齊稚平

2022年3月，在俄烏沖突“黑天鵝”的影響下，一場史上罕見的期貨價格大戰(zhàn)圍繞著有色金屬——鎳爆發(fā)。在此過程中，本是奉行套期保值策略的青山控股為何遭遇了更大的風(fēng)險？能否通過積極謹(jǐn)慎的策略避免？隨著我國企業(yè)逐步走向全球大宗商品供應(yīng)鏈的核心，金融衍生品市場風(fēng)險管理的理念和能力愈發(fā)重要。

倫鎳暴漲風(fēng)波始末

倫敦金屬交易所（LME）是目前全球有色金屬定價中心，其公布的基準(zhǔn)鎳價（該基準(zhǔn)以3個月鎳期貨為主力合約，以下簡稱“倫鎳”）是供應(yīng)鏈上下游企業(yè)和金融機構(gòu)用于現(xiàn)貨貿(mào)易、產(chǎn)品權(quán)益結(jié)算的計價基準(zhǔn)和重要參考。而在2022年3月，LME鎳期貨上演了一波史詩級暴漲行情，LME更是罕見地連續(xù)兩次暫停交易，成為轟動國際金融市場的標(biāo)志性事件。

暴漲48小時2021年以來，倫鎳價格一直保持在每噸2萬美元左右，進(jìn)入2022年，價格有所上漲但未突破2.5萬美元/噸。2022年2月末，俄烏沖突升級，歐美陸續(xù)實施多項對俄羅斯制裁措施，雖然制裁并未直接針對俄羅斯有色金屬的出口，但市場各方對俄羅斯相關(guān)資源品的貿(mào)易、交割受限的顧慮逐漸加深，并推動了全球大宗商品價格的猛烈波動。3月1日—4日，倫鎳連續(xù)四個交易日上漲，最高價突破3萬美元/噸。

3月7日到8日，LME鎳期貨主力合約連續(xù)突破歷史記錄，最高漲幅達(dá)250%。3月7日，倫鎳期貨由29770美元開盤，盤中一度沖高到5.5萬美元的歷史高位，比前一日收盤上漲88.81%，并創(chuàng)下2.53萬手的最高日交易量。3月8日，倫鎳期貨在夜盤的交易中繼續(xù)暴漲，從5萬美元突破10萬美元關(guān)口，最高價達(dá)101365美元，漲幅最高101.52%，達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄水平。

緊急按下暫停鍵面對如此巨幅的極端價格波動，LME打破其百年記錄，罕見地做出叫停市場、取消交易、延遲交割、頭寸轉(zhuǎn)移、增設(shè)漲跌停板等一系列緊急調(diào)整。

2022年3月8日倫敦時間上午9點開市前（北京時間16︰00左右），LME宣布暫停鎳交易，并取消所有在英國時間2022年3月8日凌晨00：00之后在場外交易和LME select電子交易系統(tǒng)執(zhí)行的鎳交易。3月8日—14日，LME發(fā)布了多項公告，向市場解釋停牌的原因、復(fù)牌的準(zhǔn)則、針對本次特殊情況制定的頭寸轉(zhuǎn)移的具體流程和費用等。推遲所有應(yīng)于2022年3月9日及后續(xù)交割日因暫停交易而無法交割結(jié)算的鎳合約。3月14日LME發(fā)布公告，將于3月16日星期三上午恢復(fù)鎳期貨交易，并首次引入了漲跌幅限制制度。對所有鎳期貨合約漲跌幅設(shè)置為上一日結(jié)算價的上下5%，其他金屬合約每日價格變動幅度限定為15%，并要求所有會員上報有關(guān)場內(nèi)和場外鎳交易頭寸。

復(fù)盤后震蕩回落3月16日，倫鎳終于在停盤6個交易日后恢復(fù)交易。開盤后，倫鎳期貨即報45990美元，觸及5%的跌停板。但由于系統(tǒng)問題，倫鎳跌停后出現(xiàn)了在跌停價以下成交的情況。隨后LME又一次緊急暫停了鎳交易，以調(diào)查跌停板可能存在的技術(shù)問題，且跌停線以下的鎳交易被取消。

與此同時，倫鎳的漲跌停板幅度不斷擴大，由3月16日的5%調(diào)整到3月17日的8%，再到3月18日的12%，3月21日倫鎳漲跌幅限制進(jìn)一步提高至15%，和其他金屬保持一致。連續(xù)擴大限制幅度有助于倫鎳價格更快回歸。3月17日、18日、21日倫鎳重現(xiàn)了開盤即跌停局面，仍有多筆交易在低于交易所設(shè)定的跌停板以下成交后被取消。隨后又在3月23日—24日走出了兩個漲停的行情，3月30日結(jié)算價報32893美元，倫鎳價格總體在震蕩中大幅回調(diào)。

底層資產(chǎn)——鎳的供求關(guān)系

從長遠(yuǎn)看，無論市場波動有多大，最終價格都將由上下游供需關(guān)系來決定。該事件圍繞的核心是有色金屬鎳。鎳（Nickel），是一種銀白色金屬，具有良好延展性、磁性和耐腐蝕性，被譽為“鋼鐵工業(yè)的維生素”。鎳通常被用于制造不銹鋼、合金、電鍍和電池等領(lǐng)域。

從鎳的需求端看，不銹鋼是第一大消費領(lǐng)域。據(jù)國際鎳協(xié)會（Nickel Institute）數(shù)據(jù)統(tǒng)計，不銹鋼用鎳占全球比例高達(dá)70%，其他合金占比16%，電鍍層占比8%，電池領(lǐng)域鎳消費占比為5%。盡管當(dāng)前電池領(lǐng)域?qū)︽嚨男枨笳急容^低，但隨著新能源車的需求持續(xù)攀升和高鎳電池的推廣，加速了新能源領(lǐng)域?qū)︽嚨男枨笤鲩L，新能源電池成為未來推動鎳需求長期穩(wěn)定增長的動力。

從鎳的供給端來看，印尼紅土鎳礦產(chǎn)量占比迅速提升。美國地質(zhì)勘探局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2021年末，全球鎳儲量（已探明的陸基礦床儲量）約為9500萬噸，紅土鎳礦與硫化礦比例約為6︰4。紅土鎳礦主要分布在赤道附近的國家，如印尼、菲律賓、巴西、新喀里多尼亞、古巴等;硫化礦主要分布在澳大利亞、俄羅斯、加拿大、中國等。從產(chǎn)量角度看，2021年俄羅斯鎳產(chǎn)量占全球份額的9.26%。歷史上來看，俄羅斯一度是全球鎳產(chǎn)量的主要貢獻(xiàn)者，2006年以前基本維持在20%以上的全球份額。此后隨著以青山控股為代表的中國企業(yè)在印尼的鎳產(chǎn)量不斷增長，印尼鎳產(chǎn)量已列全球第一，占比約37.04%。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，技術(shù)革新改變了傳統(tǒng)生產(chǎn)模式，電解鎳市場占比下降。在不銹鋼的傳統(tǒng)生產(chǎn)模式中，主要依賴電解鎳和鎳鐵。隨著紅土鎳礦資源的大量開發(fā)，2006年我國企業(yè)開始利用火法冶煉紅土鎳礦生產(chǎn)鎳生鐵（NPI），通過成本優(yōu)勢不斷擠占純鎳（電解鎳）在不銹鋼領(lǐng)域的市場空間，成為不銹鋼中鎳元素的主要來源。在新能源電池的傳統(tǒng)生產(chǎn)模式中，其依賴的硫酸鎳主要來源于硫化鎳礦冶煉的高冰鎳和紅土鎳礦濕法冶煉的中間品。由于硫化鎳礦產(chǎn)量和紅土鎳礦濕法中間品新增產(chǎn)能有限，硫酸鎳產(chǎn)量增長緩慢。自2020年下半年以來，全球新能源電動車產(chǎn)銷持續(xù)走高，對硫酸鎳的需求居高不下，硫酸鎳出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。鎳元素的結(jié)構(gòu)性短缺，導(dǎo)致硫酸鎳對鎳鐵的溢價持續(xù)擴大，驅(qū)動紅土鎳礦高冰鎳工藝加速研發(fā)并投產(chǎn)。對于鎳產(chǎn)業(yè)鏈，紅土鎳礦—鎳鐵—高冰鎳—硫酸鎳工藝的成熟，打通了紅土鎳礦火法工藝到硫酸鎳的產(chǎn)業(yè)路線，大大緩解了鎳原料結(jié)構(gòu)性短缺的局面，對新能源行業(yè)發(fā)展有著重要意義，但也進(jìn)一步擠占了電解鎳在產(chǎn)業(yè)鏈中的空間。

青山控股空頭承壓

作為倫鎳期貨空頭頭寸持有者，中國企業(yè)青山控股集團(tuán)（以下簡稱“青山控股”）備受關(guān)注。青山控股總部位于浙江溫州，是一家非上市民營企業(yè)，起步于20世紀(jì)80年代汽車門窗制造業(yè)，目前已發(fā)展成為世界上最大的不銹鋼生產(chǎn)商，覆蓋不銹鋼的制造、銷售、倉儲、投資、進(jìn)出口貿(mào)易等各領(lǐng)域。依托豐富的上游資源優(yōu)勢，青山控股于2017年開始進(jìn)軍新能源行業(yè)，生產(chǎn)新能源領(lǐng)域的原材料、中間品及新能源電池。

為了保障資源供給、實現(xiàn)低成本擴張，青山控股2009年10月就開始布局在鎳資源豐富的印尼投資，開發(fā)在印尼境內(nèi)的紅土鎳礦，提高冶煉產(chǎn)能。目前，青山控股在印尼蘇拉威西（Sulawesi）和北馬魯古（Halmahera）建設(shè)了兩個工業(yè)園區(qū)——莫羅瓦利（Morowali）和維達(dá)灣（Weda Bay）。

2019年，該企業(yè)鎳當(dāng)量產(chǎn)量為33萬噸，2019年實現(xiàn)年營業(yè)額2626億元，2020年實現(xiàn)營業(yè)收入2928.9億元。

同時，青山控股擁有330多項專利和軟件著作權(quán)，具有影響不銹鋼和新能源產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵創(chuàng)新技術(shù)。其中RKEFAOD（RKEF為回轉(zhuǎn)窯電爐，AOD為氬氧精煉爐）全程熱送一體化不銹鋼生產(chǎn)線為青山控股首創(chuàng)，改變了不銹鋼生產(chǎn)的傳統(tǒng)模式，實現(xiàn)了鎳鐵和不銹鋼一體化生產(chǎn)的突破。2020年7月，青山控股開始在印尼試制高冰鎳，2020年底試制成功。2021年12月，印尼青山工業(yè)園區(qū)通過鎳鐵硫化吹煉技術(shù)生產(chǎn)的高冰鎳正式投產(chǎn)，該工藝可將原本只能用于生產(chǎn)不銹鋼的鎳鐵產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為適用于制造動力電池的種類，能夠進(jìn)一步滿足動力電池對鎳的需求。青山實業(yè)在2021年3月發(fā)布公告，未來將繼續(xù)加大在印尼鎳產(chǎn)業(yè)的投資，2021年預(yù)計生產(chǎn)鎳當(dāng)量60萬噸，2022年預(yù)計生產(chǎn)鎳當(dāng)量85萬噸，2023年預(yù)計生產(chǎn)鎳當(dāng)量110萬噸。其中高冰鎳和鎳鐵的產(chǎn)量將根據(jù)市場需求和價格變化情況切換調(diào)整。該信息一經(jīng)發(fā)布，曾引起市場對鎳供過于求的預(yù)期，倫鎳當(dāng)月跌幅達(dá)14%。

作為世界第一大不銹鋼生產(chǎn)商和鎳生產(chǎn)商，青山控股的確具有套期保值的實際需求。雖然青山控股規(guī)劃的鎳產(chǎn)能很大，但其產(chǎn)品無論是鎳鐵還是高冰鎳，都不是LME的標(biāo)準(zhǔn)交割品。高冰鎳是用于生產(chǎn)LME交割品電解鎳的原料，并不能直接解決期貨交割問題。

目前尚不清楚青山控股在期貨市場的具體持倉頭寸，以及合約在國內(nèi)外、不同月份的分布情況，但其確實是大量倫鎳空頭頭寸的持有方。以市場猜測的15萬—20萬噸空頭頭寸來測算，其在2022年3月6日以前建倉的賣出價大約在2.5萬美元/噸，以3月8日出現(xiàn)的最高價10.1萬美元/噸計算，其浮虧將達(dá)114億—152億美元，以3月16日恢復(fù)交易后的報價4.5萬美元/噸計算，其浮虧也將達(dá)到30億—40億美元。

倫鎳價格暴漲后，青山控股首先面臨的是追加期貨保證金的壓力，其次面臨的是平倉或現(xiàn)貨交割的壓力。據(jù)3月9日報道，青山控股已從摩根大通和建設(shè)銀行等銀行獲得一攬子貸款，以幫助其應(yīng)對倫鎳保證金的追繳問題。3月9日，青山控股公告稱，將用旗下高冰鎳置換國內(nèi)金屬鎳板，已通過多種渠道調(diào)配到充足現(xiàn)貨進(jìn)行交割。

2022年3月15日，青山控股公告稱，已經(jīng)與由期貨銀行債權(quán)人組成的銀團(tuán)達(dá)成了一項靜默協(xié)議。在靜默期內(nèi)，青山和銀團(tuán)將積極協(xié)商落實備用、有擔(dān)保的流動性授信，主要用于青山的鎳持倉保證金及結(jié)算需求。在靜默期內(nèi)，各參團(tuán)期貨銀行同意不對青山的持倉進(jìn)行平倉，或?qū)σ延谐謧}要求增加保證金。作為協(xié)議的重要組成部分，青山集團(tuán)應(yīng)隨著異常市場條件的消除，以合理有序的方式減少其現(xiàn)有持倉。

LME的停盤和靜默協(xié)議的簽署，意味著青山控股獲得了應(yīng)對危機的緩沖時間，但風(fēng)險并沒有真正解除。一方面，青山控股在期貨市場的虧損已是定局，對銀團(tuán)債權(quán)人的欠款將陸續(xù)償還;另一方面，青山控股必須慢慢平倉，而不是現(xiàn)貨交割。只是在靜默期間，青山控股不會立刻被平倉同時被銀行追債，不會導(dǎo)致其正常的生產(chǎn)經(jīng)營受到影響。

事件爆發(fā)的主要原因

LME鎳庫存持續(xù)下降 俄烏沖突對供給端帶來沖擊

造成此次鎳價飆升的主要原因不在穩(wěn)步增長的需求端，而在于供給端的沖擊。自2021年以來，LME鎳庫存呈現(xiàn)出逐月下降態(tài)勢。2021年1月LME鎳庫存為24.9萬噸，之后幾乎每個月都出現(xiàn)了環(huán)比下降。至2022年3月14日，LME鎳庫存再度下降至7.53萬噸。

在鎳庫存偏低且持續(xù)下降的情況下，俄烏沖突爆發(fā)，鎳海外煉廠減產(chǎn)加之物流停運的可能，加劇了鎳現(xiàn)貨流通性風(fēng)險，給鎳價大幅上漲創(chuàng)造了條件。雖然，近年來俄羅斯鎳產(chǎn)量在全球份額中逐漸降低，但從期貨市場交割品——電解鎳來看，俄羅斯的諾里爾斯克鎳業(yè)（Norilsk，簡稱“俄鎳”）約占全球電解鎳產(chǎn)量的15%。

歷史上，美國曾在2018年4月對俄鋁進(jìn)行經(jīng)濟(jì)制裁，后在2019年初解除。制裁消息一度刺激全球鋁價飆升，LME三個月鋁期貨價格半個月內(nèi)曾大漲24%。因俄烏沖突后美國等西方國家對俄羅斯制裁政策，如果俄鎳被排除在倫鎳期貨的交割品之外，必然造成LME可交割鎳的大幅度減少，加劇了市場恐慌情緒和LME擠兌風(fēng)險。而事實上，俄鎳至今并未被排除在LME交割品之外，LME也一直在密切關(guān)注事態(tài)發(fā)展，更新發(fā)布制裁可能對LME影響的信息。

LME鎳期貨合約與交易制度缺陷 導(dǎo)致受沖擊可能性加大LME成立于1876年12月，是一家有著146年歷史的交易所。其基礎(chǔ)金屬期貨及期權(quán)合約交易占全球基礎(chǔ)金屬期貨交易的80%，為全球最大的有色金屬交易所。但此次倫鎳暴漲事件也暴露了LME在交易結(jié)算和風(fēng)險管控制度方面的不足。

第一，交割品錯配問題。從倫鎳期貨合約設(shè)計來看，只有最低純度為99.8%的I類電解鎳可用于交割。但在產(chǎn)業(yè)鏈中，鎳有多種形式，以鎳生鐵、鎳鐵為主的Ⅱ類鎳、以硫酸鎳為主的鎳鹽，所有這些都需要在LME進(jìn)行價格對沖，但均不是標(biāo)準(zhǔn)交割品。

2012年以來，全球新增I類鎳精煉項目有限，鎳主要增量來自于印尼紅土鎳礦冶煉生產(chǎn)的鎳鐵產(chǎn)能，全球原生鎳結(jié)構(gòu)持續(xù)發(fā)生變化。銀河期貨大宗商品研究所有色研發(fā)報告顯示，2012年I類鎳占比51%，Ⅱ類鎳占比38%;2021年I類鎳、Ⅱ類鎳占比分別為31.4%和63.6%，可用于期貨交割的I類鎳產(chǎn)品占比持續(xù)下降。也就是說，現(xiàn)有期貨合約設(shè)計跟不上全球鎳產(chǎn)業(yè)的巨大變化，非標(biāo)準(zhǔn)品鎳套期保值的需求持續(xù)擴大與純鎳供應(yīng)增量不足的矛盾，導(dǎo)致了倫鎳易被炒作的弊端。因此，LME合約被批評為“缺乏流動性、不具代表性、易受操縱且易波動”。處于本次風(fēng)暴中心的青山控股集團(tuán)在印尼擁有大量鎳產(chǎn)能，但其并不生產(chǎn)倫鎳合約中的標(biāo)準(zhǔn)1級電解鎳，其產(chǎn)品與期貨標(biāo)的的錯配是導(dǎo)致青山控股空頭承壓的重要原因。

第二，漲跌停板等風(fēng)控制度缺失。漲跌停板制度（也稱為每日價格最大波動限制制度）已經(jīng)成為大多數(shù)證券交易所防止交易價格暴漲暴跌、抑制過度投機的手段。在期貨市場，漲跌停板制度與保證金制度相結(jié)合，為交易所、會員單位及客戶的日常風(fēng)險控制創(chuàng)造了必要的條件，對于穩(wěn)定期貨市場秩序、保障市場運轉(zhuǎn)以及發(fā)揮期貨市場的功能具有十分重要的作用。通過漲跌停板，可以鎖定客戶及會員單位每一交易日可能新增的最大浮動盈虧，一般情況下，期貨交易所向會員收取的保證金要大于在漲跌幅度內(nèi)可能發(fā)生的虧損金額，從而保證當(dāng)日在期貨價格達(dá)到漲跌停板時也不會出現(xiàn)透支情況，從而使期貨交易的保證金制度得以有效實施。

但一直以來奉行“市場自由”理念的LME，對市場監(jiān)管和風(fēng)險控制的常規(guī)化手段十分有限。雖然2013年被港交所收購，但是LME的制度框架并沒有大的變動。本次倫鎳事件發(fā)生之前，LME沒有持倉限額、漲跌停板等風(fēng)控制度。這導(dǎo)致在極端情形下，容易出現(xiàn)暴漲暴跌的行情，處于不利地位的交易方很可能在短時間內(nèi)面臨保證金不足的巨額資金壓力。因此，在2022年3月14日暫停倫鎳交易后，LME緊急出臺了會員持倉報告和漲跌停板制度，且連續(xù)三次擴大倫鎳的漲跌停幅度，使倫鎳市場逐漸回歸平穩(wěn)理性。LME在風(fēng)險應(yīng)對方面過于被動和滯后，一定程度上為此次事件發(fā)生提供了條件。

第三，場外交易不透明。LME的交易可以通過三個不同的場所進(jìn)行：圈內(nèi)（公開競價，Ring）、電子交易系統(tǒng)（LMEselect）、場外市場（辦公室間電話市場，InterofficeTelephone），而且在任何場所進(jìn)行的交易規(guī)模都沒有限制。從會員體系來看，LME基礎(chǔ)金屬會員包括7類，監(jiān)管更多是針對清算會員（前3類），非清算會員和客戶并沒有納入信息披露和監(jiān)管范圍。

相對于場內(nèi)市場，場外市場具有更大的流動性風(fēng)險。在場外市場，經(jīng)紀(jì)商會員可以將客戶的多頭/空頭指令進(jìn)行撮合，而將軋差后的凈頭寸納入場內(nèi)市場交易。這使得LME大量的交易量是在場外交易產(chǎn)生的，但當(dāng)價格劇烈波動時，LME卻無法看到場外交易者持有的頭寸規(guī)模，更無法提前做出風(fēng)險控制和預(yù)警。

事實上，LME曾多次做出提高場外交易市場透明度的努力，但遭到很多會員的反對。2020年11月，LME曾根據(jù)歐盟金融工具市場法規(guī)（MiFID II/MiFIR）制定提高場外交易透明度的相關(guān)制度。根據(jù)LME發(fā)布的專為會員及其客戶設(shè)計的交易前透明度（Pre-trade Transparency，簡稱PTT）指南，來自場外交易的價格數(shù)據(jù)納入了LME許可數(shù)據(jù)供應(yīng)商提供的價格和市場報告數(shù)據(jù)的一部分。但此次改革未對交易后數(shù)據(jù)透明度問題進(jìn)行規(guī)定。2021年1月，LME又發(fā)布了一項“關(guān)于未來市場結(jié)構(gòu)的討論文件”，其中重點討論了提高透明度和公平性問題，擬將辦公室間市場的靈活性與電子市場的透明度相結(jié)合，允許成員在交易執(zhí)行前進(jìn)行雙邊協(xié)商，然后在電子市場上以較低的費用進(jìn)行交易。但該討論沒有獲得會員的支持。2022年3月18日，LME首席執(zhí)行官馬修·張伯倫（Matthew Chamberlain）對外稱，華爾街銀行要對倫鎳市場受到大規(guī)模擠壓承擔(dān)責(zé)任。因為，這些銀行曾對LME希望提高金屬市場透明度的舉措表示反對。

對于我國企業(yè)風(fēng)險管理的啟示

根據(jù)青山控股的公告，其在印尼的高冰鎳項目于2021年12月投產(chǎn)后，每年將有80萬—100萬噸的高冰鎳產(chǎn)能。青山控股如在LME有20萬噸的空單，相當(dāng)于將年產(chǎn)能的1/5—1/4做了套期保值。雖然，青山控股生產(chǎn)的鎳是非交割品，但高冰鎳定價也是以LME鎳期貨官方報價為依據(jù)，加上一個升貼水的折價。因此，站在青山控股的角度來說，只是把一部分產(chǎn)能在市場做了套期保值。青山集團(tuán)持有空單主要是為了風(fēng)險管理，只是空頭的規(guī)模是否過大，是否應(yīng)該及時調(diào)整值得商榷。

通過期貨市場進(jìn)行套期保值是現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險管理的重要組成部分。而期貨作為金融衍生品具有自身市場運行規(guī)律，企業(yè)在參與期貨交易時，切不可依賴自身在現(xiàn)貨市場的優(yōu)勢地位，忽視期貨市場的風(fēng)險管理，要深刻了解期貨市場規(guī)則，實時關(guān)注影響期貨價格的因素。

第一，期貨交易對流動性資金要求較高，企業(yè)可運用多種金融工具進(jìn)行風(fēng)險對沖。期貨交易采取逐日盯市制度（Markto Market），也稱為每日無負(fù)債制度、每日結(jié)算制度。每個交易日結(jié)束之后，交易所結(jié)算中心將計算出當(dāng)日各期貨合約結(jié)算價格，核算出每個會員每筆交易的盈虧金額，以此調(diào)整會員的保證金賬戶。若保證金賬戶余額低于保證金要求，交易所通知該會員在限期內(nèi)繳納追加保證金以達(dá)到初始保證金水平，否則不能參加下一交易日的交易。雖然青山控股主要是與LME會員銀行在場外市場進(jìn)行的交易，但一旦遭遇市場突發(fā)情況，其對會員銀行追加保證金的壓力依然是很大的。正是期貨市場嚴(yán)格的保證金制度和盯市制度，使得期貨交易對流動性要求較高，而相比之下，遠(yuǎn)期合約、掉期互換等非標(biāo)準(zhǔn)化金融衍生品無此要求。除了期貨之外，企業(yè)還可以運用遠(yuǎn)期合約、掉期互換、期權(quán)等衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險對沖。

第二，期貨投資策略須根據(jù)市場情況及時調(diào)整。LME之前無漲跌停板限制、期鎳合約交割品的狹窄和錯配、庫存的持續(xù)下降均是公開信息，加之俄烏沖突導(dǎo)致的市場恐慌情緒，均是導(dǎo)致倫鎳價格上漲的重要因素。企業(yè)需要高度關(guān)注期貨市場風(fēng)險，對期貨投資策略實時調(diào)整。

第三，在參與期貨交易時要充分考慮交割品錯配的實際情況，按需匹配頭寸。尤其是作為空頭方，因為“錢永遠(yuǎn)比貨多”，須格外警惕被逼倉的風(fēng)險。企業(yè)要制定風(fēng)險預(yù)防措施，在極端行情出現(xiàn)時，及時平倉或交割（LME三個月期貨合約是連續(xù)合約，如有需要，任何一個交易日均可要求交割），以降低頭寸化解風(fēng)險。

總之，期貨作為企業(yè)風(fēng)險管理的有效工具，企業(yè)既不能對其“談虎色變”，也不能輕視參與期貨交易過程中的風(fēng)險，對待衍生品，應(yīng)抓住其作為風(fēng)險管理工具的本質(zhì)，將其與企業(yè)經(jīng)營中的風(fēng)險相結(jié)合，深刻理解交易市場的期貨合約和交易制度，及時調(diào)整投資策略，才能真正為企業(yè)保駕護(hù)航。