安全邊際視角下的投資價(jià)值

梁歡

摘要：新冠病情的爆發(fā)，中醫(yī)藥行業(yè)的突出表現(xiàn)，引發(fā)了廣大群眾的關(guān)注，同時(shí)激發(fā)了投資者對中醫(yī)藥股投資價(jià)值的好奇。本文以深交所上市的中醫(yī)藥企業(yè)——云南白藥為例。從安全邊際的視角，先分析了云南白藥的財(cái)務(wù)績效，同時(shí)利用現(xiàn)金流折現(xiàn)法、上市公司比較法以及清算價(jià)值法計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值和安全邊際，進(jìn)一步得出云南白藥的投資價(jià)值。

關(guān)鍵詞：價(jià)值投資;財(cái)務(wù)績效;內(nèi)在價(jià)值;安全邊際

一、前言

隨著新冠疫情的爆發(fā)，中醫(yī)藥在整個(gè)抗疫活動中發(fā)揮了不可忽視的作用，因此中成藥市場迎來了一個(gè)發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。為了探討中成藥行業(yè)在安全邊際視角下的投資價(jià)值，因此本文以云南白藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“云南白藥）為例展開詳細(xì)的研究。

云南白藥成立于1971年6月，其前身為云南白藥廠。30年前，云南白藥還是一個(gè)資產(chǎn)不足300萬元的生產(chǎn)企業(yè)，30年后，云南白藥搖身一變成了總資產(chǎn)76.3億，總銷售收入超100億元，經(jīng)營涉及化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑、中成藥等的研制、生產(chǎn)及銷售。

本文首先對云南白藥的財(cái)務(wù)績效進(jìn)行分析，通過財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算，來了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。接著通過價(jià)值清算法來測算云南白藥的內(nèi)在價(jià)值，為計(jì)算安全邊際做準(zhǔn)備，最后再對云南白藥的投資價(jià)值進(jìn)行分析。

二、云南白藥的財(cái)務(wù)績效分析

從上表可以看到，云南白藥在2015—2020年流動比率呈先下降仔上升最后下降的趨勢。云南白藥的現(xiàn)金比率較低，說明云南白藥由于大量的應(yīng)收轉(zhuǎn)款和應(yīng)收票據(jù)的存在，導(dǎo)致企業(yè)的資金回籠速度變緩，因此企業(yè)的變現(xiàn)能力較弱。而觀察云南白藥的資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)值來看，企業(yè)在2015—2020年資產(chǎn)負(fù)債率是先呈上升后下降的趨勢。因此可以了解到企業(yè)對負(fù)債管理方面的掌控比較好，有意識地在降低企業(yè)的負(fù)債率，從而降低企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率都是呈逐年下降的趨勢，且數(shù)值都不算太高。相反的是企業(yè)的營業(yè)凈利率和成本費(fèi)用率則是呈逐年上升的趨勢。由于企業(yè)存在成本費(fèi)用過高的情況，導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力有所下降。

云南白藥在資產(chǎn)利用方面的能力比較弱。四個(gè)指標(biāo)都是大體呈現(xiàn)下降的趨勢。說明企業(yè)的應(yīng)收賬款不能及時(shí)地收回，同時(shí)企業(yè)的存貨存在滯銷的現(xiàn)象，且企業(yè)對營運(yùn)資本的運(yùn)用效率也非常的低。

三、安全邊際分析

本文結(jié)合格雷厄姆的分析思路，從清算角度使用清算價(jià)值法，通過這種方式來測算云南白藥的內(nèi)在價(jià)值，最后進(jìn)一步計(jì)算得出企業(yè)的安全邊際。

（一）清算價(jià)值法

清算價(jià)值法從安全邊際的角度，采取最為保守的策略，假設(shè)企業(yè)遇到了最壞的情形被迫要清算，此時(shí)對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估算。本文根據(jù)云南白藥2020年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，并根據(jù)格雷厄姆在《證券分析》中采用的折算比例，對企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行折算，具體計(jì)算后得到的數(shù)據(jù)如下表所示。

從計(jì)算結(jié)果來看，云南白藥的清算價(jià)值僅達(dá)到174.76億元。由于考慮到云南白藥的現(xiàn)如今經(jīng)營狀況良好，且負(fù)債率在同行業(yè)處于較低的水平，現(xiàn)金也比較充裕，因此我們可以將此種方法估算出來的價(jià)值視為云南白藥估值的最低值。

（二）安全邊際

安全邊際通常被定義為證券價(jià)值與價(jià)格之間的差，并且安全邊際率被定義為安全邊際所占證券內(nèi)在價(jià)值的比率。其計(jì)算公式如下：

安全邊際=證券內(nèi)在價(jià)值—股票市值

安全邊際率=安全邊際÷證券內(nèi)在價(jià)值

如上表所示，利用清算價(jià)值法計(jì)算出來的安全邊際不如人意，-509.3億元，安全邊際率則為-291.42%。所以，我們可以看到，在使用了較為保守的方法對云南白藥的進(jìn)行安全邊際估值時(shí)，其數(shù)值較低;用上市公司比較法進(jìn)行估值時(shí)，其數(shù)值非常可觀。

四、總結(jié)

本文從安全邊際的角度對云南白藥的投資價(jià)值進(jìn)行了分析。近幾年，國家對本土的中醫(yī)藥企業(yè)大力扶持，希望鞏固中醫(yī)學(xué)在我國醫(yī)學(xué)界的地位，同時(shí)新冠疫情的爆發(fā)也給了中醫(yī)藥行業(yè)大展拳腳的機(jī)會，因此我國醫(yī)藥行業(yè)在近幾年發(fā)生了巨大的變化，考慮到由于醫(yī)藥安全事故也時(shí)時(shí)發(fā)生導(dǎo)致中醫(yī)藥行業(yè)形象受損，所以以云南白藥為代表的上市中醫(yī)藥股安全邊際也存在一定的不確定性，因此建議若想投資此類證券的投資者應(yīng)該在考察充分的情況下進(jìn)行相應(yīng)的投資。

參考文獻(xiàn)

[1]本杰明·格雷厄姆，戴維·多德.證券分析[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2009.

[2]章波.上市公司比較法在市場法評估中的應(yīng)用[J].現(xiàn)代商業(yè)，2014（18）： 230-231.

[3]饒為民，孫劍.2009年投資中國股市對安全邊際理論的檢驗(yàn)[J].海南金融，2010（08）：39-42+47.

[4]資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值[S].中國資產(chǎn)評估協(xié)會。2018.