創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)股權(quán)設(shè)計(jì)中的關(guān)鍵問(wèn)題分析

陳 杰

（中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司第七二五研究所廈門(mén)材料研究院，福建 廈門(mén) 361000）

自2014年由李克強(qiáng)總理提出“大眾創(chuàng)業(yè)”新浪潮，“萬(wàn)眾創(chuàng)新”新姿態(tài)后，我國(guó)企業(yè)注冊(cè)數(shù)量與注冊(cè)資本量在注冊(cè)資本登記制度改革影響下，迎來(lái)了全新經(jīng)濟(jì)爆發(fā)。雖然初創(chuàng)企業(yè)的確獲得政策傾斜、資金支持，但是創(chuàng)業(yè)者如何穩(wěn)步提高企業(yè)發(fā)展，讓企業(yè)以可持續(xù)健康發(fā)展存活卻是一個(gè)重大問(wèn)題。尤其是企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)未來(lái)是否可以有能力健康發(fā)展起到直接影響。本文研究創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)關(guān)鍵問(wèn)題，旨在對(duì)我國(guó)眾多初創(chuàng)企業(yè)提供借鑒經(jīng)驗(yàn)。

一、創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀與變化趨勢(shì)

1.發(fā)展現(xiàn)狀

創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)不同于成熟企業(yè)，在資金與資源方面表現(xiàn)較為匱乏、短缺，而且專業(yè)性人才較少，業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)能力較弱，存在較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，極容易受到外界環(huán)境影響，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大問(wèn)題，背上額外負(fù)債。

一是單一性。由于我國(guó)民營(yíng)企業(yè)多數(shù)是在親戚朋友的支持幫助下，從無(wú)到有、從小到大，這導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，融資困難，難以促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。

二是家族性。正因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)多有以家族為單位的資金、渠道支持，所以無(wú)論是經(jīng)營(yíng)權(quán)還是所有權(quán)都無(wú)法進(jìn)行分割，這導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部控制大多數(shù)以“家里人”形式出現(xiàn)，現(xiàn)代化企業(yè)管理制度無(wú)法有效落實(shí)。

三是對(duì)創(chuàng)始人的強(qiáng)烈依賴性。創(chuàng)業(yè)初期的創(chuàng)始人，尤其是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)里的領(lǐng)頭人對(duì)企業(yè)初期的發(fā)展至關(guān)重要，所以整個(gè)企業(yè)對(duì)其依賴性很強(qiáng)。然而，創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)發(fā)展前景往往不是十分明朗，困難重重，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)人員的流動(dòng)性很大。創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)成員之間一般是互補(bǔ)的關(guān)系，所以如果出現(xiàn)重要成員的流失，對(duì)企業(yè)的打擊會(huì)較大。

2.變化趨勢(shì)

企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期資金有限，沒(méi)有多余資金與精力對(duì)內(nèi)部控制進(jìn)行管理，尤其是在家族內(nèi)部融資影響下，股權(quán)結(jié)構(gòu)極為單一。但是在企業(yè)不斷發(fā)展中，管理人員的專業(yè)素質(zhì)則成為限制企業(yè)發(fā)展的因素，因此，需要在經(jīng)營(yíng)中加入其他合作伙伴、投資者，并解決股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，完善股權(quán)結(jié)構(gòu)。如果僅保持初始股東成員結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)，只能建立在投入企業(yè)的家族資金具有海量資金的基礎(chǔ)上。但是就目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)而言，達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)數(shù)量過(guò)少，不具有參考價(jià)值。而且大多數(shù)創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)尚未弄清楚股權(quán)結(jié)構(gòu)如何設(shè)計(jì)，股東權(quán)利如何劃分，就會(huì)因?yàn)槎唐诶娣峙洳痪?，管理決策權(quán)失衡，糾紛四起，導(dǎo)致創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)不歡而散。

二、創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)常見(jiàn)問(wèn)題

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理

企業(yè)合伙創(chuàng)業(yè)初期，因?yàn)楣蓶|都是親戚朋友，具有一定信任基礎(chǔ)，所以會(huì)按人數(shù)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行平均分配，因而會(huì)造成嚴(yán)重的隱患。以真功夫?yàn)槔?，就是兩個(gè)創(chuàng)始人分別掌握50%股權(quán)，導(dǎo)致最后以一人入獄一人控制真功夫?yàn)榻Y(jié)束。而且，根據(jù)《公司法》規(guī)定，三分之二以上股東可以行使對(duì)企業(yè)的關(guān)于合并、解散等權(quán)利，只有兩個(gè)創(chuàng)始人的情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法解決這種問(wèn)題。而且創(chuàng)業(yè)初期，股東都在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中投入較多貢獻(xiàn)，很難在股權(quán)比例中取得平衡；考慮人力與資金成本，很難對(duì)投入進(jìn)行量化；而單純考慮資金投入制定股權(quán)比例，又會(huì)對(duì)人力資本股東造成不公平對(duì)待。而且，當(dāng)公司不斷發(fā)展中，會(huì)不斷稀釋創(chuàng)始人掌握的股權(quán)。如果創(chuàng)始人股權(quán)比例過(guò)低，極容易造成企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生股權(quán)爭(zhēng)奪，進(jìn)而影響企業(yè)后續(xù)發(fā)展。如果想要奪取企業(yè)控制權(quán)的企業(yè)擁有強(qiáng)大的律師團(tuán)隊(duì)，容易在企業(yè)股權(quán)糾紛中占據(jù)有利地位，進(jìn)而對(duì)原有企業(yè)造成不利影響。

2.沒(méi)有預(yù)留股權(quán)池

企業(yè)能否健康發(fā)展，應(yīng)該首先考慮人才與資金。所以，企業(yè)應(yīng)當(dāng)從創(chuàng)業(yè)初期開(kāi)始，經(jīng)歷發(fā)展、成熟等階段，都應(yīng)該預(yù)留一部分股權(quán)，以此為優(yōu)勢(shì)，吸引人才加入企業(yè)發(fā)展。在進(jìn)行對(duì)外融資時(shí)，不可避免會(huì)造成創(chuàng)始人股權(quán)被稀釋，而預(yù)留股權(quán)池可以有效避免這種問(wèn)題發(fā)生，保障企業(yè)可以掌握在創(chuàng)始人手中。而對(duì)股權(quán)預(yù)留沒(méi)有規(guī)劃，隨意分發(fā)股權(quán)、稀釋股權(quán)，既無(wú)法有效刺激人才加入企業(yè)發(fā)展，也沒(méi)有有效手段吸引融資。但是股權(quán)池不應(yīng)當(dāng)過(guò)大，保持適度股份即可。預(yù)留邀請(qǐng)人才的股權(quán)支出，融資分割的股權(quán)部分，從而保證預(yù)留股權(quán)池可以真正為企業(yè)發(fā)展服務(wù)。

3.股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)

在當(dāng)前企業(yè)投資活動(dòng)中，存在一種名為“對(duì)賭”模式。而使用股權(quán)對(duì)賭，會(huì)影響創(chuàng)始人股權(quán)比例，容易發(fā)生創(chuàng)始人喪失對(duì)于公司控制權(quán)問(wèn)題。雖然創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)會(huì)在籌集資金過(guò)程中，尋求公司發(fā)展與保留股權(quán)是很難做出選擇的問(wèn)題。一般情況下，建議創(chuàng)始人在家族、朋友中籌集企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金，從而減少大額資金帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。而且，由于籌集資金周期普遍時(shí)間較長(zhǎng)，如果出現(xiàn)資金不足才決定籌集資金，無(wú)法解決當(dāng)前遇到的問(wèn)題，容易造成股權(quán)被其他資金來(lái)源分割的情況。在對(duì)融資談判中，創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)因?yàn)槿鄙傧嚓P(guān)經(jīng)驗(yàn)，很容易順應(yīng)對(duì)方想法落實(shí)融資，這對(duì)于企業(yè)發(fā)展具有重大影響，一定要雇傭具有豐富經(jīng)驗(yàn)的融資方面律師進(jìn)行交涉，避免企業(yè)被融資資金影響正常經(jīng)營(yíng)能力。

4.股東利益最大化

股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)除保障股東權(quán)利，尤其是保障創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)創(chuàng)始股東權(quán)利不受損，還需要對(duì)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中不斷提升股權(quán)價(jià)值。企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展會(huì)涉及兩個(gè)稅種，企業(yè)所得稅與個(gè)人所得稅，這兩個(gè)稅種都與股權(quán)結(jié)構(gòu)有直接影響關(guān)系。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)增值，或者上市進(jìn)行股權(quán)出售，會(huì)產(chǎn)生巨大股權(quán)溢價(jià)。如何讓股權(quán)溢價(jià)達(dá)到最大收益，這是股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)關(guān)注要點(diǎn)。而且，巨大的股權(quán)溢價(jià)也會(huì)影響企業(yè)所得稅與個(gè)人所得稅，包括出售股權(quán)的營(yíng)業(yè)稅。如何在股權(quán)設(shè)計(jì)中融入這些內(nèi)容，從而合理減少稅收，需要使用科學(xué)方法進(jìn)行規(guī)劃。

三、創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)遵循的原則與方法

1.股權(quán)量化分配原則

企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期，就應(yīng)當(dāng)根據(jù)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員各自投入資本與人力價(jià)值，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小等內(nèi)容對(duì)股權(quán)制定較為完善的分配方法。比如，技術(shù)型、管理型股東，就應(yīng)當(dāng)在企業(yè)中全職工作，依據(jù)個(gè)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小、貢獻(xiàn)對(duì)股權(quán)比例進(jìn)行確定。

不同類(lèi)型股東承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不同。比如，長(zhǎng)期投資股東，是從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展角度進(jìn)行投資，要承擔(dān)包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)、發(fā)展等風(fēng)險(xiǎn)。而短期投資股東則是考慮短期利益，所以只需要保障企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)能力提升，盈利效益增加即可。有些股東雖然也在創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)付出巨大能力，但是卻很難對(duì)其直接進(jìn)行量化，例如：人力資本的股東需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要高于僅需要付出資金的資金股東。所以，對(duì)于分配股權(quán)還要遵循責(zé)權(quán)對(duì)等原則，保障股東付出與回報(bào)一致。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與分配方法

對(duì)于創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)的股權(quán)設(shè)計(jì)最理想方案，應(yīng)當(dāng)參照現(xiàn)代企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，分為創(chuàng)始人、合伙人、投資人，以及核心團(tuán)隊(duì)四種類(lèi)型進(jìn)行合理劃分。通常情況下，擁有67%股權(quán)即代表絕對(duì)掌握企業(yè)，無(wú)論是當(dāng)前經(jīng)營(yíng)還是未來(lái)發(fā)展，都可以擁有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)；而擁有51%股權(quán)，除增資減資、企業(yè)合并分立外的其他業(yè)務(wù)，都可以直接把控；擁有34%股權(quán)，對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重大事項(xiàng)有一定掌控能力。根據(jù)上文提到的真功夫兩個(gè)創(chuàng)始人各持有50%股權(quán)案件可知，對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具有明顯梯次，并實(shí)行責(zé)權(quán)對(duì)等原則。比如，海底撈的兩位創(chuàng)始人張勇、施永宏，在創(chuàng)業(yè)初期兩人各持50%股權(quán)，但在海底撈進(jìn)入發(fā)展期，張勇成為核心團(tuán)隊(duì)后，從施永宏手中回購(gòu)18%股權(quán)，成為海底撈絕對(duì)控股股東。

對(duì)于沒(méi)有參與過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的創(chuàng)業(yè)初期公司，《公司法》也提供相應(yīng)參考方案：判斷股東是否可以全職工作。這里提到的股東是可以直接為公司發(fā)展提供資源、資金的投資類(lèi)型股東，而不是掛名、代理股東。一般而言，全職工作股東股權(quán)應(yīng)當(dāng)比兼職工作股東股權(quán)適當(dāng)高出一部分；對(duì)于注冊(cè)股分配要慎重考慮，不僅要從未來(lái)股權(quán)融資角度思考，以免注冊(cè)股東人數(shù)過(guò)多，造成投資機(jī)構(gòu)抱有觀望態(tài)度，要保證企業(yè)盈利時(shí)可以獲得最大經(jīng)濟(jì)效益，還要保障創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)擁有絕對(duì)控制權(quán)。

此外，股東之間要保持動(dòng)態(tài)股權(quán)平衡，避免出現(xiàn)股權(quán)稀釋程度過(guò)大的情況。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)初期企業(yè)僅有少量資源，無(wú)法抵押更多資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保，所以會(huì)采用股權(quán)融資獲得流動(dòng)資金，勢(shì)必會(huì)造成創(chuàng)始股東產(chǎn)生同比稀釋，這個(gè)時(shí)候就需要?jiǎng)?chuàng)始股東釋放部分股權(quán)比例，從而保障現(xiàn)有股東、新加入企業(yè)的股東股權(quán)保持平衡。但是，要以全部創(chuàng)始股東同比例釋放股權(quán)才是正確方法，而不是將大股東釋放股權(quán)變?yōu)樾」蓶|，失去企業(yè)話語(yǔ)權(quán)與控制權(quán)。在融資數(shù)額巨大，無(wú)法同比稀釋的情況下，需對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)層面做一些特殊安排，給予創(chuàng)始股東更多的管理決策投票權(quán)。另外，需為初創(chuàng)期的核心員工預(yù)留小部分股權(quán)，讓員工與企業(yè)共同成長(zhǎng)也是維持員工忠誠(chéng)度和企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的前提條件。最后需要注意的是，因初創(chuàng)期股東變動(dòng)比較頻繁，應(yīng)在公司章程和制度中明確約定股東進(jìn)出的決定程序和股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值的評(píng)估方法。

四、結(jié)論

本文以真功夫、海底撈兩個(gè)案例，對(duì)于創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行簡(jiǎn)單分析，雖然也提出一些相關(guān)建議與方法，但是在創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，綜合性考量，從而設(shè)計(jì)合理、科學(xué)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在保障創(chuàng)始股東根本權(quán)利的同時(shí)，也為企業(yè)健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打下基礎(chǔ)。