華聞釵

（同濟大學經(jīng)濟與管理學院，上海 200016）

在雙循環(huán)新發(fā)展格局的今天，改善我國企業(yè)固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)，已成為擺脫過度依賴、刺激增長動力，提高企業(yè)經(jīng)濟效益和綜合競爭力方面的必然要求。企業(yè)固定資產(chǎn)投資作為GDP的重要組成成分，其增長可以直接計算到GDP增量中。我國現(xiàn)有對企業(yè)固定資產(chǎn)投資的研究大多數(shù)集中于宏觀經(jīng)濟因素對于企業(yè)固定資產(chǎn)投資的影響上，而本文使用微觀企業(yè)數(shù)據(jù)對此宏觀問題進行分析，一方面在于企業(yè)投資問題更多涉及具體企業(yè)的經(jīng)濟行為，帶有加總性質(zhì)的宏觀數(shù)據(jù)難以精準反映其中的影響效果；另一方面，微觀數(shù)據(jù)庫廣泛涉及企業(yè)各方面的行為特征與財務情況，并且采用跟蹤調(diào)查的形式更具有可靠性。此外，企業(yè)固定資產(chǎn)投資的差異不只局限于行業(yè)間，還包括國有、非國有企業(yè)之間等，使用微觀企業(yè)數(shù)據(jù)能從更為豐富的視角對企業(yè)固定資產(chǎn)投資的問題進行剖析。

一、計量模型、變量及數(shù)據(jù)選取

（一）計量模型的設定與方法

為了分析影響我國工業(yè)企業(yè)固定投資額變化的政府投資因素，本文分別以國有企業(yè)的實際凈固定資產(chǎn)投資（Invest1）與非國有企業(yè)的實際凈固定資產(chǎn)投資（Invest2）作為被解釋變量進行因果識別?；贖ausman檢驗的結(jié)果與模型設定，本文決定采用雙向面板固定效應進行異方差穩(wěn)健型估計，具體模型構(gòu)建如下：

其中，Investit表示第i個企業(yè)在第t年的固定資產(chǎn)投資，Invest1和Invest2分別為第i個國有和非國有企業(yè)的凈固定資產(chǎn)資產(chǎn)投資。Enterprisesit指影響企業(yè)投資額的企業(yè)層面因素，具體包括企業(yè)資產(chǎn)（E_scale）、資產(chǎn)負債率（load）、企業(yè)年齡（age）、企業(yè)出口狀況（expstat）以及資產(chǎn)平均占有額（aveasset）。Controlsit指影響企業(yè)投資額的地級市層面因素，具體包括常住人口（population）、人均GDP（per_GDP）、儲蓄存款規(guī)模（desposit_saving）、每百人高等學校在校生人數(shù)（high_education）以及醫(yī)院數(shù)量（hospital）。分別表示企業(yè)和年份固定效應，εit為隨機誤差項。

（二）數(shù)據(jù)來源及描述性統(tǒng)計

本文使用的企業(yè)層面數(shù)據(jù)來自2003-2007年工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫，包括全部國有和年營業(yè)收入500萬元及以上的非國有工業(yè)法人企業(yè)。截至2007年，共收錄了我國33多萬家工業(yè)企業(yè)，占我國工業(yè)總產(chǎn)值的95%左右。為了保證數(shù)據(jù)的連貫性，本文剔除了未能連續(xù)參與調(diào)查的企業(yè)，并用幾何回歸法對部分的缺失值與異常值進行了處理，最終得到了41005個企業(yè)樣本，205025條樣本數(shù)據(jù)。表1主要列示了實際參與回歸的企業(yè)凈固定資產(chǎn)投資額變量描述性統(tǒng)計，可以看出，國有企業(yè)與非國有企業(yè)的中位數(shù)分別為27221千元和4655千元，國有企業(yè)的最大值與最小值均高于非國有企業(yè)，均體現(xiàn)一定的差異性。

表1 工業(yè)企業(yè)投資描述性統(tǒng)計

二、實證結(jié)果及分析

本文使用上述數(shù)據(jù)對模型（2.1）進行回歸，其相應回歸結(jié)果及分析如下所示。具體來說：一方面，模型1、2中，就企業(yè)層面的特征變量而言，load的系數(shù)均在1%的水平上顯著且系數(shù)均為負，說明資產(chǎn)負債率的下降有助于企業(yè)加大固定資產(chǎn)的投資；expstat的系數(shù)顯著為負，說明企業(yè)出口的下降反而可以促進企業(yè)固定資產(chǎn)的投資；E_scale、aveasset的系數(shù)對于國有企業(yè)不顯著、但對非國有企業(yè)在1%水平上顯著，這說明企業(yè)的規(guī)模以及資產(chǎn)平均占有額對非國有企業(yè)的固定資產(chǎn)投資有顯著影響，而國有企業(yè)則相對并不敏感。最后，age的系數(shù)均未通過顯著性檢驗，這說明企業(yè)年齡對于企業(yè)的固定資產(chǎn)投資量并沒有實質(zhì)性的影響，即固定資產(chǎn)投資量與新興企業(yè)還是老牌企業(yè)無顯著相關性。

另外，企業(yè)所在地級市本身的特征變量也會對企業(yè)的固定資產(chǎn)投資量產(chǎn)生重要影響。如下表2所示，population、per_GDP、high_education的系數(shù)均對非國有企業(yè)顯著，即對于非國有企業(yè)，當?shù)氐某Ｗ∪丝跀?shù)量、人均GDP以及受高等教育的水平均會顯著影響企業(yè)的固定資產(chǎn)投資量，相對的國有企業(yè)卻不顯著。此外，desposit_saving與hospital均為通過顯著性檢驗，這說明儲蓄存款水平與當?shù)蒯t(yī)療水平的情況并不會影響企業(yè)的投資行為。

表2 企業(yè)層面與地級市層面對企業(yè)投資的影響

三、結(jié)論及政策建議

總的來說，企業(yè)層面的相關因素對國有企業(yè)或非國有企業(yè)的固定資產(chǎn)投資量產(chǎn)生中產(chǎn)生重要影響，企業(yè)的資產(chǎn)負債情況以及出口情況的增加均會抑制企業(yè)的固定資產(chǎn)投資。其次，企業(yè)自身規(guī)模、資產(chǎn)占有額以及地級市常住人口量、人均GDP、高等教育水平對于國有企業(yè)與非國有企業(yè)的影響力顯著不同，非國有企業(yè)顯著相關。除此之外，醫(yī)療水平、企業(yè)年齡等對固定資產(chǎn)投資量的影響并不顯著。

因此，在依賴政府采用財政與貨幣政策進行宏觀調(diào)控的同時，也必須關注到微觀企業(yè)的自身特征，有針對性地采用企業(yè)固定資產(chǎn)投資刺激措施。具體來說，為了進一步擴大企業(yè)的固定資產(chǎn)投資量，首先，應根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負債情況以及進出口等情況進行劃分，并針對性地對不同類型企業(yè)進行刺激；其次，也應該關注企業(yè)當?shù)氐某Ｗ∪丝?、GDP、教育水平等情況，通過促進上述因素間接促進企業(yè)的固定資產(chǎn)投資；最后，政府也要給予相應的政策保證與補貼，完善相關政策，因地制宜、因企制宜促進企業(yè)的固定資產(chǎn)投資。