昔日江蘇首富，站在十字路口

前江蘇首富孫飄揚(yáng)以及他的“藥茅”恒瑞醫(yī)藥如今又一次來(lái)到命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

年初至今（5月27日），其股價(jià)跌幅41.4%。

其實(shí)自去年下半年開(kāi)始，恒瑞醫(yī)藥就已開(kāi)始一路走跌。與此同時(shí)，公司業(yè)績(jī)同樣不甚好看。

2021年?duì)I收凈利遭遇上市以來(lái)首次雙降，且頹勢(shì)仍在繼續(xù)。今年一季度營(yíng)收和凈利同比下降幅度分為20.93%和17.35%。

二級(jí)市場(chǎng)以及業(yè)績(jī)上的糟糕表現(xiàn)，將極其低調(diào)的孫飄揚(yáng)再次推到風(fēng)口浪尖。對(duì)“退休”時(shí)間僅維持了540天的中國(guó)醫(yī)藥龍頭企業(yè)的掌門(mén)人而言，上一次遇到如此困境，或許還要追溯到創(chuàng)業(yè)初期。

讓我們把時(shí)鐘先撥回到2020年1月16日，孫飄揚(yáng)卸任恒瑞醫(yī)藥董事長(zhǎng)這一消息突然刷屏了醫(yī)藥媒體人的朋友圈，就連恒瑞的一些在職員工對(duì)此都倍感意外。

孫飄揚(yáng)把交接棒遞給了1995年加入恒瑞的元老級(jí)人物周云曙，他本人退出“前臺(tái)”，不過(guò)仍擔(dān)任董事及戰(zhàn)略委員會(huì)主任委員。

據(jù)《賽博藍(lán)》報(bào)道，孫飄揚(yáng)在周云曙接任董事長(zhǎng)時(shí)曾表示，“新老交替是規(guī)律……恒瑞現(xiàn)在業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，功能不斷完善，周云曙做了大量的工作，因此他是新一任董事會(huì)董事長(zhǎng)的最佳人選?！?/p>

不過(guò)現(xiàn)實(shí)與孫飄揚(yáng)的判斷并不一致。2020年恒瑞醫(yī)藥全年以及2021年第一季度業(yè)績(jī)均不達(dá)預(yù)期。此外，其還丟掉A股“醫(yī)藥一哥”的位子，讓新掌門(mén)人“如坐針氈”。

去年6月23日，恒瑞醫(yī)藥8款產(chǎn)品中，碘克沙醇注射液（造影劑）、格隆溴銨注射液2個(gè)產(chǎn)品在第五批國(guó)家藥品集采中“意外”落標(biāo)，直接導(dǎo)致公司第二天股價(jià)跌逾4%。

據(jù)恒瑞醫(yī)藥公告，上述兩款產(chǎn)品2020年合計(jì)銷(xiāo)售額18.73億元，占公司同期營(yíng)收的6.75%。其中，造影劑板塊毛利率達(dá)72.41%。2021年一季度，上述產(chǎn)品合計(jì)銷(xiāo)售額4.91億元，占公司同期營(yíng)收的7.09%，這也意味著，公司丟掉了一只重要的現(xiàn)金奶牛。

集采落標(biāo)猶如推倒了恒瑞醫(yī)藥的第一塊骨諾牌，其開(kāi)啟了在資本市場(chǎng)下滑的開(kāi)關(guān)。

“退出”前臺(tái)不過(guò)540天（2020.1.16-2021.7.9）的孫飄揚(yáng)不得不再度出山，而比其小13歲的周云曙因病辭職。

曾數(shù)次救恒瑞于“危亡”的孫飄揚(yáng)，或許此時(shí)也已體會(huì)到此番困境不同以往。即便在2022年上半年，醫(yī)藥板塊開(kāi)始回溫，但恒瑞醫(yī)藥卻頹勢(shì)不減，股價(jià)節(jié)節(jié)敗退。

截至5月23日收盤(pán)，恒瑞醫(yī)藥報(bào)30.10元，市值1920.08億元，距離2021年1月8日創(chuàng)下的歷史最高市值6130億元（97.22元/股），縮水近七成。

資本市場(chǎng)的持續(xù)下滑、業(yè)績(jī)承壓、市場(chǎng)多重因素影響，裁員、高管離職等消息喧囂塵上。

據(jù)恒瑞醫(yī)藥2021年年報(bào)，公司進(jìn)一步降低銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)成本，對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行整合，精簡(jiǎn)銷(xiāo)售人員等，銷(xiāo)售人員由年初17138人優(yōu)化至13208人。

除此之外，自2021年7月至今，恒瑞醫(yī)藥已有包括董事長(zhǎng)周云曙、財(cái)務(wù)總監(jiān)周宋、副總經(jīng)理張?jiān)郊t以及首席醫(yī)學(xué)官鄒建軍4位高管離職，高層短期內(nèi)的頻繁變動(dòng)在公司以往發(fā)展中實(shí)屬罕見(jiàn)。

為了止住公司在二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)，恒瑞醫(yī)藥于3月13日發(fā)起公司史上首次回購(gòu)，回購(gòu)金額最高可達(dá)12億元，但收效甚微。

在醫(yī)藥行業(yè)打拼30多年的孫飄揚(yáng)，或許未曾料到，闖過(guò)了最艱難的創(chuàng)業(yè)期，卻在“退休”之后遭到了前所未有的“劫難”。

今年64歲的孫飄揚(yáng)是江蘇淮安人，1982年畢業(yè)于中國(guó)藥科大學(xué)化學(xué)制藥專(zhuān)業(yè)，被分配到成立于1970年的連云港制藥廠做技術(shù)員，當(dāng)時(shí)藥廠主要生產(chǎn)紅/紫藥水等技術(shù)含量較低的產(chǎn)品，因經(jīng)營(yíng)不善，1990年，廠子瀕臨破產(chǎn)。

孫飄揚(yáng)彼時(shí)臨危受命接任廠長(zhǎng)，他在一片反對(duì)聲中決定將廠子轉(zhuǎn)型，并通過(guò)開(kāi)發(fā)新藥作為突破口，并喊話(huà)其他員工，“沒(méi)有技術(shù)，命運(yùn)就在別人手里，我們要把命運(yùn)抓在自己手里”。

隨后，他將賬面上僅有的8萬(wàn)余元投入抗癌針劑VP16，但因廠子技術(shù)能力有限，遂決定將注射劑做成膠囊，孫飄揚(yáng)的第一場(chǎng)破釜沉舟之戰(zhàn)就這樣打響了。結(jié)果，不僅盤(pán)活了步履維艱的藥廠，且依靠上述藥品的推出讓廠子營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)34%，盈利近百萬(wàn)元。

在掌管藥廠第三年，即1992年，孫飄揚(yáng)迎來(lái)了決定自身和藥廠命運(yùn)走向的第二場(chǎng)戰(zhàn)役。他力排眾議拿出廠子一年的利潤(rùn)120萬(wàn)元，收購(gòu)中國(guó)醫(yī)科院藥研所開(kāi)發(fā)的抗癌新藥異環(huán)磷酰胺的制造專(zhuān)利，1995年，該藥獲批上市并獲得美國(guó)FDA認(rèn)證。

兩次在抗癌藥物開(kāi)發(fā)上孤注一擲的決定，不僅讓孫飄揚(yáng)在制藥廠站穩(wěn)腳跟，更完成了連云港制藥廠的“逆天改命”，為后者拿下國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)抗癌藥龍頭的位子奠定基礎(chǔ)。

1991-1996年間，藥廠又開(kāi)發(fā)了20多個(gè)新藥品，并斥資數(shù)億元建立了連云港和上海研發(fā)中心。

此外，出于對(duì)創(chuàng)新藥將是趨勢(shì)的預(yù)判，孫飄揚(yáng)認(rèn)為藥企必須盡早轉(zhuǎn)型。鑒于創(chuàng)新藥有20年的專(zhuān)利保護(hù)期，以及研發(fā)周期長(zhǎng)和失敗率高的特點(diǎn)，他在2000年決定實(shí)施兩手抓戰(zhàn)略：一手抓創(chuàng)新藥研發(fā)，一手抓仿制藥。

在此期間，孫飄揚(yáng)還積極推進(jìn)藥廠的私有化改革，并更名為江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司，2000年，后者以國(guó)企身份上市。2006年，隨著天宇醫(yī)藥（由恒瑞醫(yī)藥管理層成立，后更名江蘇恒瑞醫(yī)藥集團(tuán)）入主前者以及國(guó)有股的徹底退出，孫飄揚(yáng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)恒瑞醫(yī)藥的控股。

借助孫飄揚(yáng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的預(yù)見(jiàn)性和規(guī)劃性，公司接連推出艾瑞昔布片、阿帕替尼、環(huán)磷酰胺、奧沙利鉑等產(chǎn)品，不僅讓業(yè)績(jī)大放異彩，也幫助其在資本市場(chǎng)屢創(chuàng)新高。

據(jù)恒瑞醫(yī)藥財(cái)報(bào)，2014-2019年公司毛利率由82.38增至87.48%，市值在2019年10月28日突破4000億大關(guān)，成為A股市場(chǎng)醫(yī)藥板塊的名副其實(shí)的“一哥”。

從挽救幾乎倒閉的藥廠，到將技術(shù)含量低的粗加工藥品轉(zhuǎn)為生產(chǎn)門(mén)檻和利潤(rùn)都高一點(diǎn)的癌癥化療藥物依托泊苷（代號(hào)VP16）的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；再到準(zhǔn)確判斷政策導(dǎo)向，執(zhí)行仿制藥+創(chuàng)新藥兩手抓發(fā)展戰(zhàn)略，孫飄揚(yáng)的每一步似乎都踩對(duì)了。

恒瑞醫(yī)藥自2000年上市以來(lái)營(yíng)收、凈利平均增速均超過(guò)20%，銷(xiāo)售毛利率穩(wěn)定在80%左右，現(xiàn)金流充裕，被投資圈稱(chēng)為“藥茅”。

2019年，其不僅站穩(wěn)4000億元市值，營(yíng)收也突破200億元大關(guān)。同年，憑借恒瑞醫(yī)藥和其妻鐘慧娟的瀚森制藥，孫飄揚(yáng)家族財(cái)富升至1750億元，上位江蘇首富，在胡潤(rùn)百富榜排名升至第五。

但好時(shí)光總是短暫的，尤其集采落標(biāo)的沖擊，讓靠仿制藥高速增長(zhǎng)的恒瑞醫(yī)藥遭遇挑戰(zhàn)。就連孫飄揚(yáng)本人也不曾料到此事的影響會(huì)那樣大，“前幾年的集采對(duì)恒瑞也有影響，但沒(méi)有傷筋動(dòng)骨，沒(méi)有像今年這樣集中”，他在去年年末的一次采訪中這樣說(shuō)道。

除了仿制藥帶量采購(gòu)大大壓制了收入和利潤(rùn)之外，醫(yī)保談判導(dǎo)致創(chuàng)新藥利潤(rùn)空間被壓縮，創(chuàng)新藥同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇等都對(duì)這家昔日“藥茅”造成很大影響。

恒瑞醫(yī)藥在2021年財(cái)報(bào)中表示，第五批集采涉及的8個(gè)藥品，2020年銷(xiāo)售收入44億元，報(bào)告期內(nèi)下滑37%；國(guó)家醫(yī)保談判產(chǎn)品價(jià)格降幅較大，例如公司的主要產(chǎn)品卡瑞利珠單抗價(jià)格降幅達(dá)85%，艾司氯胺酮價(jià)格降幅達(dá)68%，再加上產(chǎn)品進(jìn)院難、各地醫(yī)保執(zhí)行時(shí)間不一等諸多情況，新產(chǎn)品銷(xiāo)量上不來(lái)，對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)較大壓力。

諸多投資者認(rèn)為創(chuàng)新和研發(fā)是帶動(dòng)恒瑞醫(yī)藥穩(wěn)定增長(zhǎng)的引擎，但細(xì)究后者的收入架構(gòu)可看出，目前公司仍主要依賴(lài)仿制藥，以2018年為例，仿制藥和創(chuàng)新藥在營(yíng)收中所占比例分別為86%和14%。

如今政策、市場(chǎng)等多種因素并發(fā)，公司內(nèi)外承壓，也就很好理解了。

去年下半年，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品評(píng)審中心（CDE）《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》征求意見(jiàn)稿的發(fā)布，直指創(chuàng)新藥行業(yè)“偽創(chuàng)新”等問(wèn)題，更是讓深陷泥沼的恒瑞醫(yī)藥雪上加霜。

作為公司營(yíng)收主要來(lái)源的抗腫瘤、麻醉、造影劑三大主要產(chǎn)品的毛利率均出現(xiàn)下滑。其中，撐起公司收入半邊天（營(yíng)收占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例為50.71%）的抗腫瘤產(chǎn)品，毛利率和營(yíng)收下滑幅度為14.39%和2.67%。

為公司貢獻(xiàn)絕大多數(shù)利潤(rùn)的仿制藥，受集采影響下滑，創(chuàng)新藥是趨勢(shì)和未來(lái)，但其銷(xiāo)售增長(zhǎng)未達(dá)預(yù)期。已在懸崖邊緣的孫飄揚(yáng)和他的恒瑞醫(yī)藥第三次“破釜沉舟”之戰(zhàn)已經(jīng)打響。

孫飄揚(yáng)自去年下半年回歸后，通過(guò)多項(xiàng)舉措試圖扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，除了以上提到的優(yōu)化組織架構(gòu)、降低銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)成本，在研發(fā)和創(chuàng)新上較此前加大投入。

此外，恒瑞醫(yī)藥還加速在自主研發(fā)+引進(jìn)之路上的轉(zhuǎn)型，如去年下半年斥資13億元引進(jìn)大連萬(wàn)春布林旗下的“First-in-Class”免疫抗腫瘤藥物普那布林。據(jù)悉，這款藥物僅具備治療腫瘤和“升白”的效果，還可以和恒瑞現(xiàn)有的腫瘤管線形成互補(bǔ)。

恒瑞醫(yī)藥在2021年財(cái)報(bào)中表示，2022年，公司要先調(diào)整好業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，集中資源，解決阻礙發(fā)展的問(wèn)題，讓公司產(chǎn)品管線和內(nèi)部管理更能適應(yīng)市場(chǎng)需求的變化，在此基礎(chǔ)上謀發(fā)展。

孫飄揚(yáng)曾對(duì)外表示，“這個(gè)舞臺(tái)上不是缺了哪一個(gè)人就做不下去了，長(zhǎng)江后浪推前浪，不要總以為我最好，那時(shí)代就不會(huì)發(fā)展了。”

只是，對(duì)于站在十字路口的恒瑞醫(yī)藥而言，或許還未出現(xiàn)比他更適合坐鎮(zhèn)總指揮的人選。（來(lái)源：雪球）

責(zé)任編輯/熊雪琴