李敏佳（西安財(cái)經(jīng)大學(xué)）

■ 中國西電集團(tuán)公司資本結(jié)構(gòu)分析

成立于1959年7月的中國西電集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱中國西電集團(tuán)）是大型企業(yè)集團(tuán)，是由“一五”計(jì)劃期間156項(xiàng)重點(diǎn)建設(shè)工程中的5個(gè)項(xiàng)目發(fā)展形成。其中科研、開發(fā)、制造、服務(wù)、貿(mào)易、金融都是其業(yè)務(wù)范圍。在對(duì)其主業(yè)整體重組改制后發(fā)起并設(shè)立了中國西電電氣股份有限公司（在上交所上市的時(shí)間為2010年1月28日），經(jīng)批準(zhǔn)后于2009年5月6日更名為中國西電集團(tuán)公司。

（一）資本結(jié)構(gòu)的總體分析

從靜態(tài)看，該企業(yè)2018年資本以所有者權(quán)益為主，占總資本的54%；2019年資本也是以所有者權(quán)益為主，占總資本的58%；2020年占56%。從動(dòng)態(tài)看，2019年較2018年負(fù)債和所有者權(quán)益均趨增；2020年較2019年所有者權(quán)益趨減，負(fù)債趨增。該公司的負(fù)債經(jīng)營率在2018至2020年連續(xù)三年持續(xù)走低，說明企業(yè)資金狀態(tài)愈發(fā)好。但該指標(biāo)持續(xù)走低的狀態(tài)說明該公司企業(yè)產(chǎn)品利潤(rùn)率低，在創(chuàng)造利潤(rùn)方面未充分利用外部資金。

中國西電集團(tuán)公司2018年資產(chǎn)負(fù)債率為46.23%；2019年41.81%；2020年46.49%。近三年該公司資本負(fù)債率波動(dòng)上升，雖然在2019年有所下降，但2020年達(dá)到新高度。對(duì)于企業(yè)來說，該指標(biāo)大一些，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)加重，企業(yè)可以通過擴(kuò)大舉債規(guī)模獲得較多財(cái)務(wù)杠桿利益。但是企業(yè)獨(dú)立性降低時(shí)，其資產(chǎn)負(fù)債率比重就高，承擔(dān)債務(wù)壓力上升是由于外部籌資制約增強(qiáng)，使企業(yè)發(fā)展受到影響，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性隨之降低。所以，企業(yè)經(jīng)營中承擔(dān)較多負(fù)債，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隨之增大。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)分析

從該公司2018至2020年財(cái)務(wù)報(bào)表中看出，2018年短期負(fù)債占負(fù)債合計(jì)的64.16%；2019年占比57.63%；2020年占比96.88%。其短期負(fù)債在2019年略下降，但2020年突增，且占比巨大，企業(yè)很可能償付困難，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)緊張，不僅影響企業(yè)形象，而且負(fù)債籌資難度也陡增。

2018年經(jīng)營性負(fù)債占負(fù)債總額18.05%,債務(wù)性負(fù)債占負(fù)債總額81.95%，以債務(wù)性負(fù)債為主；2019年也以債務(wù)性負(fù)債為主；2020年同樣以債務(wù)性負(fù)債為主。該公司近三年經(jīng)營性負(fù)債不斷降低，債務(wù)性負(fù)債不斷增長(zhǎng)，周轉(zhuǎn)資金困難，需籌借資金來度過。

從負(fù)債成本來看，2018年高成本負(fù)債占負(fù)債總額的23.20%；2019年占31.56%；2020年占23.30%。近三年雖一直以低成本負(fù)債為主，但2019年高成本負(fù)債比例突然上漲，說明2019年該公司短期借款增多，可能存在需要解決臨時(shí)性資金不足問題，風(fēng)險(xiǎn)較大。

流動(dòng)負(fù)債率波動(dòng)上升，2019-2020年該指標(biāo)增長(zhǎng)迅猛，企業(yè)資金成本降低，或業(yè)務(wù)量增大、企業(yè)盈利能力降低，償債風(fēng)險(xiǎn)增大。長(zhǎng)期負(fù)債率波動(dòng)下降，負(fù)債資本化程度低，長(zhǎng)期償債壓力較小。

（三）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)適應(yīng)性分析

2018至2020年，公司流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，通過流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)足以滿足償還短期債務(wù)的需要，財(cái)務(wù)信譽(yù)優(yōu)異，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較小。企業(yè)的臨時(shí)性資產(chǎn)在總資產(chǎn)中減少或不存在時(shí)，會(huì)償還短期債務(wù)，同時(shí)進(jìn)行短期證券投資。2018—2020年，該公司解決了長(zhǎng)期資產(chǎn)的資金需求，長(zhǎng)期資金和短期資金一起解決短期資產(chǎn)的資金需求問題，均屬于穩(wěn)健結(jié)構(gòu)。

■ 中國西電集團(tuán)公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題及原因

（一）中國西電集團(tuán)公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

1.資產(chǎn)負(fù)債率較低，公司偏向股東權(quán)益融資

公司近三年一直保持著較高水平的是權(quán)益性融資比例，維持在55%左右，處于高權(quán)益融資狀態(tài)。該公司依舊把股東權(quán)益融資作為主要資金來源，借債能免就免。債務(wù)壓力不足，企業(yè)經(jīng)營者在監(jiān)督方面會(huì)松懈，努力工作程度下降。企業(yè)股權(quán)融資比例過高使財(cái)務(wù)的完美實(shí)現(xiàn)略顯不易，且會(huì)使被收購和兼并風(fēng)險(xiǎn)增大。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，其中流動(dòng)負(fù)債比例較高

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大是流動(dòng)負(fù)債本身屬性，流動(dòng)負(fù)債水平過高使企業(yè)束手束腳，既無法拓展總債務(wù)，也無法讓其高負(fù)債能力提升，這樣的資金狀態(tài)會(huì)讓企業(yè)在資金大環(huán)境狀態(tài)不好時(shí)無法迅速反映。該企業(yè)流動(dòng)負(fù)債逐年上漲，流動(dòng)負(fù)債在債務(wù)總額中占比均五成以上，2020年占比更達(dá)九成。融資盲目、對(duì)投資項(xiàng)目決策失誤、預(yù)期收益率在投資資金中無法實(shí)現(xiàn)，商業(yè)信用不復(fù)從前，公司運(yùn)作問題頻發(fā)。

（二）中國西電集團(tuán)公司資本結(jié)構(gòu)存在問題的原因

1.不健全的股票市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)的不完善

我國還沒構(gòu)建好完整的制約和監(jiān)控股權(quán)的機(jī)制，以至于我國的股票二級(jí)市場(chǎng)尚處在發(fā)展成長(zhǎng)的階段。在這種錯(cuò)綜復(fù)雜情形下，某些上市公司經(jīng)常采用粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表的手段以達(dá)到增加股權(quán)資本“圈錢”目的。在高度集中股權(quán)狀態(tài)下，如何對(duì)經(jīng)營者的控制更為有效，也成為一大難題。

2.公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷

現(xiàn)存大多數(shù)上市公司前身都是國有企業(yè)，國有股和法人股在一個(gè)公司的總股本中占比很大，還存在部分非流通股。大股東的手中擁有大部分股權(quán)，他們會(huì)先考慮自身利益需要來進(jìn)行決策，而忽視公司本身應(yīng)有的發(fā)展走向。

3.所有者和經(jīng)營者資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化意識(shí)淡薄

所有者和經(jīng)營者最終決策一個(gè)企業(yè)擁有什么樣的資本結(jié)構(gòu)，通常選擇進(jìn)行負(fù)債融資的所有者不想失去企業(yè)控制權(quán)，增加股票發(fā)行數(shù)量，會(huì)使控制權(quán)不再集中，權(quán)力分散。由于該公司性質(zhì)，企業(yè)的經(jīng)營者和所有者并不重視優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，保守不敢冒險(xiǎn)，固步自封，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意識(shí)比較淡薄。

■ 完善中國西電集團(tuán)公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

（一）優(yōu)化融資環(huán)境

1.建立良好的市場(chǎng)環(huán)境，約束公司融資行為

想約束一個(gè)公司融資行為的重要方式之一便是建立起一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境。當(dāng)企業(yè)處在一個(gè)完全公正公開的資本市場(chǎng)，投資者和融資成本都是企業(yè)的束縛綁帶，它們制約著企業(yè)行為，維持著正常秩序。要想建立起這樣的環(huán)境，發(fā)行方面就有必要市場(chǎng)化。政府這雙無形的手也要更無形，多點(diǎn)指導(dǎo)，少點(diǎn)干涉。證監(jiān)會(huì)和國家一起出臺(tái)相關(guān)政策法規(guī)同時(shí)予以把控，以達(dá)到優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)目的。

2.大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)

在我國現(xiàn)階段金融環(huán)境中，企業(yè)證券市場(chǎng)與國債市場(chǎng)相比，差距仍十分巨大，同時(shí)也和股票市場(chǎng)存在著一定距離。要改變這種不平衡現(xiàn)象，使三者成為相互制約相互促進(jìn)的三足鼎立狀態(tài)，應(yīng)在發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)上多下功夫，多花心思。唯有如此，才能使金融市場(chǎng)有長(zhǎng)足良好發(fā)展。

（二）完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

1.公司規(guī)模擴(kuò)張控制合理，使規(guī)模效應(yīng)得到最大限度地發(fā)揮

該公司近三年規(guī)模正在以較高速度擴(kuò)張，擴(kuò)大裝機(jī)容量和發(fā)電規(guī)模。這和電力行業(yè)普遍現(xiàn)狀有關(guān)，參差不齊的電力企業(yè)通常很少考慮自身水平，只是一味在規(guī)模上相互競(jìng)爭(zhēng)擴(kuò)張。企業(yè)應(yīng)在投資新項(xiàng)目前作好預(yù)判，預(yù)估收益再?zèng)Q策，穩(wěn)增規(guī)模，更好發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。

2.“開源節(jié)流”，提高上市公司盈利能力

一個(gè)公司盈利能力的好壞也對(duì)其資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生著重要影響。沒有完善的“造血”功能，“輸血”機(jī)制再好，一個(gè)公司也難以為繼。雖然該公司的權(quán)益融資仍占主要部分，但本身經(jīng)營條件的日趨衰落，會(huì)使后勁不足只能愈發(fā)偏向外部“輸血”，這樣資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)將不能實(shí)現(xiàn)。然而隨著成本的不斷上升，其程度有趕超電價(jià)本身的趨勢(shì)，這將會(huì)使企業(yè)獲得利潤(rùn)的概率越來越小。這樣的重壓下，企業(yè)只有尋求多種發(fā)展模式，讓經(jīng)營多元，提高獲得利潤(rùn)的可能性，提升盈利能力，使企業(yè)獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

3.積極尋覓更多融資方式，使融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化

公司資本結(jié)構(gòu)的好壞和價(jià)值的大小受融資成本的影響也十分大。但是我國電力行業(yè)融資方式普遍單一，該公司也不例外。就該公司和銀行關(guān)系來講，銀行可以提供較為良好的融資環(huán)境，在這樣的條件下，公司選擇好融資方式，在融資上實(shí)現(xiàn)“可持續(xù)發(fā)展”就尤為重要。

（三）轉(zhuǎn)變所有者和經(jīng)營者態(tài)度

該公司經(jīng)營領(lǐng)域方面性質(zhì)特殊，屬于國家基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，其經(jīng)營者和所有者在對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)上更保守，權(quán)益融資的偏向性更強(qiáng)，在負(fù)債融資方面就相對(duì)較弱化，這樣的資本結(jié)構(gòu)并不能很好利用財(cái)務(wù)杠桿力量。該企業(yè)要長(zhǎng)足發(fā)展，一定要培養(yǎng)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化意識(shí)，轉(zhuǎn)變只對(duì)某種資本結(jié)構(gòu)執(zhí)著態(tài)度，在企業(yè)經(jīng)營過程中不斷發(fā)現(xiàn)探索，尋覓出最優(yōu)且最適合公司的資本結(jié)構(gòu)和融資的方式方法，達(dá)到企業(yè)盈利目標(biāo)，讓企業(yè)越來越好。