國際鐵礦石市場與海運(yùn)市場聯(lián)動性研究

文/羅騰馳（四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

鋼鐵作為與日常生活息息相關(guān)的金屬材料，一直受到各界的高度關(guān)注，鐵礦石作為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)更是尤為重要；另外，隨著世界經(jīng)濟(jì)逐漸趨于一體化，國家之間貿(mào)易往來頻繁，海運(yùn)對國際貿(mào)易的作用更是不言而喻。基于此，本文將國際海運(yùn)市場與鐵礦石市場兩個對世界經(jīng)濟(jì)有著深遠(yuǎn)影響的市場放在一起進(jìn)行研究，以探究兩者的聯(lián)動性。

一、國際鐵礦石市場分析

（一）國際鐵礦石市場供需格局

截至2020年末，全球鐵礦石儲量約1800億噸，主要分布在澳大利亞、巴西、俄羅斯、中國四國，四國儲量占全球的73.5%，其中澳大利亞、巴西兩國儲量合計(jì)占比約48%，且澳大利亞有著世界上最多的鐵礦石儲量，其次是巴西，但相比澳大利亞而言，巴西的鐵礦原礦品位相對較高。

具體來看，全球鐵礦石資源主要集中在位于澳、巴兩國的四大礦山手中，即必和必拓（BHP）、淡水河谷（VALE）、力拓（RIO）和福蒂斯丘（FMG），具有絕對壟斷性。這四個公司，每年開采出來的鐵礦石在全球海運(yùn)鐵礦石貿(mào)易量中約占80%，但鐵礦石的需求卻并沒有集中在這兩個國家，需求主要集中于中國、日本、韓國和德國，供需的區(qū)域不匹配導(dǎo)致了全球鐵礦石貿(mào)易的興起。

（二）國際鐵礦石定價(jià)機(jī)制

目前世界上鐵礦石貿(mào)易的現(xiàn)貨價(jià)格以指數(shù)定價(jià)為主，使用較多的普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)于2008年6月面世，雖然距今時(shí)間較短，但在所有鐵礦石指數(shù)中仍然是最早推出的，因此較多地被各買賣雙方所接納，在世界市場上占據(jù)主導(dǎo)，被包括世界四大礦山在內(nèi)的諸多礦山選為鐵礦石定價(jià)依據(jù)。

另外，隨著指數(shù)定價(jià)機(jī)制的興起，以及現(xiàn)貨市場的進(jìn)一步發(fā)展，國際鐵礦石市場的參與者對價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)注逐漸增多，鐵礦石衍生品交易應(yīng)運(yùn)而生。繼2009年新交所推出鐵礦石掉期合約后，世界各國紛紛開始研究鐵礦石衍生產(chǎn)品，并先后推出鐵礦石期貨合約，國際鐵礦石期貨市場形成。鐵礦石期貨交易的逐步展開，促使國際鐵礦石價(jià)格機(jī)制趨于金融化。期貨市場作為一個接近完全競爭、高度組織化、規(guī)范化的市場，其參與者包括生產(chǎn)商、制造商、貿(mào)易商及個人投資者等，信息可以充分匯聚在市場內(nèi)，同時(shí)期貨價(jià)格是通過公開的集中競價(jià)得到的，能夠更加真實(shí)地反映出市場的供需情況。而且期貨價(jià)格是市場參與者對標(biāo)的商品未來某一特定時(shí)點(diǎn)供求關(guān)系的判斷，對預(yù)測未來現(xiàn)貨價(jià)格具有指導(dǎo)作用。

二、國際海運(yùn)市場概況

海運(yùn)，即海洋運(yùn)輸，又稱“國際海洋運(yùn)輸”，指提供海上客運(yùn)或者貨運(yùn)服務(wù)的行業(yè)，是國際物流中最重要的運(yùn)輸方式。根據(jù)貨物類型可以分為干散貨海洋運(yùn)輸、集裝箱海洋運(yùn)輸和油品海洋運(yùn)輸。

干散貨海運(yùn)市場作為三大海運(yùn)市場之一，在世界上有著舉足輕重的地位。具體而言，干散貨海運(yùn)運(yùn)輸?shù)母缮⒇浳镆话闶侵竿ㄟ^海洋運(yùn)輸?shù)母鞣N初級產(chǎn)品和原材料，通常根據(jù)運(yùn)輸批量的大小分為大宗干散貨和小宗干散貨。大宗干散貨主要有鐵礦石、煤炭和谷物等。小宗干散貨則包括化肥、礦物（包括金屬精礦）、水泥、木材以及鋼鐵等。由于大宗散貨所具有的貨物量大的特點(diǎn)，因此在干散貨市場中，大宗干散貨的貨物量的多少起著決定性的作用。從整體來看，近20年來干散貨海運(yùn)量呈不斷增長的態(tài)勢，干散貨海運(yùn)總量從2000年的23.37億噸增長到了2020年的51.71億噸，占國際海運(yùn)總量的三分之一以上。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國際貿(mào)易程度不斷加深，各種大宗散貨的運(yùn)量也一直在不斷增長，需求不斷上漲，使干散貨海運(yùn)市場擁有較為強(qiáng)大的發(fā)展動力。

目前世界上最權(quán)威的干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)是波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)，即BDI指數(shù)。BDI指數(shù)是由全球各主要航線的即期運(yùn)價(jià)，按照其不同重要性與市場所占比例賦予權(quán)重而計(jì)算成的綜合指數(shù)，以此衡量各民生物資及工業(yè)原料的需求情況。

三、實(shí)證研究

本文擬建立VAR模型，以探究國際鐵礦石市場與海運(yùn)市場的聯(lián)動性。選取了代表國際海運(yùn)市場的波羅的海干散貨指數(shù)BDI、代表鐵礦石現(xiàn)貨市場的普式鐵礦石價(jià)格指數(shù)Platts和代表鐵礦石期貨市場的新交所鐵礦石掉期近月合約結(jié)算價(jià)IOF作為實(shí)證的數(shù)據(jù)樣本，樣本數(shù)據(jù)的選取為2011年1月1日至2021年11月30日的月度數(shù)據(jù)，并將數(shù)據(jù)做對數(shù)化處理，最終得到的數(shù)據(jù)分別記為：lnbdi、lnplatts和lniof。

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

時(shí)間序列數(shù)據(jù)可能存在單位根，而單位根的存在可能會使得時(shí)間序列數(shù)據(jù)不平穩(wěn)而產(chǎn)生偽回歸現(xiàn)象，這將使統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)和構(gòu)建模型失去經(jīng)濟(jì)學(xué)上的意義。所以，應(yīng)先對三組時(shí)間序列數(shù)據(jù)lnbdi、lnplatts、lniof進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)，從而判斷時(shí)間序列是否平穩(wěn)，如不平穩(wěn)則應(yīng)該對其做差分處理直至?xí)r間序列數(shù)據(jù)平穩(wěn)為止。

由表1的結(jié)果可知，lnbdi、lnplatts、lniof都是I（1）序列，因此可以建立VAR模型，并在VAR模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

表1 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

得到VAR模型的表達(dá)式如下：

（二）Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

由信息準(zhǔn)則確定VAR模型的滯后階數(shù)為1階，所以在進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)時(shí)將滯后階數(shù)確定為0階并進(jìn)行檢驗(yàn)。

由表2可知，通過Johansen協(xié)整檢驗(yàn)可以認(rèn)為該三組時(shí)間序列至少存在1個協(xié)整關(guān)系。同時(shí)，單位根檢驗(yàn)結(jié)果顯示，方程中所有根均小于絕對值1，這一結(jié)果表明建立的VAR模型穩(wěn)定。

表2 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

（三）Granger因果檢驗(yàn)

Granger因果檢驗(yàn)可以檢驗(yàn)變量之間是否存在Granger因果，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：

表3 Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

由表3中Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果可以看出，海運(yùn)市場價(jià)格指數(shù)在很大程度上會受到鐵礦石市場（包括現(xiàn)貨、期貨市場）價(jià)格波動的影響，而鐵礦石市場價(jià)格則不會受到海運(yùn)市場價(jià)格指數(shù)變動的影響。

（四）脈沖響應(yīng)

由上述Granger因果檢驗(yàn)我們得知海運(yùn)市場會受到鐵礦石市場的影響，因此，本部分利用脈沖響應(yīng)模型研究海運(yùn)市場受到鐵礦石市場沖擊的響應(yīng)過程。圖1分別表示代表海運(yùn)市場的lnbdi受到代表鐵礦石現(xiàn)貨市場的lnplatts和期貨市場lniof沖擊過程。

圖1 海運(yùn)市場分別受到鐵礦石現(xiàn)貨和期貨市場沖擊的脈沖響應(yīng)過程

由圖1可知，海運(yùn)市場受到鐵礦石現(xiàn)貨市場的沖擊所產(chǎn)生的反應(yīng)比受到期貨市場沖擊所產(chǎn)生的反應(yīng)速度更快，波動更劇烈。

四、結(jié)論

本文采用VAR模型、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析的方式探究海運(yùn)市場BDI指數(shù)和鐵礦石價(jià)格時(shí)間序列的聯(lián)動性，發(fā)現(xiàn)BDI指數(shù)與鐵礦石現(xiàn)、期貨價(jià)格時(shí)間序列存在長期協(xié)整關(guān)系。同時(shí)鐵礦石現(xiàn)、期貨市場的波動均可以Granger引起海運(yùn)市場BDI指數(shù)變化，且通過脈沖響應(yīng)分析可以看到海運(yùn)市場受到鐵礦石現(xiàn)貨市場的沖擊所產(chǎn)生的反應(yīng)比受到期貨市場沖擊所產(chǎn)生的反應(yīng)更大。利用本文的相關(guān)結(jié)論可以通過監(jiān)測鐵礦石市場價(jià)格的變化從而預(yù)測海運(yùn)市場運(yùn)價(jià)的變化，給相關(guān)企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益。