關(guān)于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能助力鋼材市場(chǎng)研判水平提升的思考

李恿生

(新疆八一鋼鐵股份有限公司銷售部)

隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的大門越開(kāi)越大，進(jìn)一步便利外資投資境內(nèi)資本市場(chǎng)，內(nèi)外資對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)關(guān)注度不斷提升，特別是作為國(guó)家基礎(chǔ)工業(yè)-黑色商品，引領(lǐng)黑色現(xiàn)貨市場(chǎng)國(guó)際化。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)部分鋼廠根據(jù)期貨價(jià)格的變化來(lái)決定鋼材的生產(chǎn)規(guī)模，在貿(mào)易談判中，鋼材成交價(jià)格往往是以期貨價(jià)為依據(jù)來(lái)確定。筆者認(rèn)為，鋼材現(xiàn)貨宏觀和行業(yè)基本面分析市場(chǎng)的方法需要進(jìn)一步拓展，需要不斷的創(chuàng)新才能應(yīng)對(duì)來(lái)自資本市場(chǎng)的變化，只有利用商品期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能同現(xiàn)貨市場(chǎng)基本面研究結(jié)合，才能提高鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)的分析研判水平。

1 鋼鐵行業(yè)現(xiàn)貨市場(chǎng)分析方法簡(jiǎn)述

目前鋼鐵行業(yè)現(xiàn)貨市場(chǎng)傳統(tǒng)方法研判采用國(guó)際、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境面研究和鋼鐵產(chǎn)業(yè)面研究研判市場(chǎng)，期貨界統(tǒng)稱為基本面研究。宏觀經(jīng)濟(jì)研究主要通過(guò)GDP指標(biāo)、CPI/PPI、PMI、M1/M2、固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、存款準(zhǔn)備金等方面研究國(guó)家經(jīng)濟(jì)走向，貨幣政策、經(jīng)濟(jì)景氣度等確定鋼材市場(chǎng)大方向。鋼鐵產(chǎn)業(yè)方面，從鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的角度出發(fā)研究上游鐵礦石、煤炭、動(dòng)力(電力)等供應(yīng)情況，鋼鐵下游地產(chǎn)、基建、機(jī)械、汽車、造船、家電等行業(yè)的需求端環(huán)境，結(jié)合鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)成本、產(chǎn)銷、庫(kù)存等環(huán)境測(cè)算鋼鐵行業(yè)供需研判，確定鋼鐵產(chǎn)品未來(lái)走勢(shì)。

商品期貨為鋼鐵提供了多種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，原料端有鐵礦、焦炭、焦煤、硅鐵、錳鐵、鋅、鎳等產(chǎn)品，成材端有螺紋鋼、熱卷、線材，一些鋼鐵企業(yè)采用期現(xiàn)套期保值的方式規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但也存在風(fēng)險(xiǎn)，如現(xiàn)貨銷售和期貨套保配合脫節(jié)導(dǎo)致基本面和技術(shù)面無(wú)法統(tǒng)一，造成資源浪費(fèi)、研判失準(zhǔn)。

2 商品期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能及鋼鐵產(chǎn)品期現(xiàn) 相關(guān)性分析

商品期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是建立在期貨技術(shù)分析和基本面分析基礎(chǔ)上的，基本面分析是現(xiàn)貨分析中宏觀分析和行業(yè)分析的總和，每個(gè)商品不但同其上下游密切相關(guān)，還因鋼材產(chǎn)品金融屬性極強(qiáng)，跨產(chǎn)品也存在相關(guān)性，加上定性和定量分析的有機(jī)結(jié)合，構(gòu)建完善的期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能體系。

2.1 商品期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和特點(diǎn)

在期貨市場(chǎng)上通過(guò)公開(kāi)、公正、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨交易運(yùn)行機(jī)制形成具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性價(jià)格的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)了商品價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。期貨市場(chǎng)是一個(gè)有組織的規(guī)范化的市場(chǎng)，期貨價(jià)格是在專門的期貨交易所內(nèi)形成的被公眾所承認(rèn)。期貨交易所聚集了眾多的買方和賣方(商品生產(chǎn)者、銷售者、加工者、進(jìn)出口商以及投機(jī)者等)，參與者一般熟悉商品行情，有豐富的經(jīng)營(yíng)知識(shí)和廣泛的信息渠道以及一套科學(xué)的分析、預(yù)測(cè)方法。結(jié)合自己的生產(chǎn)成本、預(yù)期利潤(rùn)，對(duì)商品供需和價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行判斷、分析和預(yù)測(cè)，形成的期貨價(jià)格實(shí)際上反映了大多數(shù)人的預(yù)測(cè)，因而能夠比較接近的代表供求變動(dòng)趨勢(shì)，同時(shí)對(duì)某種商品的供求關(guān)系及其變動(dòng)趨勢(shì)的信息集中到交易場(chǎng)內(nèi)，從而使期貨市場(chǎng)成為一個(gè)公開(kāi)的自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。這樣通過(guò)期貨交易所就能把眾多的影響某種商品價(jià)格的供求因素集中反映到期貨市場(chǎng)內(nèi)，形成的期貨價(jià)格能夠比較準(zhǔn)確地反映真實(shí)的供求狀況及其價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)。

[1]方雯等采集2009年3月-2017年3月數(shù)據(jù)樣本，采用建模的方法對(duì)螺紋鋼、線材、熱卷期貨產(chǎn)品研究，認(rèn)為螺紋、熱卷期貨價(jià)格具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能(其中螺紋鋼具有較優(yōu)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能)。

完善的價(jià)格形成機(jī)制是建立在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)同時(shí)存在并相互發(fā)生作用的基礎(chǔ)之上,尤其是期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮,形成某一階段價(jià)格發(fā)展的趨勢(shì)判斷，將有助于建立一個(gè)完善的價(jià)格形成機(jī)制。

2.2 鋼材期現(xiàn)貨市場(chǎng)的相關(guān)性分析

[2]劉會(huì)政等對(duì)螺紋鋼期貨價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系、沖擊反應(yīng)速度快和期現(xiàn)貨市場(chǎng)相互沖擊程度已經(jīng)方向變動(dòng)傳導(dǎo)等做了研究，結(jié)論為：螺紋鋼期貨價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)螺紋鋼現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系較為明顯，且對(duì)于華東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格引導(dǎo)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)于其他地區(qū)；螺紋鋼期貨價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格沖擊反應(yīng)速度快，同時(shí)螺紋鋼現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期貨市場(chǎng)沖擊程度大；螺紋鋼期貨市場(chǎng)比現(xiàn)貨市場(chǎng)是同向變動(dòng)且信息流動(dòng)速度快。

筆者選取樣本2016年6月16-2021年6月16日，相關(guān)商品期貨日度收盤價(jià)和現(xiàn)貨市場(chǎng)成交價(jià)進(jìn)行相關(guān)性分析。相關(guān)系數(shù)見(jiàn)表1。

表1 上海新疆螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格與黑色期貨價(jià)格相關(guān)性

根據(jù)表1計(jì)算結(jié)果，上海市場(chǎng)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格與螺紋鋼期貨主力合約的相關(guān)系數(shù)為0.9389，烏魯木齊市場(chǎng)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格與螺紋鋼期貨主力合約的相關(guān)系數(shù)為0.9098，而上海和烏魯木齊兩地螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.8848，計(jì)算結(jié)果在95%置信水平下顯著。3個(gè)市場(chǎng)的螺紋鋼價(jià)格存在很強(qiáng)的線性正相關(guān)關(guān)系。計(jì)算結(jié)果說(shuō)明華東和西北現(xiàn)貨市場(chǎng)存在明顯的價(jià)格聯(lián)動(dòng)，同時(shí)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的走勢(shì)也基本一致。同時(shí)表1分別對(duì)上海和烏魯木齊的螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格與期貨市場(chǎng)除螺紋鋼之外其他黑色品種期貨價(jià)格的相關(guān)性進(jìn)行了計(jì)算，并且計(jì)算結(jié)果在95%置信水平下均顯著。計(jì)算結(jié)果表明上海和烏魯木齊兩地螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格與熱卷、焦煤和焦炭均存在較強(qiáng)的線性相關(guān)性。

螺紋鋼期貨同商品指數(shù)的相關(guān)性分析見(jiàn)表2。

表2 螺紋鋼期貨同BDI/銅/南華期貨工業(yè)品/黑色指數(shù)指數(shù)相關(guān)性

表2計(jì)算了螺紋鋼期貨主力合約收盤價(jià)與相關(guān)商品指數(shù)的相關(guān)系數(shù)，計(jì)算結(jié)果均在95%置信水平下顯著。表明螺紋鋼期貨價(jià)格與工業(yè)、鋼鐵行業(yè)和商品整體價(jià)格都存在很強(qiáng)的線性正相關(guān)關(guān)系。主要是衡量，一定程度上能夠反映大宗商品在全球范圍內(nèi)的交易活躍情況。

螺紋鋼作為國(guó)內(nèi)較為活躍的金融產(chǎn)品，同國(guó)際金融屬性極強(qiáng)的產(chǎn)品如石油、鐵礦、BDI指數(shù)(國(guó)際干散貨海運(yùn)價(jià)格)也具有一定相關(guān)關(guān)系，同樣需要關(guān)注。

2.3 期貨技術(shù)面和基本面有機(jī)結(jié)合

期現(xiàn)技術(shù)分析和基本面分析相結(jié)合，見(jiàn)圖1。

圖1 期現(xiàn)技術(shù)分析和基本面分析結(jié)合圖

期貨技術(shù)面和基本面分析單獨(dú)使用一般都可以達(dá)到一定的市場(chǎng)分析效果和目的。技術(shù)分析通過(guò)認(rèn)知投資者的行為(過(guò)去的成交信息)來(lái)認(rèn)知商品標(biāo)的本身，基本面分析通過(guò)認(rèn)知商品標(biāo)的本身來(lái)認(rèn)知價(jià)格。二者都只緊盯了影響價(jià)格的因素，存在明顯的局限性。技術(shù)面研究的出發(fā)點(diǎn)是通過(guò)概率論工具提升應(yīng)變能力；而基本面研究是對(duì)商品的相關(guān)性與供求平衡達(dá)到預(yù)測(cè)的目的。基本面幫助我們發(fā)現(xiàn)商品的機(jī)會(huì)，技術(shù)面則提示如何回避風(fēng)險(xiǎn)?；久娣治霭盐疹A(yù)測(cè)中長(zhǎng)線大勢(shì)，技術(shù)分析把握價(jià)格時(shí)間空間。但基本面信息方向的轉(zhuǎn)換過(guò)程是多、空因素由積累、主導(dǎo)到消減的循環(huán)轉(zhuǎn)換過(guò)程，技術(shù)分析方法也有一些難以克服的缺點(diǎn)，如方法選擇、經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)分析數(shù)據(jù)不全等，客觀上影響技術(shù)分析結(jié)果的準(zhǔn)確度。當(dāng)基本面和技術(shù)面沖突時(shí),首先服從技術(shù)面，從基本面研究確定主要預(yù)測(cè)方向、從技術(shù)面建立盯市系統(tǒng)加以驗(yàn)證。當(dāng)基本面和技術(shù)面意見(jiàn)一致時(shí)，才能確定價(jià)格走勢(shì)方向，做出最優(yōu)決策。

2.4 定性和定量分析相結(jié)合

定性分析是判斷期貨價(jià)格運(yùn)動(dòng)方向或趨勢(shì)，包括研判目前趨勢(shì)與未來(lái)趨勢(shì)、短期趨勢(shì)與長(zhǎng)期趨勢(shì)、舊趨勢(shì)的結(jié)束與新趨勢(shì)的產(chǎn)生等。但趨勢(shì)判斷是基于已經(jīng)發(fā)生的事情，因此具有一定的滯后性。一般采用宏觀經(jīng)濟(jì)周期分析、供求平衡、季節(jié)性、成本利潤(rùn)、期貨持倉(cāng)以及宏觀如貨幣政策、財(cái)政政策、突發(fā)性政策事件等。

定量分析是對(duì)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行時(shí)間和空間的判斷，研判商品價(jià)格的運(yùn)動(dòng)目標(biāo)、行情的發(fā)動(dòng)/結(jié)束時(shí)間。一般采用統(tǒng)計(jì)分析方法通過(guò)找到高概率的重復(fù)性或雷同事件、時(shí)間序列分析、線性回歸等進(jìn)行分析。

定性分析適合宏觀層面的研究，定量分析適合科學(xué)和微觀的研究；定性分析是定量分析的基本前提，沒(méi)有定性的定量是盲目、毫無(wú)價(jià)值的；定量分析能使定性分析得出更加科學(xué)、準(zhǔn)確的結(jié)論。合理的分析邏輯是先利用定性分析方法來(lái)確定趨勢(shì)，然后利用定量分析方法來(lái)進(jìn)行趨勢(shì)的目標(biāo)、幅度、價(jià)格拐點(diǎn)選擇等問(wèn)題進(jìn)行精確的度量,并不斷驗(yàn)證和修正。

3 期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能及期現(xiàn)結(jié)合研判思路

3.1 期貨價(jià)格技術(shù)分析為現(xiàn)貨市場(chǎng)研判提供參考

技術(shù)分析是以預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格變化的未來(lái)趨勢(shì)為目的，以圖表為主要手段，對(duì)市場(chǎng)行為的量?jī)r(jià)時(shí)空進(jìn)行的研究。技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)基于三個(gè)基本假定：市場(chǎng)行為包容消化一切、價(jià)格以趨勢(shì)方式演變、歷史會(huì)重演。這些特點(diǎn)決定了現(xiàn)貨市場(chǎng)基本面分析時(shí)能及時(shí)揭示長(zhǎng)期趨勢(shì)的改變(漲勢(shì)/跌勢(shì)領(lǐng)先一步)，利用期現(xiàn)價(jià)格、基差、價(jià)差判斷和提前提示鋼材價(jià)格的頂?shù)c(diǎn)和時(shí)間節(jié)點(diǎn)。技術(shù)分析具有靈活性和適應(yīng)性，常用的經(jīng)典理論有很多，期貨軟件提供了一系列技術(shù)指標(biāo)提供參考。總之，通過(guò)研究原始數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)趨勢(shì)形態(tài)。

3.2 鋼材相關(guān)商品指數(shù)研判現(xiàn)貨走勢(shì)

選取同鋼材產(chǎn)品相關(guān)度大的商品指數(shù)作為跟蹤對(duì)象，利用商品價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和相關(guān)指數(shù)周期差異和K線趨勢(shì)，在鋼材期貨未轉(zhuǎn)勢(shì)情況下，提前預(yù)知未來(lái)鋼材期貨價(jià)格趨勢(shì)，結(jié)合鋼材基本面研判信息，研判鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)趨勢(shì)。

3.3 期貨技術(shù)面基本面相結(jié)合研判鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)

收集目標(biāo)市場(chǎng)的基本面信息，并進(jìn)行信息整理，去偽存真。用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和掌握的基本面信息，以商品供、需狀況為研究主線，對(duì)相關(guān)市場(chǎng)進(jìn)行解釋和預(yù)測(cè)，得出市場(chǎng)分析結(jié)論。對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)進(jìn)行深入細(xì)致的技術(shù)分析，一般用多種技術(shù)方法綜合分析，得出目標(biāo)市場(chǎng)的技術(shù)面分析預(yù)測(cè)結(jié)論。對(duì)照基本面分析與技術(shù)面分析結(jié)論是否一致。如果一致，說(shuō)明分析結(jié)果得到了相互印證，可以得出預(yù)測(cè)結(jié)論。如果不一致，需要重新研究。

3.4 鋼材期現(xiàn)貨升貼水發(fā)現(xiàn)鋼材現(xiàn)貨走勢(shì)

升貼水是反映現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系的紐帶，升貼水信息對(duì)發(fā)揮期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能是非常有益的。鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)升水較高，表明現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，有供不應(yīng)求的趨勢(shì)，鋼材價(jià)格有很大可能上升。如果現(xiàn)貨市場(chǎng)貼水較高，說(shuō)明現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)充足，需求疲軟，鋼材價(jià)格繼續(xù)跟進(jìn)下行。升貼水可能會(huì)在不同的時(shí)間段合約的任何時(shí)間發(fā)生，因?yàn)樯N水結(jié)構(gòu)實(shí)際上反映的是特定時(shí)間段內(nèi)的供求關(guān)系。

3.5 利用期貨走勢(shì)確定后期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

期現(xiàn)結(jié)合輔助鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)研判過(guò)程中，除了研判出鋼材價(jià)格多轉(zhuǎn)空、空轉(zhuǎn)多拐點(diǎn)和多頭趨勢(shì)、空頭趨勢(shì)外，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格超過(guò)1/4～1/3時(shí)間屬于基本面相對(duì)穩(wěn)定期，借助期貨走勢(shì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)利用技術(shù)分析方法為現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)提示后期漲跌方向。

3.6 鋼材期現(xiàn)貨庫(kù)存和需求周期技術(shù)分析研判鋼 材現(xiàn)貨行情

商品期貨的價(jià)格走勢(shì)是由長(zhǎng)線的主要趨勢(shì)和中短線的季節(jié)性價(jià)格周期變化所構(gòu)成。鋼材金融屬性極強(qiáng)，季節(jié)性變化也是市場(chǎng)研判的重要因素。需要定期對(duì)鋼材期現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)、升貼水、產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)、價(jià)格、量?jī)r(jià)持倉(cāng)和現(xiàn)貨庫(kù)存關(guān)系以及波動(dòng)率情況，對(duì)鋼材期現(xiàn)貨的庫(kù)存周期研究，分析期現(xiàn)市場(chǎng)“主動(dòng)去庫(kù)(倉(cāng))、被動(dòng)去庫(kù)；主動(dòng)建庫(kù)、被動(dòng)建庫(kù)”階段性質(zhì)，研判現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)。

4 結(jié)束語(yǔ)

筆者認(rèn)為，國(guó)家政策對(duì)鋼材價(jià)格走勢(shì)影響較大，但期貨技術(shù)面分析不能忽視。國(guó)家深化境內(nèi)外資本市場(chǎng)互聯(lián)互通和人民幣國(guó)際化，加速黑色商品市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程，引領(lǐng)鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)國(guó)際化，鋼材現(xiàn)貨宏觀和行業(yè)基本面分析市場(chǎng)的方法需要進(jìn)一步拓展和創(chuàng)新，只有利用商品期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能同現(xiàn)貨市場(chǎng)研究有機(jī)結(jié)合，完善和建立企業(yè)期現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)存在并相互發(fā)生作用的鋼材價(jià)格研判機(jī)制，才能應(yīng)對(duì)來(lái)自資本市場(chǎng)的變化、提高鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)的分析研判水平，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策、調(diào)整自身的經(jīng)營(yíng)方向和經(jīng)營(yíng)方式、優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏、促進(jìn)利潤(rùn)最大化策略提供支撐。