陳希琳 翟曉汀

基礎(chǔ)設(shè)施是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要支撐。中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施布局、結(jié)構(gòu)、功能和發(fā)展模式，構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系。建設(shè)現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)有何意義？資本市場(chǎng)應(yīng)如何發(fā)揮作用？為此，《經(jīng)濟(jì)》雜志、經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者專訪了銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒。

新階段賦予新要求

基礎(chǔ)設(shè)施在保障經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行起著重要作用。劉鋒表示，在過(guò)去40多年的發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)在“鐵公基”等傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域投資體量及投資增速均是世界第一。水利、發(fā)電、能源、交通、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的大規(guī)模投入，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展取得今天的輝煌成就奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

步入新發(fā)展階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為高質(zhì)量發(fā)展，這對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提出了更高要求。由此，“新基建”應(yīng)運(yùn)而生。劉鋒認(rèn)為，“新基建”的提出有以下兩個(gè)原因。

第一，我國(guó)的固定資產(chǎn)形成率、資產(chǎn)運(yùn)行效率較低。我國(guó)在大力發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過(guò)程中，通過(guò)房地產(chǎn)、交通、能源等方面的固定資產(chǎn)投資快速拉動(dòng)了GDP增長(zhǎng)，與此同時(shí)也形成了大量的存量資產(chǎn)。但自2005年之后我國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額與固定資產(chǎn)形成額之間的差額逐漸走闊，資本形成率逐漸降低。其次，大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也不可避免地帶來(lái)傳統(tǒng)基建投資的相對(duì)過(guò)剩，使得存量資產(chǎn)的運(yùn)行效率降低，交通運(yùn)輸、體育場(chǎng)館、房地產(chǎn)等的空置率都反映了這一問(wèn)題。因此，當(dāng)前對(duì)于傳統(tǒng)基建的路徑依賴需要轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)而通過(guò)新能源、5G建設(shè)、云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等“新基建”提高投入產(chǎn)出效率。

第二，全要素生產(chǎn)率較低。生產(chǎn)要素即人力、資本、土地資源、技術(shù)和數(shù)據(jù)資源。各個(gè)要素的綜合生產(chǎn)率即全要素生產(chǎn)率。劉鋒提到，與過(guò)去相比，我國(guó)全要素生產(chǎn)率已經(jīng)有了巨大進(jìn)步，但與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距。劉鋒表示，與美國(guó)相比，其他大部分發(fā)達(dá)國(guó)家的全要素生產(chǎn)率都在60%以上，而我國(guó)的全要素生產(chǎn)率只相當(dāng)于美國(guó)的44%。

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與其他國(guó)家相比，我國(guó)人力、資本投入體量大，但投入產(chǎn)出比較低。劉鋒分析認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)需要提升的不再只是資金、人力等要素資源的體量，而是應(yīng)該著力提升資源的整合效率。

在軟基建下功夫

劉鋒強(qiáng)調(diào)，未來(lái)我國(guó)基建投資仍有廣闊的發(fā)展空間，但基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不能再單純地以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目標(biāo)，要更加注重“補(bǔ)短板”領(lǐng)域的投資，通過(guò)“新基建”“軟基建”提升資源整合效率，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入新的活力。

在他看來(lái)，現(xiàn)在我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的短板不在硬件而是軟件，軟性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)要比硬性基礎(chǔ)設(shè)施更重要。

劉鋒提到，我國(guó)在看病就醫(yī)、社保體系、養(yǎng)老體系等領(lǐng)域的硬性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)形成相當(dāng)規(guī)模，但對(duì)應(yīng)的管理方式和配套服務(wù)相較于硬基建仍有很大提升空間，軟性基礎(chǔ)設(shè)施的投資不足導(dǎo)致效率較低，需要花大力氣投入和改造。

劉鋒表示，在投資的邊際產(chǎn)出效率不斷遞減的當(dāng)下，建議在運(yùn)用財(cái)政工具進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資的過(guò)程中，進(jìn)一步開(kāi)拓思路，以“補(bǔ)短板”領(lǐng)域?yàn)楹诵模归_(kāi)廣義的國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)。所謂廣義的國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施，不僅涵蓋狹義基礎(chǔ)設(shè)施所代表的硬件設(shè)施建設(shè)（包括傳統(tǒng)硬件和高科技硬件設(shè)施），更包括住房供給、公積金與養(yǎng)老金制度、科技研發(fā)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)機(jī)制、公共衛(wèi)生與應(yīng)急體制機(jī)制、基礎(chǔ)和職業(yè)教育、現(xiàn)代金融體系等一系列軟性基礎(chǔ)設(shè)施。

投資產(chǎn)權(quán)要明晰

劉鋒認(rèn)為，目前我國(guó)的固定資產(chǎn)投資過(guò)程中，由于投資主體不明確、產(chǎn)權(quán)不清晰等原因，形成的資產(chǎn)無(wú)法在資本市場(chǎng)變成金融資產(chǎn)，導(dǎo)致許多存量資產(chǎn)無(wú)法交易流通，固定資產(chǎn)資本化率低，資本市場(chǎng)發(fā)揮作用有限。

因此，資本市場(chǎng)應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮資產(chǎn)融通作用，通過(guò)資產(chǎn)證券化、資本化手段提高存量資產(chǎn)的運(yùn)行效率。劉鋒強(qiáng)調(diào)，這就要求相關(guān)投資項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)非常清晰，建立對(duì)產(chǎn)權(quán)制度的保護(hù)機(jī)制，并落實(shí)到立法、司法和執(zhí)法各個(gè)層面。明確項(xiàng)目投資主體的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，通過(guò)資產(chǎn)證券化、資本化，形成股權(quán)、債券、REITS、可轉(zhuǎn)債等可交易的金融工具，轉(zhuǎn)換為在資本市場(chǎng)可投資、可交易的標(biāo)的物，才能更好利用資本市場(chǎng)的金融資源，盤活存量資產(chǎn)。

此外，在存量資產(chǎn)上市融資加大市場(chǎng)供給的同時(shí)，應(yīng)鼓勵(lì)更多市場(chǎng)化的投資機(jī)構(gòu)以及國(guó)際資本參與市場(chǎng)的投資。通過(guò)“公平、公正、公開(kāi)”的市場(chǎng)化交易，形成資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，減少信息不對(duì)稱，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化資源配置。

劉鋒還提到，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)作用、提升經(jīng)濟(jì)效率，要更好發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)助力民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，金融領(lǐng)域改革永遠(yuǎn)在路上。

劉鋒指出，我國(guó)GDP總量雖然已經(jīng)是美國(guó)的2/3，但債券市值僅為美國(guó)的1/3，股票市值為美國(guó)的1/5，經(jīng)濟(jì)的資本社會(huì)化率與美國(guó)相比有很大差距。因此我們的資本市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力還有很大提升空間。

近年來(lái)，我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)力就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量。但同時(shí)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在資本體系里獲得資金的能力仍非常有限，僅有20%-30%。

劉鋒強(qiáng)調(diào)，金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)要一視同仁，讓真正有發(fā)展?jié)摿?、能盈利的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)。事實(shí)上，我國(guó)已經(jīng)做了很多努力，比如注冊(cè)制改革、設(shè)立北交所，對(duì)投資者進(jìn)行保護(hù)，完善產(chǎn)權(quán)、清算、退市等交易制度，讓市場(chǎng)有優(yōu)勝劣汰的機(jī)制等，這些都助力推動(dòng)了資本市場(chǎng)擴(kuò)容升級(jí)。

劉鋒表示，面對(duì)堵點(diǎn)跟障礙，資本市場(chǎng)、商品市場(chǎng)和資源市場(chǎng)都要加大改革力度，進(jìn)一步梳理現(xiàn)存問(wèn)題，提升運(yùn)行效率，資本市場(chǎng)將有無(wú)限想象空間。

此外，在基建投資預(yù)期走高的背景下，投資者應(yīng)如何把握投資線索？

劉鋒認(rèn)為，第一類是資本市場(chǎng)中與基建直接相關(guān)的公司，如建筑建材、交通運(yùn)輸和物流、基礎(chǔ)能源等行業(yè)或?qū)?huì)有較好的市場(chǎng)表現(xiàn)。第二類是新基建發(fā)展方向的相關(guān)公司，如低碳環(huán)保、新能源、新材料、新能源汽車、5G、高端制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)等，以及鄉(xiāng)村建設(shè)、醫(yī)療衛(wèi)生體系建設(shè)、養(yǎng)老體系建設(shè)、新消費(fèi)體系打造、財(cái)富管理等，這些都是未來(lái)新基建的內(nèi)涵。另外，前期受疫情影響較為嚴(yán)重的公司，包括機(jī)場(chǎng)、旅游酒店、餐飲、娛樂(lè)設(shè)施等行業(yè)目前估值已下跌較多，但未來(lái)仍有較大潛力，一旦疫情好轉(zhuǎn)，有望實(shí)現(xiàn)報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)。

拒絕“運(yùn)動(dòng)式基建”

盡管此次中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)對(duì)全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作出新部署，但強(qiáng)化基建并不意味著“放基建”。劉鋒認(rèn)為，基建是常態(tài)，可以進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，但“運(yùn)動(dòng)式基建”不可取。

那么，“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”應(yīng)該怎么做？劉鋒表示，首先要找到該領(lǐng)域的短板?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)，仍然有很多短板需要補(bǔ)齊。除了前面提到的軟性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)外，傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施仍有較大發(fā)展空間。

盡管我國(guó)的交通、電力、水利等領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展迅速，但地區(qū)間的差距仍然較大。劉鋒指出，部分鄉(xiāng)村地區(qū)的給排水、交通設(shè)施、醫(yī)療、教育和養(yǎng)老設(shè)施等基礎(chǔ)設(shè)施較為老舊，城市間的發(fā)展不均衡仍是短板，針對(duì)薄弱地區(qū)需要持續(xù)大力投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升人民生活水平，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

此外，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的特點(diǎn)是社會(huì)效益大于經(jīng)濟(jì)效益。劉鋒表示，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)受益面廣泛，不僅提高了經(jīng)濟(jì)社會(huì)效率，還提高了社會(huì)福利水平，從這個(gè)意義上來(lái)講，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)意義重大。

劉鋒最后表示，在國(guó)內(nèi)國(guó)際環(huán)境日趨復(fù)雜的今天，中央不斷加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改善經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境，讓人民群眾擁有更多獲得感和幸福感，將為我國(guó)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到“定海神針”的作用。23723389-85C2-460D-A687-A974EA9E10AE