張琪

【摘要】2020年9月我國(guó)正式提出“碳達(dá)峰”和“碳中和”綠色發(fā)展目標(biāo)。同時(shí)，汽車產(chǎn)業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要支柱，對(duì)該產(chǎn)業(yè)構(gòu)建綠色生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)、組建低碳循環(huán)體系能夠推動(dòng)“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)與五大發(fā)展理念貫徹執(zhí)行。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)汽車銷量2 627.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.8%，打破自2018年銷量連續(xù)下降的局面。其中，新能源汽車市場(chǎng)占有率提至13.4%，即新能源汽車市場(chǎng)處于從政策驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)主觀能動(dòng)演化階段。比亞迪股份公司作為中國(guó)新能源汽車領(lǐng)導(dǎo)者之一，文章根據(jù)其2017—2021年年報(bào)，運(yùn)用杜邦分析法與指數(shù)因素分析法下的連環(huán)替代法，對(duì)比亞迪股份公司盈利能力與質(zhì)量展開探究，并對(duì)現(xiàn)有問題加以評(píng)價(jià)與建議。

【關(guān)鍵詞】盈利能力；比亞迪；杜邦分析法；因素分析

【中圖分類號(hào)】F426；F406.7

一、公司概述

比亞迪股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“比亞迪”）創(chuàng)立于1995年2月，總部位于廣東省深圳市。主營(yíng)汽車制造、軌道交通、新能源和電子產(chǎn)業(yè)。2011年在深交所掛牌上市（代碼002594）。2021年其借助自有核心技術(shù)：刀片電池、DM-i超級(jí)混動(dòng)、e平臺(tái)3.0等銷售了74萬(wàn)臺(tái)汽車，并利用純電動(dòng)和插電混動(dòng)“兩條腿”走路，使新能源汽車銷量至60.4萬(wàn)臺(tái)，蟬聯(lián)中國(guó)新能源汽車銷量冠軍。同年，在聯(lián)合國(guó)COP26氣候峰會(huì)上率先簽署《零排放中、重型車輛全球諒解備忘錄》，承諾加速對(duì)中、重型車輛零碳發(fā)展。2021年年報(bào)顯示，營(yíng)收同比增長(zhǎng)38.02%，總額216.14億元。2022年3月宣布停止對(duì)燃油汽車整車制造，未來(lái)將混合動(dòng)力汽車制造作為主營(yíng)業(yè)務(wù)。

二、盈利能力概念及分析

盈利能力指企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益的能力并由任一時(shí)間范圍某項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的數(shù)量與質(zhì)量反映。它衡量企業(yè)營(yíng)銷能力、資產(chǎn)變現(xiàn)及成本費(fèi)用控制能力。其次，盈利能力質(zhì)量高低由過往經(jīng)營(yíng)決策與戰(zhàn)略方針決定，同時(shí)為未來(lái)戰(zhàn)略制定提供依據(jù)。透過該能力分析可預(yù)測(cè)品牌溢價(jià)水平、資金運(yùn)營(yíng)安全水平、內(nèi)部治理能力、運(yùn)營(yíng)質(zhì)量及時(shí)調(diào)整與控制營(yíng)銷模式、資產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)管理能力、成本費(fèi)用節(jié)流能力，所以對(duì)企業(yè)進(jìn)行盈利能力分析是必要的。

三、比亞迪的杜邦分析與指數(shù)因素分析

（一）測(cè)算思路

首先，基于杜邦分析結(jié)構(gòu)框架由上至下將權(quán)益回報(bào)率（ROE）剖解為三大比率指標(biāo)。其次，測(cè)算基期ROE數(shù)值并疊加連環(huán)替代法思想，逐年逐次改變基期股本乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售回報(bào)率，與當(dāng)期ROE數(shù)值比較，剖析不同因素變動(dòng)對(duì)ROE影響程度。連環(huán)替代法思路：（基期）K0=A0×B0×C0，（連環(huán)替代）K1=A1×B0×C0、K2=A1×B1×C0、K3=A1×B1×C1，因素A對(duì)K的影響表達(dá)為K1-K0，因素B對(duì)K的影響表達(dá)為K2-K1，因素C對(duì)K的影響表達(dá)為K3-K2。據(jù)此剖析比亞迪2017—2021年ROE的轉(zhuǎn)變趨勢(shì)。

（二）杜邦分析法財(cái)務(wù)指標(biāo)

據(jù)萬(wàn)得資訊披露的比亞迪年報(bào)，收集整理2017—2021年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，如表1、表2所示。

（三）指數(shù)因素分析

1.股本乘數(shù)分析

股本乘數(shù)=總資產(chǎn)/所有者權(quán)益=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）根據(jù)公式可知，股本乘數(shù)反映凈資產(chǎn)與資產(chǎn)總額及負(fù)債的關(guān)系；其次，該指標(biāo)偏大則表明負(fù)債，財(cái)務(wù)杠桿率大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。根據(jù)表1測(cè)算得出比亞迪各年股本乘數(shù)數(shù)值，如圖1所示。

2018—2020年，股本乘數(shù)無(wú)明顯起落。2017—2018年，股本乘數(shù)小幅上行。分析表1可知，負(fù)債增幅超過權(quán)益增幅，營(yíng)業(yè)收入增幅大于營(yíng)業(yè)成本增幅；2020—2021年，股本乘數(shù)數(shù)值緩慢下行，負(fù)債增幅大于權(quán)益增幅，營(yíng)業(yè)收入增幅小于營(yíng)業(yè)成本增幅。股本乘數(shù)的總體呈緩慢下降趨勢(shì)。此外，依據(jù)本文測(cè)算思路以表2指標(biāo)作為基期，剖析ROE因股本乘數(shù)改變的連帶效應(yīng)，如表3所示。

表3同表2相比，2017年股本乘數(shù)由2.97變?yōu)?.21，導(dǎo)致ROE上升0.73%，表明股本乘數(shù)與ROE同向變動(dòng)性；同理，2018年股本乘數(shù)由3.21變?yōu)?.13，導(dǎo)致ROE下降0.15%；2019年股本乘數(shù)由3.13變?yōu)?.12，導(dǎo)致ROE下降0.01%；2020年股本乘數(shù)由3.12變?yōu)?.84，導(dǎo)致ROE下降0.85%。

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)。它檢驗(yàn)企業(yè)是否具備靈活運(yùn)用資產(chǎn)賺錢的能力，特定時(shí)間范圍內(nèi)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)增長(zhǎng)，即對(duì)同樣的資產(chǎn)運(yùn)用下未來(lái)期間將收獲更多收益。根據(jù)表1現(xiàn)測(cè)算得出比亞迪各年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)值，如圖3所示。

比亞迪2017—2021年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈平緩上升趨勢(shì)。2021年進(jìn)入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)安全數(shù)值范圍0.8及以上，且近5年?duì)I收增幅大于總資產(chǎn)增幅，說(shuō)明資產(chǎn)管理質(zhì)量和利用率不斷提高的同時(shí)，利用資產(chǎn)賺取資本的能力也在加強(qiáng)。結(jié)合連環(huán)替代法，在表3的基礎(chǔ)上逐年連環(huán)替代總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)值，如表4所示。

同樣，以表2中2018年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.70為預(yù)測(cè)值，表4同表3相比，2017年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.66變?yōu)?.70，導(dǎo)致ROE上升0.6%，表明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與ROE同向變動(dòng)；同理，2018年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.70變?yōu)?.65，導(dǎo)致ROE下降0.43%；2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.65變?yōu)?.79，導(dǎo)致ROE上升0.72%；2020年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.79變?yōu)?.87，導(dǎo)致ROE上升0.87%。

3.銷售回報(bào)率分析

銷售回報(bào)率=稅后利潤(rùn)/銷售收入。它反映企業(yè)每一單位營(yíng)業(yè)收入能吸收的凈利潤(rùn)，衡量盈利能力強(qiáng)弱與質(zhì)量。根據(jù)表1現(xiàn)測(cè)算得出比亞迪各年銷售回報(bào)率數(shù)值，如圖3所示。

由圖3可知，銷售回報(bào)率總體呈下降態(tài)勢(shì)，營(yíng)收雖表現(xiàn)為連年增長(zhǎng)，但稅后利潤(rùn)整體下降。結(jié)合連環(huán)替代法，在表4的基礎(chǔ)上逐年連環(huán)替代銷售凈利率數(shù)值，如表6所示。

同樣，以表2中2018年銷售凈利率2.73%為預(yù)測(cè)值，表4同表5相比，2017年銷售回報(bào)率由4.64%變?yōu)?.73%，導(dǎo)致ROE下降4.29%，表明銷售回報(bào)率與ROE同向變動(dòng)。同理，2018年銷售回報(bào)率由2.73%變?yōu)?.66%，導(dǎo)致ROE下降2.17%；2019年銷售回報(bào)率由1.66%變?yōu)?.84%，導(dǎo)致ROE上升5.38%；2020年銷售回報(bào)率由3.84%變?yōu)?.84%，導(dǎo)致ROE下降4.95%。

（四）小結(jié)

依據(jù)變動(dòng)比絕對(duì)值大小可知，銷售回報(bào)率變動(dòng)對(duì)ROE影響程度最大，其次分別是總資產(chǎn)收益率、股本乘數(shù)。此外近5年比亞迪營(yíng)收保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)稅后利潤(rùn)卻整體下行。致2021年年報(bào)顯示全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2 161.42億元，同比增長(zhǎng)37.94%；稅后利潤(rùn)39.67億元，同比下降34.04%。

（五）比亞迪的同行分析

自萬(wàn)得資訊披露的年報(bào)，收集整理6家汽車公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。長(zhǎng)城汽車（代碼601633）、廣汽集團(tuán)（代碼601238）、長(zhǎng)安汽車（代碼000625）、江淮汽車（代碼600418）、一汽解放（代碼000800）、上汽集團(tuán)（代碼600104）。由于長(zhǎng)安汽車、上汽集團(tuán)截至2022年4月暫未披露上年報(bào)，故暫不納入統(tǒng)計(jì)。

2017—2021年比亞迪股本乘數(shù)高于行業(yè)均值，財(cái)務(wù)杠桿率較大，隱含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（見圖4）。

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同行比較

2017—2021年總資產(chǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性較差，預(yù)計(jì)未來(lái)獲取收益能力低于行業(yè)水平（見圖5）。

3.銷售回報(bào)率同行比較

由圖6可知2017—2021年比亞迪單位收入吸收的稅后利潤(rùn)低于行業(yè)水平，即盈利質(zhì)量低于行業(yè)水準(zhǔn)。

4.權(quán)益回報(bào)率（ROE）同行比較

2017—2021年，比亞迪盈利能力高于同行業(yè)水平。若將提高銷售回報(bào)率作為目標(biāo)，其他指標(biāo)維持現(xiàn)有水平，則其ROE將持續(xù)高于同行水準(zhǔn)且改善自身盈利質(zhì)量（見圖7）。

四、比亞迪盈利能力現(xiàn)存問題

（一）成本費(fèi)用支出高

首先，因大宗商品等原材料價(jià)格上漲、供應(yīng)鏈不穩(wěn)定，期間費(fèi)用增長(zhǎng)以及高級(jí)管理人員李柯，融捷投資，第三大股東夏佐、三星電子等減持價(jià)值約100億元股份等影響，使比亞迪銷售回報(bào)率斬腰式下滑。同時(shí)，2021年吉利汽車歸屬于母公司股東權(quán)益同比增長(zhǎng)7.82%，而比亞迪該項(xiàng)指標(biāo)同比下降28.08%，凈利潤(rùn)由2017年的49.17億元降至2021年的39.67億元。其次，由于非流動(dòng)資產(chǎn)清理?yè)p失、賠償違約金等事項(xiàng)造成45.16億元的營(yíng)業(yè)外支出，約占利潤(rùn)總額的10.00%，2017—2020年研發(fā)支出由37.39億元成倍增至85.56億元，2021年研發(fā)支出高達(dá)106.27億元，占營(yíng)業(yè)收入的4.92%。

（二）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低

據(jù)同行分析，比亞迪總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)均值。2020年長(zhǎng)城汽車存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為12.45和3.54，江淮汽車存貨周轉(zhuǎn)率與固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為16.66和3.65，該年行業(yè)均值分別為9.5和4.29，而比亞迪僅為4.43和3.01，遠(yuǎn)低于其他企業(yè)水平，致使固定資產(chǎn)未被最優(yōu)利用。

（三）賒銷數(shù)額龐大

近5年比亞迪應(yīng)收賬款高達(dá)518.81億元、492.84億元、439.34億元、412.16億元、362.51億元，雖總體下行仍低于行業(yè)均值水平。其次，應(yīng)收賬款信用期為30天，主要客戶可延長(zhǎng)至90天，并對(duì)新能源商務(wù)用車采取較寬松的賒銷回款期政策，財(cái)政補(bǔ)貼資金回籠慢等致使賒銷金額龐大。

五、比亞迪盈利能力改善建議

（一）控制成本費(fèi)用

首先，在實(shí)現(xiàn)對(duì)不同配置車零件同“e平臺(tái)”基礎(chǔ)上，借鑒特斯拉對(duì)共用零件的規(guī)模效應(yīng)，降低整車建造與修護(hù)支出。其次，在生產(chǎn)線“部分人工+部分自動(dòng)化”模式化同其他方企業(yè)打造開放式供應(yīng)鏈，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模促使規(guī)模經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，制定合理銷售策略，借鑒廣汽集團(tuán)“直營(yíng)+代理”模式，讓汽車銷售網(wǎng)點(diǎn)走進(jìn)商場(chǎng)與超市，提供試駕試乘服務(wù)，創(chuàng)造營(yíng)銷機(jī)會(huì)，加固品牌形象，將售前、售中及售后等各模塊細(xì)分，通過優(yōu)化內(nèi)部審批程序與賬務(wù)審批流程降低成本。

（二）建立資產(chǎn)專業(yè)化管理

首先，對(duì)有形資產(chǎn)采取專員管理制度，定期開展培訓(xùn)，提高管理專員職位不相容意識(shí)，及時(shí)更新管理理念與方法，建立內(nèi)部控制制度以進(jìn)行不定期檢查。其次，減少庫(kù)存量加快存貨周轉(zhuǎn)率，參照豐田公司的“準(zhǔn)時(shí)生產(chǎn)制”，達(dá)到多余庫(kù)存清零即“零庫(kù)存”。

（三）加快應(yīng)收賬款收回

第一建立應(yīng)收賬款備查錄，完善應(yīng)收賬款客戶信息資料并定期更新。第二出臺(tái)現(xiàn)金折扣等優(yōu)惠政策，積極引導(dǎo)客戶按時(shí)或提前還款。第三做好賬齡分析，必要時(shí)采取法律手段追回賒銷款項(xiàng)。第四建立企業(yè)內(nèi)賒銷失信名單，關(guān)注他方企業(yè)已公布失信名單，減少或革除與“老賴”的合作。第五建立催收與獎(jiǎng)懲制度，不同壞賬對(duì)應(yīng)到具體員工，按照獎(jiǎng)懲制度給予處分與獎(jiǎng)賞。

主要參考文獻(xiàn)：

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