張學慶

A股市場自4月底觸底反彈以來，軍工行業(yè)成為反彈最為猛烈的行業(yè)之一。過去3個月，軍工行業(yè)基金的普遍漲幅在16%到20%左右，這一方面是因為軍工企業(yè)基本面的強勁，另一方面也因為各種事件觸發(fā)提升了熱度。站在現在的時點，軍工行業(yè)的基本面能否支撐熱度，是大家非常關心的問題。

看好軍工的主要邏輯

一些基金經理認為，三季度可能是國防軍工全年“大季”。

南方基金鄒承原認為，目前軍工主要邏輯是板塊保供能力強化業(yè)績釋放預期、裝備需求確定性提升板塊關注度。4月底以來，一季報業(yè)績釋放，主要軍工集團基本或超額完成上半年生產交付任務。如航空工業(yè)下屬各部上半年超額完成“雙過半”任務等，“十四五”期間裝備需求確定性高，疊加近期國內外局勢等事件，使得國防裝備建設的重要性及需求持續(xù)性得到加強，市場對板塊關注度提升。

創(chuàng)金合信基金李晗認為，一方面，當前軍工板塊部分公司的業(yè)績保持較快的增長;另一方面，市場預期未來較長時間內，軍工行業(yè)整體增速有望持續(xù)保持高位，甚至有不斷提升的可能，這些因素都使得本輪軍工板塊的反彈較為強勁。

在市場普遍樂觀的當下，我們也應看到軍工板塊今年初跌幅較大，目前仍只能認為是對此前大幅調整的一種修復。

前海開源黃玥認為，近期一些外部事件性的因素對于軍工板塊整體的漲跌沒有太大影響，最多只會在幾天甚至更短的時間內有一些擾動。這一特性實際上從過去幾年的情況來看都是成立的。軍工板塊趨勢性的上漲或下跌行情，主要還是靠自身基本面和市場整體行情來驅動。目前進入中報期，個別公司可能會出現單季度業(yè)績不達預期的情況，短期業(yè)績出現一些波動也是正常的。

鵬華基金陳龍認為，相對看淡7～8月份的中報行情，但對四季度的跨年行情持相對樂觀的看法?？春盟募径刃星榈闹饕壿嫲ǎ阂皇枪乐登袚Q，近兩年都曾出現，核心邏輯在于明年國防軍工行業(yè)業(yè)績確定性較高，同時當前的股價主要錨定2022年業(yè)績，當前的估值也并沒有透支未來的業(yè)績。

二是三季度可能會成為全年的“大季”，有基數的原因，也有今年應對四季度交付不確定性帶來的生產和交付節(jié)奏調整的因素。

三是股權激勵落地的預期。今年是國企改革三年行動方案的收官之年，也是推動股權激勵落地的比較好的時間窗口。隨著7～8月份中報披露完畢，股權激勵也逐步進入到落地的時間窗口。從9月份開始，較大概率能看到一批央企集團下屬上市公司股權激勵的陸續(xù)落地，行業(yè)估值有望提振。

可以借道哪些基金

如果要投資于軍工行業(yè)，通常有3種選擇，一是行業(yè)指數基金，包括軍工指數基金以及ETF，這類基金跟蹤軍工指數相對比較直接，但是波動也非常大。二是主動選股的軍工行業(yè)基金，包括易方達國防軍工、南方軍工改革、富國軍工主題、博時軍工主題等等。三是一些普通的股票型基金，但是在軍工方面有一定布局，對普通投資者來說，這也不失為一個比較好的選擇。

對于第三種選項，目前市場上有一些基金，雖然不是軍工行業(yè)主題基金，但是軍工含量不低，有些甚至以軍工為主。由于這些基金也可以投資其他行業(yè)，表現出來的風險調整后收益還是很有吸引力的，長期收益比軍工基金平均水平高，波動也更低。

比如莫海波的萬家品質生活。這只基金實際上是從2021年三季度開始在其前十大重倉股里出現了軍工股，但比重不算高。一直到今年，特別是最新的二季報，軍工的占比才提上來了。

在萬家品質生活二季報里，前十大重倉有4只是軍工。對一位持倉集中度近70%的基金經理來說，這可以說是相當看好軍工了。另外，莫海波還持有3個種子有關公司、3個地產股。他還有一只萬家臻選也是類似持倉，軍工含量略低一點點。

李彥的華夏興和、陽琨的華夏興華也非常典型。以陽琨為例，他其實是一位資深基金經理。興華以前是封閉式基金，2013年封閉轉型開放式基金，陽琨從2007年就一直管理興華。轉型之后的興華，從2013年至今，年化收益率15.78%。從華夏興華的二季報看，前十大持倉里的軍工股，在選股上比較有特色，相對也更偏小盤成長一點。

另外還比如周健、張浩佳的東吳多策略。這只基金于2013年成立，換過好幾任基金經理，歷史業(yè)績不錯。周健入行很早，早先是金融工程出身，管過和在管的有多只指數基金。東吳多策略是主動選股基金，周健從2020年12月任職基金經理，隨后張浩佳2021年增聘。

這只基金大約從2020年年報開始，大舉殺入了軍工，而且比重很高。一直到今年的6月底，其前十大重倉股全是軍工，且集中度高，前十大占比高達81.53%。而且在今年的大跌中，回撤的幅度竟然控制得相對不錯。

后續(xù)可能波動加大

在一波反彈之后，軍工的關注度進一步提高，未來的波動也可能會加大。

從二季報看，基金重倉股里對軍工的持股比例有顯著上升。根據數據統(tǒng)計，已披露的二季度公募基金重倉股數據，全部公募基金重倉股中軍工股的持倉市值為1119.38億元，相較一季度的1001.39億元環(huán)比上升11.78%。

另一個引起巨大關注的是C919完成了全部試飛。7月底媒體報道，C919大型客機6架試飛機圓滿完成全部試飛任務，標志著C919取證工作正式進入收官階段，開始全力向取證沖鋒。

盡管對于引進新機型的航司來說，未來接收C919后還需要進行一系列的驗證試飛才能正式投入商業(yè)運營，但是市場仍然給予大飛機產業(yè)鏈很高的熱情。

風險方面，可能未來的波動會加大。短期要注意事件發(fā)酵和情緒反復下的波動風險，也要注意部分短期獲利資金離場帶來的局部拋壓沖擊。