普蕊斯：美化業(yè)績助IPO 募巨資或為圈錢

余祎

普蕊斯是一家專注于提供臨床試驗現(xiàn)場管理服務的SMO企業(yè)，為客戶提供SMO全流程服務，從而保證臨床試驗的高效與規(guī)范化落地。公司客戶主要包括國內外制藥公司、醫(yī)療器械公司等。

2020年10月，普蕊斯向深交所創(chuàng)業(yè)板提交上市申請，目前已獲得創(chuàng)業(yè)板上市委的同意。公司預計募資7.02億元，用于臨床試驗站點擴建項目、大數(shù)據(jù)分析平臺項目、總部基地建設項目及補充流動資金，分別投入2.44億元、1.02億元、1.56億元、2億元。

但從招股書上會稿看，普蕊斯募集資金規(guī)模巨大，且部分募資用途的合理性值得討論。2020年由于受到疫情影響，公司利潤大幅下滑，但仍存在借助應收款遠高于營收的高速增長以及費用控制增利的可能。

報告期內，普蕊斯主營業(yè)務收入全部來自于SMO服務，2018-2020年，公司營收分別為1.93億元、3.04億元、3.35億元，凈利潤分別為3028萬元、5236萬元、3532萬元。2020年由于疫情對公司業(yè)務開展產生不利影響，公司收入同比增速降至10.46%，凈利潤同比下降32.55%。2021年上半年，公司業(yè)績開始快速增長，當期實現(xiàn)營收2.25億元，凈利潤2733萬元，同比大增61.51%、184.77%。普蕊斯選擇的上市標準為“最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5000萬元”。

但實際上，普蕊斯近幾年營收的增長是建立在應收賬款及合同資產快速增長基礎之上的。

2018-2020年及2021年上半年，普蕊斯期末應收賬款余額分別為7789萬元、9763萬元、3590萬元、4848萬元，2020年及2021年上半年合同資產期末余額分別為1.33億元、1.67億元。報告期末公司應收賬款及合同資產（合稱“應收款”）余額合計為7789萬元、9763萬元、1.68億元、2.15億元，增長非?？欤绕涫菢I(yè)績不佳的2020年。2019年至2020年，公司應收款期末余額增加7077萬元，增長72.41%，但營收僅從3.04億元增加至3.35億元，增長10.46%，應收款增加額遠超營收增量;2021年上半年，公司應收款比期初增加4666萬元，占營業(yè)收入同比增長金額8556萬元的比例為54.53%。

2020年，普蕊斯應收款期末余額為1.68億元，占當期營業(yè)收入的比例為50.23%，遠超同行。根據(jù)Wind，諾思格相應比例為26.16%，藥明康德為25.44%，泰格醫(yī)藥為41.21%。

2018-2020年及2021年上半年，普蕊斯資產減值損失/信用減值損失（主要為應收賬款壞賬準備及合同資產減值損失）分別為206萬元、133萬元、406萬元、468萬元，占營業(yè)利潤的比例分別為5.97%、2.25%、9.78%、15.01%，占比逐年升高。

除了應收款的快速增加，普蕊斯還可能存在控制費用的情況。2018-2020年及2021年上半年，公司研發(fā)費用分別為1175萬元、1638萬元、1499萬元、1011萬元，占營業(yè)收入的比例為6.09%、5.4%、4.47%、4.5%，公司研發(fā)費用并未隨著收入的增長而增長，反而出現(xiàn)下滑。

即便對業(yè)績做出些許“調節(jié)”，普蕊斯2020年凈利潤依然呈現(xiàn)較大幅度下滑，這或許與公司業(yè)務模式單一密切相關。

普蕊斯前身為原控股股東普瑞盛的SMO部門改組成立的全資子公司，普瑞盛主營業(yè)務為臨床研究外包服務，而普蕊斯自普瑞盛獨立出來后僅經營臨床試驗現(xiàn)場管理服務業(yè)務。

除普蕊斯外，目前行業(yè)內具有一定規(guī)模的SMO公司還包括藥明津石（藥明康德子公司）、杭州思默（泰格醫(yī)藥子公司）、西斯比亞、聯(lián)斯達（康龍化成子公司）及圣蘭格（諾思格子公司）等。

雖然普蕊斯在國內SMO行業(yè)屬第一梯隊，但不同于行業(yè)內其他開展多元化的臨床試驗外包管理公司，普蕊斯相對缺乏與其他業(yè)務的協(xié)同效應。2020年主營臨床CRO（包括SMO業(yè)務）的公司如泰格醫(yī)藥、諾思格等的業(yè)績均因疫情受到沖擊，但影響程度卻小于普蕊斯。2020年，諾思格營收同比增長13.87%，凈利潤同比微降1.2%;泰格醫(yī)藥營收同比增長13.88%，扣非凈利潤同比增長26.89%。反觀普蕊斯，營收增長10.46%，凈利潤卻下滑32.55%。

普蕊斯的經營模式為根據(jù)項目需求提供經專業(yè)培訓的有醫(yī)學、護理專業(yè)背景的PM和CRC團隊，到各個臨床試驗機構協(xié)助研究者開展臨床試驗的現(xiàn)場執(zhí)行工作，負責處理臨床試驗中非醫(yī)學判斷性質的事務性工作，因此公司業(yè)務人員數(shù)量占員工總數(shù)的比例較高，報告期內占比超過96%;公司主營業(yè)務成本亦是主要由直接人工構成。按照公司的說法，SMO屬于人才密集型行業(yè)，但是普蕊斯員工離職率卻相對較高。

2018-2020年及2021年上半年，普蕊斯員工離職率分別為26.66%、26.12%、30.50%、22.44%，絕大部分為CRC，員工流失嚴重。由于公司業(yè)務模式較依賴業(yè)務人員的規(guī)模及經驗素質，因此相關員工的流失將可能阻礙公司業(yè)務拓展。

此次上市普蕊斯計劃募資7.02億元，用于臨床試驗站點擴建等3個項目的建設及補充流動資金。對于公司而言，募集超過7億元足以再造三個半體量的普蕊斯。截至2021年上半年，普蕊斯的凈資產只有1.93億元;即便從總資產規(guī)模來看也是金額巨大，報告期末公司總資產為3.42億元，募集資金總額甚至超過總資產的二倍。

在普蕊斯的募資中，有1.56億元是用于總部基地建設項目，2億元用于補充流動資金。截至2021年上半年，普蕊斯貨幣資金達1.1億元，沒有任何的長短期借款，財務費用為負數(shù)，那么接近30%募資額用來補充流動資金合理嗎？

總部基地建設項目其實就是建設總部培訓基地。據(jù)招股書注冊稿，普蕊斯將在上海新購置2350平方米的總部基地場地，場地購置費用為1.18億元，占到此項目募資金額的75.42%;此外設備購置預計投資1176萬元，培訓中心建設預計2007萬元。

普蕊斯表示，公司現(xiàn)有工作人員遍布在全國各地臨床試驗醫(yī)院，不利于公司統(tǒng)一開展培訓工作和考核培訓結果;通過總部基地的建設，可以實行規(guī)范的培訓和考核。

截至2021年上半年，普蕊斯固定資產賬面價值僅579萬元，使用權資產僅662萬元，說明公司自有及租賃資產的價值不高。據(jù)招股書注冊稿，SMO服務主要依賴業(yè)務人員的人力投入，且SMO企業(yè)指派的CRC人員大部分工作都在臨床試驗機構現(xiàn)場完成，因此SMO業(yè)務本身屬于輕資產業(yè)務，目前公司主要資產投入即為員工的辦公電腦。同行業(yè)的藥明津石、杭州思默及圣蘭格均無自有房產，其總部及分支機構使用房屋均是租賃而來。

主業(yè)經營用房屋僅通過租賃即可滿足需求，普蕊斯卻要投入巨資建設培訓基地，真的有必要嗎？

不同于普蕊斯，諾思格擬新建項目使用房屋全部為租賃而來。據(jù)諾思格招股書注冊稿，諾思格IPO募投項目的全部辦公物業(yè)均采用租賃方式，例如其臨床試驗管理平臺項目的子項目人才培訓中心擬租用一處約為600平方米的寫字間，用于開展培訓中心的日常培訓工作;SMO中心項目擬在北京租用一處約320平方米的房產作為SMO中心總部。具體而言，諾思格3個募投項目設備購置費合計僅為3179萬元，占項目投資總額比例在5.2%-9.85%，其將大部分資金用來作為培訓費，合計為2.98億元，占項目投資總額比例在52.17%-72.98%。

反觀普蕊斯，總部基地項目場地購置費用和培訓中心建設預計投資額合計為1.38億元，占項目總投資的88.3%。如果公司將更多資金用于培訓而非購建房產，會不會是更有利的選擇呢？

普蕊斯IPO募投項目中，臨床試驗站點擴建項目計劃對現(xiàn)有臨床試驗站點進行升級，并新建29個臨床試驗站點，項目預計投資規(guī)模2.44億元，其中大部分為人員費用，金額有1.8億元，占比達73.83%。

諾思格也有類似的募投項目，招股書注冊稿顯示，諾思格的SMO中心項目除建設總部外還將在全國21個城市改建或設立SMO服務網點，項目投資總額6293萬元，其中占比最高的為培訓費，金額有3283萬元。可見諾思格與普蕊斯類似項目具體投資情況差異巨大。

按常理講，新建站點的人員費用大部分計入營業(yè)成本，余下一般計入日常費用支出，募集資金用于覆蓋經營成本，這種情況在A股上市公司中似乎比較罕見，普蕊斯募資用途的合理性或許值得討論。