□杜英琳 牛紅軍 楊美麗

[內(nèi)容提要]媒體的負(fù)面關(guān)注會(huì)影響企業(yè)的環(huán)保舉措，進(jìn)而傳導(dǎo)影響企業(yè)價(jià)值。論文對(duì)部分重污染行業(yè)上市公司2015年-2019年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了定量分析，通過回歸分析研究上述三方面之間的關(guān)系，得出了媒體與重污染行業(yè)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值之間的負(fù)相關(guān)性的結(jié)論，同時(shí)，加入了企業(yè)環(huán)境披露與企業(yè)環(huán)保投資水平作為企業(yè)環(huán)保舉措的中介變量，其有中介效應(yīng)。提出了政府想要降低環(huán)境污染水平、維護(hù)好秀麗河山，可以通過充分發(fā)揮媒體的輿論作用，引導(dǎo)企業(yè)外部信息使用者對(duì)企業(yè)環(huán)保舉措的關(guān)注，從而使企業(yè)能夠自覺踐行其自身的綠色社會(huì)責(zé)任、提高綠色治理能力，實(shí)現(xiàn)政府與企業(yè)雙贏的美好明天。

楊美麗(1972- )，女，陜西涇陽(yáng)人，山東農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)管學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：管理會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)，本文通訊作者。

一、研究背景

隨著上世紀(jì)七十年代，“氣候之父”布勒克預(yù)測(cè)到“全球變暖”現(xiàn)象以來(lái)，由全球環(huán)境問題所引起的自然災(zāi)害逐步走入人們的視野。自2019年至今，單由全球氣候變暖引起的世界各地極端自然災(zāi)害數(shù)不勝數(shù)：從2019年燒到2020年、持續(xù)了整整210天的澳洲大火，產(chǎn)生了蔓延全球的煙霧；遮天蔽日的蝗蟲從非洲出發(fā)，席卷了中東和東南亞；南極氣溫首次突破20攝氏度，冰層融化，嚴(yán)重破壞極地動(dòng)物生存環(huán)境的同時(shí)，凍土層中的遠(yuǎn)古病毒也在時(shí)時(shí)刻刻威脅著人類；菲律賓、日本等地火山噴發(fā)；加拿大暴風(fēng)雪；印尼洪水泛濫成災(zāi)——全球環(huán)境惡劣已成定局。而導(dǎo)致環(huán)境惡劣的原因，除了居民生活必需消耗之外，最主要還是企業(yè)的消耗與排放，其中處于排放重點(diǎn)行業(yè)的就是重污染行業(yè)。

當(dāng)今世界是經(jīng)濟(jì)全球化的世界，也是環(huán)境全球化的世界，某個(gè)地區(qū)出現(xiàn)的惡劣環(huán)境并不一定僅僅是由于該地區(qū)的環(huán)境污染，也可能是地球村的其他地區(qū)污染行為所造成的后果。作為上層建筑存在根源的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，便是研究污染課題的第一步。

作為日益崛起的中國(guó)，不論是經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是環(huán)境保護(hù)方面，都展示出強(qiáng)國(guó)姿態(tài)。面對(duì)越來(lái)越嚴(yán)重的氣候問題，2005年習(xí)近平總書記首次提出了“綠水青山就是金山銀山”的科學(xué)論斷，并在2017年的十九大報(bào)告和2020年聽取匯報(bào)后反復(fù)強(qiáng)調(diào)了這個(gè)觀點(diǎn)；2015年的巴黎大會(huì)上，中國(guó)為實(shí)現(xiàn)低碳前景作出進(jìn)一步的承諾；2017年，黨的十九大將“堅(jiān)持人與自然和諧共生”納入基本方略和千年大計(jì)中，奠定了我國(guó)生態(tài)文明建設(shè)的嶄新格局；2018年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》要求調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展；2019年國(guó)務(wù)院財(cái)政部發(fā)布了《碳排放權(quán)交易有關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》，規(guī)范重點(diǎn)排放企業(yè)的會(huì)計(jì)處理原則；同年中國(guó)政府宣布，為緩解社會(huì)生產(chǎn)活動(dòng)和自然環(huán)境的矛盾，改善氣候變化帶來(lái)的不利影響，在2050年要實(shí)現(xiàn)全國(guó)二氧化碳排放總量從目前的100億噸降低到35億噸以下。環(huán)境經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與崛起，對(duì)企業(yè)生存發(fā)展提出新挑戰(zhàn)的同時(shí)，也對(duì)環(huán)境會(huì)計(jì)的發(fā)展提出了新任務(wù)。

因此，本文主要以定量方式，研究國(guó)內(nèi)重污染行業(yè)企業(yè)的媒體關(guān)注與其企業(yè)價(jià)值關(guān)系的同時(shí)，加入了企業(yè)環(huán)境披露與企業(yè)環(huán)保投資作為中介變量，研究了企業(yè)要想保持并提升其企業(yè)價(jià)值，需要通過怎樣的環(huán)保舉措，來(lái)降低媒體的負(fù)面報(bào)道。同時(shí)也解決了企業(yè)外部力量想要企業(yè)自發(fā)地進(jìn)行環(huán)保舉措，維護(hù)環(huán)境安全，需要對(duì)媒體采取什么樣的關(guān)注。

二、變量分析與假設(shè)提出

媒體對(duì)企業(yè)環(huán)保信息關(guān)注所涉及的披露負(fù)面信息會(huì)作為股民們的信息來(lái)源，在一定程度上對(duì)企業(yè)唱衰。如果一個(gè)重污染行業(yè)企業(yè)，在國(guó)家大背景傾向于環(huán)境保護(hù)的基礎(chǔ)上，仍然被披露出其自身出現(xiàn)了負(fù)面環(huán)境問題，那必然是企業(yè)內(nèi)部管理運(yùn)營(yíng)上出現(xiàn)了重大失誤，也必然會(huì)影響股民對(duì)企業(yè)的預(yù)期，推及到可以以數(shù)量展示的變量是：企業(yè)價(jià)值。因此本文選取媒體負(fù)面關(guān)注(Media attention)和企業(yè)價(jià)值作為解釋變量與被解釋變量。而相應(yīng)的被披露出負(fù)面新聞的企業(yè)會(huì)對(duì)這些新聞做出什么反應(yīng)，進(jìn)行怎樣的公關(guān)？不外乎是做出補(bǔ)救性的環(huán)保舉措，如以加大本年環(huán)境披露的方式進(jìn)行辯解，或以增加企業(yè)本年環(huán)保投資的方式進(jìn)行補(bǔ)救。于是本文將企業(yè)環(huán)境披露程度(Environmental data interchange)和企業(yè)環(huán)保投資水平(Invest)作為中介變量進(jìn)行相關(guān)研究。

(一)媒體負(fù)面關(guān)注

作為重要信息中介的媒體，承擔(dān)著彌補(bǔ)企業(yè)與信息使用者之間信息不對(duì)稱差距的責(zé)任。對(duì)環(huán)境信息敏感的信息使用者通過關(guān)注企業(yè)環(huán)境媒體信息，會(huì)相應(yīng)調(diào)整對(duì)企業(yè)的預(yù)期價(jià)值估計(jì)，負(fù)面環(huán)境新聞會(huì)降低消費(fèi)者的預(yù)期，而正面新聞則會(huì)提升消費(fèi)者的預(yù)期。企業(yè)若被披露了負(fù)面的環(huán)境信息，則因會(huì)預(yù)料到消費(fèi)者的反應(yīng)而積極地采取補(bǔ)救措施，即媒體對(duì)企業(yè)環(huán)保信息的關(guān)注能夠提高重污染企業(yè)的環(huán)保舉措(張玉明、邢超等，2021)。因此本文以媒體對(duì)重污染企業(yè)的企業(yè)環(huán)保信息關(guān)注中的負(fù)面新聞作為核心解釋變量進(jìn)行研究。

孔東民等(2013)在研究媒體角色時(shí)，指出對(duì)于中國(guó)上司公司而言，媒體關(guān)注充分發(fā)揮了其監(jiān)督治理的功能，能增加被監(jiān)督公司的生產(chǎn)效率、公司業(yè)績(jī)和社會(huì)責(zé)任，也能降低被監(jiān)督公司的盈余操控、侵占資產(chǎn)等違法違規(guī)行為。企業(yè)的正面媒體關(guān)注能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升(徐建玲等，2020)。企業(yè)的負(fù)面新聞則會(huì)抑制信息使用者對(duì)企業(yè)的預(yù)期，從而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的下跌。

因此，提出假設(shè)1：媒體負(fù)面關(guān)注與重污染行業(yè)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)性。

(二)企業(yè)環(huán)保舉措

企業(yè)環(huán)保舉措是指企業(yè)自發(fā)地或被動(dòng)地對(duì)與企業(yè)相關(guān)環(huán)境信息的反應(yīng)。企業(yè)環(huán)保舉措主要包括：企業(yè)環(huán)境信息披露程度和企業(yè)環(huán)保投資。進(jìn)而又可以更詳細(xì)地分為“披露性”(自發(fā)或強(qiáng)制)的企業(yè)環(huán)境信息披露、“洗白性”的環(huán)境信息披露、“自發(fā)性”的企業(yè)環(huán)保投資以及“(事前或事后)強(qiáng)制性”的企業(yè)環(huán)保投資四類。

企業(yè)環(huán)境信息披露是指企業(yè)自愿或出于外部強(qiáng)制手段對(duì)企業(yè)自身有關(guān)環(huán)境信息的工作進(jìn)行披露。而對(duì)環(huán)境信息披露的評(píng)價(jià)是指通過對(duì)企業(yè)進(jìn)行環(huán)境披露時(shí)的態(tài)度來(lái)評(píng)估企業(yè)對(duì)有關(guān)環(huán)境保護(hù)方面制定的企業(yè)文化。在綠色發(fā)展、環(huán)境保護(hù)已經(jīng)上升為國(guó)家基本方略的背景下，若企業(yè)能夠按照現(xiàn)有的指引主動(dòng)進(jìn)行高質(zhì)量、高水平的環(huán)境信息披露，能夠在一定程度上反映企業(yè)向綠色轉(zhuǎn)型的積極性，符合社會(huì)共識(shí)，理應(yīng)得到更高等級(jí)的評(píng)級(jí)；而對(duì)于另一些根本不重視環(huán)境信息披露、認(rèn)為此事與自身無(wú)關(guān)的企業(yè)，敷衍了事、消極應(yīng)對(duì)，披露信息的可靠性、重要性、及時(shí)性存在問題，則應(yīng)該予以低分評(píng)級(jí)。信息披露水平可以直接借鑒企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)的得分結(jié)果，也可以通過手工翻看公司年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告、環(huán)境報(bào)告書及可持續(xù)發(fā)展報(bào)告來(lái)查看公司信息披露是否詳細(xì)、是否自愿、是否有環(huán)保規(guī)劃、信息披露質(zhì)量如何。對(duì)企業(yè)的信息披露水平進(jìn)行評(píng)估能夠鼓勵(lì)企業(yè)提供更關(guān)鍵、重要、內(nèi)容更豐富的專項(xiàng)報(bào)告，增強(qiáng)企業(yè)報(bào)告的說(shuō)服性，幫助投資者識(shí)別相關(guān)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。以上信息也可類比到對(duì)環(huán)境信息更敏感的重污染行業(yè)企業(yè)。

因此，提出假設(shè)2：重污染行業(yè)企業(yè)的企業(yè)環(huán)境信息披露程度作為中介變量，對(duì)媒體關(guān)注與企業(yè)價(jià)值的中介效用明顯。

企業(yè)的環(huán)保投資是指企業(yè)為解決已經(jīng)發(fā)生的或潛在的環(huán)境問題，為保證企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展而將有限的資金運(yùn)用到環(huán)境保護(hù)方面的投資，如研發(fā)改造投資、自制或外購(gòu)環(huán)保設(shè)施的投資、治理污染投資、排污費(fèi)等環(huán)境費(fèi)用、生態(tài)保護(hù)費(fèi)用投資、環(huán)境稅費(fèi)及其他環(huán)境方面的投資(吳輝，2020)。對(duì)企業(yè)環(huán)保投資水平進(jìn)行評(píng)價(jià)可以衡量企業(yè)參與環(huán)境保護(hù)政策的積極性。潘飛等人(2015)在對(duì)環(huán)保投資進(jìn)行研究時(shí)將環(huán)境投資范圍進(jìn)行了明確，并且考慮到不同規(guī)模的可比性原因，將收集到的環(huán)保數(shù)據(jù)除以當(dāng)年?duì)I業(yè)收入，得到的相對(duì)數(shù)作為企業(yè)環(huán)保投資計(jì)量指標(biāo)。楊樂等人(2020)在進(jìn)行環(huán)保投資數(shù)據(jù)整合時(shí)，從企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告中提取了相應(yīng)的企業(yè)環(huán)保數(shù)據(jù)，并將解釋變量——企業(yè)環(huán)保投資以環(huán)保投資總額/營(yíng)業(yè)收入的方式計(jì)量。吳輝(2020)也對(duì)環(huán)保投資進(jìn)行了界定，并在實(shí)證分析時(shí)采用了環(huán)保投資額的自然對(duì)數(shù)。企業(yè)對(duì)環(huán)境保護(hù)的投資水平真實(shí)反映了企業(yè)面對(duì)環(huán)保政策的資源分配與實(shí)際行動(dòng)，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身可持續(xù)發(fā)展的前提條件，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身價(jià)值的關(guān)鍵。不論企業(yè)對(duì)環(huán)保投資的目的是單純的為了減少環(huán)境污染還是為了應(yīng)付政府及其他利益相關(guān)者的監(jiān)管，樹立企業(yè)正面形象等原因，只要企業(yè)對(duì)環(huán)境保護(hù)方面做出了積極貢獻(xiàn)，都應(yīng)予以高度評(píng)價(jià)。

因此，本研究將基于文獻(xiàn)分析擴(kuò)展至環(huán)境敏感企業(yè)——重污染行業(yè)企業(yè)，提出假設(shè)3：重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)保投資水平作為中介變量，對(duì)媒體關(guān)注與企業(yè)價(jià)值的中介效用明顯。

(三)企業(yè)價(jià)值

企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)自身的價(jià)值，而企業(yè)自身的價(jià)值對(duì)于不同的群體有不同的反映，如對(duì)于企業(yè)這一會(huì)計(jì)主體來(lái)說(shuō)，其價(jià)值就是企業(yè)的賬面價(jià)值；而對(duì)于外部投資者而言，企業(yè)的價(jià)值是指企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。其中，企業(yè)的賬面價(jià)值是指從歷史的角度分析，經(jīng)過企業(yè)會(huì)計(jì)計(jì)量而呈現(xiàn)出的企業(yè)的價(jià)值；企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是指若將企業(yè)整體出售所能在資本市場(chǎng)中取得的回報(bào)金額。

通常研究者對(duì)企業(yè)價(jià)值的計(jì)量方式有會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)計(jì)量(如資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率、市凈率等)、財(cái)務(wù)價(jià)值指標(biāo)計(jì)量(托賓的Q值、經(jīng)濟(jì)增加值EVA、市場(chǎng)增加值MVA)和平衡計(jì)分卡計(jì)量等模式(李宏偉，2015)。

李桂榮等人(2019)在研究重污染行業(yè)企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值影響時(shí)，由于市場(chǎng)不成熟，市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)并不能充分反映真正市場(chǎng)價(jià)值的原因，將企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)定義為總資產(chǎn)報(bào)酬率。經(jīng)濟(jì)增加值EVA作為衡量企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的反映(王麗南，2010)，市場(chǎng)增加值MVA作為取決于市場(chǎng)有效程度的，衡量股票價(jià)格對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，由于兩者衡量的都是絕對(duì)價(jià)值數(shù)，絕對(duì)數(shù)不可比，難以作為企業(yè)的被解釋變量分析相關(guān)性，而作為分析經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)的解釋變量常用其作為虛擬變量(池國(guó)華等人，2013)。

其他絕大多數(shù)專家在研究時(shí)往往都會(huì)選用托賓的Q值來(lái)表現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，托賓的Q值表示的是企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)總重置資產(chǎn)的比率，是投資者對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，具有很多傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的特點(diǎn)(王正艷和徐光華，2019)，反映了利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)未來(lái)一定時(shí)期的綜合能力的評(píng)估，托賓的Q值越高，代表著利益相關(guān)者越看好公司，意味著企業(yè)更具有投資價(jià)值，也反映了企業(yè)的整體價(jià)值和真實(shí)市場(chǎng)價(jià)值(張琳和趙海濤，2019)(王壘等，2019)。因此，本文將綜合考慮以往的文獻(xiàn)分析，在衡量?jī)r(jià)值時(shí)選取托賓的Q值作為衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)。

因此，本研究的假設(shè)總結(jié)為：

H1:媒體負(fù)面關(guān)注與重污染行業(yè)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)性。

H2:重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)境信息披露程度作為中介變量，對(duì)媒體關(guān)注與企業(yè)價(jià)值的中介效用明顯。

H3:重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)保投資水平作為中介變量，對(duì)媒體關(guān)注與企業(yè)價(jià)值的中介效用明顯。

三、樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

(一)樣本的選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了上海證券交易所、深圳證券交易所公布的上市公司信息，并依照環(huán)保部下發(fā)的《重點(diǎn)排污單位名錄管理規(guī)定》中所確認(rèn)的重污染行業(yè)信息，從上市公司信息中篩選其業(yè)務(wù)涉及到重污染行業(yè)的公司，重點(diǎn)研究其2015年-2019年之間的媒體對(duì)企業(yè)環(huán)保信息的關(guān)注、企業(yè)環(huán)保舉措和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。

(二)變量設(shè)定

本文的核心解釋變量為媒體關(guān)注(MA)，即媒體對(duì)企業(yè)環(huán)保信息的關(guān)注。變量設(shè)定中，從相關(guān)的媒體新聞以及國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中的上市公司環(huán)境監(jiān)管與認(rèn)證披露情況表、違規(guī)信息總表、違規(guī)信息明細(xì)表三表中手動(dòng)剔除非環(huán)境類新聞，并從剩余數(shù)據(jù)中選取與上市公司環(huán)境相關(guān)的負(fù)面新聞進(jìn)行加總，得出每年各重污染行業(yè)企業(yè)披露的負(fù)面信息數(shù)量合集，將其作為被解釋變量媒體關(guān)注。

本文用來(lái)描述企業(yè)環(huán)保舉措的中介變量之一的企業(yè)環(huán)境信息披露程度，以國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中上市公司環(huán)境信息披露載體表、上市公司環(huán)境業(yè)績(jī)與治理披露情況表、上市公司環(huán)境負(fù)債披露情況、上市公司環(huán)境管理披露情況表、上市公司環(huán)境績(jī)效明細(xì)表、上市公司環(huán)境排放明細(xì)表、上市公司環(huán)境消耗明細(xì)表作為基礎(chǔ)，從中選取了與重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露相關(guān)的指標(biāo)用以描述信息披露。

而描述重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保舉措的另一中介變量——企業(yè)投資水平，從上市公司環(huán)境投資明細(xì)表與統(tǒng)計(jì)表中提取有關(guān)環(huán)保投資的數(shù)據(jù)，并將其取對(duì)數(shù)，作為衡量重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保投資的指標(biāo)。

對(duì)于被解釋變量重污染行業(yè)企業(yè)價(jià)值而言，目前學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的衡量一般分為三種：現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、經(jīng)濟(jì)增加值、托賓Q值。本文基于絕對(duì)量不可比以及未來(lái)現(xiàn)金流量難以獲取的原因，將企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值衡量指標(biāo)確定為托賓Q值。

主要變量的定義，如表1所示：

表1 主要變量定義

四、實(shí)證研究

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

本研究stata軟件針對(duì)706家從事重污染行業(yè)企業(yè)4-5年內(nèi)的解釋變量、中介變量和被解釋變量進(jìn)行描述性分析，得到表2：

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征

由表2可以得到該面板數(shù)據(jù)涉及到的樣本數(shù)量、均值、標(biāo)準(zhǔn)差、極小值、極大值信息。由表可知，該面板數(shù)據(jù)用到的樣本量合計(jì)為3320個(gè)。

對(duì)于被解釋變量重污染行業(yè)企業(yè)價(jià)值來(lái)說(shuō)，其最大值為91.03，最小值為0.715，由此可以看出信息使用者對(duì)重污染行業(yè)企業(yè)的預(yù)期差值較大，并且由于均值為1.949，可以進(jìn)一步得出重污染行業(yè)存在著大量?jī)r(jià)值較低的企業(yè)、而少量?jī)r(jià)值高的龍頭企業(yè)，這符合數(shù)據(jù)的正態(tài)性；對(duì)于核心被解釋變量媒體關(guān)注，其分布為0、1、2、3、4，且均值為0.498，初步說(shuō)明重污染行業(yè)企業(yè)的負(fù)面新聞是存在的，但是不是很多，證明大多數(shù)企業(yè)均合理遵守企業(yè)環(huán)保規(guī)章制度。對(duì)于中介變量企業(yè)環(huán)境信息披露程度與企業(yè)環(huán)保投資，最大最小值分別為37、0、18.74、-0.916，均值分別為12.67、3.596，可以看出不論是出于強(qiáng)制還是自愿，重污染行業(yè)企業(yè)對(duì)環(huán)保均有一定的反應(yīng)。

(二)相關(guān)性分析

為了研究重污染行業(yè)企業(yè)媒體關(guān)注、企業(yè)環(huán)保舉措和企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性，本研究運(yùn)用stata統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)各變量數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析，得到表3：

表3 主要變量間的相關(guān)系數(shù)

由表3可知媒體關(guān)注與重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露程度的相關(guān)系數(shù)為0.4040，媒體關(guān)注與重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保投資的相關(guān)系數(shù)為0.1583，媒體關(guān)注與重污染行業(yè)企業(yè)價(jià)值的相關(guān)系數(shù)為-0.0948，企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)系數(shù)為-0.1233，企業(yè)環(huán)保投資水平與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)系數(shù)為-0.0794，且P值均小于0.001，因此判定以上變量之間具有顯著相關(guān)性，且在1%的水平上顯著相關(guān)，進(jìn)而說(shuō)明對(duì)以上信息進(jìn)行研究都是有意義的。

(三)回歸分析

本研究通過stata軟件，采取逐步檢驗(yàn)回歸系數(shù)方法，判斷中介變量的介入對(duì)解釋變量和被解釋變量關(guān)系的影響。又由于本研究將重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保舉措分為了企業(yè)環(huán)境信息披露程度和企業(yè)環(huán)保投資水平兩類，因此建立了兩大類模型來(lái)進(jìn)行研究驗(yàn)證

第一類：

基于第一類模型做出的回歸分析結(jié)果為表4、表5、表6：

表4 企業(yè)價(jià)值與媒體關(guān)注的回歸分析結(jié)果

表5 企業(yè)環(huán)境信息披露程度與媒體關(guān)注的回歸結(jié)果分析

表6 企業(yè)價(jià)值與企業(yè)環(huán)境信息披露程度和媒體關(guān)注的回歸分析結(jié)果

表4結(jié)果顯示重污染行業(yè)企業(yè)價(jià)值與媒體關(guān)注顯著相關(guān)，回歸系數(shù)為-0.2998，研究有意義，假設(shè)1成立，可以進(jìn)行下一步檢驗(yàn)。

表5回歸結(jié)果顯示媒體關(guān)注顯著增加重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露程度，系數(shù)為4.2733。

在加入重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露程度后，媒體關(guān)注與重污染行業(yè)企業(yè)價(jià)值之間的P值由0提高到了0.018，但是依然顯著，且系數(shù)由表4中的c=-0.2998提高到了c’=-0.1837，重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露程度和重污染行業(yè)企業(yè)價(jià)值之間顯著相關(guān)，系數(shù)b=-0.0248，說(shuō)明企業(yè)環(huán)境信息披露程度在媒體關(guān)注與企業(yè)價(jià)值之間起到了部分中介作用。

媒體關(guān)注對(duì)重污染行業(yè)企業(yè)價(jià)值的總效應(yīng)為-0.2998，效果顯著；媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)價(jià)值的直接效應(yīng)為-0.1837；媒體關(guān)注通過重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露程度對(duì)企業(yè)價(jià)值發(fā)揮的間接效應(yīng)為-0.1060(-0.0248*4.2733)，中介效應(yīng)在總效應(yīng)的占比為35.36%，說(shuō)明企業(yè)環(huán)境信息披露的中介效應(yīng)明顯，假設(shè)2成立。

第二類：

基于第二類模型做出的回歸分析結(jié)果為表4、表7、表8：

表7 企業(yè)價(jià)值與媒體關(guān)注的回歸分析結(jié)果

表8 企業(yè)環(huán)保投資與媒體關(guān)注的回歸分析結(jié)果

表9 企業(yè)價(jià)值與企業(yè)環(huán)保投資和媒體關(guān)注的回歸分析結(jié)果

表4結(jié)果顯示重污染行業(yè)企業(yè)價(jià)值與媒體關(guān)注顯著相關(guān)，回歸系數(shù)為-0.2998，研究有意義，可以進(jìn)行下一步檢驗(yàn)。

表7回歸結(jié)果顯示。媒體關(guān)注能夠增加重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保投資，系數(shù)為0.8113。

表8表明，加入重污染行業(yè)企業(yè)投資后，媒體關(guān)注與企業(yè)價(jià)值之間的顯著性沒有發(fā)生變化，但是系數(shù)由c=-0.2998略微提高到了c’=-0.2962，提高百分比為1.20%，幅度不明顯。企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價(jià)值之間相關(guān)性不顯著。

因此可以得出，重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保投資與媒體關(guān)注正相關(guān)的同時(shí)，媒體關(guān)注與重污染行業(yè)企業(yè)價(jià)值有顯著負(fù)相關(guān)，但是這種相關(guān)性與重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保投資無(wú)關(guān)。也就是說(shuō)在研究重污染企業(yè)的媒體關(guān)注與企業(yè)價(jià)值時(shí)，企業(yè)環(huán)保投資并不能在其中發(fā)揮中介作用，假設(shè)3不成立。

五、研究結(jié)論和政策建議

(一)企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高環(huán)境信息披露水平

媒體所披露的負(fù)面新聞與重污染行業(yè)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)性。站在重污染行業(yè)企業(yè)的角度，企業(yè)想要保持高市場(chǎng)價(jià)值，達(dá)到股東財(cái)富最大化，必然要使保持企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，而如何使企業(yè)價(jià)值上漲？本研究給出了結(jié)論——企業(yè)可以通過增加自身環(huán)境信息披露的程度督促自身將環(huán)保融入企業(yè)文化中，從而使媒體暴露的負(fù)面新聞盡可能地減少，進(jìn)而緩解因本期媒體披露的負(fù)面信息造成的企業(yè)價(jià)值的減少。

(二)充分發(fā)揮媒體的輿論監(jiān)督作用

公司外部信息使用者對(duì)重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保信息的關(guān)注度越高，企業(yè)對(duì)環(huán)保所采取的舉措就越積極，比如說(shuō)加大和完善對(duì)環(huán)保信息披露的數(shù)量和形式、提高對(duì)環(huán)保資產(chǎn)的投資。

綜上所述，政府想要降低環(huán)境污染水平、維護(hù)好綠水青山的美好環(huán)境，可以通過充分發(fā)揮媒體的輿論作用，引導(dǎo)企業(yè)踐行綠色社會(huì)責(zé)任、提高綠色治理能力，實(shí)現(xiàn)政府與企業(yè)雙贏的局面。