梁杏

近期政協(xié)召開專題協(xié)商會(huì)，進(jìn)一步鼓勵(lì)做大做強(qiáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)當(dāng)前迎來“兩大拐點(diǎn)”，即監(jiān)管確定性及疫情拐點(diǎn)，目前監(jiān)管鼓勵(lì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展趨勢(shì)確立，后續(xù)隨著疫情逐步恢復(fù)，有望重回原來的增長軌道。

政策底部顯現(xiàn) 短期財(cái)報(bào)承壓長期向好

在國際局勢(shì)及多地疫情反復(fù)影響下，今年宏觀經(jīng)濟(jì)增速承壓，而互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)作為線上消費(fèi)的重要組成部分，也是全年經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”重要抓手之一。近幾年國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，包括反壟斷、內(nèi)容監(jiān)管、信息安全監(jiān)管等，對(duì)行業(yè)短期發(fā)展形成一定壓力。

但今年以來互聯(lián)網(wǎng)政策拐點(diǎn)逐步確立，數(shù)次高層會(huì)議連續(xù)傳遞平臺(tái)經(jīng)濟(jì)整改態(tài)度邊際向好信號(hào)。監(jiān)管信號(hào)平緩回暖下，前期超跌的互聯(lián)網(wǎng)公司估值修復(fù)機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

近期互聯(lián)網(wǎng)公司一季度財(cái)報(bào)陸續(xù)披露，整體來看多數(shù)公司在復(fù)雜政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境下均承受較大經(jīng)營壓力。例如騰訊實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1354.71億元，與去年同期持平;但實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤255.45億元，同比下降23%。業(yè)績不及預(yù)期主要由于監(jiān)管、疫情壓力下，游戲與金融等業(yè)務(wù)商業(yè)化放緩、經(jīng)濟(jì)周期下廣告需求減弱，競爭加劇下投入增加等。

此外，由于疫情封控，外賣和到店酒旅行業(yè)的訂單顯著下滑。對(duì)于美團(tuán)等平臺(tái)，雖然一季度業(yè)績尚未披露，但短期難免出現(xiàn)下滑。不過從2020年經(jīng)驗(yàn)來看，一旦管控措施放松，餐飲外賣供給和需求會(huì)得到持續(xù)且健康的恢復(fù)，同時(shí)外賣業(yè)務(wù)相比別的行業(yè)具備更好抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。長期看，外賣是消費(fèi)的大趨勢(shì)，仍然存在較大增長空間。

短視頻平臺(tái)方面，快手一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入210.7億元，同比增長23.8%，經(jīng)調(diào)整凈虧損為37.2億元。一季度部分地區(qū)疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，廣告主投放意愿降低。同時(shí)由于疫情對(duì)物流和倉儲(chǔ)端造成壓力，短視頻平臺(tái)電商業(yè)務(wù)也受到一定影響。但中長期看，短視頻、直播等內(nèi)容形態(tài)具備更強(qiáng)展現(xiàn)效率和商業(yè)效率，因此成長確定性也較高。

行業(yè)估值、業(yè)績有望修復(fù) 指基配置機(jī)會(huì)浮現(xiàn)

隨著互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策趨于常態(tài)化，市場對(duì)于監(jiān)管政策變動(dòng)的邊際敏感性將會(huì)減弱?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)具備一定消費(fèi)屬性，受到疫情和宏觀消費(fèi)因素影響，預(yù)計(jì)一、二季度業(yè)績存在壓力。但下半年隨著疫情向好、經(jīng)濟(jì)回暖，消費(fèi)復(fù)蘇有望傳導(dǎo)到廣告、電商等板塊，為互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績帶來正向催化。

市場上有不少互聯(lián)網(wǎng)類ETF，可以作為底部配置板塊的標(biāo)的。以中概互聯(lián)網(wǎng)ETF為例，其跟蹤的中國互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)目前40.04倍PE，僅位于近五年18.85%分位。指數(shù)選取海外交易所上市的50家中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為樣本股，包含了港股和美股市場的上市互聯(lián)網(wǎng)公司。

不過近年來中概股外部監(jiān)管出現(xiàn)不確定性。3月，美國證券交易委員會(huì)將首批5家公司納入依據(jù)《外國公司問責(zé)法》的“初步識(shí)別名單”，引發(fā)市場恐慌性拋售。目前約有100家中概股被列入這一名單;另有40只中概股公司轉(zhuǎn)入2021財(cái)年度“確定識(shí)別名單”。

在中美有望達(dá)成一定監(jiān)管合作大前提下，未來中概股滿足監(jiān)管要求或可保留美國上市，但赴港二次上市或雙重主要上市，也是可能的選擇。目前已有27家中概股回歸港股，預(yù)計(jì)有數(shù)十家中概股公司滿足在未來3～5年回歸港股的條件。二次上市和雙重主要上市的美股與港股均可完全兌換，定價(jià)充分，理論上不存在兌換時(shí)折價(jià)，因此未來港股市場可能成為投資中概互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)重鎮(zhèn)。

投資港股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可選標(biāo)的有港股科技ETF。它跟蹤中證港股通科技指數(shù)，從港股通范圍內(nèi)選取50只市值較大、研發(fā)投入較高且營收增速較好的科技龍頭上市公司證券作為指數(shù)樣本，前十大權(quán)重股中納入了騰訊、美團(tuán)、小米、快手等。它的投資不像投資美股的ETF，需要QDII通道，而是使用港股通額度，所以沒有受到外匯的限制且可以T+0交易。

另外還可以關(guān)注計(jì)算機(jī)ETF。頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將做強(qiáng)做優(yōu)做大，開支有望逐步回暖，對(duì)于計(jì)算機(jī)行業(yè)會(huì)形成利好。一季度疫情再次爆發(fā)對(duì)行業(yè)沖擊較大，疫情帶來的收入確認(rèn)延期導(dǎo)致毛利率大幅下降，而2021年行業(yè)員工規(guī)模的高速擴(kuò)張使一季度研發(fā)費(fèi)用呈現(xiàn)慣性增長，雙重因素影響下，一季度凈利率大幅下降，行業(yè)盈利能力下滑。后續(xù)疫情逐漸平息，行業(yè)業(yè)績?cè)鏊僖灿型饾u回暖。（文中涉及個(gè)股僅做舉例，不做買賣推薦。）