楊陽

力量鉆石（301071）近期發(fā)布2021年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.98億元，同比增長(zhǎng)103.5%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比增長(zhǎng)228.17%，接近業(yè)績(jī)預(yù)告上限。主要原因是受益于培育鉆石下游需求旺盛，產(chǎn)品價(jià)格上升帶動(dòng)毛利率大幅提升，從而提高整體盈利能力。

作為國(guó)內(nèi)人造金剛石行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，力量鉆石在研發(fā)技術(shù)及生產(chǎn)設(shè)備方面均具有優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)協(xié)同下贏利具有高彈性，同時(shí)行業(yè)市場(chǎng)前景廣闊，需求端確定性較高。隨著研發(fā)投入加大后品質(zhì)提升、產(chǎn)能不斷擴(kuò)充，預(yù)計(jì)將突破產(chǎn)能瓶頸并持續(xù)提升產(chǎn)品均價(jià)，量?jī)r(jià)催化下市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

關(guān)于人造金剛石的研究由來已久，工業(yè)上已經(jīng)應(yīng)用成熟;而寶石級(jí)培育鉆石隨著近兩年穩(wěn)定生產(chǎn)大克拉的技術(shù)得到突破，開始迎來快速發(fā)展階段。高品級(jí)的人造金剛石在化學(xué)成分、光澤、色散、硬度等物理屬性方面都與天然鉆石完全相同，且在可持續(xù)發(fā)展、性價(jià)比和產(chǎn)品設(shè)計(jì)上更具優(yōu)勢(shì)。

國(guó)盛證券鞠興海團(tuán)隊(duì)指出，短期而言，天然鉆石供給持續(xù)收緊，培育鉆石或可實(shí)現(xiàn)部分替代。根據(jù)戴比爾斯發(fā)布的《2020年鉆石行業(yè)洞察報(bào)告》，全球部分大型天然鉆石礦山由于使用壽命到限或面臨關(guān)停。全球新建及擴(kuò)建的項(xiàng)目暫時(shí)無法彌補(bǔ)礦山關(guān)停帶來的鉆石產(chǎn)量下滑，加以俄烏沖突或?qū)?dǎo)致全球最大天然鉆石礦埃羅莎出口受限，造成天然鉆石產(chǎn)量下降、價(jià)格持續(xù)提升，為錨定天然鉆石價(jià)格定價(jià)的培育鉆石價(jià)格維穩(wěn)及進(jìn)一步漲價(jià)提供支撐。

長(zhǎng)期而言，預(yù)計(jì)未來新興消費(fèi)與替代需求將成為培育鉆石增量動(dòng)力。作為天然鉆石的良好替代品，培育鉆石市場(chǎng)的規(guī)模增長(zhǎng)取決于鉆石珠寶行業(yè)的整體規(guī)模。2019年全球鉆石珠寶銷售額達(dá)790億美元，2009年至2019年全球鉆石珠寶銷售額呈穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.94%。受益于培育鉆石的低成本與鉆石珠寶的溢價(jià)能力，培育鉆石零售端毛利率明顯高于黃金、鉑金、銀等傳統(tǒng)貴金屬珠寶，培育鉆石有望在品牌零售商不斷進(jìn)入，消費(fèi)者認(rèn)知不斷改善的環(huán)境下部分替代天然鉆石的需求缺口，快速擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。

工業(yè)用人造金剛石可分為金剛石單晶與金剛石微粉，分別應(yīng)用于傳統(tǒng)加工領(lǐng)域材料的中粗加工與高端機(jī)械制造，以及光伏，半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)中材料的精細(xì)加工。

據(jù)國(guó)盛證券分析，傳統(tǒng)加工領(lǐng)域中，基礎(chǔ)設(shè)施投資及房地產(chǎn)開發(fā)規(guī)模擴(kuò)張有望帶動(dòng)磨削級(jí)、鋸切級(jí)單晶與金剛石復(fù)合材料需求的穩(wěn)定增長(zhǎng);礦產(chǎn)開采數(shù)量與難度提升可帶動(dòng)深孔鉆中的金剛石單晶需求;汽車發(fā)動(dòng)機(jī)活塞、殼體、缸體等零部件已廣泛應(yīng)用人造金剛石，新增汽車消費(fèi)與存量汽車維修需求均高度影響金剛石工具市場(chǎng)，預(yù)計(jì)汽車維修與保養(yǎng)需求將持續(xù)拉動(dòng)金剛石工具規(guī)模增長(zhǎng)。

我們經(jīng)過研究調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，在光伏制造領(lǐng)域，長(zhǎng)期以來因受限于產(chǎn)能規(guī)模與成本壓力，金剛石線鋸切割一直未能規(guī)?；瘧?yīng)用，在2017年后隨著技術(shù)突破，成本快速下行，金剛石微粉已廣泛應(yīng)用于光伏單晶硅與多晶硅材料的切割領(lǐng)域，有效替代傳統(tǒng)的砂漿與碳化硅砂漿切片。長(zhǎng)期而言，在碳達(dá)峰與碳中和的國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略背景下，線鋸用微粉行業(yè)可跟隨光伏發(fā)電、LED照明等清潔能源景氣度實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

同樣，參考光伏制造領(lǐng)域的應(yīng)用，金剛石線鋸切割的高效率與低損耗特點(diǎn)在消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等領(lǐng)域同樣具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。未來，一旦金剛石線鋸技術(shù)在集成電路芯片制造領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模化運(yùn)用，金剛石微粉需求有望迎來爆發(fā)。

人造金剛石行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘，而與之相應(yīng)，我們可以看到力量鉆石擁有雄厚的基礎(chǔ)技術(shù)實(shí)力，具備較強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力及創(chuàng)新能力，工業(yè)級(jí)產(chǎn)品的質(zhì)量、穩(wěn)定性及性能等均具有可比優(yōu)勢(shì)。

西部證券分析師許光輝指出，目前生產(chǎn)人造金剛石的關(guān)鍵壁壘在于原材料配方和合成工藝。

行業(yè)調(diào)查結(jié)果顯示，制備石墨芯柱原材料是整個(gè)生產(chǎn)工藝流程的重要起點(diǎn)，只有人造金剛石領(lǐng)域頭部企業(yè)才擁有自主研究石墨芯柱原材料配方的能力，大部分生產(chǎn)商以外購(gòu)材料為主;合成工序是整個(gè)生產(chǎn)工藝流程的核心環(huán)節(jié)。合成腔體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、合成塊配方等合成工藝的核心技術(shù)是人造金剛石領(lǐng)域的重難之處，需要投入大量的科研經(jīng)費(fèi)與時(shí)間，這也是目前國(guó)內(nèi)高品質(zhì)的金剛石單晶以及培育鉆石產(chǎn)能只集中在頭部幾家企業(yè)的原因。

通過多種渠道的信息，我們可以看到，基于這樣的行業(yè)整體背景，力量鉆石重視技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)加大資金、人才、設(shè)備投入。2021年研發(fā)費(fèi)用率出現(xiàn)較大幅度提升，從2020年的4.07%增加至5.33%;研發(fā)人員數(shù)達(dá)49人，占總員工比重為11.50%;擁有高效率先進(jìn)合成設(shè)備六面頂壓機(jī)合計(jì)占比達(dá)91.3%，較行業(yè)平均水平存在顯著優(yōu)勢(shì)。

在強(qiáng)研發(fā)推動(dòng)下，圍繞工業(yè)金剛石單晶和培育鉆石的生產(chǎn)工藝流程，力量鉆石同時(shí)進(jìn)行高溫高壓法（HPHT））與化學(xué)氣相沉積法（CVD）雙路線研發(fā)，建立了完善的核心技術(shù)與關(guān)鍵設(shè)備體系，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升大克拉、高顏色凈度培育鉆石產(chǎn)品比例。這樣的方針有助于更好的發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢(shì)，維持核心競(jìng)爭(zhēng)力與議價(jià)權(quán)，進(jìn)一步帶動(dòng)盈利能力上行。

培育鉆石下游需求旺盛，供不應(yīng)求，而生產(chǎn)設(shè)備局限、產(chǎn)能不足的現(xiàn)狀對(duì)力量鉆石的供貨能力形成了制約。開源證券分析師呂明在報(bào)告中提到，2018-2020年公司在培育鉆石和金剛石單晶上的產(chǎn)能利用率均保持在95%以上的較高水平，隨著制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、培育鉆石市場(chǎng)不斷發(fā)展，產(chǎn)能瓶頸問題較為突出。公司自身顯然也意識(shí)到了產(chǎn)能擴(kuò)充的重要性，所以已經(jīng)募投建設(shè)寶晶新材料工業(yè)金剛石及合成鉆石智能化工廠項(xiàng)目。該項(xiàng)目已于2019年9月開工建設(shè)，計(jì)劃在3年內(nèi)增加六面頂壓機(jī)數(shù)量320臺(tái)。截至2020年底，已裝六面頂壓機(jī)68臺(tái)，目前實(shí)際使用的廠房建筑面積為0.35萬平方米（占總面積的20%），預(yù)計(jì)剩余面積裝機(jī)完成后，六面頂壓機(jī)數(shù)量將接近850臺(tái)，達(dá)產(chǎn)后可增厚年收入約2.3億元，新增年度利潤(rùn)總額約9100萬元。待寶晶項(xiàng)目建成，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張后，預(yù)計(jì)將有助于大幅提升市場(chǎng)份額。

各大券商對(duì)于力量鉆石的發(fā)展前景都頗為認(rèn)可。中泰證券認(rèn)為，培育鉆是典型的低滲透、高成長(zhǎng)行業(yè)，看好行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景，相較可比公司，力量鉆石聚焦主業(yè)，無歷史遺留問題，利潤(rùn)彈性最大，有望享有估值溢價(jià)。國(guó)盛證券認(rèn)為，力量鉆石為純粹的人造金剛石制造商，產(chǎn)能擴(kuò)張及釋放預(yù)期明朗，邊際效益改善空間廣闊，是兼具確定性增長(zhǎng)和想象空間的標(biāo)的，可積極關(guān)注。

資料來源：Wind、國(guó)盛證券研究所