張學(xué)慶

公募基金在二季度逆轉(zhuǎn)了一季度的防御態(tài)勢。

季報顯示，二季度，公募基金股票倉位升至歷史高位。二季度偏股型公募基金的倉位較一季度抬升了2.5個百分點至82.7%。

從絕對水平上看，二季度的股票倉位接近2010年以來的最高水平。在市場上漲階段，A股的倉位往往抬升。

加倉“賽道股”

二季度公募資金主要流入電力設(shè)備、食品飲料、汽車、有色等行業(yè)。

從配置方向上看，二季度公募資金流入最多的行業(yè)是電氣設(shè)備，流入規(guī)模達(dá)到了715億元，食品飲料、汽車、有色金屬分別流入270億元、156億元、135億元。

流出的行業(yè)主要包括銀行、計算機(jī)、電子、公用事業(yè)，流出規(guī)模均超過了100億元。

從持股行業(yè)來看，熱門賽道持股集中度上升，酒類、光伏風(fēng)電和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈有所加倉。

“公募基金在二季度逆轉(zhuǎn)了一季度的防御態(tài)勢?！比疸y證券中國股票策略分析師孟磊發(fā)表評論指出，總體來看，公募基金減倉科技和具有防御性的銀行，并加倉部分最具盈利增長穩(wěn)定性和可預(yù)見性的熱門“賽道股”。

在經(jīng)濟(jì)增長受困于疫情反復(fù)的背景下，公募基金在二季度的行業(yè)配置上傾向于具有盈利穩(wěn)定性和可預(yù)見性或受益于政策扶持的板塊。

具體來看，二季度基金對電氣設(shè)備和飲料制造的大幅加倉使其成為最超配的兩個行業(yè)。

由于市場普遍預(yù)計PPI通脹周期或已見頂，基金在二季度對材料和能源板塊的配置大致環(huán)比持平，僅有與新能源關(guān)聯(lián)度較高的有色金屬獲得了一定程度的加倉。

此外，雖然房地產(chǎn)政策持續(xù)放松，但行業(yè)基本面趨弱制約了基金的倉位。

值得注意的是，基金對大消費板塊內(nèi)不同行業(yè)的配置策略出現(xiàn)分化，總體表現(xiàn)為追逐基本面最為穩(wěn)健的白酒并逢低布局休閑服務(wù)，但對家用電器和醫(yī)藥生物仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

據(jù)中金公司研報統(tǒng)計，半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、新能源汽車鏈、光伏風(fēng)電、軍工、消費電子和酒類等熱門賽道覆蓋的約400家上市公司中，公募基金重倉持股比例由上季度的52.8%小幅升至54.6%。

個股方面，從持股總市值來看，貴州茅臺以1932.64億元的持股市值位列第一大基金重倉股，共有2010只基金持有。

寧德時代的基金持股總市值也超過千億元，為1483.74億元。

此外，隆基綠能、五糧液、瀘州老窖、藥明康德、山西汾酒、東方財富等個股二季度獲基金持倉同樣超過了500億元。

隱形重倉股

除了基金季報透露出的這些重倉股外，那些明星基金經(jīng)理的調(diào)倉也往往受到市場矚目。

從最新公布的上市公司中報中，我們還可以看到一些基金經(jīng)理的的隱形重倉股。

比如，興全基金經(jīng)理謝治宇重倉持有汽車電子細(xì)分龍頭聯(lián)創(chuàng)電子以及國內(nèi)工業(yè)不銹鋼管龍頭企業(yè)久立特材;諾安基金經(jīng)理蔡嵩松繼續(xù)重倉持股半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈股票，包括盛美上海、芯原股份-U等;中歐基金經(jīng)理周蔚文增持旅游消費股，麗江股份獲重點增持;前海開源基金經(jīng)理崔宸龍大量增倉了英維克;睿遠(yuǎn)基金經(jīng)理傅鵬博重點增倉了物聯(lián)網(wǎng)模組頭部企業(yè)廣和通。蔡嵩松認(rèn)為，短期看，行業(yè)供給和需求會受到一定程

度的影響，但中長期看，由科技創(chuàng)新帶來的行業(yè)景氣度不會輕易改變。

另外，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)未來最大的機(jī)會在國產(chǎn)替代，今年就是國產(chǎn)替代的元年。在這種時候，我們不應(yīng)該被當(dāng)前市場的下跌所影響，不應(yīng)該對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展視而不見。

傅鵬博表示，疫情反復(fù)限制了國內(nèi)消費復(fù)蘇和居民支出意愿，疊加海外經(jīng)濟(jì)政策和地緣政治的不確定性，下半年經(jīng)濟(jì)能否恢復(fù)到合理增長水平，需要增量政策的發(fā)力，地產(chǎn)和基建是可見的具體抓手。6月公布的居民消費價格指數(shù)刷新年內(nèi)新高，下半年防通脹也可能成為掣肘政策的變量。

震蕩頻頻

對于后市，多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為市場將進(jìn)入震蕩期，仍有結(jié)構(gòu)性行情。

盡管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)、宏觀政策發(fā)力疊加企業(yè)盈利改善，但消費復(fù)蘇緩慢、海外衰退預(yù)期增強(qiáng)和國內(nèi)通脹抬頭等因素增加了經(jīng)濟(jì)不確定性，整體市場上行概率不高;流動性水平見頂，估值水平難有上升空間，關(guān)注部分高估值潛在風(fēng)險;美聯(lián)儲加息步伐減緩，緩解A股下行壓力。

板塊層面，多數(shù)基金經(jīng)理仍然聚焦于新能源、科技創(chuàng)新、高端制造等相關(guān)的成長板塊，看好其中長期投資。

錯殺行業(yè)

二季度基金可能錯殺了哪些行業(yè)？

光大證券認(rèn)為，持倉集中度抬升或意味著公募基金對基本面展望偏謹(jǐn)慎。

二季度基金前100大重倉股持倉占比較一季度小幅抬升了1.5百分點至62.7%，結(jié)束了此前連續(xù)5個季度的下降。

歷史上A股盈利下行階段，公募持倉集中度往往抬升，二季度持倉集中度抬升或意味著當(dāng)前公募基金整體對于未來基本面展望仍相對偏謹(jǐn)慎。

根據(jù)中報業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)以及二季度公募基金的持倉數(shù)據(jù)，光大證券將行業(yè)分成4類：1業(yè)績好，公募加倉，包括有色、電力設(shè)備等行業(yè);2業(yè)績不好，公募加倉，包括業(yè)績增速略有下降的食品飲料、新能源汽車景氣度抬升的汽車行業(yè)，以及零售、社服、交運等線下消費行業(yè);3業(yè)績好，公募減倉，包括銀行、醫(yī)藥、家電、煤炭等行業(yè);4業(yè)績不好，公募減倉，包括計算機(jī)、電子、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)。

哪些行業(yè)被錯殺或未來有望獲得公募基金加倉？歷史上看，公募基金對于行業(yè)配置的選擇多與景氣度相關(guān)，短期被錯殺或未來有望底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)最為值得關(guān)注。

一方面，醫(yī)藥、家電等業(yè)績表現(xiàn)不錯但二季度有所減倉的行業(yè)或存在被錯殺的可能。

另一方面，業(yè)績?nèi)蕴幱诘撞?、但未來有望反轉(zhuǎn)的行業(yè)，部分線下消費行業(yè)已有所體現(xiàn)，房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)等或是未來值得關(guān)注的方向。

光大證券認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)缺乏類似于2020年下半年的上行動力，未來同比增速的下行可能會成為市場需要關(guān)注的阻力。而疫情的擾動也將拖累經(jīng)濟(jì)的修復(fù)。

從已經(jīng)披露的業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)來看，今年業(yè)績預(yù)喜率顯著低于往年，中報整體面臨著較大的基本面壓力，但是當(dāng)前市場一致預(yù)期仍然相對偏高，疫情的影響尚未完全反映到預(yù)期中，這或許意味著中報前后盈利預(yù)期將面臨著下調(diào)的風(fēng)險。這也是當(dāng)前時點值得關(guān)注的風(fēng)險之一。

從歷史的角度來看，經(jīng)濟(jì)壓力較大的年份，制造業(yè)與成長板塊通常會面臨更大的壓力，而消費和價值板塊則相對穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)壓力期的業(yè)績相對優(yōu)勢會更加凸顯。

因而，未來市場風(fēng)格上價值強(qiáng)于成長，行業(yè)端消費強(qiáng)于制造。具體配置方向上，光大證券認(rèn)為，有3條主線：消費、穩(wěn)增長和港股恒生科技指數(shù)。