曹慧玲

摘要：股利政策指的是企業(yè)將本年利潤(rùn)在留存收益和股利之間進(jìn)行合理分配，是企業(yè)一個(gè)非常重要的決策。一方面，它關(guān)系到各利益相關(guān)方比如股東和債權(quán)人的利益;另一方面，它影響企業(yè)的投融資活動(dòng)和資本成本。研究數(shù)據(jù)表明，現(xiàn)金股利政策具有明顯的行業(yè)特性，不同行業(yè)采取的股利政策有所差異，對(duì)該行業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響也不盡相同。在目前的研究中，針對(duì)現(xiàn)金股利政策對(duì)上市公司企業(yè)價(jià)值影響的研究主要集中于市場(chǎng)整體或者少數(shù)幾個(gè)行業(yè)，針對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的研究較少，而地產(chǎn)行業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著不可或缺的作用。因此本文主要基于地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金股利政策分配現(xiàn)狀，研究產(chǎn)生此現(xiàn)象的原因，并針對(duì)房地產(chǎn)業(yè)上市公司、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金股利政策;房地產(chǎn)業(yè)

一、引言

企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中的股利政策主要涉及企業(yè)利潤(rùn)如何分配的問(wèn)題，與股東利益息息相關(guān)，因此備受投資者關(guān)注。股利主要包括現(xiàn)金股利和股票股利，現(xiàn)金股利是目前企業(yè)使用最廣泛、最為普遍的一種股利支付方式?，F(xiàn)金股利政策不僅影響到股東的投資收益，還會(huì)影響上市公司的現(xiàn)金流量和投融資活動(dòng)的長(zhǎng)期發(fā)展。若現(xiàn)金股利分配過(guò)多，短期來(lái)看，投資者可以獲得豐厚的收益，并在市場(chǎng)上形成一個(gè)良好的企業(yè)形象，但不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，也不利于股東的長(zhǎng)期收益，甚至可能因?yàn)榱鲃?dòng)資金不足而錯(cuò)失良好的投資機(jī)會(huì)。若現(xiàn)金股利分配較少，雖然公司可以保留大量資金用于后續(xù)投資或者擴(kuò)大公司規(guī)模，但卻不利于維持與股東之間的關(guān)系，容易產(chǎn)生代理成本，并造成資金浪費(fèi)和較低的工作效率。因此，各企業(yè)應(yīng)該基于自身經(jīng)營(yíng)情況以及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，制定出適合該公司發(fā)展的合理有效的股利分配政策。

近年來(lái)隨著房地產(chǎn)行業(yè)的蓬勃向上，房地產(chǎn)業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著不可或缺的作用。房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈豐富，所涉及的行業(yè)包括鋼鐵水泥、建材、家電、工程機(jī)械、商業(yè)銀行等。房地產(chǎn)行業(yè)的蓬勃發(fā)展不僅對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著巨大的促進(jìn)作用，還推動(dòng)了上下游企業(yè)的共同發(fā)展，筑牢我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根基。房地產(chǎn)業(yè)與其他行業(yè)相比有著不同的特點(diǎn)。首先，土地的不可移動(dòng)性和房屋位置的固定性，決定了房地產(chǎn)受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平、生活便利條件等因素的影響較大;其次，尤其是在一二線(xiàn)城市的土地面積和房屋供給有限，而需求卻在不斷增加，因此房產(chǎn)的價(jià)格不斷攀升，具有保值增值的功能;最后，房地產(chǎn)投資價(jià)值量大，屬于資金密集型行業(yè)，與商業(yè)銀行聯(lián)系較大，存在一定的杠桿，具有很高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。若房地產(chǎn)杠桿太高，泡沫一旦破滅，就可能引發(fā)類(lèi)似于2008年美國(guó)次貸危機(jī)的事件，因此我國(guó)深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定國(guó)民經(jīng)濟(jì)。

因此本文研究房地產(chǎn)上市公司的股利分配政策，并提出相關(guān)建議。一方面，幫助房地產(chǎn)上市公司制定正確合理的股利支付策略，有利于我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)，且對(duì)上下游企業(yè)以及國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到促進(jìn)作用;另一方面，能夠更好地幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)和股票投資者做出正確的判斷與決策，有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

二、我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利分配特點(diǎn)及原因分析

（一）我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利分配特點(diǎn)

1.股利分配形式多樣化，以現(xiàn)金股利為主

我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的股利分配存在多種形式，有現(xiàn)金股利分配，有送股，有轉(zhuǎn)增股，還有的公司采用多種方式結(jié)合，但大多數(shù)公司還是采用現(xiàn)金股利分配為主。一方面，現(xiàn)金股利的分配能給投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)良好、現(xiàn)金流充足的信息;另一方面，基于“一鳥(niǎo)在手”理論和投資者傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的心理特征，現(xiàn)金股利發(fā)放比例較高的公司更能夠吸引投資者。

2.行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司會(huì)選擇發(fā)放股利，但每股股利較低

就是否發(fā)放股利的問(wèn)題，近些年我國(guó)房地產(chǎn)上市公司發(fā)放股利情況整體較平穩(wěn)，且發(fā)放股利的公司數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于不發(fā)放股利的公司數(shù)。行業(yè)發(fā)放股利的公司數(shù)量占據(jù)70%左右，不發(fā)放股利的比例在30%上下波動(dòng)。但另一方面，在與我國(guó)全體上市公司每股股利的比較來(lái)看，房企的每股股利一直略低于全體上市公司平均值。

3.股利發(fā)放缺乏持續(xù)性

不少地產(chǎn)上市公司在制定股利分配方案時(shí)沒(méi)有一個(gè)完整規(guī)范的決策過(guò)程，部分決策受到大股東意愿的影響，因此股利發(fā)放缺乏穩(wěn)定性，分紅比例忽高忽低，甚至?xí)r而發(fā)放，時(shí)而不發(fā)放。如此行為難以在投資者面前樹(shù)立良好的企業(yè)形象，投資者也無(wú)法把握和預(yù)測(cè)企業(yè)今后的股利分配行為。

（二）我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司股利分配的原因分析

1.行業(yè)受到政策影響較大，周期性較強(qiáng)

房地產(chǎn)行業(yè)是周期性較強(qiáng)的行業(yè)，且近些年政策頻發(fā)，比如限購(gòu)限貸、三道紅線(xiàn)融資政策以及利好行業(yè)的降準(zhǔn)降息等政策對(duì)地產(chǎn)行業(yè)均造成了較大的波動(dòng)，影響到行業(yè)的盈利和可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而對(duì)股利發(fā)放產(chǎn)生影響。

2.不同公司所處階段或經(jīng)營(yíng)理念有所差異

行業(yè)內(nèi)不同公司股利分配行為有較大差距，一方面是因?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)公司盈利能力方差較大，規(guī)模較大的企業(yè)有強(qiáng)大的盈利能力和充足的現(xiàn)金流，而中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、財(cái)務(wù)狀況不佳，不具備股利發(fā)放的能力。另一方面是因?yàn)椴煌驹谖磥?lái)發(fā)展戰(zhàn)略上的差異，部分企業(yè)處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期，傾向于發(fā)放股票股利或者不發(fā)放股利，將財(cái)務(wù)利潤(rùn)作為留存收益用于公司未來(lái)的擴(kuò)張和發(fā)展。

3.投資者缺乏正確的投資理念

投資者參與到證券市場(chǎng)投資獲得收益的方式主要有兩種，第一種是資本利得，第二種是股息紅利。但由于我國(guó)股票市場(chǎng)還很不成熟，市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)氣較重，投資者更多的是為獲得短期買(mǎi)賣(mài)價(jià)差收益，并非長(zhǎng)期持有獲得企業(yè)的分紅。在這種情況下，投資者就不再重視企業(yè)的股利政策，反過(guò)來(lái)導(dǎo)致企業(yè)也有所忽視自身的股息分配情況。

三、進(jìn)一步規(guī)范行業(yè)股利分配的建議和對(duì)策

（一）對(duì)房地產(chǎn)上市公司的建議

1.保證股利分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性

我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金股利分配缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，且股利分配水平低于全體上市公司的總體水平，這嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。各上市公司應(yīng)該根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)情況合理制定中長(zhǎng)期股利分配政策，保證股利分配的穩(wěn)定性和連續(xù)性，這不僅有利于構(gòu)建良好的企業(yè)形象、維護(hù)股東利益，還有利于穩(wěn)定股價(jià)以及遏制股票市場(chǎng)的投機(jī)行為。

2.完善企業(yè)治理機(jī)制

較為完善的公司治理機(jī)制不僅有利于企業(yè)自身的發(fā)展，還有利于維護(hù)中小投資者的利益，是企業(yè)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的前提。上市公司應(yīng)該努力完善管理制度，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，盡量減少各方利益的沖突，努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

3.提高自身盈利能力

企業(yè)盈利能力的增強(qiáng)有助于促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高，企業(yè)應(yīng)努力挖掘自身增長(zhǎng)潛力，善于發(fā)現(xiàn)自身優(yōu)勢(shì)，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，增強(qiáng)綜合實(shí)力，保證有足夠的利潤(rùn)盈余為股東創(chuàng)造豐厚的回報(bào)。最后公司也應(yīng)該拓展多元化的融資方式，比如銀行貸款、債券融資等，多種融資方式的結(jié)合，可以增加可供分配的利潤(rùn)額。

（二）對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建議

1.完善股利分配相關(guān)的法律法規(guī)

監(jiān)管者首先應(yīng)該完善股利分配相關(guān)法律法規(guī)。其次，由于不同行業(yè)、不同上市公司所處于不同的發(fā)展周期以及各自盈利能力的不同，所適合的股利政策也應(yīng)不同，因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在制定相關(guān)法律法規(guī)時(shí)應(yīng)該綜合考慮各類(lèi)情況，不應(yīng)采用“一刀切”的方式。

2.完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道

目前我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一問(wèn)題較為突出，因此政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)該努力建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)體系，利用法律法規(guī)、稅收優(yōu)惠政策等給企業(yè)創(chuàng)造更多的融資渠道，引導(dǎo)銀行貸款、發(fā)放企業(yè)債券等融資方式，同時(shí)適當(dāng)降低融資成本，解決企業(yè)融資難融資貴和不同融資方式比例失衡的問(wèn)題。

3.加強(qiáng)信息披露監(jiān)管

監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)上市公司信息披露管理，增加上市公司的透明度，盡量減少信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題帶來(lái)的不利影響，便于投資者做出正確合理的判斷，保護(hù)投資者利益。

（三）對(duì)投資者的建議

我國(guó)股票市場(chǎng)還存在眾多的個(gè)人投資者，缺乏相關(guān)專(zhuān)業(yè)知識(shí)和投資素養(yǎng)，投機(jī)情緒盛行。因此應(yīng)該大力培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，他們擁有大量的資金、豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和更加理性、更加專(zhuān)業(yè)的投資行為，有助于我國(guó)股票市場(chǎng)健康發(fā)展，進(jìn)而逐步邁向成熟階段。

參考文獻(xiàn)

[1]徐壽福，徐龍炳.現(xiàn)金股利政策、代理成本與公司績(jī)效[J].管理科學(xué)，2015，28（01）：96-110.

[2]楊漢明.股權(quán)集中度、現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值的實(shí)證分析[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2008（08）：67-72.DOI：10.19795/j.cnki.cn11-1166/f.2008.08.012.

[3]原紅旗.中國(guó)上市公司股利政策分析[J].財(cái)經(jīng)研究，2001（03）：33-41.DOI：10.16538/j.cnki.jfe.2001.03.005.

[4]黃娟娟，沈藝峰.上市公司的股利政策究竟迎合了誰(shuí)的需要——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究，2007（08）：36-43+95.

[5]王茂林，何玉潤(rùn)，林慧婷.管理層權(quán)力、現(xiàn)金股利與企業(yè)投資效率[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2014，17（02）：13-22.

[6]唐國(guó)瓊，鄒虹.上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2005（02）：147-153.