冉雪苗

(重慶工商大學(xué),重慶 401520)

黨的十九屆五中全會(huì)提出,要將“推動(dòng)綠色發(fā)展、促進(jìn)人與自然和諧共生”納入“十四五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要任務(wù)之一。要提升我國(guó)綠色發(fā)展能力,綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)的壯大必不可少。綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為綠色發(fā)展的支撐產(chǎn)業(yè),能夠同時(shí)兼顧經(jīng)濟(jì)收益和環(huán)境效益,是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)。環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大需要綠色金融這一“綠色助推器”,而綠色債券作為環(huán)保企業(yè)外部融資的重要工具,能夠通過直接金融市場(chǎng)引導(dǎo)資源配置,拓寬綠色環(huán)保企業(yè)融資渠道,是提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展能力的重要抓手,代表我國(guó)向“生態(tài)文明”系統(tǒng)轉(zhuǎn)型邁出了重要一步。

綠色債券于2007年進(jìn)入全球資本市場(chǎng)。2013年,隨著私營(yíng)部門的逐步進(jìn)入和全球市場(chǎng)的廣泛參與,綠色債券呈爆發(fā)式增長(zhǎng),其發(fā)行框架日漸完善,分類標(biāo)準(zhǔn)逐步細(xì)化。2015年,綠色債券開始出現(xiàn)在中國(guó)債券市場(chǎng)。此后,綠色債券在我國(guó)政策支持下快速發(fā)展,到2020年底,我國(guó)境內(nèi)貼標(biāo)綠色債券全年發(fā)行規(guī)模達(dá)到2 786.62億元,非貼標(biāo)綠色債券實(shí)際投向綠色產(chǎn)業(yè)達(dá)到1.67萬億元,如圖1所示。

圖1 2016—2020年中國(guó)境內(nèi)綠色債券發(fā)行情況

然而,我國(guó)綠色債券尤其是貼標(biāo)綠色債券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短,且仍以國(guó)家政策為主要驅(qū)動(dòng)力,尚未形成持續(xù)有效的市場(chǎng)動(dòng)力,能否有效支持并壯大環(huán)保產(chǎn)業(yè)是各界關(guān)心的焦點(diǎn)問題。本文通過研究自貼標(biāo)綠色債券發(fā)行以來,綠色債券對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響效應(yīng),旨在探索綠色債券和環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的內(nèi)在聯(lián)系,檢驗(yàn)我國(guó)貼標(biāo)綠色債券的實(shí)踐成效,為相關(guān)政策部門提供一定參考。

一、文獻(xiàn)綜述

自20世紀(jì)末“綠色金融”概念提出以來,國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)綠色金融與人類可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系做了大量研究。部分研究證明,綠色金融在一定程度上有助于保護(hù)和改善生態(tài)環(huán)境。近年來,綠色金融工具不斷豐富與創(chuàng)新,國(guó)內(nèi)外學(xué)者開始著重研究綠色信貸、綠色債券、綠色保險(xiǎn)、綠色信托等細(xì)化金融產(chǎn)品與環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新等之間的關(guān)系及其作用機(jī)理。王玉婧和江航翔(2017)提出應(yīng)以綠色投資助推環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展。張偉和蘆雨婷(2018)探討了綠色信貸、綠色債券、綠色租賃等綠色金融產(chǎn)品推動(dòng)工業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型的路徑及成功案例。徐勝等(2018)、錢水土等(2019)利用灰色關(guān)聯(lián)模型驗(yàn)證了綠色信貸與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間存在相關(guān)關(guān)系。裴育等(2018)、何凌云等(2019)分別研究了綠色信貸投入對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展和環(huán)保企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。林德簡(jiǎn)等(2018)認(rèn)為，以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的直接金融體系比以銀行信貸為主導(dǎo)的間接金融體系對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持作用更顯著。傅京燕和劉玉麗(2020)指出發(fā)行綠色債券可緩解企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中的融資難題。凌玲等(2020)提出，金融業(yè)與環(huán)保產(chǎn)業(yè)之間的關(guān)聯(lián)越來越緊密,居民對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)占比有上升趨勢(shì)。蘇任剛等(2019)發(fā)現(xiàn)，由于綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng),傳統(tǒng)的融資模式尚未能為綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供有效的服務(wù)。秦菽檬等(2019)研究發(fā)現(xiàn)，貼標(biāo)綠色債券出現(xiàn)后,綠色低碳產(chǎn)業(yè)股票市場(chǎng)與綠色債券市場(chǎng)之間的相關(guān)性增強(qiáng),出現(xiàn)了尾部風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。Scott Breen和Catherine Campbell(2017)指出，由于承諾應(yīng)對(duì)氣候變化,越來越多的綠色建筑和恢復(fù)性項(xiàng)目將尋求資金,對(duì)綠色債券需求很高。Nanayakkara和Colombage(2019)則指出，綠色債券的綠色標(biāo)簽?zāi)軌驗(yàn)榘l(fā)行人提供通過發(fā)行綠色債券籌集資金的激勵(lì)。

綜上所述,不同方法研究的結(jié)果均表明綠色金融產(chǎn)品在一定程度上能夠促進(jìn)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展,但是在研究綠色債券市場(chǎng)與環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí),大多數(shù)學(xué)者還未思考自2016年貼標(biāo)綠色債券發(fā)行以來的變化,對(duì)不同類型綠色債券的投放與環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的關(guān)系研究也略顯不足。為此,本文在相關(guān)研究的基礎(chǔ)上,將綠色債券細(xì)化為貼標(biāo)綠色債券、非貼標(biāo)綠色債券以及綠色資產(chǎn)支持證券,利用灰色關(guān)聯(lián)度模型,分析不同的綠色債券品種對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是否均具有正向催化作用,以及貼標(biāo)綠色債券的綠色標(biāo)簽對(duì)引導(dǎo)資金流向環(huán)保產(chǎn)業(yè)并推動(dòng)其發(fā)展是否具有明顯的優(yōu)勢(shì),并提出相關(guān)建議。

二、綠色債券推動(dòng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)理分析

(一)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算,我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP的比重從2012年的5.55%增加至2019年的8.95%,增長(zhǎng)了3.4個(gè)百分點(diǎn)；尤其是在2016年貼標(biāo)綠色債券發(fā)行后,當(dāng)年環(huán)保產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值明顯增加,增長(zhǎng)率從2015年的16.37%躍增到2016年的27.41%，2020年因受疫情影響,環(huán)保產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),如圖2所示。

圖2 2012—2020年我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況

(二)綠色債券推動(dòng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)理分析

1.為環(huán)保產(chǎn)業(yè)提供所需資金。Marxism的社會(huì)再生產(chǎn)理論提出,生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的基礎(chǔ)是資本積累。資本積累即增加儲(chǔ)蓄,根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)投資儲(chǔ)蓄恒等式,投資也因此增加,從而擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)的規(guī)模，并提高其生產(chǎn)效率。R.Mckinnon和E.R.Shaw的金融深化理論也提出通過資本市場(chǎng)的自由化促進(jìn)資本的流動(dòng)和投資,從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。W.Goldsmith的金融結(jié)構(gòu)理論證明,“以初級(jí)證券和次級(jí)證券為形式的金融上層結(jié)構(gòu)加速了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)……為資金轉(zhuǎn)移到最佳的使用者手中提供了便利。”綠色債券作為資本市場(chǎng)的交易對(duì)象,能夠促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本,加速資本積累過程,將社會(huì)閑置資金轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)領(lǐng)域,擴(kuò)充環(huán)保產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)所需的資本。

2.降低環(huán)保產(chǎn)業(yè)融資成本。Rajian和Zingales(1998)通過實(shí)證分析金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展通過降低企業(yè)的外源融資成本促進(jìn)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)水平。綠色債券作為直接融資工具,能夠提供直接面向環(huán)保企業(yè)需求的資本,提高資本配置的有效性,降低環(huán)保企業(yè)融資成本。

3.促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)整合。Marco Darin和Thomas Hellmann (2002)指出，金融機(jī)構(gòu)既能促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng),也能加速夕陽產(chǎn)業(yè)走向衰退,從而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。Fratzscher等(2007)也證明，完善的金融體系能加速創(chuàng)新力轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力,促進(jìn)資本從夕陽行業(yè)向新興行業(yè)轉(zhuǎn)移。環(huán)保產(chǎn)業(yè)屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),能夠得到國(guó)家的政策支持,具有發(fā)展?jié)摿?而綠色債券市場(chǎng)能夠通過資本在產(chǎn)業(yè)間的有效配置優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),引導(dǎo)資源向環(huán)保產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,使技術(shù)、資本等形成新的凝聚。

資本市場(chǎng)通過加速資本積累、提高生產(chǎn)效率、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方式促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展,充當(dāng)著激活產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)能的催化劑。綠色債券作為資本市場(chǎng)最廣泛的交易對(duì)象,是我國(guó)環(huán)保企業(yè)未來進(jìn)行外部融資的重要工具。就目前而言,綠色債券和環(huán)保產(chǎn)業(yè)均處于發(fā)展上升期,2016年貼標(biāo)綠色債券的發(fā)行使環(huán)保產(chǎn)業(yè)當(dāng)年增速大幅增加,但到了2019年環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)率已回落至10.88%,2020年受疫情影響,該數(shù)值下降為-15.45%,雖然貼標(biāo)綠色債券政策性效果明顯,但尚未形成可持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)制。在此背景下,仍需深入探究貼標(biāo)綠色債券對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動(dòng)力度。

三、模型構(gòu)建與變量選取

(一)綠色債券發(fā)行量與環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的灰色關(guān)聯(lián)分析

由于我國(guó)各類綠色債券產(chǎn)品發(fā)行時(shí)間較短,相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)較少,難以進(jìn)行回歸分析,而灰色關(guān)聯(lián)分析對(duì)樣本量的多少和規(guī)律均無過多要求,故選用灰色關(guān)聯(lián)模型進(jìn)行實(shí)證分析?；疑P(guān)聯(lián)模型主要通過對(duì)參數(shù)的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行測(cè)度,通過分析系統(tǒng)中參數(shù)序列的幾何形狀相似程度判斷序列間相關(guān)關(guān)系的大小。

首先,確定參考序列和比較序列:

參考序列記為Z0(k)={Z0(1),Z0(2),…,Z0(k)},k=1,2,…,n,其中,k表示不同時(shí)刻。

比較序列記為Zi(k)={Zi(1),Zi(2),…,Zi(k)},i=1,2,…,m;k=1,2,…,n。

其次,采用無綱量化對(duì)上述原始序列進(jìn)行規(guī)范化處理,使不同數(shù)據(jù)之間具備可比性。通過采用初值化方法進(jìn)行處理,處理方式如下:

再求參考序列D0(k)與比較序列Di(k)之間的差序列:

Δi(k)=|D0(k)-Di(k)|,i=1,2,…,m;k=1,2,…,n

Δi(k)={Δi(1),Δi(2),…Δi(k)},i=1,2,…,m

其中,i=1,2,…,m;k=1,2,…,n。

最后,計(jì)算參考序列和比較序列之間的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù):

其中,λ為分辨系數(shù),一般情況下,λ的取值范圍為[0,1],這里取值0.5。

那么,灰色關(guān)聯(lián)度表示為:

(二)變量選取與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)《綠色債券發(fā)行指引》,綠色債券所募集資金主要用于支持綠色循環(huán)低碳發(fā)展等符合條件的項(xiàng)目。綠色債券又分為普通貼標(biāo)綠色債券、非貼標(biāo)綠色債券、綠色資產(chǎn)支持證券等。貼標(biāo)綠色債券指被貼上“綠色”標(biāo)簽的專項(xiàng)債券,所募集資金指定用于氣候或環(huán)境受益項(xiàng)目。非貼標(biāo)綠色債券則是指該種債券未經(jīng)過綠色貼標(biāo)但實(shí)際投資方向?yàn)榫G色項(xiàng)目。我國(guó)非貼標(biāo)綠色債券發(fā)行數(shù)量遠(yuǎn)超貼標(biāo)綠色債券發(fā)行數(shù)量,在一定程度上代表了綠色債券市場(chǎng)的潛在融資需求以及實(shí)際產(chǎn)業(yè)投資方向。而綠色資產(chǎn)支持證券是綠色債券的創(chuàng)新產(chǎn)品之一,為綠色債券市場(chǎng)注入了創(chuàng)新活力。

因此本文選用普通貼標(biāo)綠色債券比率、綠色資產(chǎn)支持證券比率和非貼標(biāo)綠色債券比率反映綠色債券市場(chǎng)發(fā)展程度,指標(biāo)數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫及中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院;用環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP的比重作為表示環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展程度的指標(biāo),指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中國(guó)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，如表1所示。由于貼標(biāo)綠色債券在我國(guó)的發(fā)展始于2016年,為保證統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的可比性,選擇2016年1月1日至2020年12月31日期間的樣本數(shù)據(jù)。

表1 灰色關(guān)聯(lián)分析各變量定義

四、實(shí)證分析

對(duì)各類綠色債券比率與環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)分析,首先確定參考序列為環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重,比較序列分別為普通貼標(biāo)綠色債券比率、綠色資產(chǎn)支持證券比率、非貼標(biāo)綠色債券比率,對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行無綱量化處理,得到:

Z0=1.000 0,1.063 1,1.120 5,1.152 6,0.950 5

Z1=1.000 0,1.126 9,1.029 3,1.014 8,0.584 7

Z2=1.000 0,2.568 1,2.283 2,5.252 8,2.907 0

Z3=1.000 0,1.104 3,1.489 6,1.015 7,2.176 4

再分別計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)和灰色關(guān)聯(lián)度,計(jì)算結(jié)果如表2所示。其中，τ1=0.662 5,τ2=0.612 0,τ3=0.742 4。

表2 灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)和灰色關(guān)聯(lián)度

實(shí)證結(jié)果顯示,環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重與綠色債券比率存在弱相關(guān)關(guān)系。根據(jù)表2可知,τ3>τ1>τ2,說明環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重與非貼標(biāo)綠色債券比率的灰色關(guān)聯(lián)度最大,即環(huán)保產(chǎn)業(yè)與非貼標(biāo)綠色債券的關(guān)聯(lián)性最強(qiáng);環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重與綠色資產(chǎn)支持證券比率的灰色關(guān)聯(lián)度最小,表明環(huán)保產(chǎn)業(yè)與綠色資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)性最弱；環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重與普通貼標(biāo)綠色債券比率的灰色關(guān)聯(lián)度介于兩者之間。

由上述實(shí)證結(jié)果可知:第一,環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重與綠色債券比率存在弱相關(guān)性,且與不同類型的綠色債券比率均有一定的幾何相似性,表明環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與綠色債券的投放存在相關(guān)關(guān)系,但與不同類型綠色債券之間的相關(guān)性存在差異；第二,根據(jù)計(jì)算所得的三個(gè)灰色關(guān)聯(lián)度之間的差距表明,環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比序列的變動(dòng)與非貼標(biāo)綠色債券比率序列的協(xié)同性更高,即更廣泛的發(fā)行非貼標(biāo)綠色債券將最有利于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；第三,環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比與普通貼標(biāo)綠色債券比率和綠色資產(chǎn)支持證券比率的關(guān)聯(lián)度依次減弱且相差無幾,說明兩者對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持力度相差不大,貼標(biāo)綠色債券的綠色標(biāo)簽對(duì)引導(dǎo)資金流向環(huán)保產(chǎn)業(yè)并推動(dòng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展并不具有優(yōu)勢(shì)。

五、結(jié)論與建議

本文利用灰色關(guān)聯(lián)度模型證明了環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與綠色債券存在弱相關(guān)關(guān)系。在將綠色債券分為貼標(biāo)綠色債券、非貼標(biāo)綠色債券、綠色資產(chǎn)支持證券后發(fā)現(xiàn),環(huán)保產(chǎn)業(yè)與不同綠色債券產(chǎn)品的相關(guān)性存在差異,貼標(biāo)綠色債券的綠色標(biāo)簽對(duì)引導(dǎo)資金流向環(huán)保產(chǎn)業(yè)并不存在明顯優(yōu)勢(shì)。本文在實(shí)證分析結(jié)果的基礎(chǔ)上提出相關(guān)建議。

一是提升貼標(biāo)綠色債券整體發(fā)行量。貼標(biāo)綠色債券對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)支持力度不足的一個(gè)主要原因在于發(fā)展規(guī)模較小。我國(guó)貼標(biāo)綠色債券出現(xiàn)時(shí)間短,與非貼標(biāo)綠色債券相比,其發(fā)行規(guī)模仍然偏小,2020年其發(fā)行量占債券市場(chǎng)總量的比重不足0.6%,對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支撐力度有限。因此,貼標(biāo)綠色債券還有巨大的市場(chǎng)發(fā)展空間。

當(dāng)前我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)處于成長(zhǎng)期,對(duì)國(guó)家政策依賴性仍然較大,市場(chǎng)要發(fā)揮作用還需進(jìn)一步依靠政策驅(qū)動(dòng)。因此各地方政府可以通過向當(dāng)?shù)刭N標(biāo)綠色債券發(fā)行者提供擔(dān)保、差別貼息等方式,提高市場(chǎng)主體發(fā)行貼標(biāo)綠色債券的意愿,增加貼標(biāo)綠色債券市場(chǎng)容量和有效性,使其真正成為引導(dǎo)社會(huì)資金流向環(huán)保企業(yè)的中堅(jiān)力量。

二是優(yōu)化普通貼標(biāo)綠色債券發(fā)行主體結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)。2019年的數(shù)據(jù)顯示,貼標(biāo)綠色金融債券的發(fā)行量同比下滑35%,包括公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)在內(nèi)的綠色非金融債發(fā)行量已經(jīng)超過金融債,貼標(biāo)綠色非金融債的優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯,特別是公司債的發(fā)行數(shù)量達(dá)到金融債的兩倍,發(fā)行規(guī)模也基本與其持平。公司債、企業(yè)債等非金融債是貼標(biāo)綠色債券市場(chǎng)未來的發(fā)展趨勢(shì),建議鼓勵(lì)更多非金融機(jī)構(gòu)參與到貼標(biāo)綠色債券市場(chǎng)中,進(jìn)一步優(yōu)化和完善貼標(biāo)綠色債券發(fā)行主體結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu),激發(fā)市場(chǎng)活力,提升綠色債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力,形成環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展和貼標(biāo)綠色債券市場(chǎng)相互促進(jìn)的良性循環(huán)。

三是保證貼標(biāo)綠色債券質(zhì)量。由于貼標(biāo)綠色債券在審批、利率等方面具有一定的優(yōu)勢(shì),一些企業(yè)受利益驅(qū)使,沒有考慮企業(yè)實(shí)際情況盲目發(fā)行貼標(biāo)綠色債券,或?yàn)榱藵M足發(fā)行條件過度美化包裝,影響了貼標(biāo)綠色債券質(zhì)量。因此建議在開啟發(fā)行貼標(biāo)綠色債券審批“快車道”的同時(shí),要在更長(zhǎng)時(shí)間范圍內(nèi)考察企業(yè)的發(fā)行條件,杜絕企業(yè)因趨利性而盲目發(fā)行貼標(biāo)綠色債券。

四是加強(qiáng)貼標(biāo)綠色債券和非貼標(biāo)綠色債券資金投向指引,優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。處于成長(zhǎng)期的行業(yè)往往發(fā)展的不確定性較大,資金來源不穩(wěn)定,載體企業(yè)進(jìn)出行業(yè)較為頻繁,因此對(duì)環(huán)保行業(yè)而言,綠色債券的資金投向至關(guān)重要,決定著行業(yè)的發(fā)展前景和方向。目前而言,所有綠色債券均表現(xiàn)為短期收益導(dǎo)向,在發(fā)展初期容易導(dǎo)致環(huán)保產(chǎn)業(yè)內(nèi)部發(fā)展不均衡。因此,建議在此階段對(duì)不同的支持項(xiàng)目采用差別化貼息等方式引導(dǎo)社會(huì)資金均衡投資,優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),促進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)全面均衡發(fā)展。

五是加快非貼標(biāo)綠色債券的“貼標(biāo)”進(jìn)程。我國(guó)非貼標(biāo)綠色債券的發(fā)行量遠(yuǎn)超貼標(biāo)綠色債券,這些非貼標(biāo)綠色債券目前仍然缺乏足夠的信息披露,難以判斷其綠色屬性,無法明確其募集資金投向,讓投資者無法放心將資金投入這些“不透明”的綠色債券,造成市場(chǎng)阻力。而實(shí)證結(jié)果也表明,細(xì)化后的各種貼標(biāo)綠色債券比率與環(huán)保產(chǎn)值比重的關(guān)聯(lián)度均高于非貼標(biāo)綠色債券,與非貼標(biāo)綠色債券相比,貼標(biāo)綠色債券各品種的綠色標(biāo)簽對(duì)引導(dǎo)資金流向環(huán)保企業(yè)具有優(yōu)勢(shì)。因此建議加快非貼標(biāo)綠色債券“貼標(biāo)”進(jìn)程,明確其綠色屬性,減少信息不對(duì)稱,實(shí)現(xiàn)投資者和環(huán)保企業(yè)的“共贏”。