【摘? 要】東北老工業(yè)基地的振興，對(duì)國(guó)家改革戰(zhàn)略具有重要意義。論文基于主成分分析法，通過對(duì)東北地區(qū)13家ST上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，對(duì)東北地區(qū)ST公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行探究。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)績(jī)效;主成分分析法

【中圖分類號(hào)】F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2022）03-0100-03

1 文獻(xiàn)綜述

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的警示線。朱永明和趙少霞（2017）指出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度將影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的不確定因素越多，進(jìn)而降低企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平。儲(chǔ)成兵和孫剛強(qiáng)（2019）指出，通過衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，可進(jìn)一步確認(rèn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平。若企業(yè)忽視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平將受到影響，甚至導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)的研究，學(xué)術(shù)界多采用主成分分析法、層次分析法等構(gòu)建數(shù)據(jù)模型。陳燕麗等（2018）從財(cái)務(wù)效率角度進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，東三省制造類企業(yè)的整體財(cái)務(wù)效率水平較低。王健華和劉寧寧（2020）以東北2019年上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)東北地區(qū)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，并發(fā)現(xiàn)東北上市公司的盈利能力和發(fā)展能力均較弱。

2 東北地區(qū)ST上市公司樣本選取

ST公司是指財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)異常，其股票將進(jìn)行特別處理的企業(yè)。這類企業(yè)一般存在兩種情況：一是上市連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度存在經(jīng)營(yíng)虧損情況;二是上市公司審計(jì)的會(huì)計(jì)年度每股凈資產(chǎn)低于股票面值。本文通過運(yùn)用運(yùn)籌學(xué)中的主成分分析降維與蒙特卡洛模擬相結(jié)合的方法，選取東北地區(qū)13家ST公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過建立財(cái)務(wù)模型，對(duì)東北地區(qū)ST上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行研究（見表1）。

隨著振興戰(zhàn)略的不斷深化實(shí)施、東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)發(fā)展，企業(yè)績(jī)效作為衡量區(qū)域經(jīng)濟(jì)的標(biāo)準(zhǔn)之一便顯得尤為重要。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，對(duì)評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效具有指導(dǎo)意義。ST上市公司普遍存在嚴(yán)重財(cái)務(wù)問題，財(cái)務(wù)隱患較多，潛在風(fēng)險(xiǎn)較大。在企業(yè)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)中，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尤為引人注目。企業(yè)面臨的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)不斷積蓄、匯集，最終會(huì)反映在企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中。因此，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)價(jià)，可提前對(duì)企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范并制定確實(shí)有效的企業(yè)戰(zhàn)略，提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范效力和競(jìng)爭(zhēng)力?，F(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展過程中，企業(yè)的高層管理者、監(jiān)管人、投資人等逐步將關(guān)注點(diǎn)移向企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中，并對(duì)其給予越來(lái)越高的重視度。本文以2018-2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過主成分分析法，對(duì)我國(guó)東北地區(qū)13家ST上市企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行研究。

3 基于主成分分析法的東北ST上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義有廣義和狹義之分。廣義觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)在進(jìn)行籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、運(yùn)營(yíng)活動(dòng)和利潤(rùn)分配時(shí)均會(huì)為企業(yè)帶去財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文從廣義的企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的運(yùn)營(yíng)方式出發(fā)，就企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展開評(píng)價(jià)研究。

根據(jù)現(xiàn)有研究，本文選取17個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)如表2所示，依次設(shè)置變量代碼X1～X17，針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，從籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)和分配風(fēng)險(xiǎn)4個(gè)角度做成評(píng)價(jià)體系，通過主成分得分以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體得分帶入評(píng)價(jià)模型，進(jìn)而得出東北13家ST上市企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果并對(duì)其進(jìn)行分析。

其中：X1～X6屬于籌資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo);X7～X10屬于投資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo);X11～X15屬于營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo);X16～X17屬于分配風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

4 東北地區(qū)13家ST上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的構(gòu)建

為綜合分析東北地區(qū)13家ST上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況，本文針對(duì)17項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示17個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)性普遍顯著。因此，本文構(gòu)建綜合指標(biāo)，對(duì)17個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，結(jié)合市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)和行業(yè)成熟程度，全面地認(rèn)識(shí)這13家ST上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從表3可以得出，前兩個(gè)主成分共同解釋總方差的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到99.948%，因此提取兩個(gè)主成分。從圖1可知，碎石圖曲線從第1個(gè)特征值到第3個(gè)特征值比較陡峭，從第3個(gè)特征值開始曲線比較平緩，因此，這里只選取前兩個(gè)主成分。

為對(duì)所提取的兩個(gè)主成分進(jìn)行論證，需要得到17個(gè)原始財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)兩個(gè)主成分的因子載荷量（即各主成分與各原始財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)），因子載荷矩陣如表4所示。

根據(jù)提取出的權(quán)重系數(shù)構(gòu)建模型如下：

Z1=-0.999×X1+0.999×X2+0.999×X3+0.999×X4+0.755×X5+0.999×X6-0.999×X7-0.999×X8-0.999×X9-0.999×X10+0.995×X11+0.999×X12+0.996×X13+0.999×X14+0.999×X15+0.999×X16-0.999×X17

Z2=-0.027×X1-0.048×X2-0.048×X3-0.047×X4+0.655×X5-0.049×X6+0.031×X7+0.033×X8+0.031×X9+0.033×X10-0.089×X11-0.028×X12+0.081×X13-0.037×X14-0.042×X15-0.038×X16-0.039×X17127CF405-BA7B-47CF-A338-3B3B5F1F764A

根據(jù)主成分的特征值和貢獻(xiàn)率計(jì)算可以構(gòu)造公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合指標(biāo)F，F(xiàn)是各綜合因子的Z1和Z2的線性組合，即F=a1×Z1+a2×Z2。

以每個(gè)主成分所對(duì)應(yīng)的特征值所占所提取主成分特征值之和的比例作為權(quán)重，依據(jù)表4數(shù)據(jù)可得：

F=0.972 09×Z1+0.027 39×Z2

根據(jù)其綜合評(píng)價(jià)分值的25%、50%和75%分位數(shù)，將13家ST上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為風(fēng)險(xiǎn)可接受、風(fēng)險(xiǎn)較能接受、風(fēng)險(xiǎn)較高和風(fēng)險(xiǎn)不能接受4種等級(jí)。

5 東北地區(qū)13家ST上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)

5.1 東北地區(qū)13家ST上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐年增加

本文將13家ST公司的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后帶入風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)模型：F=0.972 09Z1+0.027 39Z2。綜合分析，東北地區(qū)ST上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分逐漸降低，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)模型得分逐漸降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸升高， 13家ST企業(yè)的總體財(cái)務(wù)狀況趨向惡化，通過Crystal Ball分析預(yù)測(cè)插件得出，未來(lái)1年，東北地區(qū)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分沒有上漲趨勢(shì)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)居高不下。

通過對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向和縱向比較分析可知，東北地區(qū)13家ST上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)排名變動(dòng)較大，但整體均居于較低水平。

5.2 東北地區(qū)13家ST上市公司的縱向財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

根據(jù)上述評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)13家ST上市公司2018-2021年的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，分別做出低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因子得分、較低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因子得分、風(fēng)險(xiǎn)較高企業(yè)因子得分和風(fēng)險(xiǎn)非常高企業(yè)因子得分情況表，通過數(shù)據(jù)分析得出13家ST上市公司中“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能接受”的公司數(shù)量2018-2021年逐年減少，從2018年的5家減少至2021年的2家，2018年甚至沒有出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)不可接受范圍的企業(yè);“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可接受”的公司數(shù)量則在2018-2021年逐年增加，從2018年和2019年的3家增加至2020年的6家，2021年第一季度卻出現(xiàn)整體風(fēng)險(xiǎn)增加、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分系數(shù)整體升高的現(xiàn)象。

同時(shí)，本文研究發(fā)現(xiàn)*ST大控在2018-2021年一直處于“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常低”區(qū)域，但該公司盈利情況卻始終為負(fù)值。同時(shí)，ST成城在2018-2019年的兩年期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較穩(wěn)定，綜合財(cái)務(wù)狀況較好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。*ST秋林的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有逐年好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，從風(fēng)險(xiǎn)因子得分較低的區(qū)域在2020年和2021年第一季度逐漸變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)較低區(qū)域。整體而言，東北地區(qū)13家ST上市公司歷年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)較劇烈。尤其在2021年，13家東北地區(qū)ST上市公司中50%以上的企業(yè)處在“較低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)”的區(qū)域。

ST大化B的財(cái)務(wù)狀況較穩(wěn)定，沒有繼續(xù)惡化的趨勢(shì)，該公司在2018-2021年的4年分析期內(nèi)，有兩年處在風(fēng)險(xiǎn)低的區(qū)間，2019年在風(fēng)險(xiǎn)較低區(qū)間。*ST信通也是如此，財(cái)務(wù)狀況在同為ST的13家公司中處于較好的狀態(tài)，財(cái)務(wù)狀況也相較而言好于其他該地區(qū)的ST上市公司。

ST天寶和*ST金山4年中有3年一直處在“風(fēng)險(xiǎn)比較高”區(qū)域，顯然沒有財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，值得警醒，在財(cái)務(wù)績(jī)效角度亟需優(yōu)化。*ST瑞德和*ST華源有3年處于“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常高”區(qū)域，屬于風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)十分高的企業(yè)，其財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化不見好轉(zhuǎn)，未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況堪憂。

ST安通2018年處于“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常高”的區(qū)域，卻在2019年處在“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較低”的區(qū)域，在2020年處于“風(fēng)險(xiǎn)低”區(qū)域，可見ST安通一直在努力改善自身財(cái)務(wù)績(jī)效，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，理順運(yùn)營(yíng)流程，提高企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，且取得了一定的成效。

5.3 東北地區(qū)13家ST上市公司的橫向財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)在同行業(yè)間進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得分比較，可知ST上市企業(yè)普遍財(cái)務(wù)狀況堪憂（見表5）。*ST秋林財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在2018年和2019年顯著降低，評(píng)分增高，財(cái)務(wù)狀況趨近好轉(zhuǎn)，有較大進(jìn)步。*ST工新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在2018-2019年處于低迷狀態(tài)，在2020年得以陡然提升，財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)，可能也是采用了相對(duì)可靠的經(jīng)營(yíng)管理模式，企業(yè)改革較順利。此外，ST天寶、*ST利源、*ST金山、*ST瑞德、*ST華源5家企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型評(píng)分連續(xù)4年低于同行業(yè)其他公司，財(cái)務(wù)狀況較其他公司差，甚至面對(duì)即將退市的威脅，但卻沒有采取有效的挽救措施，任由財(cái)務(wù)狀況一路惡化，財(cái)務(wù)績(jī)效一路下跌，值得投資人警惕。

6 研究結(jié)論與建議

從本文研究可知，東北地區(qū)的13家ST上市公司在應(yīng)對(duì)摘牌、退市的壓力下，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度均有不同的表現(xiàn)和反應(yīng)，在財(cái)務(wù)模型評(píng)分中表現(xiàn)為不同年份評(píng)分變化較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體較高。但部分企業(yè)部分財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)較好，雖具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不高，可通過提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)主成分分析法所得出的結(jié)論，建議東北地區(qū)ST上市公司從投入和產(chǎn)出兩方面著手，提高財(cái)務(wù)績(jī)效水平，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高企業(yè)管理水平。從投入角度分析，建議東北地區(qū)的ST公司重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的費(fèi)用化項(xiàng)目，多渠道、多方式降低企業(yè)的生產(chǎn)成品和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。從產(chǎn)出角度分析，建議東北地區(qū)的ST公司提升生產(chǎn)效率，使用先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，優(yōu)化生產(chǎn)工藝，提升生產(chǎn)力水平。另外，定期為一線員工進(jìn)行技能培訓(xùn)，提升員工的專業(yè)能力和水平，提升新產(chǎn)品的研發(fā)力度，增強(qiáng)自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，追求可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而降低自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升財(cái)務(wù)績(jī)效水平。

【參考文獻(xiàn)】

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【4】?jī)?chǔ)成兵，孫剛強(qiáng).財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)責(zé)任與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[J].銅陵學(xué)院學(xué)報(bào)，2019，18（02）：44-48+82.

【作者簡(jiǎn)介】李博雅（1991-），女，山東膠州人，助教，從事管理會(huì)計(jì)研究。

Research on the Influence of Financial Risk on Enterprise Financial Performance

——For ST Listed Companies in Northeast China

LI Bo-ya

【Keywords】financial risk; financial performance; principal component analysis method

【Abstract】The revitalization of the northeast old industrial base is of great significance to the national reform strategy. Based on the principal component analysis method， this paper explores the financial performance of ST companies in northeast China through financial risk evaluation of thirteen ST listed companies in northeast China.127CF405-BA7B-47CF-A338-3B3B5F1F764A