丁惠玲 孫之淳

一、引言

面對建筑行業(yè)激烈競爭及傳統(tǒng)國有建筑企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、發(fā)展方式粗放、資本運(yùn)作能力不夠、自主創(chuàng)新能力不足等短板，為實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值及高質(zhì)量發(fā)展，傳統(tǒng)國有建筑企業(yè)轉(zhuǎn)型升級勢在必行。近些年，許多傳統(tǒng)國有建筑企業(yè)紛紛探索通過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、并購重組、經(jīng)營創(chuàng)新及商業(yè)模式拓展來實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的提質(zhì)增效。其中，通過投融資拉動建筑施工主業(yè)，引導(dǎo)僅僅靠工程施工總承包運(yùn)營的傳統(tǒng)國有建筑企業(yè)，逐步向具備較強(qiáng)投融資能力的國有建設(shè)投資集團(tuán)轉(zhuǎn)變，是傳統(tǒng)國有建筑企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展的一條成功路徑。本文通過梳理國有建設(shè)投資集團(tuán)投融資拉動主業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，總結(jié)發(fā)展經(jīng)驗，并結(jié)合國家投融資環(huán)境提出企業(yè)發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)，以期為國有建設(shè)投資集團(tuán)持續(xù)健康發(fā)展提供借鑒。

二、國有建設(shè)投資集團(tuán)投融資拉動主業(yè)概述

（一）投資引領(lǐng)，產(chǎn)業(yè)支撐

投資引領(lǐng)是國有建設(shè)投資集團(tuán)拓展市場的利器，施工工程建設(shè)則是國有建設(shè)投資集團(tuán)實現(xiàn)投資的有力支撐。通過主動投資，國有建設(shè)投資集團(tuán)可以高端切入、高舉高打，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，有效拉動施工主業(yè)，提升公司營業(yè)收入。

（二）產(chǎn)融雙驅(qū)，投資支撐

實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展是國有建設(shè)投資集團(tuán)實現(xiàn)融資的根本，產(chǎn)業(yè)與融資則是盤活資金、支持投資的核心力量。隨著施工主業(yè)的發(fā)展壯大，國有建設(shè)投資集團(tuán)逐漸完成資本積累，資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，資信情況隨之改善，銀行信用評級持續(xù)提高，融資方式與手段不斷豐富，融資環(huán)境不斷優(yōu)化，能夠有效保障公司生產(chǎn)經(jīng)營與項目投資。

“投資引領(lǐng)、產(chǎn)業(yè)支撐、產(chǎn)融雙驅(qū)”的發(fā)展格局是以產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動融資，以融資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在做實、做大、做強(qiáng)實體產(chǎn)業(yè)的同時，逐步創(chuàng)立“產(chǎn)融雙驅(qū)”格局。投融資資本運(yùn)作與實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展比翼雙飛，相輔相成，投融資引領(lǐng)能力不斷提升，最終推動國有建設(shè)投資集團(tuán)成為具有較強(qiáng)競爭力的大型建設(shè)投資集團(tuán)公司。

三、國有建設(shè)投資集團(tuán)投融資拉動主業(yè)的發(fā)展機(jī)遇

（一）保障房項目發(fā)展機(jī)遇

2011年保障房建設(shè)進(jìn)入“井噴”時代，如云南省“十二五”期間將實施150萬套(戶)城鎮(zhèn)保障性住房，總投資約1 200億元。但因省及地方政府財力有限，每年可供安排用于保障性住房建設(shè)的資金，相對于巨大需求而言仍是杯水車薪。各商業(yè)銀行因無法落實項目的還款來源和擔(dān)保措施，加之該類項目期限長、收益低，普遍持觀望態(tài)度。建設(shè)資金匱乏，成為推進(jìn)保障性安居工程建設(shè)的瓶頸。

在此背景下，國有建設(shè)投資集團(tuán)可以按照政府引導(dǎo)、政策支持和政府監(jiān)管的公司化運(yùn)作模式，向省政府申請作為唯一省級城鎮(zhèn)保障性住房投融資公司，從完全的項目施工建設(shè)型向“投資—經(jīng)營—管理”型轉(zhuǎn)化。也可以探索采用“投融建管營”一體化模式，即從投融資到建設(shè)及后期管理，直至項目銷售，全部由該公司一體化運(yùn)作。融資模式可以采用銀團(tuán)貸款模式，對所涉項目統(tǒng)一進(jìn)行可研規(guī)劃，按照“統(tǒng)一授信，分塊實施”的原則整體推進(jìn)。通過這種方式，能夠協(xié)助地方政府完成保障性住房融資建設(shè)工作，從根本上解決保障性安居工程機(jī)制欠缺、資金不足等問題，讓更多中低收入住房困難家庭從中受益。同時，如此大規(guī)模項目投資，將為國有建設(shè)投資集團(tuán)快速發(fā)展與崛起帶來新的機(jī)遇。

（二）棚戶區(qū)改造項目發(fā)展機(jī)遇

國家根據(jù)進(jìn)一步完善住房保障體系的總體規(guī)劃，對城鎮(zhèn)保障性安居工程結(jié)構(gòu)進(jìn)行了較大調(diào)整，將建設(shè)重心從保障性住房建設(shè)轉(zhuǎn)移到棚戶區(qū)改造上來。2014年4月2日，李克強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議。會議強(qiáng)調(diào)，加快棚戶區(qū)改造是改善民生的硬任務(wù)，是以人為核心的新型城鎮(zhèn)化的重要內(nèi)容，并計劃2013-2017年改造國家棚戶區(qū)1 000萬套。云南省計劃通過5年改造建設(shè)，完成棚戶區(qū)拆遷改造50萬戶目標(biāo)，如此重的改造任務(wù)，資金需求大，對于云南這樣經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)來說，需要大力拓寬融資渠道，豐富資金來源，才能推動棚戶區(qū)改造工作持續(xù)進(jìn)行。

在此背景下，國有建設(shè)投資集團(tuán)可以針對棚戶區(qū)改造拆遷規(guī)模、開發(fā)周期、資金需求的特點，充分整合政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢資源，憑借公司良好的資信條件以及銀企合作關(guān)系，成為省內(nèi)重要的棚戶區(qū)改造融資主體。按照“統(tǒng)一評級、統(tǒng)一授信、統(tǒng)借統(tǒng)還、滾動實施”的總體原則，與合作州(市)、市(縣、區(qū))約定進(jìn)行改造的棚戶區(qū)改造項目集中立項，由公司統(tǒng)一向政策銀行申請棚戶區(qū)改造專項貸款、“軟貸款”等期限較長、利率較低的貸款支持，滿足棚戶區(qū)改造各階段的資金需求，加快城市棚戶區(qū)改造進(jìn)度。同時，公司通過投資棚戶區(qū)改造項目，應(yīng)用金融工具放大資本效應(yīng)，有效拉動施工主業(yè)，將給公司帶來良好的發(fā)展前景。

（三）PPP項目發(fā)展機(jī)遇

2014年以來，國家不斷強(qiáng)化地方政府債務(wù)管理，嚴(yán)控新增債務(wù)，嚴(yán)禁違規(guī)舉債。與此同時，加強(qiáng)投融資體制改革，在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項目上拓展投資主體，推廣運(yùn)用政府和社會資本合作模式(PPP)，吸引社會資本積極參與。自此，PPP模式成為我國在公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目中廣泛運(yùn)作的模式，相繼落地了大批該項目。根據(jù)財政部PPP信息庫數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，管理庫累計入庫項目10 033個，投資額達(dá)15.5萬億元。

PPP項目的蓬勃發(fā)展為國有建設(shè)投資集團(tuán)的發(fā)展帶來了無限機(jī)遇。國有建設(shè)投資集團(tuán)可以成為社會投資人參與投資項目，與政府建立利益分享、風(fēng)險共擔(dān)的長期合作關(guān)系。它主要通過使用者付費(fèi)與政府可行性缺口補(bǔ)助收回投資，并依靠獲取的特許經(jīng)營權(quán)實現(xiàn)長期穩(wěn)定收益。國有建設(shè)投資集團(tuán)可以選擇重點投資省內(nèi)財政收支狀況較好、承受能力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)地區(qū)，以及行業(yè)重點支持、自身收益可觀的優(yōu)質(zhì)項目，并充分發(fā)揮主體信用評級AA+的優(yōu)勢，爭取國家政策性銀行的信貸支持，獲得期限較長、成本較低的融資支持。PPP模式作為當(dāng)前社會資本與政府合作項目中比較規(guī)范的模式，在國家大力支持的背景下，勢必成為國有建設(shè)投資集團(tuán)未來的主要發(fā)展方向之一。國有建設(shè)投資集團(tuán)通過加大投資規(guī)模積極參與PPP業(yè)務(wù)，可以保持足夠的市場份額，儲備大量工程建設(shè)項目。

四、面臨的挑戰(zhàn)

（一）合規(guī)、可行的投融資模式較少

隨著地方政府債務(wù)監(jiān)管政策的調(diào)整，特別是新預(yù)算法的實施，開始允許地方政府發(fā)行債券，但明令禁止地方政府通過債券以外的其他任何方式舉借債務(wù)。在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域的政企合作項目中，避免產(chǎn)生隱性債務(wù)風(fēng)險。但隨著各地區(qū)PPP項目的不斷推進(jìn)，地方財政能力承受空間已越來越小，從財政部和社會資本合作中心數(shù)據(jù)可知，截至2021年2月末，已有23個行政區(qū)財政承受能力超過10%的紅線，677個行政區(qū)財政承受能力超過7%的預(yù)警線。縣級財政承受能力較好地區(qū)的儲備項目入庫可能性普遍降低，市場上優(yōu)質(zhì)PPP項目已越來越少。另外，金融機(jī)構(gòu)更加注重項目風(fēng)險管控，更傾向于項目預(yù)期收益可以覆蓋投入的投資項目，以項目收益作為主要還款來源實現(xiàn)項目融資比較容易操作，但基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)這些領(lǐng)域投資項目往往公益性強(qiáng)，獲取融資難度比較大?；诖?，如何在新的形勢下找到適用的投融資模式，成為國有建設(shè)投資集團(tuán)面臨的新課題。

（二）投資項目資本金籌集壓力較大

國有建設(shè)投資集團(tuán)在發(fā)展過程中，因所投資建設(shè)項目多具有建設(shè)周期較長、資金需求較大的特點，從投資項目前期招標(biāo)、中標(biāo)到施工建設(shè)再到后續(xù)運(yùn)營維護(hù)，需要很大的資金投入，占用企業(yè)自有資本較多;加之所實施項目還款情況不樂觀，應(yīng)收賬款居高不下且周期長，資金回籠難，墊付還款多，故難以及時補(bǔ)充企業(yè)現(xiàn)金流。另外，國家對國有企業(yè)項目資本金的籌措監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格，財金〔2018〕23號文規(guī)定，若發(fā)現(xiàn)存在以“名股實債”、股東借款、借貸資金等債務(wù)性資金和以公益性資產(chǎn)、儲備土地等方式違規(guī)出資或出資不實的問題，國有金融企業(yè)不得向其提供融資。資本金來源實行全穿透檢查，國有建設(shè)投資集團(tuán)籌資渠道受到較大限制。隨著國家和一些地方“十四五”規(guī)劃及專項規(guī)劃陸續(xù)出臺，未來一段時間內(nèi)將繼續(xù)釋放政策紅利，在這個發(fā)展機(jī)遇面前如何解決資金籌措難題，形成強(qiáng)大的可持續(xù)投資能力，是國有建設(shè)投資集團(tuán)需要應(yīng)對的現(xiàn)實挑戰(zhàn)。

（三）融資渠道與方式過于集中

國有建設(shè)投資集團(tuán)因其較強(qiáng)的實力與良好的資信，一直以來受到金融機(jī)構(gòu)青睞，成為金融機(jī)構(gòu)客戶的首選，因而支持力度較大。國有建設(shè)投資集團(tuán)承接的大部分是政府類投資項目，是國家或省市重點發(fā)展項目，能夠獲得的政策支持較多，且與金融機(jī)構(gòu)提供的銀行貸款支持方向大體一致，這就導(dǎo)致銀行貸款成為國有建設(shè)投資集團(tuán)籌資的主要選擇方向，漸漸地也會不斷提高對銀行類金融機(jī)構(gòu)的依賴程度。另外，地方國有建設(shè)投資集團(tuán)在發(fā)展壯大過程中承接了許多地方純公益性、準(zhǔn)公益性項目，項目自身無收益或收益較低，難以通過上市實現(xiàn)資本市場資金支持，所能選擇的融資方式依然是以銀行貸款為主。雖然部分地方國有建設(shè)投資集團(tuán)嘗試采用發(fā)行企業(yè)債、項目收益?zhèn)葘崿F(xiàn)直接融資，但總體來看所能獲得資金規(guī)模比較小，不能完全滿足地方國有建設(shè)投資集團(tuán)發(fā)展所需。單純依靠銀行貸款來解決項目資金問題，會因國家政策調(diào)整及金融市場環(huán)境變化產(chǎn)生較大波動與不確定性，從而增加企業(yè)融資風(fēng)險，導(dǎo)致投資不可持續(xù)，最終會對國有建設(shè)投資集團(tuán)長期穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

五、結(jié)語

國有建設(shè)投資集團(tuán)通過投融資拉動主業(yè)發(fā)展，充分發(fā)揮資金的撬動效應(yīng)，在發(fā)展壯大施工主業(yè)的同時，也進(jìn)一步增強(qiáng)了企業(yè)投融資能力。但其核心在于實現(xiàn)資金高效運(yùn)轉(zhuǎn)。資金是企業(yè)的“血液”，要秉持“會找錢、會用錢、會賺錢、會還錢”的投資理念，用好資金、用活資金，這對于支撐國有建設(shè)投資集團(tuán)健康發(fā)展具有重大意義。