財政補(bǔ)貼、員工持股對企業(yè)創(chuàng)新的影響研究

文/陸其（西南科技大學(xué)）

一、引言

在創(chuàng)新發(fā)展的目標(biāo)領(lǐng)航下，企業(yè)作為創(chuàng)新的主體，承擔(dān)著創(chuàng)新活動的主要過程。因此，如何激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新意愿，增加企業(yè)創(chuàng)新投入，提高企業(yè)創(chuàng)新水平是國內(nèi)外眾多學(xué)者的研究熱點(diǎn)。財政補(bǔ)貼是企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)行為的動力源，持續(xù)補(bǔ)貼助于企業(yè)創(chuàng)新的持續(xù)性。但現(xiàn)有研究中忽略了員工持股這項內(nèi)部激勵措施對財政補(bǔ)貼的影響。員工持股將員工與企業(yè)利益綁定風(fēng)險共擔(dān)，有助于提升個人努力、團(tuán)隊協(xié)作和思維共享。本文認(rèn)為，將財政補(bǔ)貼作為激勵企業(yè)創(chuàng)新的外部機(jī)制，應(yīng)當(dāng)配合企業(yè)內(nèi)部激勵機(jī)制，員工持股才能有更佳的激勵效果。研究結(jié)果對政府出臺落實(shí)財政補(bǔ)貼的相關(guān)制度與政策具有一定的參考價值。

二、研究假設(shè)

財政補(bǔ)貼作為一種政府普遍采用的直接激勵政策，由政府主導(dǎo)并且具有較強(qiáng)的可控性；可以因地制宜，具有靈活性，此外補(bǔ)貼范圍和補(bǔ)貼所期效果都具有確定性。一方面，財政補(bǔ)貼不僅可以緩解企業(yè)創(chuàng)新中出現(xiàn)的高風(fēng)險、高投入的問題；另一方面，財政補(bǔ)貼可以解決一定程度的市場失靈。綜合以上分析，提出本文的第一個假設(shè)：

H1：財政補(bǔ)貼與企業(yè)創(chuàng)新正相關(guān)。

根據(jù)協(xié)同理論，企業(yè)外部的財政補(bǔ)貼有助于激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新意愿，而企業(yè)內(nèi)部的員工持股有助于形成內(nèi)部控制體系和風(fēng)險管理。具體影響關(guān)系包括：第一，員工持股提高了企業(yè)內(nèi)外的信息溝通效率，便于政府進(jìn)行補(bǔ)貼前的事前企業(yè)篩選。第二，員工持股使員工從雇員到雇主的身份轉(zhuǎn)變有利于員工發(fā)揮監(jiān)督和督促功能，可以降低管理成本。第三，員工持股可將員工與企業(yè)的利益實(shí)施捆綁，有利于提高企業(yè)盈利的可持續(xù)性。這不僅對員工利益實(shí)現(xiàn)了保護(hù)，也實(shí)現(xiàn)了對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的保護(hù)，同時形成了良好聲譽(yù)，又進(jìn)一步促進(jìn)了市場對公司長期價值的認(rèn)可，有助于降低政府補(bǔ)貼后的監(jiān)督和管理成本。在這樣的內(nèi)外協(xié)同分析下，提出本文的第二個假設(shè)：

H2：當(dāng)企業(yè)存在員工持股時，更有助于提高財政補(bǔ)貼和企業(yè)創(chuàng)新的正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計與模型構(gòu)建

本文選取2013～2018年中國滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本。剔除2014～2018年當(dāng)年被ST或*ST處理、金融業(yè)和有缺失值的公司樣本數(shù)據(jù),最后對連續(xù)變量進(jìn)行頭尾各1%的 winsorize 處理。數(shù)據(jù)主要來源于Wind和CSMAR數(shù)據(jù)庫。被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新（Patent）。本文參照采用次年專利總量作為指標(biāo)，并對專利加一取自然對數(shù)。核心解釋財政補(bǔ)貼（Sub）選擇當(dāng)年企業(yè)收到的財政補(bǔ)貼總額加一取對數(shù)作為指標(biāo)。員工持股（ESOP）選擇對于員工持股計劃顯示實(shí)施的年份賦值1，其他均賦值為0。將企業(yè)現(xiàn)金流（Cash）、企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)收入增長率（Growth）作為控制變量，并加入了行業(yè)和年度控制變量。企業(yè)現(xiàn)金流指標(biāo)用企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金除以總資產(chǎn)表示，企業(yè)規(guī)模用總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示，企業(yè)收入增長率用當(dāng)年營業(yè)收入的變化除以企業(yè)上年營業(yè)收入表示。

本文將員工持股作為調(diào)節(jié)變量加入財政補(bǔ)貼影響企業(yè)創(chuàng)新的模型中，探討員工持股對財政補(bǔ)貼和企業(yè)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應(yīng)，并考察了企業(yè)性質(zhì)和企業(yè)周期性分組后的表現(xiàn)，文章建立如下模型用于檢驗(yàn)假設(shè)：

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

主要的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表1，可以看出，企業(yè)創(chuàng)新即專利的最大值為2.615，但其均值為2.615，且標(biāo)準(zhǔn)差為1.748，表明我國上市公司創(chuàng)新能力處于較低水平，且不同公司的創(chuàng)新產(chǎn)出存在較大差異。財政補(bǔ)貼的最小值為0，最大值為18.580，均值僅為2.070，說明不同企業(yè)獲得的補(bǔ)貼額也存在較大差異。員工持股的均值不到10%，說明絕大多數(shù)企業(yè)對員工持股計劃仍處于觀望和摸索階段。

表1 變量的描述性統(tǒng)計

（二）回歸分析

假設(shè)1實(shí)證結(jié)果如表2所示。表中的第1、2列是假設(shè)1是否加入控制變量的檢驗(yàn)結(jié)果，第1列回歸結(jié)果中sub的回歸系數(shù)為0.074，加入控制變量后依然為正且在1%的水平上顯著，說明政府財政補(bǔ)貼政策可以顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。第3、4列中sub與esop的交乘項在加入控制變量后在5%的水平上顯著，回歸系數(shù)為正0.013，說明與不存在員工持股的上市公司相比，實(shí)施員工持股的企業(yè)獲得財政補(bǔ)貼后更能激勵企業(yè)創(chuàng)新，這與假設(shè)2一致。

表2 回歸結(jié)果

五、穩(wěn)健性回歸

為考察上述實(shí)證結(jié)果的可靠性，嘗試變換企業(yè)創(chuàng)新指標(biāo)對回歸結(jié)果的穩(wěn)健性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。一般而言，專利上的發(fā)明是對產(chǎn)品或者方法的創(chuàng)新和改良所得到的新技術(shù)方案，這種技術(shù)方案可以被運(yùn)用在實(shí)際的企業(yè)生產(chǎn)研發(fā)過程中。因此，采用年度發(fā)明專利也能保證創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量，代表企業(yè)創(chuàng)新水平。將年度專利申請總量替換成年度發(fā)明專利總量來檢驗(yàn)假設(shè)是否依舊顯著。從表3第1列可以看到財政補(bǔ)貼對企業(yè)創(chuàng)新影響依然顯著，再次印證了假設(shè)1。在第2列中財政補(bǔ)貼和員工持股的交互項顯著為正0.011，再一次驗(yàn)證了財政補(bǔ)貼與員工持股的協(xié)同效應(yīng)對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生了積極影響。

表3 年度發(fā)明專利回歸結(jié)果

六、研究結(jié)論與主要政策建議

如何有效激勵企業(yè)創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展是當(dāng)前政府要思考的重要問題。基于協(xié)同理論的觀點(diǎn)，本文以我國2013-2018年上市公司面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，實(shí)證分析了財政補(bǔ)貼和員工持股的交互效應(yīng)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，有以下幾點(diǎn)結(jié)論：第一，財政補(bǔ)貼對企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的正向影響效應(yīng)，說明國家可以通過補(bǔ)貼政策來宏觀調(diào)控企業(yè)創(chuàng)新，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的國家發(fā)展戰(zhàn)略；第二，當(dāng)企業(yè)存在外部財政補(bǔ)貼和內(nèi)部員工持股政策時，內(nèi)外影響因素形成了協(xié)同效應(yīng)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新水平進(jìn)一步提高；第三，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)的財政補(bǔ)貼與員工持股協(xié)同效應(yīng)更加顯著。在企業(yè)生命周期中，成長期的企業(yè)財政補(bǔ)貼和員工持股的協(xié)同效應(yīng)激勵企業(yè)創(chuàng)新的效果更佳，成熟期和衰退期的企業(yè)則并沒有顯著影響。

為有效發(fā)揮財政補(bǔ)貼和員工持股對企業(yè)創(chuàng)新的作用，本文提出如下政策建議：

加強(qiáng)財政補(bǔ)貼的覆蓋率和補(bǔ)貼水平，已有實(shí)證證明財政補(bǔ)貼能有效提高企業(yè)創(chuàng)新水平，政府應(yīng)該合理運(yùn)用財政補(bǔ)貼機(jī)制引導(dǎo)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新研發(fā)活動從而提高企業(yè)創(chuàng)新水平，完成創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)。

針對實(shí)施員工持股的企業(yè)，加強(qiáng)財政補(bǔ)貼力度。實(shí)施員工持股的企業(yè)創(chuàng)新意愿高，可以降低政府補(bǔ)貼前的篩選考核成本。同時，員工持股可以使企業(yè)信息更透明，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管力度，降低政府補(bǔ)貼后的監(jiān)管督查成本。此外，本文的研究結(jié)果表明，財政補(bǔ)貼和員工持股的交互效應(yīng)能有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，提高員工持股企業(yè)的補(bǔ)貼力度，更有利于補(bǔ)貼促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的激勵效果。

針對不同的企業(yè)實(shí)施不同強(qiáng)度的財政補(bǔ)貼。在調(diào)整促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的補(bǔ)貼額度時，應(yīng)將企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)生命周期特征考慮在內(nèi)，提高補(bǔ)貼政策的有效性和精準(zhǔn)性。在財政補(bǔ)貼壓力大時，政府應(yīng)避免同等補(bǔ)貼政策而選擇差異化補(bǔ)貼方案。優(yōu)先選擇非國有企業(yè)和處于生命周期成長期的企業(yè)，財政補(bǔ)貼的創(chuàng)新轉(zhuǎn)化率會更高，有助于整體企業(yè)創(chuàng)新水平的提升。