二鳥說

2021年基金投資整體收益并不理想。進入2022年第一季度，市場震蕩再次加劇。因此，面對持倉的基金，一些投資者會本能地留下賺錢的，而拋掉虧錢的。不過，在基金的選用與取舍上，或許還有更多的選擇。

面對持倉中漲跌分化的基金，投資者本能地喜歡當(dāng)年的績優(yōu)基金，對當(dāng)年業(yè)績較差的基金則往往評價不佳。但是回到起點，我們在選擇每一只基金時，往往都信心滿滿，充滿著無限期待。

市場具有周期性這是確定的。同樣都是滿懷期待的基金，一年之后，有的基金表現(xiàn)更好，有的基金表現(xiàn)平淡，這是很正常的現(xiàn)象。市場的周期性決定了沒有什么基金會一直完全優(yōu)勝，也沒有哪只基金會一路績差到底。在基金的選用與取舍上，更多的時候需要理性分析，避免感情用事。

不過，對于以下三類基金，若投資者持有近一年卻表現(xiàn)不佳，因而想要賣掉時，筆者認為在賣掉之前可以再多一些思考。

因行業(yè)而表現(xiàn)不佳的基金

A股市場每年都會有漲幅大超預(yù)期的行業(yè)，也會有表現(xiàn)超預(yù)期不如意的行業(yè)。主動權(quán)益基金中，除了全市場投資的基金之外，有相當(dāng)一部分是行業(yè)主題基金，或從投資風(fēng)格上劃分偏向特定的行業(yè)主題。

對于行業(yè)特征鮮明的基金來說，基金本身的表現(xiàn)會受到行業(yè)的制約，哪怕基金經(jīng)理的行業(yè)選股能力再突出，巧婦也總是難為無米之炊。行業(yè)特征鮮明的基金，一方面賺行業(yè)表現(xiàn)的錢，一方面賺選股超額收益的錢。當(dāng)行業(yè)整體低迷或者下跌時，行業(yè)投資就無錢可賺，行業(yè)內(nèi)的個股可能只是跌多或跌少的問題。在這樣的環(huán)境下，行業(yè)特征鮮明的基金很難有絕對收益的表現(xiàn)，更無法與當(dāng)年的績優(yōu)基金相比。

如果基金是因為行業(yè)自身的系統(tǒng)性下跌而表現(xiàn)不佳，投資者在決定去留之前，應(yīng)該想一下自己部署相關(guān)基金時的行業(yè)投資邏輯還在不在。比如，食品飲料行業(yè)有突出且穩(wěn)定的高ROE特征，雖然食品飲料行業(yè)在2021年整體表現(xiàn)不佳，但我們最初的投資與選擇邏輯有變化嗎？如果沒有變化，最好是耐心等待相關(guān)行業(yè)的回暖與機遇的出現(xiàn)，避免因頻頻追漲熱門行業(yè)而真正的收獲寥寥無幾。

表 食品飲料行業(yè)的ROE變化趨勢（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2021年第三季度

熱門行業(yè)可能會受到高估值、景氣度下滑等因素的影響而從績優(yōu)到績差，而當(dāng)前表現(xiàn)不佳的行業(yè)卻可能隨著時間的推移而消化高估值。行業(yè)景氣程度可能會潛移默化發(fā)生變化?；o百日紅，沒有一直上漲的行業(yè)，沒有一勞永逸讓人一路躺贏的行業(yè)風(fēng)格基金。存在長期投資邏輯的行業(yè)基金在表現(xiàn)不佳時被放棄，投資者下次再回來，可能又是做追漲的動作，又錯失了大段的超額收益時光。

換手率低、選股估值不貴的基金

在2021年之前，做時間的朋友，買入優(yōu)勢龍頭公司長期投資，這是備受歡迎的投資理念。但在2021年卻因為市場風(fēng)格的切換，持股時間較短、交易風(fēng)格突出的基金業(yè)績靚麗。隨著相關(guān)基金業(yè)績的持續(xù)分化，投資者開始追捧高換手率型基金而拋棄低換手率型基金。從整體看，公募基金不管是做換手率低的個股精選長期投資策略，還是做換手率較高的交易策略，都有代表性的績優(yōu)基金。兩類策略會隨著市場風(fēng)格的變化而成績互有起伏，不存在一路領(lǐng)先的投資策略。

從相關(guān)換手率較低、持股時間長且重倉股變化不大的基金來分析，它們的業(yè)績不佳與重倉股年初的估值較高，基金經(jīng)理看重商業(yè)模式而沒有及時調(diào)倉換股有較大的關(guān)系。隨著時間的推移，相關(guān)重倉股的股價下跌與業(yè)績增長，逐漸改變了重倉股估值較高、投資吸引力不足的問題。有承受均值回歸的耐心，投資者也應(yīng)該有耐心去等待相關(guān)重倉股的再次價值發(fā)現(xiàn)。

股票價格脫離基本面的持續(xù)性上漲會帶來風(fēng)險的積聚，一旦基本面跟不上，下跌或橫盤震蕩不漲都是常有的事情。要讓基金經(jīng)理總是選出領(lǐng)漲的股票，這是無法做到的事情。在市場的漲跌起伏中，對于業(yè)績不佳但估值問題正在解決的基金，要相對樂觀一些;對業(yè)績喜人但估值問題正在積累的基金，要相對謹慎一些。

投資風(fēng)格像滬深300的基金

從市場指數(shù)的表現(xiàn)看，2021年滬深300指數(shù)表現(xiàn)令人失望，中證500、創(chuàng)業(yè)板指則表現(xiàn)不錯。滬深300指數(shù)以及相關(guān)的大中市值公司一直以來都是公募基金投資的主要陣地。從投資風(fēng)格分析，不少主動權(quán)益基金在行業(yè)配置與個股選擇上，會向滬深300指數(shù)靠攏。在滬深300指數(shù)2021年表現(xiàn)不佳的背景下，相關(guān)基金的業(yè)績一般也是較好理解的。

從指數(shù)構(gòu)成來看，滬深300指數(shù)有金融地產(chǎn)、消費、醫(yī)藥衛(wèi)生、信息技術(shù)、工業(yè)與原材料等行業(yè)，占比都相對均衡。從業(yè)績評價指標(biāo)看，投資風(fēng)格比較均衡且有大盤股偏好的基金經(jīng)理，2021年的業(yè)績可能會比較平淡，這其中不乏多次斬獲金牛獎的投資名將，也有不少基金經(jīng)理是過去長時段業(yè)績優(yōu)秀的長跑健將。

2021年是以滬深300指數(shù)為代表的非周期性大盤藍籌股的估值消化年。與農(nóng)歷新年時滬深300指數(shù)的顯著高估相比，當(dāng)前不少行業(yè)經(jīng)歷了充分的市場回調(diào)，估值的吸引力有了顯著的上升。從滬深300指數(shù)的長期投資表現(xiàn)看，能穩(wěn)定地取得超額收益，長期積累下來就會有可觀的投資表現(xiàn)。

部分持股均衡，凈值走勢與滬深300指數(shù)相近的基金經(jīng)理，雖然比業(yè)績靠前的基金遜色不少，但相比較指數(shù)依然完成了超額收益的任務(wù)。面對這類基金，投資者應(yīng)多一份信心，未來滬深300指數(shù)再次表現(xiàn)相對靚麗時，其業(yè)績回暖也是大概率的。

在基金投資實戰(zhàn)中，會存在調(diào)倉的窗口期。但普通投資者一般難有市場前瞻性，對市場風(fēng)格的變化、調(diào)整，通常是比較晚才感知到的。這期間，很容易錯過窗口期。其實，很多基金從長期投資的視角看，回報都很優(yōu)秀。即使是錯過了最佳調(diào)倉窗口期，選擇長期持有也未必是壞事。

我們常說的“高不買，低不賣”理念，不僅適用于全市場投資情緒高昂或低迷的時候，也適用于不同投資風(fēng)格、不同投資策略的基金。在追逐熱門基金之前，想一想是否隱含了風(fēng)險;在放棄自己原本看好的基金時，想一想當(dāng)初的邏輯是否存在。當(dāng)投資者的投資決策非情緒化，變得理性和審慎之后，就能減少不良投資行為帶來的收益率損耗了。