詹丹晴

沖刺上市的餐飲企業(yè)從來沒有像現(xiàn)在這般熱鬧。

今年以來，申請IPO沖刺資本市場的餐飲企業(yè)達到了10家，其中向港交所遞交招股書的內(nèi)地餐飲企業(yè)有8家——七欣天、鄉(xiāng)村基、楊國福、撈王、達美樂、綠茶、上井、特海國際，覆蓋火鍋、中式休閑餐廳、中式快餐、西餐領(lǐng)域。另外有兩家中式快餐老鄉(xiāng)雞、老娘舅向A股發(fā)起沖擊。

南都灣財社記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，過去25年來，本土餐飲企業(yè)上市熱情并不高，截至目前，在A股掛牌上市的餐飲企業(yè)屈指可數(shù)，僅有4家，港股餐飲概念股有51家，其中，只有8家是內(nèi)地餐飲企業(yè)。

今年開始，餐飲企業(yè)為什么扎堆上市？過去2-3年，多家餐飲企業(yè)上市后遭遇了股價破發(fā)、市值縮水的情況。如今，這輪“資本新手們”闖關(guān)二級市場，能改寫這種局面？

擬上市企業(yè)最年輕也有12歲

這些排隊等待上市的餐飲企業(yè)并非是年輕的新消費品牌，他們的成立時間都比較早，多數(shù)實現(xiàn)門店連鎖化并且具有一定的規(guī)模。

最年輕的撈王是2010年在上海成立的，主打粵式火鍋，門店數(shù)量在去年達到150家。主打川式快餐的鄉(xiāng)村基最“年長”，1996年就在重慶創(chuàng)立，2021年的門店數(shù)量有1145家。特海國際雖然是從1994年創(chuàng)立的海底撈分拆出來，但是其海外首家門店是2012年開設(shè)的。

門店數(shù)量最少的是日料餐廳上井，去年的門店規(guī)模也達到了45家。門店數(shù)量最多的是楊國福，2003年開哈爾濱開設(shè)了首家門店，2021年其門店總數(shù)已經(jīng)達到5759家。不過，和其他餐飲企業(yè)以直營為主的經(jīng)營模式不同，楊國福主要是加盟店。

老鄉(xiāng)雞的營收規(guī)模在這10家擬上市的餐飲企業(yè)中排名第一，2021年，該公司營收達到43.93億元。同期，綠茶、特海國際的營收超過20億門檻，分別為22.93億元、20.99億元，而達美樂、老娘舅、撈王超過10億門檻，分別為16.11億元、15.25億元、13.00億元。對比來看，只有上井的營收規(guī)模相對較小，僅3.6億元。

鄉(xiāng)村基、七欣天、楊國福的財務(wù)數(shù)據(jù)目前只更新到2021年9月，但截至2021年9月，鄉(xiāng)村基的營收超過30億門檻，達到34.34億元，七欣天、楊國福的營收規(guī)模超過10億門檻，分別為14.8億元、11.63億元。

不過，楊國福的經(jīng)營效率最高。截至2021年9月，其凈利潤率高達17.37%，七欣天的凈利潤率為11.62%，鄉(xiāng)村基只有4.76%。就2021年全年來看，上井、綠茶、老娘舅、老鄉(xiāng)雞、撈王凈利潤率也都在10%以下，分別為8.78%、4.97%、4.12%、4.07%、1.07%，而達美樂披薩、特海國際凈利潤率分別是-29.24%、-48.4%。這或許與達美樂披薩、特海國際過去三年持續(xù)虧損有關(guān)，2019年-2020年，達美樂累計虧損約9.27億元，特海國際累計虧損約16億元。

為何今年扎堆上市

南都灣財社記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自1997年西安飲食登陸A股以來，A股和港股的內(nèi)地餐飲企業(yè)僅有12家。

過去這五年時間，上市企業(yè)屈指可數(shù)。2017年絕味食品和廣州酒家上市。2018年只有海底撈1家在港交所掛牌。2020年，九毛九、同慶樓、巴比食品三家餐飲企業(yè)上市。2021年，餐飲企業(yè)上市可謂創(chuàng)下最高紀錄，但也僅4家，千味央廚、奈雪的茶、味知香、海倫司分別在港交所、上交所掛牌，而蜜雪冰城接受廣發(fā)證券的上市輔導，擬在A股IPO。

A股上市的門檻較高，對企業(yè)的發(fā)票、財務(wù)、衛(wèi)生安全等要求比較嚴格，港股相對較低?，F(xiàn)在餐飲企業(yè)選擇沖刺A股，主要是財務(wù)規(guī)范度、餐廳標準化程度在不斷提升。

“以前上市的餐飲企業(yè)非常少，是因為大多數(shù)傳統(tǒng)的餐飲企業(yè)并非連鎖制的，規(guī)范性、可持續(xù)性盈利能力存在問題，”資深投行人士王驥躍告訴南都灣財社記者。

但另一種觀點認為，餐飲企業(yè)本身現(xiàn)金流壓力較小，更無需研發(fā)創(chuàng)新等成本，因此對于資本的需求并不大。西貝餐飲集團創(chuàng)始人賈國龍就曾直言道，“沒有疫情，我們覺得餐飲是個現(xiàn)金流行業(yè)，自己做生意、掙錢，然后再發(fā)展自己，沒問題。”

然而，疫情反復，連續(xù)沖擊下，餐飲企業(yè)艱難求生。國家統(tǒng)計局的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，社會消費品零售總額210432億元，同比下降0.7%。按消費類型分，餐飲收入20040億元，下降7.7%，其中4月份降幅最大，下降幅度達22.7%?！按蟠笮⌒〉牟惋嫷甓济媾R著資金緊缺的困境，雖然我們也尋求以外賣、自提等方式積極應(yīng)對，但門店租金、平臺費用、員工薪酬等成本支出，依然壓力巨大?！币患也惋嬈髽I(yè)負責人向記者表示。

受此影響，就連放話說“永遠不上市”賈國龍在疫情之后也改口稱，西貝已決定上市，正在尋找合適的時間和資本。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力合規(guī)發(fā)展

“現(xiàn)在籌劃上市的企業(yè)基本都擁有自己的中央廚房，可以標準化、工業(yè)化運作，可復制性強了很多。“資深投行人士王驥躍告訴南都灣財社記者，這些企業(yè)看起來是扎堆上市，實際上只是它們各自條件成熟了，它們本身在疫情之中就是率先跑出來的餐飲企業(yè)?！?/p>

“互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用，讓我們此前財務(wù)管理不透明等合規(guī)問題得到了一定程度的解決?！鼻笆鰪V東餐飲企業(yè)負責人向記者透露，疫情改變了大家的消費習慣，我們借助互聯(lián)網(wǎng)、人工智能識別、移動支付等技術(shù)，從點單、支付到開具發(fā)票等一系列流程實現(xiàn)了一站式、數(shù)字化管理，操作流程也更加標準。另一方面，對供應(yīng)鏈、單店財務(wù)狀況的監(jiān)測，也都實現(xiàn)了標準化管理，這令餐飲行業(yè)的整體操作更規(guī)范化，也更便于復制、連鎖化擴張。

中國連鎖經(jīng)營協(xié)會聯(lián)合美團共同編撰的《2022年中國餐飲加盟行業(yè)白皮書》顯示，從2019年到2021年，中國餐飲市場連鎖化率從13%提高到18%，兩年增長了5個百分點。其中，連鎖品牌門店數(shù)漲幅最高的區(qū)間為3-10家店，同比增長了23%;其次是11-100家店和5001-10000家店區(qū)間，年增長分別達到了16.8%和16%。在數(shù)字化管理工具的支持下，一些地方的優(yōu)秀中小餐飲經(jīng)營者也開始探索小規(guī)模連鎖的經(jīng)營模式，以求在疫情后進一步擴大門店優(yōu)勢。

方正證券研究所董事、大消費組組長、首席分析師劉暢則告訴南都灣財社記者，對于頭部餐飲企業(yè)而言，它的單店模型打磨得比較成熟，同時，它們也看到了餐飲連鎖化的趨勢以及隨之帶來的資本回報，所以他們希望能借助資本市場的力量，完成全國化、連鎖化的布局。餐飲賽道的競爭越來越激烈，無論是線上還是線下的流量都在“頭部化”，餐飲企業(yè)必須在這個時候搶占先機。而且，疫情對餐飲企業(yè)影響比較大，連海底撈去年都出現(xiàn)了巨額虧損，餐飲企業(yè)需要通過上市回血。

南都灣財社記者從各家擬上市企業(yè)發(fā)布的招股書了解到，除了主陣地在海外的特海國際，籌備上市的9家企業(yè)，多為區(qū)域性餐飲企業(yè)，能夠?qū)崿F(xiàn)全國化布局的只有楊國福一家。而這些餐飲企業(yè)上市募集資金的主要用途，就是為加速門店擴張?zhí)峁皬椝帯?。比如，綠茶餐廳計劃用募集資金在未來3年內(nèi)開店219家;達美樂未來兩年計劃開店120-180家;七欣天預計未來三年累計開店270家。除此之外，建設(shè)中央廚房、完善供應(yīng)鏈等也是其上市的目的之一。

投資者會埋單嗎？

但不容忽略的是，今年上半年，港股新股IPO數(shù)量創(chuàng)下歷史新低，同比下滑了40.91%至26支，募集金額同比也下滑了90.86%，而且多數(shù)新股上市遭遇破發(fā)。尤其是餐飲股，二級市場的投資者似乎興趣不高。

南都灣財社記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，半數(shù)的內(nèi)地餐飲企業(yè)在港股遭遇上市破發(fā)，包括奈雪的茶、百勝中國、呷哺呷哺、上海小南國，其中奈雪的茶上市當天股價大跌13.54%。

除了九毛九外，內(nèi)地其他餐飲企業(yè)目前市值均較上市首日大幅縮水，上海小南國、味千中國、奈雪的茶，它們的市值縮水幅度分別高達91.01%、86.93%、64.21%。九毛九7月18日的市值較上市首日上漲了87.65%至258.2億港元，分析認為，這與九毛九去年營收凈利實現(xiàn)雙漲不無關(guān)系。

疫情對餐飲企業(yè)在二級市場的表現(xiàn)影響頗大，海底撈、呷哺呷哺疫情前在港股上的表現(xiàn)并不差。上市首日，海底撈的股價為17.82港元，2020年1月20日，漲至35.12港元，市值一度突破千億港元，但截至今年7月18日，其股價下降至16.06港元。2020年1月20日，呷哺呷哺的股價為10.40港元，截至今年7月18日收盤，其股價跌至3.75港元。

與港股相比，餐飲企業(yè)在A股上的表現(xiàn)相對穩(wěn)定，4家企業(yè)在上市首日均錄得增長，其中全聚德、廣州酒家還因漲幅過大一度停牌。目前，除了全聚德外，其他三家企業(yè)的市值均較上市首日錄得增長。

對于港股市場的低迷，沈萌指出，餐飲企業(yè)在疫情防控期間承受巨大的經(jīng)營壓力，投資者對于餐飲企業(yè)恢復業(yè)績穩(wěn)定甚至出現(xiàn)增長的預期持負面判斷。劉暢則認為，“餐飲需要及時根據(jù)消費趨勢去變化，是一個需要持續(xù)自我突破、自我創(chuàng)新的行業(yè)。上市不是餐飲企業(yè)的終點，而只是一個起點。一些餐飲企業(yè)上市之后遠期愿景難實現(xiàn)，再疊加疫情影響，就可能導致股價低迷?！?/p>

餐寶典創(chuàng)始人汪洪棟告訴南都灣財社記者，如果企業(yè)在發(fā)展不是特別穩(wěn)定的情況下，為了搶占“第一股”的名號去上市，資本市場很可能不會買單，而且還容易暴露出許多問題，它的市值就會慢慢地不斷縮水，“上市之后，餐飲企業(yè)的一舉一動都會被外界關(guān)注，對它的要求自然也會更高?！?h3>A股、港股上市充滿不確定性

這些排隊上市的餐飲企業(yè)今年下半年能否順利上市，仍有很多不確定性。

想要叩開A股大門并不容易，過去，在A股掛牌上市的餐飲企業(yè)只有5家——西安飲食、全聚德、湘鄂情、廣州酒家、同慶樓，湘鄂情因餐飲業(yè)務(wù)經(jīng)營不善，已經(jīng)在2014年改名為“中科云網(wǎng)”，主業(yè)轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)游戲推廣、運營。

此前，俏江南、狗不理、九毛九都曾試圖沖刺A股，均沒有成功。最近一家登陸A股的餐飲企業(yè)同慶樓2016年6月就遞交了招股書，幾經(jīng)周折，最終在2020年7月才掛牌上市?，F(xiàn)在，老鄉(xiāng)雞、老娘舅同樣把上市地點定在A股，前路充滿挑戰(zhàn)。

“A股上市的門檻較高，對企業(yè)的發(fā)票、財務(wù)、衛(wèi)生安全等要求比較嚴格，港股相對較低?，F(xiàn)在餐飲企業(yè)選擇沖刺A股，主要是財務(wù)規(guī)范度、餐廳標準化程度在不斷提升?！眲掣嬖V南都灣財社記者，老鄉(xiāng)雞、老娘舅這兩家中式連鎖快餐的區(qū)域模型已經(jīng)打造得比較成熟，供應(yīng)鏈能力、管理能力也比較強。借助資本市場的力量，能夠較好地實現(xiàn)全國化布局和發(fā)展。“至于能否順利上市，還要看這兩家公司為上市做的前期準備是否充分。”

王驥躍表示，老鄉(xiāng)雞、老娘舅標準化程度高、可復制性強，上市希望比較大?！暗?，老鄉(xiāng)雞和老娘舅都有一個相對穩(wěn)定的消費群體，擴張性不是特別強，未來在成長性上可能有諸多挑戰(zhàn)，上市前景具有不確定性。”

港股市場看似熱鬧，但自2021年9月海倫司掛牌上市以來，還沒有新的餐飲企業(yè)登陸港股。

營業(yè)規(guī)模最大的企業(yè)

去年最賺錢的企業(yè)

門店最多的企業(yè)

綠茶第一次遞表是在2021年3月，也是目前排隊的餐企中最早申請IPO的。在經(jīng)歷了兩次招股書失效后，今年4月，綠茶再次遞表并順利通過聆訊。不過，綠茶至今沒有敲定上市時間。近日，七欣天的上市狀態(tài)也變?yōu)椤笆А薄?/p>

對此，廣科咨詢首席策略師沈萌告訴南都灣財社記者，綠茶通過聆訊而不上市，很大程度是因為招股狀況不理想，可能無法足額募集資金，存在二級市場的負面反饋。而據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，上市狀態(tài)改為“失效”并不代表七欣天放棄上市，按照港交所的上市機制，七欣天需要補充新一期的財務(wù)數(shù)據(jù)。

對于今年下半年港股市場是否會回暖，餐飲企業(yè)是否能順利上市，沈萌表示不樂觀。沈萌指出，港股市場目前的主要指數(shù)與內(nèi)地經(jīng)濟形勢緊密相關(guān)，因此受內(nèi)地經(jīng)濟趨勢影響，港股市場翻身回暖的可能性不大。

王驥躍同樣認為，今年港股市場整體資金向其他市場流出，“整體經(jīng)濟環(huán)境、金融環(huán)境還處于一個不穩(wěn)定的狀態(tài)，在沒有穩(wěn)定預期的時候，下半年，相當一部分資金還是會先回避風險，趨向保守。”

加盟模式會成為軟肋嗎？

南都灣財社記者留意到，在闖關(guān)二級市場的餐飲選手中，出現(xiàn)了以加盟制為主的餐飲獨苗——楊國福。與此同時，正在接受上市輔導、準備在A股上市的蜜雪冰城同樣主打加盟。

目前，在A股和港股掛牌上市的餐飲企業(yè)幾乎都是采用直營為主的經(jīng)營模式。排隊等待上市的老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基的上千家門店，都是以直營店為主，重資產(chǎn)拓展，只有少量加盟店。

百勝中國是國內(nèi)少數(shù)采用特許經(jīng)營模式的上市餐飲公司。不過，“西式快餐的標準化程度較高，總體風險控制得比較好?！辈蛯毜鋭?chuàng)始人汪洪棟告訴南都灣財社記者，特許模式的經(jīng)營門檻較高，對資金、經(jīng)營實力都會有較高要求。以百勝中國旗下餐飲品牌肯德基為例，“目前只對機場、景區(qū)、高校、科技園等開放特許經(jīng)營”，肯德基相關(guān)工作人員告訴南都灣財社記者，一家店的投資資金約300萬元，而且還要求特許經(jīng)營商必須在2-3年內(nèi)開店10家。

對比來看，楊國福的加盟費用則要便宜很多。根據(jù)楊國福官網(wǎng)，在省會城市，加盟一家楊國福，加盟費用、設(shè)備費用、培訓費用約44萬元，縣級城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)則是19萬元。

受益于低門檻的加盟制度，楊國福和蜜雪冰城擴張迅猛，2021年楊國福在全國開店5759家，主要分布在二線城市。截至2021年10月，蜜雪冰城在全球的門店數(shù)量已經(jīng)突破2萬家。

不過，“目前資本市場對采用連鎖加盟制度的餐飲企業(yè)并沒有特別看好，因為加盟經(jīng)營模式很容易在經(jīng)營管理上出現(xiàn)問題，從而導致食品安全問題頻發(fā)，特別是中式快餐、小吃標準化程度相對較低?！蓖艉闂澑嬖V南都灣財社記者，楊國福上市之后的表現(xiàn)，現(xiàn)在很難判斷。

一名不愿具名的投行人士同樣告訴南都灣財社記者，A股的監(jiān)管會比較嚴格，蜜雪冰城的加盟模式以及這種模式下潛在的食品安全問題，可能會在上市過程中被問詢，短期內(nèi)想要上市比較困難。