內(nèi)外部影子銀行對經(jīng)濟增長的影響研究

摘 要：根據(jù)影子銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行的關(guān)系，本文將影子銀行系統(tǒng)劃分為內(nèi)部影子銀行和外部影子銀行兩部分，一方面，更加全面、準確地對影子銀行規(guī)模作出統(tǒng)計;另一方面，旨在研究內(nèi)外部影子銀行對宏觀經(jīng)濟增長的不同影響。實證結(jié)果表明，影子銀行可以促進經(jīng)濟的增長，但是內(nèi)部影子銀行和外部影子銀行對經(jīng)濟增長的影響方式有所不同。由于外部影子銀行資金來源的特殊性，對經(jīng)濟增長的推動力相較內(nèi)部影子銀行更為短暫。同樣，經(jīng)濟增長對資金需求的擴大，更多地體現(xiàn)在內(nèi)部影子銀行規(guī)模的增加。

關(guān)鍵詞：影子銀行;內(nèi)部影子銀行;外部影子銀行;經(jīng)濟增長

本文索引：尹秀靜.<標題>[J].商展經(jīng)濟，2021（22）：-022.

中圖分類號：F832.3 文獻標識碼：A

DOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.22.06

1 導言

2008年金融危機后，西方各國紛紛加強對影子銀行的監(jiān)管。然而，在金融創(chuàng)新和融資約束的背景下，中國影子銀行的規(guī)模呈現(xiàn)增長現(xiàn)象。研究表明，資產(chǎn)支持證券（ABS）等復雜金融工具在中國較少，更多的影子銀行產(chǎn)品來源于商業(yè)銀行內(nèi)部，這也就是為什么中國的“影子銀行”通常更準確地稱為“銀行的影子 （banks’ shadow）”（孫國峰，2019）。根據(jù)影子銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行的關(guān)系，本文將其劃分為內(nèi)部影子銀行和外部影子銀行兩部分，通過構(gòu)建VAR實證模型發(fā)現(xiàn)，影子銀行能夠促進經(jīng)濟發(fā)展，而經(jīng)濟的增長又促進了內(nèi)部影子銀行規(guī)模的擴大。

本文的其余部分安排如下：第2部分梳理了相關(guān)文獻;第3部分測算了中國影子銀行的規(guī)模;第4部分實證分析了影子銀行對經(jīng)濟增長的影響，包括內(nèi)部影子銀行和外部影子銀行的不同影響;第5部分為結(jié)論與建議。

2 文獻綜述

2.1 影子銀行的概念

“影子銀行體系”一詞是由McCulley（2007）提出的，指的是監(jiān)管體系之外的金融機構(gòu)。影子銀行盡管被世界各國廣泛使用，但是目前依舊沒有唯一的定義?？偨Y(jié)文獻，影子銀行的概念主要從以下三點進行闡述。

2.1.1 監(jiān)管視角

FCIC（2010）認為，影子銀行系統(tǒng)在傳統(tǒng)商業(yè)銀行系統(tǒng)之外運行，從事類似銀行的金融活動，而其中許多活動沒有受到監(jiān)管或監(jiān)管不足。周莉萍（2011）指出，中國影子銀行是規(guī)避監(jiān)管，補充金融中介機構(gòu)的信用創(chuàng)造。解鳳敏（2014）認為，影子銀行是傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的金融實體，從事與銀行業(yè)類似的金融活動，但不受監(jiān)管或幾乎不受監(jiān)管。

2.1.2 金融工具視角

Pozsar等（2010）認為，影子銀行系統(tǒng)包括資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）、資產(chǎn)支持證券（asset-backed securities）、債務(wù)抵押債券（collateralized debt obligations）和回購協(xié)議（repo）等。巴曙松（2013）提出中國影子銀行體系應包括銀行金融產(chǎn)品、信托項目、非金融機構(gòu)貸款和私人金融。Elliott等（2015）詳細介紹了中國影子銀行的主要工具，包括信托貸款、委托貸款、小額信貸公司、銀行間市場活動、銀行承兌匯票、融資租賃、擔保、典當行和信托受益人權(quán)利。

2.1.3 功能視角

影子銀行有信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換和流動性轉(zhuǎn)換的功能。中國人民銀行（PBOC）將影子銀行定義為一種信貸中介，涉及正式銀行系統(tǒng)以外的實體和活動，提供“流動性和信貸轉(zhuǎn)換”。Ehlers等（2018）將影子銀行系統(tǒng)定義為：“具備商業(yè)銀行信用中介職能（如流動性、期限性和信用風險轉(zhuǎn)換）但缺少或規(guī)避銀行監(jiān)管的金融工具。”

2.2 影子銀行對經(jīng)濟的影響

關(guān)于影子銀行與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，學者尚未得出一致的結(jié)論。大多數(shù)學者認為影子銀行在促進經(jīng)濟增長方面發(fā)揮著積極作用。Gross（2007）認為，影子銀行系統(tǒng)通過在更大范圍內(nèi)分配信貸資金促進了經(jīng)濟增長。毛澤盛和萬亞蘭（2013）提出，影子銀行作為傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸的一種積極有效的補充手段，能夠有效提供多樣化的融資需求，提高經(jīng)濟效率。Gabrieli等（2018）也證明了影子銀行對經(jīng)濟增長產(chǎn)生積極影響。

另外，陳劍和張曉龍（2012），王曉楓和申妍（2014）認為影子銀行與經(jīng)濟發(fā)展相互促進。李建偉和李樹生（2015）認為，影子銀行在推動中國利率自由化改革、促進實體經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮著不可替代的作用。

也有學者認為經(jīng)濟增長可以促進影子銀行規(guī)模的擴大，但影子銀行對經(jīng)濟發(fā)展沒有顯著影響。例如，沈悅和謝坤峰（2013），王家華和王瑞（2016）指出，中國經(jīng)濟增長與影子銀行之間存在單向因果關(guān)系，經(jīng)濟增長可以促進影子銀行規(guī)模的擴大，但影子銀行資金難以流入實體經(jīng)濟，很難有效促進經(jīng)濟增長。

3 中國影子銀行規(guī)模的測算

目前，國內(nèi)尚無影子銀行的官方數(shù)據(jù)或統(tǒng)一計算方法，大多數(shù)學者以信托貸款余額總額、委托貸款余額和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票作為影子銀行規(guī)模的代表（陳劍和張曉龍，2012;解鳳敏和李媛，2014;王振和曾輝，2014;Chen， Ren & Zha， 2018）。

中國影子銀行主要由三部分組成：傳統(tǒng)商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)、非金融機構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)和民間借貸。本文參考Pozsar等（2010）的方法將中國的影子銀行（TSB）分為內(nèi)部影子銀行（ISB）和外部影子銀行（ESB）兩部分，其中內(nèi)部影子銀行業(yè)務(wù)主要是傳統(tǒng)商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)，包括委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和非保本理財產(chǎn)品。

外部影子銀行包括非銀行金融機構(gòu)和民間金融開展的相關(guān)業(yè)務(wù)，包括：信托業(yè)務(wù)、融資業(yè)務(wù)、擔保業(yè)務(wù)、民間融資、網(wǎng)絡(luò)借貸等。外部影子銀行形式多樣、隱蔽性強，因此規(guī)模難以衡量。參考李叢文（2015），外部影子銀行的規(guī)模等于社會融資總額減去其組成部分（信托貸款除外）。

從圖1可以直觀地看出，內(nèi)部影子銀行規(guī)模占影子銀行總量的絕大多數(shù)，并保持著快速增長的趨勢。2017年，在 “金融去杠桿”政策背景下，規(guī)模開始有所下降。外部影子銀行規(guī)模雖小，但呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢，在一定程度上反映了企業(yè)尤其是中小企業(yè)對資本需求的增加。

4 影子銀行對中國經(jīng)濟增長的影響研究

4.1 模型與變量選擇

本文選取2009—2020年共12年的季度數(shù)據(jù)作為樣本，使用Stata15軟件進行實證分析，構(gòu)建了三個VAR計量模型，分別研究了影子銀行（包括內(nèi)部影子銀行和外部影子銀行）對經(jīng)濟增長（GDP）、物價（CPI）、貨幣政策（M1）和貸款余額（Loan）的影響。為消除季節(jié)性因素和異方差的影響，數(shù)據(jù)進行季節(jié)性調(diào)整并取自然對數(shù)。本文采用ADF單位根檢驗，所有變量經(jīng)過一階差分后變?yōu)槠椒€(wěn)的時間序列，分別記為：dtsb、disb、desb、dgdp、dcpi、dm1、dloan。

4.2 實證結(jié)果分析

4.2.1 影子銀行總體規(guī)模對宏觀經(jīng)濟的影響

圖2的脈沖響應圖說明，當給予影子銀行一單位的正向沖擊后，會引起宏觀經(jīng)濟的增長，此正向效應在第2期達到最大值，之后正向效應減弱并在第3期達到最小值，后期雖有波動，但是一直保持對經(jīng)濟的積極影響。說明影子銀行通過豐富融資渠道，提供多樣化資金實現(xiàn)了對經(jīng)濟增長的支持。另外，當影子銀行收到一個正沖擊后，雖然CPI和M1會出現(xiàn)緩慢上升，但是影響程度較小，說明影子銀行具備信用創(chuàng)造的功能。

4.2.2 內(nèi)外部影子銀行與經(jīng)濟增長的關(guān)系

為了區(qū)分不同影子銀行業(yè)務(wù)對宏觀經(jīng)濟增長的影響，圖3分別展示了GDP對內(nèi)部影子銀行和外部影子銀行的不同脈沖響應圖。通過圖3可以清晰地看出，內(nèi)部影子銀行和經(jīng)濟增長之間存在著相互促進的關(guān)系。

圖4說明給外部影子銀行一個正向沖擊，GDP增速即刻達到最大值，而后一直呈現(xiàn)下降趨勢。主要在于外部影子銀行業(yè)務(wù)多為民間融資，融資渠道存在較大風險，長期而言不利于經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展。然而，經(jīng)濟的增長并不會刺激外部影子銀行規(guī)模的增加。究其原因，一方面，實體經(jīng)濟的繁榮使得中小企業(yè)更依賴影子銀行機構(gòu)。另一方面經(jīng)濟的增長繁榮了傳統(tǒng)信貸，而民間融資等高風險的信貸業(yè)務(wù)則相應減少。

5 結(jié)論與建議

影子銀行在中國的出現(xiàn)實質(zhì)上是商業(yè)銀行在金融抑制和金融市場不發(fā)達的背景下所做的金融創(chuàng)新，是傳統(tǒng)金融體系的補充，一定程度上提高了資金配置效率。本文構(gòu)建VAR模型，發(fā)現(xiàn)影子銀行可以促進經(jīng)濟的增長，其中內(nèi)部影子銀行在經(jīng)濟發(fā)展中的作用更為明顯。另外，經(jīng)濟增長和內(nèi)部影子銀行之間存在相互促進關(guān)系。

中國的影子銀行大多數(shù)由商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)組成，因此對影子銀行不能采取完全否定的態(tài)度。駱振心和馮科（2012）指出，民間借貸發(fā)揮了商業(yè)銀行傳統(tǒng)的融資功能，但完全處于中國監(jiān)管體系之外。所以，目前監(jiān)管的重點應該是外部影子銀行，如何使其規(guī)范化、透明化仍然是當務(wù)之急。

參考文獻

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