何艷

本周滬指跌破3000點(diǎn)，下探至2900點(diǎn)下方。市場(chǎng)一片恐懼之時(shí)，投資人依然在等待更多的政策明牌。本周五，市場(chǎng)對(duì)中共中央政治局4月29日召開會(huì)議反應(yīng)熱烈。本周接受本刊采訪的私募界人士周良（少數(shù)派投資創(chuàng)始人兼基金經(jīng)理）、彭旭（北京鼎薩投資董事長(zhǎng)）、陳理（上海實(shí)力資產(chǎn)CEO）、王文（香港博文基金董事長(zhǎng)）、林存（森瑞投資董事長(zhǎng)）、@唐史主任司馬遷（財(cái)經(jīng)博主），有的一直滿倉(cāng)操作，有的也開始左側(cè)布局。他們一致認(rèn)為，雖然看不清市場(chǎng)到底會(huì)調(diào)整多久，以及哪里才是底，但對(duì)于優(yōu)質(zhì)個(gè)股而言，已經(jīng)到了布局的好時(shí)候。

A股大體調(diào)整到位風(fēng)險(xiǎn)變小而不是變大

《紅周刊》：近期，市場(chǎng)大幅調(diào)整是多因素合奏的結(jié)果，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美國(guó)通脹嚴(yán)重進(jìn)入加息周期、人民幣貶值、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，房地產(chǎn)和消費(fèi)都非常萎靡，疫情影響深遠(yuǎn)，不僅消費(fèi)，物流農(nóng)耕都受波及，市場(chǎng)對(duì)5.5%經(jīng)濟(jì)目標(biāo)以及“跨周期+逆周期”的存疑，讓投資人情緒非常悲觀。除了這些，各位還有補(bǔ)充嗎？

陳理：我認(rèn)可《紅周刊》剛才所說(shuō)，從本質(zhì)上講沒(méi)有新鮮事，股市從誕生起就存在的烏合之眾、羊群效應(yīng)的反映，是市場(chǎng)先生狂躁抑郁癥交替發(fā)作的結(jié)果，中國(guó)股市作為新興+轉(zhuǎn)軌的不成熟市場(chǎng)，真正的長(zhǎng)線資金和長(zhǎng)期投資者比例偏小，結(jié)構(gòu)決定功能，這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定了它的波動(dòng)偏大。

@唐史主任司馬遷：市場(chǎng)回調(diào)還有去年抱團(tuán)股負(fù)反饋的因素，在悲觀情緒下市場(chǎng)缺乏增量資金，下跌不可避免，就在殺估值的過(guò)程中，剛才《紅周刊》提到的多因素疊加。

此外，現(xiàn)在的基金經(jīng)理和研究員，不少未經(jīng)歷過(guò)大牛熊考驗(yàn)，缺乏應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)。反觀這波受影響較小的機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，經(jīng)理人都經(jīng)歷過(guò)2015年的考驗(yàn)。

《紅周刊》：滬指本周失守3000點(diǎn)，各位怎樣理解現(xiàn)在這個(gè)位置的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)呢？

周良：市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)變小而不是變大了。大家想想，公司還是這些公司，股價(jià)平均便宜了30%。是一年前滬深300的5900點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，還是現(xiàn)在4200點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大？

感覺(jué)風(fēng)險(xiǎn)大，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)未必大。被封閉在小區(qū)里，身邊新冠病例快速增加、聽(tīng)著世界動(dòng)蕩不安的新聞，看著股票持續(xù)下跌，擔(dān)心著明天能不能搶到菜，這都在影響投資心理。從行為金融學(xué)的角度講，由于近因效應(yīng)，人類容易對(duì)近期發(fā)生的事件，給予更多的關(guān)注。在做決策的時(shí)候，偏向給予近期因素更多的權(quán)重，甚至簡(jiǎn)單線性外推。導(dǎo)致市場(chǎng)越是下跌，大家覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)越大，情緒越悲觀。但這往往不是未來(lái)的實(shí)際情況。

而且3月16日國(guó)務(wù)院金融委和3月29日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的表態(tài)以及市場(chǎng)的反應(yīng)看，政策底已經(jīng)非常明確了。

王文：總體來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在市場(chǎng)調(diào)整已經(jīng)到位，但市場(chǎng)有兩種力量在“博弈”。一是很多傳統(tǒng)行業(yè)的PE很低、分紅率很高，這些行業(yè)現(xiàn)在是很好的買入時(shí)機(jī);另一面，經(jīng)過(guò)近幾年熱炒，賽道股估值被炒到很高的位置，現(xiàn)在仍在回歸，好像并未到位。矛盾雙方究竟哪一方力量會(huì)更大，沒(méi)法預(yù)測(cè)，但很多股票是非常具有投資價(jià)值的。

彭旭：市場(chǎng)的整體情緒未完全穩(wěn)定，但這輪調(diào)整后，好股票確實(shí)更加便宜了，新能源等很多領(lǐng)域的頭部公司已經(jīng)出現(xiàn)了明顯低估優(yōu)勢(shì)，逐漸進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)域。

@唐史主任司馬遷：我也認(rèn)同前述幾位嘉賓的觀點(diǎn)，但從當(dāng)下看，關(guān)鍵是怎么恢復(fù)信心。比如針對(duì)疾控方案怎么調(diào)整，既能抗疫又能同時(shí)發(fā)展經(jīng)濟(jì)。對(duì)“跨周期+逆周期”的調(diào)節(jié)，現(xiàn)在工具箱都還沒(méi)怎么開，目前看新老基建后續(xù)還要持續(xù)發(fā)力。

A股到了千年等一回的良機(jī) 優(yōu)質(zhì)個(gè)股到了貪婪吸納的時(shí)候

《紅周刊》：確實(shí)市場(chǎng)不缺錢，短期還是缺信心，估計(jì)后續(xù)政策的明牌會(huì)越來(lái)越多。

目前大盤幾乎已經(jīng)跌回14年前金融海嘯的估值狀態(tài)，而2008年中國(guó)的GDP僅有32萬(wàn)億，現(xiàn)在則是120萬(wàn)億附近。2018年中美貿(mào)易爭(zhēng)端反復(fù)升級(jí)股市調(diào)整了一年，在年底最低點(diǎn)的時(shí)候，滬深300的市盈率是9.8倍。成為了上輪行情的起點(diǎn)。目前滬深300的市盈率是10倍?；境制搅恕?/p>

結(jié)合當(dāng)下的估值，請(qǐng)嘉賓談?wù)劗?dāng)下是如何操作的，倉(cāng)位如何，現(xiàn)在是到貪婪的時(shí)候了嗎？

王文：在資本市場(chǎng)將近30來(lái)年的時(shí)間，我的觀察，過(guò)去股票的估值大概在8至30倍區(qū)間波動(dòng)，到50倍就會(huì)覺(jué)得貴，參與人也很少。但最近幾年，市場(chǎng)估值在3至300倍區(qū)間波動(dòng)，這勢(shì)必造成一些股票跌下來(lái)就沒(méi)底，很多股票跌去了百分之七八十，還有六七十倍的PE，依然難言到底。過(guò)去幾年，一些偽價(jià)值的投資理論把人心搞亂了，不少資金卷到瘋狂的領(lǐng)域，最后必將承受泡沫破滅的痛苦，這個(gè)痛苦將是長(zhǎng)期的，短期無(wú)法解決。

這一輪市場(chǎng)調(diào)整，我一直滿倉(cāng)。主倉(cāng)位主要在煤炭、金融、電訊等這類低估標(biāo)的，而且市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)，在這輪大幅調(diào)整中并不感到焦慮。當(dāng)下這些傳統(tǒng)行業(yè)很多公司仍很低的，畢竟會(huì)有一個(gè)均值回歸的過(guò)程。

周良：當(dāng)下的估值，再往下的空間很小。市場(chǎng)越是動(dòng)蕩，越要堅(jiān)定滿倉(cāng)。但也不容易操作，對(duì)于我們私募基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，由于往往有預(yù)警平倉(cāng)的限制，還要有很強(qiáng)的心理抗壓能力，需要承受凈值的下跌和投資者的質(zhì)疑。

林存：除了剛才《紅周刊》談到的整體市場(chǎng)估值，現(xiàn)在醫(yī)藥醫(yī)療的估值更是十幾年來(lái)少有的低估值時(shí)期，凈資產(chǎn)回報(bào)率已經(jīng)高達(dá)20%以上，非常的歪曲。我們也在重倉(cāng)位醫(yī)藥醫(yī)療股運(yùn)行，只是投資相對(duì)集中在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)上，雖然回撤不少，但是我們始終對(duì)中國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展及醫(yī)藥股的長(zhǎng)期行情，充滿信心。

陳理：這是千年等一回的良機(jī)。因?yàn)橛龅焦蔀?zāi)的概率是十年一次;遇到戰(zhàn)爭(zhēng)的概率是五十年一次;遇到疫情的概率是一百年一次;同時(shí)遇到以上三件事的概率是千年一次！我們是長(zhǎng)期價(jià)值投資風(fēng)格，價(jià)值投資的精髓在于要成為偉大企業(yè)的擁有者而不是交易者。在市場(chǎng)恐慌、整體低估的情況下，是90%以上高配，要做逆行者，不要為股價(jià)波動(dòng)和市場(chǎng)情緒所動(dòng)。

彭旭：短期看市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)間和空間很難判斷。但市場(chǎng)見(jiàn)底的一個(gè)重要信號(hào)就是前期的熱門賽道股開啟領(lǐng)漲，比如新能源汽車、光伏等領(lǐng)域。近期，煤炭、銀行、地產(chǎn)等板塊都有輪動(dòng)表現(xiàn)，但更多是短期因素的驅(qū)動(dòng)，很難對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成提振。

估值低、分紅高的銀行、煤炭股值得配置

《紅周刊》：也請(qǐng)各位嘉賓談?wù)劗?dāng)下時(shí)點(diǎn)大家重點(diǎn)側(cè)重關(guān)注的機(jī)會(huì)吧。先請(qǐng)王文先生，您一直看好煤炭股的機(jī)會(huì)，除了低估還有別的原因嗎？

王文：優(yōu)質(zhì)煤炭股現(xiàn)金流、分紅都非常好，另外就是估值實(shí)在太低了，即使上漲一定的幅度，還會(huì)有很大的均值回歸的空間?，F(xiàn)在很多煤炭股還依然是3至5倍的PE，七八個(gè)點(diǎn)的分紅。

當(dāng)然，以茅臺(tái)為代表的白酒也調(diào)整到位，現(xiàn)在很多食品飲料都不貴，現(xiàn)在這個(gè)階段配置也是不吃虧的。

《紅周刊》：周良先生一直比較關(guān)注銀行股，當(dāng)下的投資機(jī)會(huì)如何？

周良：當(dāng)前的銀行股是勝率很高的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)殂y行的估值低、分紅穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量和盈利情況繼續(xù)在改善，機(jī)構(gòu)投資者的擁擠度又很低。銀行利潤(rùn)增速的低點(diǎn)是2020年，去年開始已經(jīng)進(jìn)入了新一輪的利潤(rùn)增長(zhǎng)周期，資產(chǎn)質(zhì)量還在不斷好轉(zhuǎn)的過(guò)程中，計(jì)提的撥備不斷減少，利潤(rùn)可以更多體現(xiàn)。從已經(jīng)公布的一些一季報(bào)來(lái)看，一些銀行的利潤(rùn)還超出了市場(chǎng)預(yù)期。

《紅周刊》：除了銀行，還有哪些領(lǐng)域您覺(jué)得也具備投資價(jià)值呢？

周良：從估值對(duì)比、政策環(huán)境、投資者行為等方面看，我們也繼續(xù)看好銀行、地產(chǎn)、煤炭、基建等行業(yè)邊際變化繼續(xù)向好的行業(yè)。

此外，港股互聯(lián)網(wǎng)股票也有了很好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。有的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司的估值只有十多倍了，比一些價(jià)值股還低。而監(jiān)管再加強(qiáng)和中概股退市風(fēng)險(xiǎn)都在降低，投資者的恐慌心理在平復(fù)。未來(lái)利潤(rùn)雖有不確定性，但已經(jīng)成為基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司仍有成長(zhǎng)性。

成長(zhǎng)風(fēng)格中的高景氣行業(yè)經(jīng)過(guò)大幅調(diào)整，也進(jìn)入買入?yún)^(qū)域，如鋰礦、半導(dǎo)體、新能源車、光伏、CXO等高景氣行業(yè)，業(yè)績(jī)?cè)鏊贈(zèng)]有低于預(yù)期，而估值風(fēng)險(xiǎn)大大釋放了。

消費(fèi)電子和芯片未來(lái)會(huì)牛股輩出

《紅周刊》：財(cái)經(jīng)博主@唐史主任司馬遷更喜歡聚焦成長(zhǎng)，尤其是消費(fèi)電子領(lǐng)域。

@唐史主任司馬遷：從消費(fèi)電子下沉到汽車電子，是我看到的主要方向之一。汽車電子的確定性比較強(qiáng)，不論市場(chǎng)牛熊，類似IGBT、碳化硅這種跟汽車電動(dòng)化、智能化相關(guān)的，都會(huì)是無(wú)法阻攔的大趨勢(shì)。其次是芯片，高端芯片風(fēng)險(xiǎn)較大，但中端芯片，尤其是對(duì)制程沒(méi)有太高要求的領(lǐng)域，還是值得看好的，比如汽車的某些應(yīng)用場(chǎng)景方面。芯片領(lǐng)域除了常用半導(dǎo)體，半導(dǎo)體設(shè)備和上游的耗材也值得跟蹤。另外，材料也是一個(gè)方向，無(wú)論是芯片還是新能源、光伏，最后都會(huì)歸結(jié)到這個(gè)領(lǐng)域，材料方向?qū)?lái)肯定會(huì)是大牛股輩出的地方。

除了成長(zhǎng)，老基建中的核電也是被市場(chǎng)低估的領(lǐng)域。最近中國(guó)核準(zhǔn)了6臺(tái)核電機(jī)組，而按照相關(guān)規(guī)劃，國(guó)內(nèi)核電建設(shè)節(jié)奏有望按每年6～8臺(tái)推進(jìn)，但市場(chǎng)解讀為批了6臺(tái)就會(huì)按這個(gè)節(jié)奏走。實(shí)際上，第一批處于審慎態(tài)度以及選址等各種磨合，所以只批了6臺(tái)，這跟市場(chǎng)是存在預(yù)期差的。但這個(gè)預(yù)期差遲早是要修復(fù)的。

中藥龍頭和西醫(yī)CXO領(lǐng)域各有千秋

《紅周刊》：陳理先生一直比較關(guān)注中藥板塊的龍頭，您再談?wù)劙?。除了中藥，?duì)這個(gè)千年等一次的布局，還有其他好的配置機(jī)會(huì)嗎？

陳理：我依然看好中藥龍頭，去年是中藥黃金十年的元年，未來(lái)十到三十年的大機(jī)會(huì)仍是“吃藥”（包括健康酒），而且“生老病死”全覆蓋的全能冠軍選手更容易勝出。

我們長(zhǎng)期聚焦五大盛產(chǎn)千里馬的肥沃草原：大消費(fèi)、大健康、大金融、大能源、大智慧。目前這五個(gè)領(lǐng)域均出現(xiàn)嚴(yán)重低估的機(jī)會(huì)，有的已經(jīng)符合十倍股的標(biāo)準(zhǔn)。從選股標(biāo)準(zhǔn)看，我們聚焦偉大企業(yè)和具有偉大潛質(zhì)的企業(yè)兩類。

《紅周刊》：最后請(qǐng)林存先生談?wù)勀恢敝貍}(cāng)的醫(yī)藥股吧。醫(yī)藥股2022年一季報(bào)營(yíng)收及凈利潤(rùn)出現(xiàn)分化，有的大增有的大跌，您怎么看醫(yī)藥股未來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)？當(dāng)下投資醫(yī)藥股，需要關(guān)注哪些變量？

林存：一方面醫(yī)藥股下跌已久，估值的橫向比較開始有優(yōu)勢(shì)，而未來(lái)在宏觀不確定性，反而剛需性更強(qiáng)。其次，不少醫(yī)藥的細(xì)分領(lǐng)域，如CXO和醫(yī)美消費(fèi)，基本不受疫情影響，年報(bào)和一季報(bào)的增長(zhǎng)仍然非常高，使資金有所回流。我傾向醫(yī)藥在熊市的防御性會(huì)逐漸顯現(xiàn)，提前見(jiàn)底的可能性很大。

《紅周刊》：再談?wù)勀恢笨春玫腃XO的行業(yè)的具體投資機(jī)會(huì)吧。

林存：CXO領(lǐng)域的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)很亮麗，如藥明康德的一季報(bào)業(yè)績(jī)翻倍，未來(lái)訂單也相當(dāng)飽滿，這在當(dāng)下環(huán)境下非常難得。但熊市下，大家對(duì)正面的數(shù)據(jù)通常反應(yīng)不積極，而對(duì)非常遠(yuǎn)期的事情比較擔(dān)憂，比如中美關(guān)系下的長(zhǎng)期全球分工等，這使得CXO的行情發(fā)展，還是存在猶豫不前的狀態(tài)。但CXO相對(duì)其他醫(yī)藥子行業(yè)明顯抗跌了，真正的行情，仍然需要國(guó)內(nèi)宏觀穩(wěn)定才能確定。

用非常遠(yuǎn)期的視角，我認(rèn)為中國(guó)的CXO產(chǎn)業(yè)在全球具有非常明顯的比較優(yōu)勢(shì)，全球化合作不應(yīng)該徹底分裂。同時(shí)，中國(guó)的醫(yī)藥工業(yè)要向前發(fā)展，CXO是底層基石，這個(gè)產(chǎn)業(yè)不行，中國(guó)的創(chuàng)新藥永遠(yuǎn)上不來(lái)。所以，我認(rèn)為CXO最終的結(jié)局還是要不斷向上做大做強(qiáng)，這個(gè)是歷史的使命，這個(gè)任務(wù)還遠(yuǎn)未完成！

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議;本刊記者李健、王飛、齊永超對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）