王華

本周五，內(nèi)地公募基金一季報(bào)披露完畢。隨著行情低迷以及機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股的大幅回撤，今年公募行業(yè)陷入低谷。在股市賽道變化中，投資者選擇基金或許也需要進(jìn)行調(diào)整，一季報(bào)中FOF的擇基思路可做參考。

“滯漲”和“穩(wěn)增長”分歧嚴(yán)重致布局

多元多以自上而下配置邏輯的FOF基金融合了滯脹和穩(wěn)增長兩種觀點(diǎn)，根據(jù)一季報(bào)，一方面FOF對擅長中上游的產(chǎn)品給予較多關(guān)注;另一方面結(jié)合穩(wěn)增長和低估值，F(xiàn)OF相對增配了金融、地產(chǎn)相關(guān)的基金。

海富通改革驅(qū)動(dòng)是去年末FOF持倉規(guī)模最大的偏股型基金，一季度繼續(xù)持有的不在少數(shù)?；鸺哟罅嗽谀嬷芷?、中上游價(jià)格品的配置和挖掘力度，新進(jìn)了磷化工龍頭興發(fā)集團(tuán)，增持了區(qū)域地產(chǎn)龍頭金地集團(tuán)，并且逆勢加倉了隆基股份、蔚藍(lán)鋰芯等新能源標(biāo)的。從結(jié)果看，基金今年以來下跌處于行業(yè)平均水平，保利、金地托底效果明顯，但新能源個(gè)股卻拖了后腿兒。

根據(jù)筆者不完全統(tǒng)計(jì)，從持有主動(dòng)權(quán)益基金的FOF數(shù)量看，排名第一的仍然是工銀瑞信新金融。一季度，基金具體操作包括增持長期基本面優(yōu)秀、同時(shí)短期估值調(diào)整幅度較大的個(gè)股如茅臺(tái)、寧德時(shí)代，在擅長的金融板塊則增配興業(yè)銀行，小幅減配區(qū)域性的寧波銀行、成都銀行;上個(gè)季度重倉的航發(fā)動(dòng)力、中航光電遭到大幅減持。

工銀瑞信新金融是FOF去年四季度開始高配的產(chǎn)品，金融周期過去3個(gè)月表現(xiàn)較好，不過對于細(xì)分板塊的判斷仍然要結(jié)合基本面，比如煤炭基本面仍然較好，景氣度較高;穩(wěn)增長政策下地產(chǎn)可能存在一定機(jī)會(huì);目前對銀行的要求是讓利，超額收益可能下降。當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好處于冰點(diǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，這類低估值板塊相對優(yōu)勢減弱，此時(shí)對相關(guān)產(chǎn)品的“抄作業(yè)”應(yīng)當(dāng)慎重。

部分“畫線派”基金今年回撤較大

FOF另一大優(yōu)勢來自于優(yōu)秀產(chǎn)品的挖掘能力。統(tǒng)計(jì)業(yè)績基準(zhǔn)權(quán)益占比在70%以上的權(quán)益FOF產(chǎn)品，它們今年的平均投資回報(bào)為-15.34%，略優(yōu)于同期滬深300指數(shù)的-16.92%，穿透到底層資產(chǎn)，這些權(quán)益FOF實(shí)際倉位大概率低于股票型基金，所以今年大部分底層持倉的表現(xiàn)是弱于指數(shù)的，其中就包括華安文體健康、中信保誠創(chuàng)新成長這類“畫線派”基金。

華夏聚豐穩(wěn)健目標(biāo)的持基策略就是挖掘這類夏普比率高、回撤小的黑馬基金，也正因?yàn)椤皠澗€派”基金規(guī)模暴漲，今年以來策略整體失效，該基金目標(biāo)今年以來收益率為-19.70%，在FOF中排名落后。其持倉除了華安文體健康、海富通改革驅(qū)動(dòng)，還有東方主題精選等一眾黑馬基金。

以東方主題精選為例，過去為基金貢獻(xiàn)收益的主要是明泰鋁業(yè)、四方光電、翔宇醫(yī)療等業(yè)績高增的中小型企業(yè)，隨著四季度以來規(guī)模大幅增加，基金新進(jìn)了長春高新、紫光國微和隆基股份，從投資效果看，產(chǎn)品對于處于成熟期公司的估值和把握要弱于成長性公司。

同樣的“畫線派”中歐價(jià)值智選回報(bào)也是各家FOF紛紛看好的產(chǎn)品，不完全統(tǒng)計(jì)約10只FOF重倉了3.35億元。基金采取的是深度價(jià)值風(fēng)格，不過隨著去年吉比特、佰仁醫(yī)療等低PE資產(chǎn)的上漲，產(chǎn)品也將傳統(tǒng)行業(yè)順周期類資產(chǎn)逐漸減持，轉(zhuǎn)而增持高增長高質(zhì)量類型公司的比重，如億緯鋰能、火炬電子。顯然新布局的新能源、電子元件波動(dòng)更高，導(dǎo)致產(chǎn)品回撤控制并不理想。

對于“畫線派”的追逐，源于不管是FOF還是普通投資者都希望能夠找到一些理想型的基金，它們長期收益足夠高、大漲的時(shí)候能夠跟得上市場，下跌的時(shí)候又抗跌，但是往往收益和容量并不能兼容，過去有效的策略容量本就有限，一旦擴(kuò)容勢必又會(huì)回到機(jī)構(gòu)懷抱中。

在復(fù)雜的市場環(huán)境中，絕大部分FOF在大幅調(diào)整期間，對其中的權(quán)益基金進(jìn)行了品種調(diào)整，將部分偏成長風(fēng)格的基金調(diào)整為更均衡的產(chǎn)品，同時(shí)適度增加了穩(wěn)增長和周期相關(guān)板塊的配置，對于想要抄作業(yè)的投資者來說，需要關(guān)注的是相關(guān)板塊的配置時(shí)點(diǎn)以及對應(yīng)產(chǎn)品的策略容量。（文中提及基金僅做分析，不做買賣建議。）

附表FOF 持有主動(dòng)權(quán)益類基金情況

數(shù)據(jù)來源：WIND，截至2022-4-22日10點(diǎn)