2014年油價(jià)暴跌之后資本開(kāi)支大幅下滑，2014年-2018年低迷的資本開(kāi)支導(dǎo)致2019年-2024年全球石油供求緊張，雖然新冠疫情導(dǎo)致油價(jià)在2020年再次暴跌，但是資本開(kāi)支沒(méi)有恢復(fù)就意味著本輪油價(jià)高企的時(shí)間可能延長(zhǎng)到2024年之后。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，一定要小心高油價(jià)的兩個(gè)負(fù)面影響。

高油價(jià)并不一定導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩，真正對(duì)經(jīng)濟(jì)有影響的是高油價(jià)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)可能在并不那么合適的時(shí)間點(diǎn)被迫緊縮來(lái)應(yīng)對(duì)油價(jià)。無(wú)論是核心通脹框架還是鮑威爾的平均通脹框架，都是為了減少大宗商品特別是石油價(jià)格對(duì)貨幣政策的捆綁。

近兩個(gè)月，一方面是美國(guó)的通貨膨脹指標(biāo)上升到了誰(shuí)都無(wú)法無(wú)視的地步，另一方面鮑威爾面臨的政治壓力開(kāi)始顯現(xiàn)出來(lái)，他還能不能堅(jiān)持寬松等待后疫情復(fù)蘇，越來(lái)越艱難了。

我始終覺(jué)得，現(xiàn)在和未來(lái)1-2年并不是美國(guó)選擇大幅收縮資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)機(jī)，如果縮，那么就有可能看到第三波的放松（2008年-2014年第一波，2020年至今第二波）。

美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力之一就是中長(zhǎng)期貨幣政策的定力，沃爾克就是最好不過(guò)的例子，我們既不能低估美國(guó)貨幣政策在長(zhǎng)期的方向選擇上的決心，也不能低估他們面臨短期選舉周期時(shí)候的靈活性。私以為鮑威爾即使加息也不會(huì)是大幅度有持續(xù)性的，可是任何加息的動(dòng)作，對(duì)當(dāng)今估值已高的美國(guó)股市都是壓力。

之前我就講過(guò)這個(gè)觀點(diǎn)，雖然美國(guó)股市仍然很強(qiáng)勢(shì)，我還是抱著這樣一種看法，美國(guó)股市整體估值偏高。中概股2021年的慘狀，很難說(shuō)與整體市場(chǎng)估值偏高無(wú)關(guān)。雖然從一個(gè)五年的尺度上看，美聯(lián)儲(chǔ)仍然可以堅(jiān)持忽視油價(jià)帶來(lái)的通貨膨脹壓力，但是即使短期政治因素導(dǎo)致的加息，仍然可能給股票投資者帶來(lái)慘重?fù)p失。

很多投資者喜歡看周期品的價(jià)格來(lái)指導(dǎo)股票投資，而且喜歡不斷加碼，這是非常危險(xiǎn)的方式。

周期股的投資說(shuō)來(lái)也簡(jiǎn)單，那就是人棄我取，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格低迷，企業(yè)盈利不振，但是全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存卻開(kāi)始下降的時(shí)候（可能你讀到的新聞是下游和經(jīng)銷(xiāo)商看淡未來(lái)而拒絕買(mǎi)貨），這時(shí)候是最好的介入時(shí)間點(diǎn)，而那些在產(chǎn)品價(jià)格上升期間鼓吹買(mǎi)入周期股的做法，是冒了很大風(fēng)險(xiǎn)的。

風(fēng)險(xiǎn)在于：如果在股票上行當(dāng)中不斷加碼，特別是低位買(mǎi)的少，高位一把梭，很有可能回調(diào)20%-30%就虧本了，那些融資買(mǎi)入的人，甚至?xí)緹o(wú)歸。

我有一個(gè)朋友2021年在云天化上大賺，他持有多年，在以色列化學(xué)公司入股的時(shí)候就買(mǎi)了不少，之后一直持有，時(shí)不時(shí)會(huì)補(bǔ)倉(cāng)到自己給自己規(guī)定的水平，然后在2021年股價(jià)漲到自己成本線之后就停止買(mǎi)入了。

這大約就是不夠了解企業(yè)的人在周期股上賺錢(qián)的方式，現(xiàn)在的云天化是高是低？我也沒(méi)有發(fā)言權(quán)，但我懂得看市場(chǎng)情緒，他連市場(chǎng)情緒都不關(guān)心。

之前幾個(gè)月在討論中國(guó)神華和中國(guó)海洋石油的時(shí)候我也說(shuō)過(guò)，在好公司身上，投資者未必賺大錢(qián)，這還是你買(mǎi)入的成本決定的。加上陜西煤業(yè)在2016-2017年的一波走向，很多人應(yīng)該能想明白一個(gè)道理，要吃分紅就要低估值低股價(jià)的時(shí)候買(mǎi)，有足夠高的股息收益率在手，才有底氣等待公司下一次周期景氣高點(diǎn)。

未來(lái)的油價(jià)會(huì)在60美元以上幾年的時(shí)間，因?yàn)?014年-2018年的資本開(kāi)支不足;也會(huì)在2022年一季度繼續(xù)有好的表現(xiàn)，因?yàn)轫?yè)巖油氣庫(kù)存井?dāng)?shù)量在持續(xù)下降。這些都是行業(yè)分析能夠揭示的，但是油價(jià)會(huì)不會(huì)上100美元？油價(jià)在2022年哪個(gè)季度會(huì)出現(xiàn)中樞下降？這都是基本面分析難以回答的。

在面臨如此巨大而又難以回答的不確定性的時(shí)候，低價(jià)、低成本、仔細(xì)思考不輕易追高，是投資者最大的自我保護(hù)措施。

油價(jià)的波動(dòng)是有規(guī)律的，美麗的誘惑總是有代價(jià)的，“這次不一樣”的代價(jià)總是高昂的。