證券公司場外衍生品業(yè)務(wù)杠桿效用及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測研究

余順淼

摘要：作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融逐漸成為影響全球政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)生活的關(guān)鍵力量。習(xí)近平總書記曾在全國金融工作會(huì)議中指出，金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度。當(dāng)前，世界正處在快速金融化的發(fā)展進(jìn)程中，全球金融市場杠桿化運(yùn)作機(jī)制不斷發(fā)展。

關(guān)鍵詞：證券公司;場外衍生品業(yè)務(wù);風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測

引言

外部衍生品是證券企業(yè)滿足市場風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置等要求的重要金融工具。離岸衍生品市場是對(duì)國內(nèi)交易所、商品期貨和市場的重要補(bǔ)充，可有效滿足風(fēng)險(xiǎn)管理的個(gè)人和個(gè)人要求，縮小國內(nèi)交易所的供應(yīng)差距，縮小商品市場。多年來，證券公司以外的衍生品交易從零開始向市場擴(kuò)展，市場規(guī)模發(fā)生了變化，承包人越來越多樣化，業(yè)務(wù)發(fā)展很快。注意，證券業(yè)務(wù)以外的整個(gè)衍生品市場仍處于起步階段;國內(nèi)證券公司與國外成熟的國外衍生品市場相比，在定價(jià)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、組織管理、信息檢索等方面仍存在一定差距;衍生品市場與銀行間市場相比，在電子數(shù)據(jù)、統(tǒng)一交易、統(tǒng)一市場監(jiān)管等方面仍有更大的空間。為了穩(wěn)定場外證券公司衍生品市場，借鑒規(guī)范和進(jìn)一步發(fā)展國際國內(nèi)市場的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)充分發(fā)揮衍生品市場基礎(chǔ)設(shè)施的作用和功能，促進(jìn)統(tǒng)一的電子交易，統(tǒng)一監(jiān)督整個(gè)市場遵守證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法規(guī)的情況，為防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置障礙。

1國內(nèi)場外衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

在我國，中國人民銀行（PBC）于1997年批準(zhǔn)了中國銀行第一個(gè)未來購買試點(diǎn)項(xiàng)目。我國衍生品市場與當(dāng)今國際衍生品市場相比大幅增長。2014年以來，我國衍生工具市場發(fā)展迅速。該銀行目前使用的常見交易類型包括匯率衍生工具，包括人民幣匯率期限、人民幣匯率和人民幣匯率法，以及匯率類衍生工具，包括匯率變動(dòng)、應(yīng)付帳款藝術(shù)。2013年衍生工具試點(diǎn)項(xiàng)目啟動(dòng)以來，證券公司在衍生工具領(lǐng)域的活動(dòng)不斷發(fā)展，導(dǎo)致業(yè)務(wù)和管理舉措取得重大進(jìn)展。外包貿(mào)易越來越成為證券企業(yè)所有權(quán)的重要組成部分，滿足了客戶對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)管理的個(gè)人和多方面要求。隨著市場的發(fā)展，衍生品領(lǐng)域服務(wù)載體的經(jīng)濟(jì)性穩(wěn)步提高。證券公司以外衍生產(chǎn)品領(lǐng)域目前的業(yè)務(wù)主要包括證券種類、利潤交換和在客戶地點(diǎn)行使權(quán)利。主要群體是私人投資者和組織，交換利潤和協(xié)商預(yù)算外權(quán)利的主要貿(mào)易伙伴是商業(yè)銀行、私人基金等。

2證券公司場外衍生品業(yè)務(wù)監(jiān)測監(jiān)控面臨的主要問題

2.1事前與事中監(jiān)測監(jiān)控主要集中在證券公司層面，缺乏統(tǒng)一的證券公司內(nèi)部監(jiān)測監(jiān)控指引，人工報(bào)送交易數(shù)據(jù)導(dǎo)致數(shù)據(jù)質(zhì)量較低由于證券公司場外衍生品主要的交易場所為證券公司柜臺(tái)，且場外衍生品業(yè)務(wù)實(shí)行事后交易報(bào)告，因此目前的事前與事中監(jiān)測監(jiān)控主要集中在證券公司層面，市場統(tǒng)一的監(jiān)測監(jiān)控力度較為薄弱。而證券公司層面尚無統(tǒng)一的內(nèi)部監(jiān)測監(jiān)控指引，各券商監(jiān)測監(jiān)控的內(nèi)容、指標(biāo)和預(yù)警值各不相同，可能導(dǎo)致對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警及處置不夠及時(shí)、準(zhǔn)確。交易報(bào)告方面，目前在證券公司柜臺(tái)開展的交易采用人工報(bào)送的方法，電子化程度較低，操作風(fēng)險(xiǎn)較大，同時(shí)報(bào)告庫尚未發(fā)布統(tǒng)一的交易報(bào)告填報(bào)規(guī)范，導(dǎo)致交易報(bào)告數(shù)據(jù)質(zhì)量不高，報(bào)送的數(shù)據(jù)較難涵蓋定制化的衍生品交易結(jié)構(gòu)。

2.2難以滿足復(fù)雜、多樣化的量化模型需求

在企業(yè)層面上，證券公司作為目前產(chǎn)品模型階段外包衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的合作伙伴，普遍認(rèn)為無法生產(chǎn)產(chǎn)品并為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。外包業(yè)務(wù)和產(chǎn)品與復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型相關(guān)聯(lián)，給證券公司（如從事衍生品外包業(yè)務(wù)現(xiàn)階段的證券公司）的模型開發(fā)和管理帶來了新的挑戰(zhàn)，可以滿足衍生品增值模型和市場風(fēng)險(xiǎn)模型的基本要求，但對(duì)貿(mào)易商信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的開發(fā)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。此外，外部業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的靈活性、復(fù)雜性和通用性方面的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)和流程不足。

3場外衍生品的模型風(fēng)險(xiǎn)管理

3.1發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，提高市場信息透明度

場外衍生品交易往往可以幫助現(xiàn)貨市場建立起均衡價(jià)格，形成能夠反映真實(shí)供求關(guān)系和標(biāo)的價(jià)值的合理價(jià)格體系。場外衍生品交易往往可以給未來金融市場的價(jià)格走勢及宏觀經(jīng)濟(jì)的變化趨勢提供市場預(yù)測補(bǔ)充信息和具有前瞻性的預(yù)測指標(biāo)。如利率互換業(yè)務(wù)的隱含遠(yuǎn)期利率會(huì)包含大量未來基準(zhǔn)利率變化趨勢的信息，可以有效預(yù)測未來基準(zhǔn)利率走勢;互換利率水平、互換期限利差對(duì)PPI、核心CPI等核心宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也具有顯著的預(yù)測能力。場外衍生品交易有助于完善市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，促使市場價(jià)格在合理區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。理論上而言，標(biāo)的價(jià)格的變動(dòng)往往會(huì)直接影響場外衍生品的價(jià)格變動(dòng)，同時(shí)場外衍生品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有利于使標(biāo)的價(jià)格回歸其內(nèi)在價(jià)值。當(dāng)市場定價(jià)不合理時(shí)，套利者可利用場外衍生工具更高效地實(shí)現(xiàn)不同標(biāo)的或市場之間的套利交易，在獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益的同時(shí)消除錯(cuò)誤定價(jià)。

3.2模型的使用

一般來說，一個(gè)模型的用戶主要負(fù)責(zé)前期交易、臺(tái)灣和后臺(tái)金融等領(lǐng)域的衍生品對(duì)外貿(mào)易。模型開發(fā)人員必須將模型的輸入?yún)?shù)、假設(shè)和限制、模型功能等以文檔或其他形式明確傳遞給各自的用戶。該模型的用戶向開發(fā)人員提供要求、注釋和反饋，以便根據(jù)模型使用過程中的經(jīng)驗(yàn)改進(jìn)和優(yōu)化模型。但是，模型用戶對(duì)模型改進(jìn)的態(tài)度并不總是積極的。這是因?yàn)槟Ｐ陀脩魜碜圆煌牟块T，具有不同的觀點(diǎn)，每個(gè)觀點(diǎn)可能有不同的要求，例如如果模型是面向企業(yè)的，則必須優(yōu)先考慮業(yè)務(wù)需求。如果模型是風(fēng)險(xiǎn)較大的開發(fā)，則風(fēng)險(xiǎn)管理是最高優(yōu)先事項(xiàng)，在選擇市場參數(shù)來評(píng)估模型時(shí)也存在同樣的問題。

結(jié)束語

對(duì)于機(jī)構(gòu)客戶，可構(gòu)建穿透式監(jiān)管體系，避免出現(xiàn)子公司合規(guī)、母公司超標(biāo)的情況，或?yàn)樘岣吒軛U而重復(fù)抵押的情況。實(shí)施時(shí)可針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者成立一個(gè)穿透式監(jiān)管數(shù)據(jù)庫，券商在開展業(yè)務(wù)時(shí)，將擬展業(yè)信息上報(bào)，可查詢場外業(yè)務(wù)額度剩余情況。以及是否存在重復(fù)抵押行為。

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