方斐

2022年一季度，根據(jù)74家壽險(xiǎn)企業(yè)披露的數(shù)據(jù)，21家壽險(xiǎn)企業(yè)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入超過100億元，其中中國人壽3150億元（同比-3%，市占率約25%），平安人壽1626億元（-2%，13%），太保人壽994億元（4%，8%），新華保險(xiǎn)649億元（2%，5%）。

受股市波動影響，超過一半的企業(yè)虧損，而龍頭企業(yè)相對平穩(wěn)：74家壽險(xiǎn)企業(yè)中，約42家企業(yè)虧損，約65家利潤同比下滑。但頭部企業(yè)凈利潤相對平穩(wěn)，預(yù)計(jì)主要是因?yàn)閾碛休^大規(guī)模的保障性保單，利潤結(jié)構(gòu)均衡，規(guī)模更大。

行業(yè)的增速分化，銀行系通過儲蓄產(chǎn)品高速成長：銀行系壽險(xiǎn)企業(yè)的保費(fèi)增速普遍較高，例如工銀安盛同比增長65%至209億元。在國家大力發(fā)展養(yǎng)老金的背景下，預(yù)計(jì)銀保渠道的影響力還會進(jìn)一步提升。如果保障性產(chǎn)品的銷量持續(xù)下滑，銀行系壽險(xiǎn)有望進(jìn)一步改變行業(yè)格局。

從財(cái)險(xiǎn)行業(yè)來看，頭部優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)，尾部企業(yè)明顯承壓。前四名財(cái)險(xiǎn)企業(yè)的保費(fèi)規(guī)模大（200億元以上），增速較高，且綜合成本率低于100%，整體呈現(xiàn)較好的業(yè)務(wù)趨勢。而200億元以下的企業(yè)，從保費(fèi)規(guī)模第5的中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)開始，行業(yè)就出現(xiàn)分化。保費(fèi)百億元的企業(yè)有兩家承保虧損，分別是中華聯(lián)合（181億元，綜合成本率104%）和大地財(cái)險(xiǎn)（126億元，101%），主要是車險(xiǎn)業(yè)務(wù)虧損較多，車險(xiǎn)綜合改革后的調(diào)價(jià)壓力仍在。同時(shí)，承保虧損的企業(yè)約有45家，主要集中在尾部企業(yè)，其中10億元保費(fèi)規(guī)模以下的企業(yè)（共有55家）大約有35家。

壽險(xiǎn)承壓 財(cái)險(xiǎn)發(fā)力

具體而言，壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，代理人規(guī)模進(jìn)一步下降，NBV同比承壓。中國人壽、中國平安NBV同比承壓，低于此前預(yù)期。中國人壽2022年一季度NBV同比-14.3%，表現(xiàn)優(yōu)于上市同業(yè)，但低于此前預(yù)期，連續(xù)兩年看，中國人壽一季度NBV較2020年一季度NBV同比-25.6%;中國平安2022年一季度NBV125.9億元、同比-33.7%，均低于此前預(yù)期。此外，考慮到精算假設(shè)調(diào)整，預(yù)計(jì)若未進(jìn)行精算假設(shè)調(diào)整，NBV同比降幅或有所收斂。連續(xù)兩年來看，中國平安2022年一季度NBV較2020年一季度NBV同比-23.5%，略優(yōu)于中國人壽。

上市險(xiǎn)企受到行業(yè)規(guī)模人力下降、保障型產(chǎn)品需求釋放較緩以及行業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型影響拖累，同時(shí)部分地區(qū)受到疫情影響，管控措施有所加強(qiáng)，新單保費(fèi)及margin均有所承壓拖累NBV同比表現(xiàn)，預(yù)計(jì)中國太保、新華保險(xiǎn)2022年一季度NBV同比或承受更大壓力。

多數(shù)上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)同比承壓，銀保渠道帶動中國太保新單高增。2022年一季度 上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)及同比分別為：中國太保284.0億元、同比+73.9%，中國人壽1008.9 億元、同比-1.5%，新華保險(xiǎn)225.3億元、同比-6.8%，中國平安512.0億元、同比-15.4%，多數(shù)險(xiǎn)企受到代理人隊(duì)伍規(guī)模下降以及保障型產(chǎn)品需求仍未回暖拖累新單保費(fèi)承壓，中國太保2022年一季度銀保渠道新單保費(fèi)110.億元、同比+1108.1%，帶動中國太保 2022年一季度新單保費(fèi)同比高增。

上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入表現(xiàn)分化。2022年一季度，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入及同比分別為中國人壽3150 億元、同比-2.7%，中國太保 994.5億元、同比+4.2%，新華保險(xiǎn) 648.9億元、同比+2.4%，表現(xiàn)略有分化。續(xù)期保費(fèi)方面，中國人壽2141 億元、同比-3.3%，中國太保 710.3億元、同比-1.6%，新華保險(xiǎn)432.6億元、同比+8.0%。

上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)渠道代理人進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)2022年隊(duì)伍質(zhì)態(tài)仍將調(diào)整。中國人壽、中國平安2022年一季度末個(gè)險(xiǎn)渠道人力分別為78.0萬人、53.79萬人，分別較2021年底季度環(huán)比下降11.0 萬人（-12.4%）、6.3萬人（-10.4%），較2021年一季度末同比下降50.2萬人（-39.2%）、44.8萬人（-45.4%），降幅符合行業(yè)趨勢及市場預(yù)期。預(yù)計(jì)其他上市險(xiǎn)企2022年一季度末個(gè)險(xiǎn)代理人數(shù)量同樣較2021年底人力出現(xiàn)小幅下降，考慮到疫情及增員標(biāo)準(zhǔn)提升帶來的代理人隊(duì)伍增員難度增大，以及行業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型過程中存量隊(duì)伍的主動、被動脫落，2022年各上市險(xiǎn)企隊(duì)伍規(guī)?；蛉詫⒊尸F(xiàn)下降趨勢，代理人產(chǎn)能或小幅提升，轉(zhuǎn)型領(lǐng)先險(xiǎn)企隊(duì)伍產(chǎn)能提升幅度或高于隊(duì)伍下降幅度。

從財(cái)險(xiǎn)來看，車險(xiǎn)及意健險(xiǎn)帶動景氣度，成本結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。車均保費(fèi)提升疊加新車銷量改善，車險(xiǎn)迎來高景氣度。2022年一季度上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)及同比分別為人保財(cái)險(xiǎn)1521.4億元、同比+12.2%，平安財(cái)險(xiǎn)730.2億元、同比+10.3%，太保財(cái)險(xiǎn)498.4億元、同比+14.0%，主要受到車險(xiǎn)與意外及健康險(xiǎn)帶動。車險(xiǎn)主要預(yù)計(jì)受綜改后車均保費(fèi)先降后微升、新車銷量改善及市場格局優(yōu)化帶動迎來高景氣度，而意外及健康險(xiǎn)則受到疫情帶動的居民保障意識，低件均標(biāo)準(zhǔn)化醫(yī)療險(xiǎn)銷量或有所提升，帶動財(cái)險(xiǎn)整體保費(fèi)同比增長。

綜合成本率表現(xiàn)分化，2022年一季度，財(cái)險(xiǎn)綜合成本率分別為：人保財(cái)險(xiǎn)95.6%、平安財(cái)險(xiǎn)96.8%、太保財(cái)險(xiǎn)99.1%，人保財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)分別下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，平安財(cái)險(xiǎn)上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，主要系疫情影響導(dǎo)致保證險(xiǎn)賠付支出上升所致。人保財(cái)險(xiǎn)賠付率上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至70.5%，費(fèi)用率下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至25.1%，太保財(cái)險(xiǎn)賠付率上升1.8個(gè)百分點(diǎn)至70.4%，費(fèi)用率下降2個(gè)百分點(diǎn)至28.7%，整體結(jié)構(gòu)有所改善，預(yù)計(jì)綜合成本率結(jié)構(gòu)改善趨勢有望延續(xù)。

權(quán)益市場波動拖累總投資收益率

在投資方面，凈投資收益率延續(xù)下行態(tài)勢，總投資收益率受權(quán)益市場波動影響明顯承壓。凈投資收益率受到長端利率下行影響，整體呈下行態(tài)勢，2022年一季度年化凈投資收益率分別為：中國人壽4.0%（同比-0.08pct）、中國太保3.7%（同比-0.2pct）、中國平安3.3%（同比-0.2pct）。2022年一季度權(quán)益市場波動較大，上證指數(shù)及滬深300收益率分別 為-10.5%與-14.1%，受權(quán)益市場拖累，上市險(xiǎn)企2022年一季度年化總投資收益率有所承壓，分別為新華保險(xiǎn)4.0%（同比-3.9%）、中國太保3.7%（同比-0.9pct）、中國人壽3.88%（同比-2.6pct）、中國平安 2.3%（同比-0.8pct）。

從利潤角度來看，投資收益大幅負(fù)增長拖累歸母凈利潤。上市險(xiǎn)企2022年一季度歸母凈利潤同比明顯承壓，主要系權(quán)益市場波動疊加2021年一季度上市險(xiǎn)企兌現(xiàn)浮盈帶來的高基數(shù)造成投資收益同比大幅下降，歸母凈利潤同比分別為：中國人保-12.9%、中國平安-24.1%、中國太保 -36.4%、中國人壽-46.9%、新華保險(xiǎn)-78.7%，基本對應(yīng)其投資收益同比排序：中國人保-9.8%、中國人壽-29.0%、中國太保-34.6%、新華保險(xiǎn)-43.1%、中國平安-79.8%，由于中國平安應(yīng)用了新金融工具準(zhǔn)則，導(dǎo)致其投資收益明顯低于其余險(xiǎn)企，若考慮 其他綜合收益，各家表現(xiàn)差異縮小。

核心償付能力降幅較大，但對業(yè)務(wù)及分紅政策影響較小，上市險(xiǎn)企核心償付能力充足率降幅大于綜合償付能力充足率，預(yù)計(jì)對業(yè)務(wù)及分紅政策影響較小。償付能力二代二期工程于2021年底正式落地，上市險(xiǎn)企首次披露新規(guī)則下的償付能力情況，核心償付能力充足率均出現(xiàn)較大下降，降幅區(qū)間在70%至100%，綜合償付能力充足率降幅略小于核心償付能力充足率，降幅區(qū)間在10%至50%。考慮到上市險(xiǎn)企償二代二期工程下仍遠(yuǎn)高于監(jiān)管紅線的50%（核心）與 100%（綜合），預(yù)計(jì)對于上市險(xiǎn)企業(yè)務(wù)及分紅政策影響較小。

截至2022年5月5日，10年期國債收益率已回升至2.8282%，若進(jìn)一步回升資產(chǎn)端或帶來一定修復(fù)。同時(shí)，地產(chǎn)鏈條風(fēng)險(xiǎn)化解逐步推進(jìn)，華夏幸福目前債務(wù)重組簽約金額1048億元，占比存續(xù)債務(wù)47.8%，并于2022年2月22日、4月29日分別現(xiàn)金兌付5.0億元、14.2億元，市場對于地產(chǎn)鏈條風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂有望緩解。截至2022年5月5日，2022年以來滬深300及上證指數(shù)收益率分別為-18.5%及-15.5%，權(quán)益市場波動或影響當(dāng)年險(xiǎn)企投資情況，后續(xù)仍需關(guān)注權(quán)益市場波動情況。

2022年壽險(xiǎn)仍將處于轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)階段，財(cái)險(xiǎn)或受車險(xiǎn)帶動超預(yù)期。2021年一季度受到經(jīng)營準(zhǔn)備提前以及重疾定義切換帶來較高基數(shù)，2022年一季度NBV同比承壓，雖然行業(yè)轉(zhuǎn)型仍在路上，代理人規(guī)?；蜻M(jìn)一步下降，但考慮到2021年二季度至四季度業(yè)務(wù)情況，2022年NBV同比降幅或有望收斂。同時(shí)，中國平安明確表示2022年底前完成轉(zhuǎn)型全國推廣，中國太?！伴L航行動”于2022年初全面啟動，轉(zhuǎn)型進(jìn)展或有望加速，預(yù)計(jì)最早將于2023年 一季度季度可觀察到展業(yè)模式、人力、產(chǎn)能的邊際改善。