黃一辭 劉慧

DOI：10.16661/j.cnki.1672-3791.2112-5042-5350

摘 ?要：自我國2005年股權(quán)分置改革之后，我國越來越多的上市公司開始推行股權(quán)激勵(lì)方案。然而對于股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果，國內(nèi)外專家眾說紛紜。該文針對ZK公司股權(quán)激勵(lì)方案，探索上市公司股權(quán)激勵(lì)方案對企業(yè)績效的影響。同時(shí)運(yùn)用事件研究法來研究股權(quán)激勵(lì)方案前后公司的股價(jià)波動(dòng)情況，判斷市場對其計(jì)劃的短期反應(yīng)，利用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析其財(cái)務(wù)績效。希望對準(zhǔn)備推行股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司帶來借鑒意義。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) ?企業(yè)績效 ?事件研究法 ?財(cái)務(wù)分析

中圖分類號：F272.92????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ???????文章編號：1672-3791（2022）04（b）-0000-00

Influence of Equity Incentive Scheme of ZK Company on Enterprise Performance

HUANG Yici LIU Hui

（Changchun University of Technology，Changchun，Jilin Province， ?130000 China）

Abstract：?After the split share structure reform in 2005， more and more listed companies in China began to implement equity incentive schemes. However， experts at home and abroad have different opinions on the implementation effect of equity incentive. Aiming at the equity incentive scheme of ZK company， this paper explores the impact of equity incentive scheme of listed companies on enterprise performance. At the same time， the event research method is used to study the stock price fluctuation of the company before and after the equity incentive scheme， judge the short-term response of the market to its plan， and analyze its financial performance by using financial indicators. Hope to bring reference to the listed companies preparing to implement the equity incentive scheme.

Key Words：?Equity incentive; Enterprise performance; Event study method; Financial analysis

股權(quán)激勵(lì)方案作為一種長效激勵(lì)機(jī)制，實(shí)施的企業(yè)也日益增多，但激勵(lì)模式和效果各不相同，說明我國股權(quán)激勵(lì)政策并不十分成熟，仍需進(jìn)行不斷嘗試和摸索。該文選取的ZK公司作為IT服務(wù)業(yè)的年輕上市公司，在上市第二年便推行了股權(quán)激勵(lì)方案，該文將通過對其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析進(jìn)而判定其對市場績效及財(cái)務(wù)績效的影響。

1股權(quán)激勵(lì)概述

股權(quán)激勵(lì)，也稱為期權(quán)激勵(lì)，是企業(yè)為了激勵(lì)和留住核心人才而推行的一種長期激勵(lì)機(jī)制，是最常用的激勵(lì)員工的方法之一。通過閱讀文獻(xiàn)可以總結(jié)出股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因多為：降低代理成本;提高公司業(yè)績，增強(qiáng)核心競爭力;提高人才競爭力。一部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)對于企業(yè)發(fā)展沒有顯著效果，部分學(xué)者認(rèn)為出于管理者個(gè)人利益激勵(lì)方案甚至?xí)ζ髽I(yè)產(chǎn)生一定的負(fù)面效果，但大部分學(xué)者還是認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施會(huì)給企業(yè)帶來積極的經(jīng)濟(jì)后果。

2 ZK公司股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)

ZK公司以營業(yè)收入增長率作為財(cái)務(wù)業(yè)績的考核指標(biāo)。股權(quán)激勵(lì)模式為限制性股票和股票增值權(quán)，在解鎖期/等待期的各會(huì)計(jì)年度中，分年度進(jìn)行績效考核并解鎖/行權(quán)，以達(dá)到績效考核目標(biāo)作為激勵(lì)對象的解鎖/行權(quán)條件。同時(shí)對個(gè)人層面進(jìn)行業(yè)績考核，分為（A）、（B）、（C）、（D）四個(gè)檔次，考核結(jié)果為（D），即為考核不達(dá)標(biāo)，無權(quán)進(jìn)行解鎖或行權(quán)，公司將回購相應(yīng)比例限制性股票，同時(shí)注銷股票增值權(quán)。

3市場績效影響分析

首先，該文將通過事件研究法對ZK公司股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施前后，市場對其股價(jià)的反應(yīng)，來探究對企業(yè)市場績效的影響。事件研究法通常采用異常報(bào)酬率AR、累計(jì)異常報(bào)酬率CAR，來反映股價(jià)變化產(chǎn)生超額收益的程度。下面將針對ZK公司的股權(quán)激勵(lì)方案，闡釋事件研究法的具體過程。

3.1定義事件期

確定事件期應(yīng)分別確認(rèn)窗口期及估計(jì)期。ZK公司于2016年1月7日發(fā)布會(huì)議審議通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)事項(xiàng)的獨(dú)立意見，即將2016年1月7日作為事件窗口第0天，將該事件發(fā)生前后15個(gè)交易日作為窗口期，同時(shí)窗口期前120個(gè)交易日作為估計(jì)期。但由于該公司上市時(shí)間為2015年12月10日，即將該日期作為估計(jì)期的開始日期。

3.2計(jì)算個(gè)股收益率與市場收益率的回歸方程

ZK公司屬于深交所創(chuàng)業(yè)板市場，所以此處選取的市場數(shù)據(jù)為創(chuàng)業(yè)板指。經(jīng)數(shù)據(jù)整理得出，在估計(jì)期內(nèi)的市場收益率及ZK公司個(gè)股實(shí)際收益率。通過Excel計(jì)算得出回歸方程線性關(guān)系。

=（當(dāng)天收盤指數(shù)-前一天收盤指數(shù)）/前一天收盤指數(shù)，其作為軸;

=（當(dāng)天收盤價(jià)-前一天收盤價(jià)）/前一天收盤價(jià)，其作為軸。

得出：回歸方程=0.9509?+0.016，2=0.1749。

3.3計(jì)算各收益率

將統(tǒng)計(jì)好的的數(shù)據(jù)代入回歸方程=0.9509+0.016中，得出：

預(yù)期收益率’=0.9509+0.016

異常收益率=-’

累計(jì)異常收益率=

將異常收益率、累計(jì)異常收益率數(shù)據(jù)導(dǎo)入圖標(biāo)，分析二者在窗口期內(nèi)趨勢關(guān)系。

從圖1我們可以看出，在事件窗口期（-15，-1）間累計(jì)異常收益率已經(jīng)呈現(xiàn)快速上升趨勢，這可能是由于ZK公司在2015年12月10日剛剛上市，市場對于其發(fā)展相對看好，股價(jià)呈現(xiàn)上升趨勢。在事件發(fā)生日，即發(fā)布股權(quán)激勵(lì)相關(guān)公告的當(dāng)日，累計(jì)異常收益率達(dá)到峰值，在（-1，1）間突增達(dá)到峰值，且持續(xù)一天，后期略有波動(dòng)，但也逐步趨于穩(wěn)定。說明市場對于ZK公司此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是持積極態(tài)度的，為公司提供了相應(yīng)的積極收益。

4?財(cái)務(wù)績效影響分析

該次股權(quán)激勵(lì)方案為2017—2019年三年期激勵(lì)，因此該文選用2016年至2020年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分別從企業(yè)盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力以及成長能力四個(gè)方面進(jìn)行縱向分析。

4.1盈利能力

盈利能力作為企業(yè)獲取利潤的重要能力之一，對于該能力的分析，該文選取銷售凈利率及凈資產(chǎn)收益率來進(jìn)行分析。

從財(cái)報(bào)我們可以看到2016—2017年兩指標(biāo)有明顯驟降，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 116 232.72 萬元，較上年同期增加 31 442.51 萬元，增長 37.08%。實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤 7 804.43 萬元，較上年同期減少 4 223.79 萬元，下降 35.12%。根據(jù)財(cái)報(bào)，凈利潤降低的主要原因有二：一方面是下游市場的不確定性;另一方面是公司對研發(fā)的集中投入，而將研發(fā)投入變?yōu)殇N售收入仍需要一定時(shí)間成本。在2017年到2020年之間，銷售凈利率實(shí)現(xiàn)了大幅上升，至2020年超過2016年的14.2;凈資產(chǎn)收益率同樣穩(wěn)步上升，2020年超過2016年的10.91。綜上，股權(quán)激勵(lì)方案對于ZK公司的盈利能力是有正面促進(jìn)作用的。

4.2償債能力

償債能力是指企業(yè)在經(jīng)營創(chuàng)造過程中產(chǎn)生的收益償還債務(wù)的能力，能否有足夠的現(xiàn)金支付能力和償還債務(wù)能力也是企業(yè)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵。該文選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來分析該公司償債能力。

從年報(bào)可以看出，除2020年外，速動(dòng)比率及流動(dòng)比率都在1.5～2之間，說明企業(yè)短期償債風(fēng)險(xiǎn)較低，2017年企業(yè)進(jìn)行集中研發(fā)投入，比率有大幅降低，2018—2019年有緩慢回升，但也在合適區(qū)間波動(dòng)。2020年的異常波動(dòng)是由于會(huì)計(jì)期間經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量及籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量增加導(dǎo)致，2020年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為1 330 067 161.49元，2019年為26 518 721.64，同比增加4 915.58%。所以才會(huì)有兩個(gè)比率的高升。

資產(chǎn)負(fù)債率在2017年達(dá)到頂點(diǎn)，應(yīng)為2017年研發(fā)投入資產(chǎn)減少，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升。之后每年逐步降低，說明公司長期償債能力沒有風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)運(yùn)用外部資金獲利的能力較差，對財(cái)務(wù)杠桿的利用不足?？傮w來看，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對企業(yè)償債能力沒有產(chǎn)生過多影響。

4.3營運(yùn)能力

營運(yùn)能力是指企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)獲取利潤的能力，由于ZK公司屬于IT軟件開發(fā)服務(wù)行業(yè)，該文選取公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來對營運(yùn)能力進(jìn)行分析。

從年報(bào)可以看出，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率每年穩(wěn)步提升，說明ZK公司收賬速度較快，回款及時(shí)，資產(chǎn)流動(dòng)也較快?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017年由于集中研發(fā)投入略有下降，2018—2020年都有穩(wěn)步提升或穩(wěn)定不變。ZK公司屬于建設(shè)投資時(shí)間長，資金回籠較慢行業(yè)，所以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。由此我們可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)對營運(yùn)能力的提升有相應(yīng)積極作用。

4.4成長能力

企業(yè)要想健康長久地經(jīng)營下去，在企業(yè)能夠生存下去之后，就要開始考慮擴(kuò)大生產(chǎn)及經(jīng)營規(guī)模，才能達(dá)成企業(yè)目標(biāo)，占據(jù)更大的市場。該文選取營收增長率、凈利潤增長率來分析ZK公司的成長能力。

通過年報(bào)可以看出，ZK公司的營收增長率還是較為可觀的，雖然增長率浮動(dòng)較大，但營業(yè)收入每年增幅都在25%左右甚至以上，說明企業(yè)處于成長期，對于企業(yè)經(jīng)營仍有向上勢頭，具有很強(qiáng)的市場占有力，但2017—2019年增幅處于下降趨勢，說明股權(quán)激勵(lì)對其營收增長率的積極影響并不明顯;2017年凈利潤增長率跌至-36.59%主要是由于在智能汽車、智能視覺、智能物聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的集中投入所致，2018—2020年都實(shí)現(xiàn)了較大浮動(dòng)增長，且都高于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的2016年，說明該計(jì)劃對于凈利潤的增長有一定積極的影響。

5研究結(jié)論

通過上述分析，從市場績效來看，在事件發(fā)生后確實(shí)對市場產(chǎn)生了積極的影響，使股價(jià)上升，公司得到了相應(yīng)收益;從財(cái)務(wù)績效來看，股權(quán)激勵(lì)方案對于不同企業(yè)能力產(chǎn)生的影響效果并不相同，除去2017年的集中研發(fā)投入，該激勵(lì)方案對企業(yè)盈利能力是產(chǎn)生了顯著的積極影響，使其銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率都穩(wěn)步上升;對于企業(yè)償債能力，ZK公司的流動(dòng)比率及速動(dòng)比率持續(xù)走高，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走低，其經(jīng)營模式相對保守，資金利用并不足夠充分，可見該激勵(lì)計(jì)劃對償債能力并無顯著影響;從營運(yùn)能力來看，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步提升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率除2017年外也是在升高后趨于穩(wěn)定，證明該激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施提高了企業(yè)運(yùn)用各資產(chǎn)獲利的能力;在成長能力方面顯示出了對凈利潤增長的正面影響。

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作者簡介：黃一辭（1996—），女，碩士在讀，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理。

劉慧（1982—），女，博士，講師，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理。