○張華飛盧 露

1.大理州建設(shè)投資（集團(tuán)）有限公司 云南大理 671000

2.中國(guó)人民銀行成都分行 四川成都 610041

引言

高質(zhì)量發(fā)展是新時(shí)期我國(guó)邁向社會(huì)主義強(qiáng)國(guó)、實(shí)現(xiàn)共同富裕的必由之路。作為強(qiáng)國(guó)之基、財(cái)富之源，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是高質(zhì)量發(fā)展的重要載體和引擎。改革開(kāi)放以來(lái)，憑借勞動(dòng)、資源成本等優(yōu)勢(shì)，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展壯大并推動(dòng)中國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。進(jìn)入新發(fā)展階段，伴隨著新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)革命的深入實(shí)施，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和邏輯發(fā)生了深刻變革。與此同時(shí)，受新冠肺炎疫情、逆全球化及國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等系列因素影響，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著增速放緩、傳統(tǒng)動(dòng)能減弱等系列挑戰(zhàn)。在此背景下，“十四五”時(shí)期推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成為我國(guó)重大的戰(zhàn)略決策。

企業(yè)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要微觀主體，高質(zhì)量發(fā)展意味著實(shí)體企業(yè)不僅要充分發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用，還應(yīng)將投資生產(chǎn)與構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、滿足人民對(duì)美好生活向往的發(fā)展目標(biāo)相掛鉤。然而，近年來(lái)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻出現(xiàn)了一定程度的“脫實(shí)向虛”傾向。在宏觀上表現(xiàn)為大量資金流入金融和投資性房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展獲得的資金減少。在微觀上體現(xiàn)為金融產(chǎn)品投資收益構(gòu)成了企業(yè)利潤(rùn)的重要來(lái)源，企業(yè)生產(chǎn)性投資意愿下降，金融化趨勢(shì)明顯（張成思，2019）。2008年以來(lái)，我國(guó)工業(yè)增加值占GDP比重由41.3%快速下降到2020年的30.8%，金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)則分別由5.7%和4.6%提高到8.3%和7.3%。與此同時(shí)，2008—2017年中國(guó)上市公司平均持有的金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重則從5.2%上升至7.57%，金融投資現(xiàn)金流占總投資現(xiàn)金流比例從12.99%上升至51.98%（雷新途等，2020）。企業(yè)過(guò)度金融化不僅容易引發(fā)產(chǎn)業(yè)空心化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)畸形，也容易催生影子銀行、資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫等風(fēng)險(xiǎn)，由此引發(fā)了全社會(huì)高度關(guān)注。

為此，近年來(lái)習(xí)近平總書記多次就促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展作出重要指示。他指出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是大國(guó)經(jīng)濟(jì)命脈所在，是構(gòu)筑未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)的重要支撐，經(jīng)濟(jì)不能脫實(shí)向虛。圍繞做實(shí)做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，十九大以來(lái)以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，我國(guó)從金融、財(cái)稅、要素價(jià)格等多端持續(xù)發(fā)力，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崱！笆奈濉睍r(shí)期，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基進(jìn)一步成為我國(guó)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)。由此可見(jiàn)，在當(dāng)前及未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期，防范企業(yè)過(guò)度金融化、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大成為經(jīng)濟(jì)工作的重中之重。在此背景下，本文探討了實(shí)體企業(yè)金融化的內(nèi)涵、特征、原因及影響，并就高質(zhì)量發(fā)展背景下如何防范企業(yè)過(guò)度金融化提出了政策建議。

與現(xiàn)有研究相比，本文主要從兩方面進(jìn)行了拓展：一是區(qū)別于大量研究集中探討企業(yè)金融化的單一影響因子（如高管團(tuán)隊(duì)、金融嚴(yán)監(jiān)管、盈利壓力等）或其對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)（如創(chuàng)新、投資、風(fēng)險(xiǎn)等）的影響，本文在分析上市非金融企業(yè)金融化特征的基礎(chǔ)上，從宏觀經(jīng)濟(jì)、金融體系及企業(yè)層面對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化根源進(jìn)行了系統(tǒng)探討，并剖析了美國(guó)、德國(guó)兩種截然不同的金融化治理模式所帶來(lái)的啟示。二是立足于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展這一重大背景，從宏觀視角分析了企業(yè)過(guò)度金融化如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系構(gòu)建及共同富裕等，結(jié)合新時(shí)期做優(yōu)做大做強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提出從建立新型政商關(guān)系、加大創(chuàng)新激勵(lì)、持續(xù)完善金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、發(fā)揮國(guó)企的戰(zhàn)略支撐引領(lǐng)作用、推動(dòng)企業(yè)“走出去”等六個(gè)維度防范企業(yè)過(guò)度金融化。

一、實(shí)體企業(yè)金融化的內(nèi)涵及特征

（一）金融化基本內(nèi)涵

經(jīng)濟(jì)金融化是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)趨勢(shì)，主要體現(xiàn)為金融活動(dòng)帶來(lái)的利潤(rùn)對(duì)GDP貢獻(xiàn)越來(lái)越高。具體到微觀企業(yè)，金融化反映了企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)中將越來(lái)越多的資金配置到金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品中，通過(guò)非生產(chǎn)性投資活動(dòng)來(lái)攫取利潤(rùn)的現(xiàn)象（戴賾等，2018）。

正如凱恩斯在貨幣需求理論中指出的，人們持有較高流動(dòng)性資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)主要有“交易性動(dòng)機(jī)、預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)和投機(jī)性動(dòng)機(jī)”。受益于現(xiàn)代金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融資產(chǎn)同樣擁有高流動(dòng)性特征。受凱恩斯理論啟發(fā)，大量研究指出企業(yè)金融化動(dòng)機(jī)主要包括“預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)”和“投機(jī)性動(dòng)機(jī)”。其中，前者是指企業(yè)基于金融資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)、變現(xiàn)成本較低的特點(diǎn)，為應(yīng)對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)中的不確定性、減少實(shí)業(yè)投資對(duì)外部融資依賴，而采取增加金融資產(chǎn)投資的前瞻性策略，即企業(yè)持有金融資產(chǎn)的“蓄水池效應(yīng)”。后者是指企業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷、投資回報(bào)率下降時(shí)期，使用金融資產(chǎn)投資代替實(shí)業(yè)投資以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，即“投資替代效應(yīng)”。

從概念和動(dòng)機(jī)看，企業(yè)金融化實(shí)質(zhì)上反映了企業(yè)對(duì)資產(chǎn)配置和利潤(rùn)來(lái)源結(jié)構(gòu)的調(diào)整。通過(guò)采取偏重資本運(yùn)作的資源配置方式，企業(yè)利潤(rùn)中的相當(dāng)部分來(lái)源于金融資產(chǎn)價(jià)值隨市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生的收益，而不是傳統(tǒng)生產(chǎn)投資過(guò)程中產(chǎn)生的剩余價(jià)值。

（二）金融化特征

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，企業(yè)金融化趨勢(shì)體現(xiàn)為金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重（金融化率）持續(xù)上升。因此，為了衡量我國(guó)實(shí)體企業(yè)金融化趨勢(shì)及結(jié)構(gòu)分布特征，本文借鑒相關(guān)學(xué)者做法，將企業(yè)金融資產(chǎn)界定為交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資、衍生金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)，以及委托理財(cái)和信托產(chǎn)品六大類，基于CSMAR和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)中上市非金融企業(yè)樣本，計(jì)算了2008—2020年期間我國(guó)實(shí)體企業(yè)金融資產(chǎn)持有情況。從結(jié)果看，我國(guó)實(shí)體企業(yè)金融化率在總量和結(jié)構(gòu)方面具有如下特征：

1.從總體趨勢(shì)看，企業(yè)平均金融化率呈波動(dòng)上升趨勢(shì)?；诮鹑谫Y產(chǎn)占比均值和平均金融資產(chǎn)占比所代表的企業(yè)年度平均金融化率水平顯示（如圖1所示），2008—2012年國(guó)際金融危機(jī)后在“四萬(wàn)億”投資等相關(guān)政策的刺激下，這一時(shí)期我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于快速?gòu)?fù)蘇、投資較旺、產(chǎn)能供給大幅增加的階段，上市企業(yè)平均金融資產(chǎn)占比維持在低位水平。2012—2016年，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)一些傳統(tǒng)行業(yè)逐步出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，大量資金開(kāi)始流向股市、樓市等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，上市公司金融化率上升較快。2016年之后，在“三期”疊加階段下我國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿率高企、經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛等問(wèn)題愈加突出，由此拉開(kāi)了金融體系去杠桿、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的帷幕，在一系列組合措施的配合下，上市公司的金融資產(chǎn)占比明顯下降，但在新冠肺炎疫情暴發(fā)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到較大影響的情況下，2020年較2019年有所回升。

2.從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，投資性房地產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)是當(dāng)前上市企業(yè)持有的最主要金融資產(chǎn)。在我國(guó)相關(guān)監(jiān)管政策調(diào)整背景下，企業(yè)金融資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)也隨之調(diào)整。以投資性房地產(chǎn)為例，2008—2011年期間投資性房地產(chǎn)在企業(yè)金融資產(chǎn)中的占比超過(guò)50%且呈上升趨勢(shì)。2011年后，受房地產(chǎn)限購(gòu)、首付比例提升等監(jiān)管政策持續(xù)加碼的影響，企業(yè)投資性房地產(chǎn)占比呈現(xiàn)出了下降趨勢(shì)。2014年四季度之后，受限貸放松、首付比例降低等寬松政策影響，企業(yè)投資性房地產(chǎn)占比逐步企穩(wěn)。2016年四季度開(kāi)始，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控再次趨嚴(yán)，但受價(jià)格上漲，以及部分其他類金融資產(chǎn)（如委托理財(cái)和信托產(chǎn)品）在監(jiān)管趨嚴(yán)下占比下降等因素疊加影響，企業(yè)投資性房地產(chǎn)平均占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2020年末達(dá)到了38.69%。與此同時(shí)，2018年以來(lái)新金融工具準(zhǔn)則逐步實(shí)施背景下受金融資產(chǎn)重新分類的影響，持有至到期投資開(kāi)始大幅下降，交易性金融資產(chǎn)占比快速上升，成為企業(yè)持有的第二大類主要金融資產(chǎn)，2020年末占比達(dá)到了36.55%（如圖2所示）。

3.從不同類型企業(yè)看，國(guó)有企業(yè)和大企業(yè)平均金融化率低于民企和中小企業(yè)。以2020年為例，上市國(guó)企的金融化率中位數(shù)和均值分別為0.97%和8.11%，而民企則為2.89%和12.70%，表明民企的平均金融化率水平明顯高于國(guó)企（見(jiàn)表1）。類似地，中小企業(yè)平均金融化率高于大企業(yè)。據(jù)相關(guān)學(xué)者對(duì)近年我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，民企的速動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例顯著高于國(guó)企，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)脫實(shí)向虛傾向更為嚴(yán)重，同時(shí)中小企業(yè)盈利對(duì)于非經(jīng)常性損益的依賴更強(qiáng)。而速動(dòng)資產(chǎn)和非經(jīng)常性損益中的相當(dāng)部分來(lái)源于金融資產(chǎn)，這從一定程度上佐證了當(dāng)前民企和中小企業(yè)金融化現(xiàn)象更為嚴(yán)重這一結(jié)論。

表1 2020年基于所有制和規(guī)模分類的企業(yè)金融化率水平（%）

4.從行業(yè)分布看，制造業(yè)企業(yè)的金融化現(xiàn)象尤為值得關(guān)注。當(dāng)前我國(guó)一二三產(chǎn)業(yè)均出現(xiàn)了不同程度的金融化，其中平均金融化率程度相對(duì)較高的行業(yè)主要集中在二三產(chǎn)業(yè)，具體包括制造業(yè)、批發(fā)零售、住宿餐飲、信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)與軟件等行業(yè)。值得關(guān)注的是，盡管制造業(yè)行業(yè)的平均金融化率在所有行業(yè)中并不是最高的，但作為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最重要和最基礎(chǔ)的部分，制造業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)于拉動(dòng)就業(yè)、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用較為突出。制造業(yè)企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的占比十分顯著，從上市公司樣本看，在剔除少量缺失值較為嚴(yán)重的樣本后，表2中制造業(yè)上市企業(yè)數(shù)量仍占到了全部上市公司的63.95%，明顯高于其他行業(yè)。因此，制造業(yè)企業(yè)平均金融化率每升高一個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響遠(yuǎn)大于其他行業(yè)，其龐大的經(jīng)濟(jì)體量和相對(duì)較高的平均金融化率應(yīng)當(dāng)成為關(guān)注重點(diǎn)。

表2 2020年分行業(yè)企業(yè)平均金融化率和企業(yè)數(shù)量占比（%）

需要補(bǔ)充的是，盡管上述結(jié)論主要基于上市企業(yè)樣本得出，但卻是近年來(lái)我國(guó)實(shí)體企業(yè)金融化率總體提升、部分企業(yè)出現(xiàn)脫實(shí)向虛傾向的一個(gè)縮影。特別是在民企和中小微企業(yè)平均金融化率高于國(guó)企和大企業(yè)的分布特征下，我國(guó)未上市企業(yè)中包含了更大群體的民企和中小微企業(yè)，其金融化傾向可能更為突出。為此，有必要進(jìn)一步深入分析企業(yè)金融化的成因。

二、實(shí)體企業(yè)金融化的進(jìn)一步解釋：對(duì)現(xiàn)實(shí)的反思

在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，企業(yè)金融化行為可能兼有一種或多種動(dòng)機(jī)，現(xiàn)實(shí)中很難確認(rèn)究竟哪種動(dòng)機(jī)占主導(dǎo)。但無(wú)論是何種動(dòng)機(jī)，均反映了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下企業(yè)出于自利化目的進(jìn)行的資產(chǎn)配置調(diào)整。對(duì)企業(yè)金融化行為根源的進(jìn)一步解釋，是深入理解當(dāng)前我國(guó)企業(yè)金融化變化趨勢(shì)和分布特征的前提，也是防范企業(yè)過(guò)度金融化、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)脫虛向?qū)嵉年P(guān)鍵。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)層面

近年來(lái)，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、外部環(huán)境沖擊、市場(chǎng)需求調(diào)整等多重因素疊加影響下，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率總體上較為低迷。在此背景下，資本天然的趨利性和避險(xiǎn)性導(dǎo)致部分企業(yè)脫實(shí)向虛，將資金投向具有相對(duì)較高收益的金融領(lǐng)域。從宏觀角度看，實(shí)體企業(yè)金融化的原因主要包括：

1.傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，實(shí)體經(jīng)營(yíng)成本較高。改革開(kāi)放四十年來(lái)，依靠人口、土地、資源等傳統(tǒng)要素，我國(guó)實(shí)現(xiàn)了以規(guī)模擴(kuò)張、粗放式增長(zhǎng)為特征的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。近年來(lái)，隨著宏觀杠桿率高企、環(huán)境約束加強(qiáng)、人口老齡化趨勢(shì)明顯、土地和房地產(chǎn)價(jià)格居高不下等，實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)端成本日益上升，擠壓了實(shí)體企業(yè)利潤(rùn)空間。特別是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的背景下，由于創(chuàng)新研發(fā)投入成本高、周期長(zhǎng)、不確定性大，許多傳統(tǒng)企業(yè)難以在短期內(nèi)依靠技術(shù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。在新增長(zhǎng)動(dòng)能尚未形成、生產(chǎn)成本上升的情況下，收益率下滑導(dǎo)致一些實(shí)體企業(yè)逐步退出傳統(tǒng)生產(chǎn)領(lǐng)域，將資金投向具有相對(duì)較高收益的金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)，這在客觀上表現(xiàn)為企業(yè)大量持有投資性房產(chǎn)，以及以短期獲利為目的的股票和債券等交易性金融資產(chǎn)。

2.供需結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡，市場(chǎng)有效需求不足。從需求總量和結(jié)構(gòu)看，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段，進(jìn)出口和投資對(duì)GDP的拉動(dòng)作用較強(qiáng)，兩者占GDP比重之和長(zhǎng)期大于50%,需求側(cè)和供給側(cè)總體上呈現(xiàn)同步增長(zhǎng)趨勢(shì)。進(jìn)入中高速增長(zhǎng)階段后，投資和進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用明顯減弱，2021年最終消費(fèi)對(duì)GDP貢獻(xiàn)達(dá)到65.4%。但受經(jīng)濟(jì)增速整體放緩的影響，我國(guó)消費(fèi)增速也出現(xiàn)了放緩趨勢(shì)，需求側(cè)有所轉(zhuǎn)弱。從需求內(nèi)容看，隨著我國(guó)人均GDP跨越一萬(wàn)美元門檻，居民消費(fèi)呈現(xiàn)出以數(shù)字技術(shù)和創(chuàng)新要素為支撐的個(gè)性化、高端化、多元化特征，升級(jí)趨勢(shì)明顯。與此同時(shí)，受供給體系效率不高，特別是制造業(yè)領(lǐng)域中高質(zhì)量產(chǎn)品供給相對(duì)不足的影響，我國(guó)出現(xiàn)了低端產(chǎn)能過(guò)剩、高端產(chǎn)能不足的供需矛盾，供需結(jié)構(gòu)失衡進(jìn)一步加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)下滑。

（二）金融體系層面

金融作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，無(wú)論是“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”還是“投機(jī)性”的企業(yè)金融化動(dòng)機(jī)，均在一定程度上反映了金融資源的稀缺性和高定價(jià)，在我國(guó)貨幣資金供給總體相對(duì)合理充裕的背景下，這折射出我國(guó)金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率仍有一定的提升空間。

1.金融供給結(jié)構(gòu)扭曲，助推了企業(yè)金融化動(dòng)機(jī)。長(zhǎng)期以來(lái)，在我國(guó)以間接融資為主的金融體系下，銀行貸款占到了包括非標(biāo)融資、股票融資、債權(quán)融資等在內(nèi)的全部外部融資渠道的60%以上，是中小微企業(yè)最主要的融資方式。然而出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避目的，資本市場(chǎng)和銀行偏向于向具有政府隱性擔(dān)保的國(guó)有企業(yè)，以及經(jīng)營(yíng)實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)的大企業(yè)提供融資，這些企業(yè)能夠獲得甚至超額獲得其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金，而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有“56789”貢獻(xiàn)（即貢獻(xiàn)50%以上稅收、60%以上GDP、70%以上技術(shù)創(chuàng)新成果、80%以上城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)、90%以上企業(yè)數(shù)量）的民營(yíng)企業(yè)、中小微企業(yè)從正規(guī)金融體系獲得資金的難度和價(jià)格相對(duì)較高?！吨袊?guó)民企融資環(huán)境報(bào)告：2020》顯示，民企和地方國(guó)企間的信用利差長(zhǎng)期居高不下，民企融資渠道相對(duì)單一且在融資可得性方面遠(yuǎn)低于國(guó)企。

金融供給結(jié)構(gòu)的扭曲對(duì)企業(yè)金融化產(chǎn)生了以下影響：一是部分資金供給相對(duì)充裕的國(guó)企和大企業(yè)主要出于投機(jī)性動(dòng)機(jī)，將多余資金投向股市、樓市、銀行理財(cái)產(chǎn)品及影子銀行等。比如證監(jiān)會(huì)披露信息顯示，近年來(lái)我國(guó)一些上市公司通過(guò)編項(xiàng)目、炒概念，頻繁從資本市場(chǎng)募資，并將資金變相投入理財(cái)產(chǎn)品等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。二是部分具有較高融資約束的民企和中小企業(yè)，受融資貴、融資難影響，將提高對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期、降低實(shí)業(yè)投資偏好，出于“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”或者“投機(jī)性”動(dòng)機(jī)，相對(duì)增加金融產(chǎn)品的持有。

2.金融監(jiān)管相對(duì)滯后，助推企業(yè)資金脫實(shí)向虛。2010年以來(lái)，我國(guó)金融創(chuàng)新呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢(shì)，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管的模式下，創(chuàng)新與監(jiān)管呈現(xiàn)出了一定程度上的不適應(yīng)與不匹配，一些重點(diǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)了大量金融亂象。以商業(yè)銀行為例，出于減少資本占用、規(guī)避監(jiān)管要求、獲取最大化利潤(rùn)等目的，一些銀行通過(guò)同業(yè)理財(cái)、委托貸款、信托貸款等方式推動(dòng)了資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張，大量資金違規(guī)流向了房地產(chǎn)、政府融資平臺(tái)、股市等，不僅擠壓了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資空間，還導(dǎo)致了資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的鏈條被人為拉長(zhǎng)，加劇了中小民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的困境。與此同時(shí)，金融體系資金的脫實(shí)向虛助推了資本市場(chǎng)的虛假繁榮，加大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)收益率的倒掛。在此背景下，企業(yè)出于“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”或者“投機(jī)性”動(dòng)機(jī)的金融化行為有所增加，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一定程度的脫實(shí)向虛。2017年以來(lái)，通過(guò)加大監(jiān)管力度、改善監(jiān)管效率，我國(guó)金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率有所提升，企業(yè)金融化行為一定程度上得到了遏制。

（三）企業(yè)層面

企業(yè)作為微觀決策主體，其金融化資產(chǎn)的投資決策除了與宏觀層面經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變革、金融體系層面資金供給效率等相關(guān)外，還與其內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)導(dǎo)向、管理層自利動(dòng)機(jī)，以及企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有直接關(guān)系。

1.企業(yè)短期利潤(rùn)最大化導(dǎo)向增加了企業(yè)脫實(shí)向虛風(fēng)險(xiǎn)。馬克思平均利潤(rùn)率趨向下降的規(guī)律表明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平均利潤(rùn)率在長(zhǎng)期中隨著資本積累而趨于下降，具有客觀必然性。要打破這一規(guī)律，離不開(kāi)技術(shù)創(chuàng)新。長(zhǎng)期以來(lái)，受益于改革開(kāi)放以來(lái)的制度紅利、人口紅利及政策紅利等，我國(guó)一些企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段熱衷于賺“熱錢”和“快錢”，相對(duì)忽略技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入中高速階段后，在實(shí)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、利潤(rùn)下滑、創(chuàng)新成本較高的背景下，部分企業(yè)為追求短期盈利目標(biāo)，在制定投資策略時(shí)偏向增加易于在短期內(nèi)獲利的金融資產(chǎn)而非投資實(shí)體產(chǎn)業(yè)。

2.管理層機(jī)會(huì)主義自利動(dòng)機(jī)增加了金融資產(chǎn)投資偏好。所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離是現(xiàn)代公司經(jīng)營(yíng)的一個(gè)特點(diǎn)，信息不對(duì)稱下的委托—代理問(wèn)題為管理層實(shí)施機(jī)會(huì)主義創(chuàng)造了客觀條件。對(duì)于管理層而言，相比周期長(zhǎng)、流動(dòng)性差的固定資產(chǎn)和研發(fā)項(xiàng)目等長(zhǎng)期價(jià)值投資，金融資產(chǎn)具有較強(qiáng)流動(dòng)性，以及價(jià)值的頻繁波動(dòng)有助于進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)和粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)困難，以及面臨著較大業(yè)績(jī)考核壓力的背景下，管理層出于降低業(yè)績(jī)波動(dòng)、維護(hù)職業(yè)聲譽(yù)等自身利益最大化動(dòng)機(jī)，具有較強(qiáng)的金融資產(chǎn)投資意愿，從而助推了企業(yè)金融資產(chǎn)的持有。從我國(guó)上市公司看，一些民企和中小企業(yè)因公司治理不規(guī)范，委托—代理問(wèn)題更加突出，管理層自利動(dòng)機(jī)下資金脫實(shí)向虛現(xiàn)象嚴(yán)重，其金融化程度遠(yuǎn)高于國(guó)企和大企業(yè)。

3.市場(chǎng)非對(duì)稱競(jìng)爭(zhēng)格局助推了部分民營(yíng)和中小企業(yè)金融化。由于歷史、體制機(jī)制等原因，長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)有企業(yè)在煤炭、鋼鐵、石油、有色金屬等行業(yè)處于壟斷地位，而這些行業(yè)通常位于產(chǎn)業(yè)鏈中上游，處于下游的工業(yè)企業(yè)則大多為中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。面對(duì)中上游行業(yè)產(chǎn)品提價(jià)時(shí)，下游企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下通常不僅難以依靠提價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)成本，甚至不得不犧牲利潤(rùn)來(lái)維持已有的市場(chǎng)份額，抑或退出市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)受上游大宗商品連續(xù)漲價(jià)的影響，國(guó)企利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于民企。以2022年一季度為例，國(guó)企和私營(yíng)企業(yè)的利潤(rùn)總額同比增速分別為19.5%和3.2%，兩者差距明顯。此外，許多民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，還面臨著政策的“旋轉(zhuǎn)門”“玻璃門”和“彈簧門”，存在著較高的制度性交易成本。在難以與國(guó)有企業(yè)和大企業(yè)展開(kāi)公平公正競(jìng)爭(zhēng)的情況下，部分民企和中小微企業(yè)投資回報(bào)空間持續(xù)壓縮，助推了企業(yè)增加金融資產(chǎn)持有的投資替代動(dòng)機(jī)。

三、實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響

企業(yè)適度金融化通常被認(rèn)為有以下三方面的好處：一是有利于緩解企業(yè)可能的財(cái)務(wù)困境。在缺少合適的生產(chǎn)投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)通過(guò)將盈余資金投資于流動(dòng)性較強(qiáng)的金融資產(chǎn)，不僅可以增加收益，也可以幫助企業(yè)在未來(lái)面臨可能的融資約束時(shí)，快速賣出金融資產(chǎn)以獲得流動(dòng)性（馬紅和王永嘉，2019）。二是有助于分散企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中常常面臨匯率、利率等波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以及原材料采購(gòu)等價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，合理地持有期貨、期權(quán)及遠(yuǎn)期合約等金融工具可以幫助企業(yè)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖相關(guān)價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的不利影響。二是有利于緩解市場(chǎng)的資源錯(cuò)配。企業(yè)金融化行為通過(guò)市場(chǎng)的投融資機(jī)制推動(dòng)了資金從低效率企業(yè)流向高效率企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了金融資源的再配置，從而有助于提高經(jīng)濟(jì)整體效率。

然而，企業(yè)過(guò)度持有金融資產(chǎn)則不利于其長(zhǎng)期價(jià)值及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升。盡管當(dāng)前針對(duì)企業(yè)是否過(guò)度金融化的問(wèn)題尚缺乏統(tǒng)一的判斷標(biāo)準(zhǔn)，但大量來(lái)自學(xué)界和業(yè)界的證據(jù)表明，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)總體上存在著過(guò)度金融化行為，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響更為突出。從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的視角看，在百年未有之大變局下，企業(yè)過(guò)度金融化不僅影響我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展，也有違當(dāng)前高質(zhì)量發(fā)展的本質(zhì)。

（一）不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性

經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要前提是穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展，不能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的大起大落。一方面，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各個(gè)產(chǎn)業(yè)部門相比，金融體系的周期性波動(dòng)更為顯著。金融體系在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的核心和中樞地位決定了其具有的順周期性特征極易將波動(dòng)傳導(dǎo)并最終放大至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。企業(yè)過(guò)度金融化將導(dǎo)致大量資本流入金融體系，使金融陷入自我膨脹的循環(huán)和資金空轉(zhuǎn)，埋下系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患，最終危害實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行。20世紀(jì)80年代以來(lái)，拉美債務(wù)危機(jī)、亞洲金融危機(jī)及美國(guó)金融危機(jī)等歷次危機(jī)的爆發(fā)表明，當(dāng)金融體系的資金運(yùn)行一旦脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入自我循環(huán)，金融泡沫和經(jīng)濟(jì)危機(jī)將難以避免。

另一方面，企業(yè)過(guò)度金融化將影響宏觀調(diào)控效果，削弱貨幣政策和財(cái)政政策的有效性。宏觀調(diào)控是克服市場(chǎng)失靈、應(yīng)對(duì)社會(huì)化大生產(chǎn)和協(xié)調(diào)各種利益，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)均衡和可持續(xù)發(fā)展的重要手段。企業(yè)過(guò)度金融化將使得貨幣政策、財(cái)政政策下支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金難以真正流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。比如，近年來(lái)為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、降低企業(yè)融資成本，我國(guó)實(shí)施了逆周期的貨幣政策，推動(dòng)了信貸資金成本的下降，在企業(yè)過(guò)度金融化的情況下，一些信貸資金違規(guī)流入了樓市和股市，助推了金融市場(chǎng)泡沫，降低了貨幣政策的有效性。

（二）不利于現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的構(gòu)建

構(gòu)建實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系是“十四五”規(guī)劃的重要內(nèi)容，發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的核心和著力點(diǎn)在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向看，加快推進(jìn)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)，依靠的是實(shí)體企業(yè)尤其是制造業(yè)通過(guò)不斷加大技術(shù)創(chuàng)新、質(zhì)量管理、品牌建設(shè)等投入，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)的培育壯大。企業(yè)過(guò)度金融化將導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的“擠出效應(yīng)”，難以對(duì)形成產(chǎn)業(yè)布局合理、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、效益提升的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系形成有效支撐。

從推動(dòng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展的核心要素看，創(chuàng)新是提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工和價(jià)值鏈中仍處于中低端位置，經(jīng)濟(jì)體量大而不強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)門類多而不優(yōu)的特征較為明顯。一方面，企業(yè)過(guò)度金融化將使得企業(yè)過(guò)于依賴投資期限靈活、流動(dòng)性強(qiáng)的金融市場(chǎng)投資收益，弱化對(duì)具有投資期限長(zhǎng)、不確定性高的創(chuàng)新性技術(shù)的研發(fā)投入激勵(lì)，在長(zhǎng)期中不利于企業(yè)價(jià)值提升。另一方面，引導(dǎo)人才流入制造業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)是構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的關(guān)鍵，也是增強(qiáng)實(shí)體企業(yè)自主創(chuàng)新能力的基礎(chǔ)。實(shí)體企業(yè)過(guò)度金融化容易助推金融市場(chǎng)虛假繁榮，吸引大量人才向金融行業(yè)集中。在虛擬經(jīng)濟(jì)熱于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下，近年來(lái)我國(guó)人才配置同樣出現(xiàn)了一定的程度的“脫實(shí)向虛”傾向，阻礙了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的進(jìn)一步提升（王啟超等，2020）。

（三）不利于共同富裕目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)

推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，歸根到底是要實(shí)現(xiàn)全體人民共同富裕。共同富裕離不開(kāi)生產(chǎn)力發(fā)展和公平公正的財(cái)富分配機(jī)制，企業(yè)作為生產(chǎn)和初次分配的主體，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、勞動(dòng)者收入份額提升、縮小社會(huì)財(cái)富差距的重要力量。尤其是實(shí)體企業(yè)中的工業(yè)企業(yè)具有上下游產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、生產(chǎn)性投資乘數(shù)效應(yīng)明顯、就業(yè)帶動(dòng)力強(qiáng)的特點(diǎn)，易于形成“投資——就業(yè)拉動(dòng)——產(chǎn)出增長(zhǎng)——?jiǎng)趧?dòng)者工資水平、消費(fèi)能力上升”的正反饋機(jī)制。當(dāng)實(shí)體企業(yè)過(guò)度金融化后，不僅導(dǎo)致生產(chǎn)力、勞動(dòng)收入水平難以有效提升，還將導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富進(jìn)一步向金融部門集聚、勞動(dòng)者報(bào)酬在收入分配中占有的份額下降、貧富差距拉大等一系列問(wèn)題。

以美國(guó)為例，20世紀(jì)70年代以來(lái)，企業(yè)過(guò)度金融化造成了美國(guó)實(shí)體部門就業(yè)人口不斷萎縮，大量剩余勞動(dòng)力被推向除金融之外、收益較低的服務(wù)部門，勞動(dòng)者工資性收入在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的占比明顯下降。從我國(guó)來(lái)看，企業(yè)過(guò)度金融化同樣會(huì)拉大實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的收入差距。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年我國(guó)城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位金融業(yè)人均工資是制造業(yè)的1.7倍，高于美國(guó)同期水平（1.6倍）。而房地產(chǎn)業(yè)即使在近幾年發(fā)展受到嚴(yán)格監(jiān)管的情況下，其行業(yè)平均工資也高于制造業(yè)平均水平約3個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融、房地產(chǎn)行業(yè)之間的收入差距反映了初次分配中收入向資本而不是勞動(dòng)要素傾斜。因此，從長(zhǎng)期看企業(yè)過(guò)度金融化將不利于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與共同富裕目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

四、實(shí)體企業(yè)金融化治理的西方實(shí)踐

（一）西方實(shí)踐：基于美國(guó)和德國(guó)的分析

20世紀(jì)80年代以來(lái)，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化背景下產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、資本的快速流動(dòng)，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了不同程度的產(chǎn)業(yè)空心化和實(shí)體企業(yè)金融化趨勢(shì)，對(duì)本國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展產(chǎn)生了重要影響。值得關(guān)注的是，西方發(fā)達(dá)國(guó)家中美國(guó)和德國(guó)的實(shí)體企業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出了截然不同的模式，形成了企業(yè)過(guò)度金融化與逆金融化的鮮明對(duì)比。

1.美國(guó)實(shí)踐。1971年布雷頓森林體系解體后，美元與黃金脫鉤，在缺少外在約束與內(nèi)在自律的情況下，美元發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)大。伴隨著寬松的貨幣環(huán)境、監(jiān)管放松、金融工具創(chuàng)新，以及影子銀行快速興起，美國(guó)金融業(yè)迎來(lái)了蓬勃發(fā)展。在新自由主義興起、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的背景下，金融市場(chǎng)的高收益使得非金融企業(yè)越來(lái)越多地通過(guò)設(shè)立金融機(jī)構(gòu)，間接或者直接參與金融活動(dòng)，以尋求資本快速增值（祝得彬，2019）。金融業(yè)快速發(fā)展也重塑了企業(yè)公司治理，隨著機(jī)構(gòu)投資者增多，以及越來(lái)越多地通過(guò)股票、債券等有價(jià)證券持有企業(yè)資本的一部分，在股權(quán)、期權(quán)等激勵(lì)措施下職業(yè)經(jīng)理人和股東形成了利益共同體，在以股東價(jià)值最大化為導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)及其導(dǎo)致的分紅與回購(gòu)壓力下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向“縮小規(guī)模和利益分配”，加大了對(duì)周期短、來(lái)錢快的金融業(yè)務(wù)的投資（孫喜，2017），而不再是推動(dòng)技術(shù)升級(jí)以提高企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，金融危機(jī)前美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的30多倍，制造業(yè)產(chǎn)值占GDP比重則從1980年的20%下降至2007年的12.8%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡最終導(dǎo)致美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)，并帶來(lái)了貧富差距進(jìn)一步擴(kuò)大、失業(yè)率攀升、經(jīng)濟(jì)停滯不前等問(wèn)題。2008年以來(lái)，為振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)、抑制實(shí)體企業(yè)過(guò)度金融化，美國(guó)政府從產(chǎn)業(yè)政策、金融監(jiān)管、財(cái)政稅收等多個(gè)角度出臺(tái)了一系列舉措，具體而言包括以下幾個(gè)方面：

一是加強(qiáng)政策的頂層設(shè)計(jì)。面對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的日益空心化，美國(guó)提出了“再工業(yè)化戰(zhàn)略”。美國(guó)先后出臺(tái)了《2009年美國(guó)復(fù)蘇與再投資法案》《2010年美國(guó)制造業(yè)振興法案》《美國(guó)創(chuàng)新戰(zhàn)略：推動(dòng)可持續(xù)增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展》《2017年減稅和就業(yè)法案》等（李俊江，2015），推動(dòng)制造業(yè)回流美國(guó)。

二是改革金融監(jiān)管體系。2010年出臺(tái)了《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》，并成立了以金融穩(wěn)定委員會(huì)和消費(fèi)者保護(hù)局為代表的新監(jiān)管機(jī)構(gòu)，全面加強(qiáng)了對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)及影子銀行業(yè)務(wù)體系的監(jiān)管。特朗普上任后，加強(qiáng)金融監(jiān)管的政策有所動(dòng)搖。

三是注重對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域創(chuàng)新活動(dòng)的支持，通過(guò)政府直接資助企業(yè)早期研究與開(kāi)發(fā)投資、建立世界級(jí)實(shí)驗(yàn)室和研發(fā)設(shè)施、加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等創(chuàng)新友好政策，推動(dòng)實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

四是將“中小企業(yè)”視為再工業(yè)化的中堅(jiān)力量，通過(guò)稅收、貿(mào)易保護(hù)、勞動(dòng)技能人才教育與培訓(xùn)、貿(mào)易融資支持等舉措，加大對(duì)中小企業(yè)扶持。

通過(guò)上述舉措，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇，制造業(yè)增加值呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是在一些高精尖領(lǐng)域（劉戒驕，2020）。根據(jù)《2021世界先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展指數(shù)》，美國(guó)在“產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)、技術(shù)先進(jìn)、模式創(chuàng)新性”方面綜合實(shí)力位居世界第一。但受內(nèi)部分裂日益嚴(yán)重、壟斷資本干預(yù)政府決策等因素影響，美國(guó)的政治和經(jīng)濟(jì)制度均出現(xiàn)了一定程度的失靈，導(dǎo)致一些支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策有所扭曲，加大了財(cái)富向精英階層和富人階層極化的趨勢(shì)，再工業(yè)化戰(zhàn)略下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程緩慢。如圖3所示，從1980年至今，美國(guó)工業(yè)增加值占GDP比重持續(xù)下降、金融業(yè)增加值占GDP比重持續(xù)上升的趨勢(shì)并未得到根本扭轉(zhuǎn)，企業(yè)金融化趨勢(shì)仍在繼續(xù)。

2.德國(guó)實(shí)踐。盡管20世紀(jì)80年代以來(lái)，經(jīng)濟(jì)金融化成為了全球經(jīng)濟(jì)體的普遍趨勢(shì)，但作為西方發(fā)達(dá)國(guó)家代表的德國(guó)卻置身于金融化浪潮之外，并進(jìn)一步鞏固了其工業(yè)強(qiáng)國(guó)的地位。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，德國(guó)工業(yè)增加值占GDP比重?cái)?shù)近二十年來(lái)一直維持在24%至28%之間，2020年末為26.53%，金融業(yè)增加值占GDP比重則從2000年以來(lái)的最高值5.04%下降至2020年的3.34%，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出典型的“小金融、大實(shí)體”格局（如圖4所示）。中小企業(yè)構(gòu)成了德國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生力軍，食利性收入占企業(yè)總收入之比長(zhǎng)期在1%左右，相比之下美國(guó)則長(zhǎng)期維持在5%以上（張曉樸等，2021）。

德國(guó)之所以能夠有效避免實(shí)體企業(yè)過(guò)度金融化，至少與以下四方面因素有關(guān)：一是穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展環(huán)境。受益于歐元區(qū)的發(fā)展紅利、穩(wěn)健的貨幣政策、發(fā)達(dá)的住房租賃市場(chǎng)及審慎性的住房金融市場(chǎng)，德國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。據(jù)統(tǒng)計(jì)，德國(guó)非金融企業(yè)凈資產(chǎn)收益率在2005—2018年間的平均凈資產(chǎn)收益率至少高于銀行業(yè)10個(gè)百分點(diǎn)，且波動(dòng)幅度低于后者。穩(wěn)定且占優(yōu)的報(bào)酬結(jié)構(gòu)促進(jìn)了人才、資金等生產(chǎn)要素向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傾斜，降低了企業(yè)金融化傾向。二是堅(jiān)持“工業(yè)立國(guó)”導(dǎo)向，長(zhǎng)期以來(lái)大力扶持中小企業(yè)。比如《德國(guó)發(fā)展報(bào)告（2020）》指出，在“工業(yè)4.0”背景下，德國(guó)政府將中小企業(yè)促進(jìn)政策和創(chuàng)新政策相結(jié)合，通過(guò)投資補(bǔ)貼和減稅、建立中小企業(yè)資質(zhì)評(píng)估平臺(tái)、發(fā)揮政府資金的杠桿作用等系列舉措，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新水平提升和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。三是高效率的融資體系。以商業(yè)銀行、公共儲(chǔ)蓄銀行、信用社為支柱的銀行融資體系下，非利潤(rùn)最大化導(dǎo)向的銀行占據(jù)主導(dǎo)地位。中長(zhǎng)期貸款占比較高，企業(yè)與銀行間形成了穩(wěn)定深度的合作關(guān)系，降低了銀行“雨天收傘”的概率。四是優(yōu)良的企業(yè)文化。受傳統(tǒng)文化影響，德國(guó)企業(yè)逐步形成了不追求過(guò)度擴(kuò)張、以內(nèi)源性融資為主、重視研究和創(chuàng)新、追求產(chǎn)品卓越品質(zhì)的企業(yè)文化。

上述因素相互作用促進(jìn)了德國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融服務(wù)之間的良性循環(huán)，降低了非金融企業(yè)脫實(shí)向虛傾向，推動(dòng)了德國(guó)工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力長(zhǎng)期位于世界第一梯隊(duì)。實(shí)體企業(yè)聚焦主業(yè)、穩(wěn)步發(fā)展的特點(diǎn)奠定了德國(guó)穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，不僅幫助德國(guó)成功抵御了2008年國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，在歐元區(qū)中率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁反彈，也使得德國(guó)在新冠肺炎疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)韌性。受新冠肺炎疫情影響，2020年德國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了全球金融危機(jī)以來(lái)十多年的增長(zhǎng)后，首次陷入衰退，但良好的經(jīng)濟(jì)韌性促進(jìn)了德國(guó)經(jīng)濟(jì)隨后的快速反彈（陳立兵，2021）。德國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年德國(guó)GDP同比增速?gòu)?020年的-4.9%回升至2.7%，失業(yè)率從2020年的3.6%降至3.3%，就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)出雙回升態(tài)勢(shì)。

（二）對(duì)我國(guó)的啟示

實(shí)體企業(yè)金融化是一國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、政策環(huán)境、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、企業(yè)治理水平等多種因素疊加影響的結(jié)果。盡管國(guó)情不同，但在近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱、金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)多發(fā)、各種結(jié)構(gòu)性矛盾突出等多重考驗(yàn)下，美、德兩國(guó)企業(yè)金融化的治理實(shí)踐仍對(duì)防范企業(yè)過(guò)度金融化、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要啟示。

一是要處理好實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)進(jìn)程中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門和虛擬經(jīng)濟(jì)部門隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升而逐步擴(kuò)大是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀規(guī)律。美、德兩國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須依附并服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一旦脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，陷入自我發(fā)展、自我循環(huán)的運(yùn)轉(zhuǎn)體系中，將帶來(lái)資源、人才等生產(chǎn)要素在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)部門的配置失調(diào)，導(dǎo)致一國(guó)發(fā)展陷入經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)和產(chǎn)業(yè)空心化的泥沼。反之，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)互利共生將有助于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)健性和可持續(xù)性。近年來(lái)，我國(guó)宏觀杠桿率高企、金融體系潛在風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)、實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，一定程度上正是兩者失衡的表現(xiàn)。習(xí)近平總書記曾指出，一個(gè)國(guó)家一定要有正確的戰(zhàn)略選擇,我國(guó)是個(gè)大國(guó),必須發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì),不斷推進(jìn)工業(yè)現(xiàn)代化、提高制造業(yè)水平,不能脫實(shí)向虛。因此，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵在于以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為著力點(diǎn)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。

二是要處理好供給側(cè)與需求側(cè)的關(guān)系。治理企業(yè)過(guò)度金融化的根本在于提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)投資回報(bào)率，而投資回報(bào)率很大程度上與產(chǎn)品的供給需求是否能實(shí)現(xiàn)有效匹配相關(guān)。當(dāng)前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率不高部分是由于低端供給過(guò)剩、高端供給不足，尚不能滿足人民對(duì)美好生活的向往所導(dǎo)致。在以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的新發(fā)展格局下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量供給、提升投資回報(bào)率，必須緊緊依靠創(chuàng)新。當(dāng)前創(chuàng)新已成為了各國(guó)搶占未來(lái)經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)的關(guān)鍵依托，無(wú)論是美國(guó)還是德國(guó)都將創(chuàng)新放在發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的突出位置，高度重視對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的支持。對(duì)于中國(guó)而言，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)不僅是推動(dòng)企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升、提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率的關(guān)鍵，也是增加居民收入、創(chuàng)造更大需求空間的動(dòng)力源泉。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，要緊緊依靠創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，并形成對(duì)需求牽引和匹配的內(nèi)生動(dòng)力。

三是要處理好有效市場(chǎng)和有為政府的關(guān)系。美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的教訓(xùn)表明，在新自由主義下如果放任市場(chǎng)的自由發(fā)展，將會(huì)衍生出企業(yè)過(guò)度金融化、貧富差距擴(kuò)大、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)扭曲、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)阻滯等系列問(wèn)題。一個(gè)健康的經(jīng)濟(jì)體，既需要充分發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)資源的配置作用，也需要政府采取緩解市場(chǎng)失靈、減少市場(chǎng)信息不對(duì)稱、調(diào)節(jié)收入分配、推進(jìn)生態(tài)環(huán)境保護(hù)等系列舉措，通過(guò)市場(chǎng)“無(wú)形之手”與政府“有形之手”的協(xié)調(diào)配合，共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率提升。近年來(lái)，美國(guó)和德國(guó)推動(dòng)實(shí)體企業(yè)發(fā)展的舉措和成效反映了處理好兩者關(guān)系的重要性。應(yīng)認(rèn)識(shí)到，改革開(kāi)放四十年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所取得的重大突破和成果，正是高度重視政府與市場(chǎng)作用的結(jié)果。新發(fā)展階段下，要推動(dòng)實(shí)體企業(yè)脫虛向?qū)?、避免過(guò)度金融化，仍需要厘清當(dāng)前可能制約實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)新研發(fā)的一些體制機(jī)制障礙，促使市場(chǎng)在資源配置中更好地起決定性作用，以及更好地發(fā)揮政府作用。

五、防范我國(guó)實(shí)體企業(yè)過(guò)度金融化的對(duì)策

從2017年防范資金“脫實(shí)向虛”首次被寫入政府工作報(bào)告，到習(xí)近平總書記在不同場(chǎng)合多次就實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出重要指示，無(wú)不彰顯了防范實(shí)體企業(yè)過(guò)度金融化的重要性。近年來(lái)，我國(guó)以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，積極推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在激發(fā)企業(yè)主體活力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面取得了一定成效。但應(yīng)當(dāng)看到的是，在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力下，部分企業(yè)“脫實(shí)向虛”傾向并未得到徹底扭轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一般規(guī)律表明，防范實(shí)體企業(yè)過(guò)度金融化的根本在于提高實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)回報(bào)率，促進(jìn)資金、人才等生產(chǎn)要素向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜。在當(dāng)前復(fù)雜嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率、促進(jìn)企業(yè)聚焦生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主業(yè)，需要實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)環(huán)境、生產(chǎn)效率、生產(chǎn)方式等方面的深刻變革，離不開(kāi)政府、市場(chǎng)和企業(yè)等各方主體的共同努力。

（一）構(gòu)建新型政商關(guān)系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的營(yíng)商環(huán)境

構(gòu)建新型政商關(guān)系的本質(zhì)是進(jìn)一步厘清政府與市場(chǎng)邊界，通過(guò)推動(dòng)政府有所為與有所不為，形成“親”“清”的政治商業(yè)生態(tài)環(huán)境，營(yíng)造全社會(huì)尊重和激勵(lì)企業(yè)家干事創(chuàng)業(yè)良好氛圍，大力弘揚(yáng)企業(yè)家精神，激發(fā)企業(yè)家干事創(chuàng)業(yè)的熱情。一是要推動(dòng)地方政府靠前為企業(yè)服務(wù)，了解實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的難點(diǎn)、痛點(diǎn)與堵點(diǎn)，加大財(cái)政金融幫扶政策的協(xié)調(diào)配合與宣講解讀，協(xié)助企業(yè)解決經(jīng)營(yíng)中的實(shí)際困難。此外，要通過(guò)簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)，進(jìn)一步提高為企業(yè)服務(wù)的效率。二是要推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的各種隱性成本下降。加快推動(dòng)“高效規(guī)范”“公平競(jìng)爭(zhēng)”“充分開(kāi)放”的全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建立，破除阻礙企業(yè)跨區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)和生產(chǎn)要素流動(dòng)的各種障礙，降低生產(chǎn)要素和商品流通的市場(chǎng)交易成本。清理規(guī)范各類涉企收費(fèi)，完善交通、通信等硬基礎(chǔ)設(shè)施和法律、標(biāo)準(zhǔn)等軟基礎(chǔ)設(shè)施，推動(dòng)企業(yè)用地、用電、用網(wǎng)和物流等成本降低，提振企業(yè)的投資熱情。

（二）加大對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的引導(dǎo)支持，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

創(chuàng)新是增強(qiáng)實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)效率、提高投資回報(bào)率的關(guān)鍵所在，但其具有的“高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期”特征決定了企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)具有較高成本，并需要在長(zhǎng)短期利益之間進(jìn)行取舍。推動(dòng)實(shí)體企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新升級(jí)，需要更好地發(fā)揮政府的引導(dǎo)和支持作用。一是加強(qiáng)創(chuàng)新政策與制度完善。一方面，通過(guò)進(jìn)一步加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、信用體系建設(shè)、政府采購(gòu)相關(guān)的政策法規(guī)建設(shè)，為企業(yè)創(chuàng)新提供重要保障。另一方面，人才是創(chuàng)新的核心要素，通過(guò)完善科技人才發(fā)現(xiàn)、培養(yǎng)、激勵(lì)機(jī)制，深化科研項(xiàng)目管理、科研組織形式與科研結(jié)果評(píng)價(jià)、轉(zhuǎn)讓等體制機(jī)制改革，實(shí)施人才優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，為企業(yè)創(chuàng)新提供重要的人才支撐。

二是充分發(fā)揮政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、減稅降費(fèi)、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金等舉措對(duì)創(chuàng)新的引導(dǎo)作用。通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等舉措，發(fā)揮財(cái)政資金對(duì)社會(huì)資本的撬動(dòng)和杠桿作用，引導(dǎo)社會(huì)資金流向初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期企業(yè)，解決科創(chuàng)企業(yè)因輕資產(chǎn)特征導(dǎo)致的融資難題。同時(shí)，通過(guò)加大研發(fā)費(fèi)用計(jì)稅扣除力度、設(shè)備投資和升級(jí)的政府補(bǔ)貼力度，以及為科創(chuàng)企業(yè)提供財(cái)政貼息等，降低企業(yè)創(chuàng)新升級(jí)成本，增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力。

三是加快形成一批具有公益屬性的創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施。針對(duì)當(dāng)前我國(guó)企業(yè)基礎(chǔ)創(chuàng)新能力不足、創(chuàng)新資源支撐不夠、創(chuàng)新投入成本較高等問(wèn)題，通過(guò)加大統(tǒng)籌國(guó)家、區(qū)域、產(chǎn)業(yè)等各方資源，推動(dòng)建成以國(guó)家級(jí)實(shí)驗(yàn)室、科研中心及數(shù)據(jù)中心等多方共建共享的開(kāi)放式技術(shù)研發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施，以及科技企業(yè)孵化器、眾創(chuàng)空間、知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)等創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)服務(wù)設(shè)施，為助力企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供重要支撐。

（三）推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率

黨的十九大提出，要通過(guò)深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。落實(shí)好這一要求，需要進(jìn)一步推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，暢通金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的渠道，將更多資金配置到產(chǎn)業(yè)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域，減少企業(yè)因融資難、融資貴而產(chǎn)生的預(yù)防性和投機(jī)性金融化動(dòng)機(jī)。一是要提高直接融資比重，建立多層次的普惠、科創(chuàng)、綠色金融融合發(fā)展的融資服務(wù)體系。通過(guò)完善注冊(cè)制、并購(gòu)重組、再上市、常態(tài)化退市等制度，形成功能互補(bǔ)、有機(jī)聯(lián)系的多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)企業(yè)綜合運(yùn)用股權(quán)、債權(quán)等多種直接融資方式，提高資金的綜合籌措能力。二是要運(yùn)用科技手段為企業(yè)的融資服務(wù)賦能。比如通過(guò)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等數(shù)字科技手段發(fā)展供應(yīng)鏈金融，通過(guò)圍繞核心企業(yè)全方位獲取上下游企業(yè)的各類信息，解決因信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)較高問(wèn)題，為供應(yīng)鏈中的中小微企業(yè)提供高效、低成本、風(fēng)險(xiǎn)可控的融資服務(wù)，提高其融資服務(wù)的覆蓋率、可得性和資金匹配效率。三是要進(jìn)一步發(fā)揮開(kāi)發(fā)性、政策性金融服務(wù)作用，突出其不以盈利為目的的經(jīng)營(yíng)特征，持續(xù)提升對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱領(lǐng)域的支持力度。

（四）加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域監(jiān)管，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航

推動(dòng)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)、改善資源配置效率，離不開(kāi)對(duì)金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)這兩大關(guān)鍵領(lǐng)域的有效監(jiān)管。需要進(jìn)一步完善以“一行兩會(huì)”為支柱的現(xiàn)代金融監(jiān)管架構(gòu)，加強(qiáng)區(qū)域間、部門間的監(jiān)管協(xié)調(diào)，構(gòu)建規(guī)則一致、監(jiān)管相容、協(xié)調(diào)有序、全方位的監(jiān)管格局。一方面，要繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)行為的穿透式監(jiān)管，加大對(duì)資金空轉(zhuǎn)、違規(guī)流向房地產(chǎn)、股市、地方政府融資平臺(tái)等行為的識(shí)別與處罰力度，嚴(yán)禁金融機(jī)構(gòu)利用各種嵌套交易拉長(zhǎng)業(yè)務(wù)鏈條、模糊業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)的行為。持續(xù)推動(dòng)中小銀行等金融機(jī)構(gòu)完善公司治理，確保金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。另一方面，要加強(qiáng)對(duì)股市、債市，以及投資性房地產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)管，強(qiáng)化資本市場(chǎng)的規(guī)范化、法制化建設(shè)，繼續(xù)推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)向居住屬性回歸，防止資本市場(chǎng)的虛假繁榮、資本無(wú)序擴(kuò)張，以及通過(guò)炒作等獲得超額利潤(rùn)等情況，提升企業(yè)投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿。

（五）發(fā)揮國(guó)有企業(yè)的支撐引領(lǐng)作用，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)共同發(fā)展

國(guó)有企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，理應(yīng)在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫虛向?qū)崱⒋龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮戰(zhàn)略支撐與引領(lǐng)作用。一方面，應(yīng)持續(xù)推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革。推動(dòng)處于上游基礎(chǔ)性行業(yè)（如水、電、天然氣、石油）的國(guó)企通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部治理、降低經(jīng)營(yíng)成本、改善經(jīng)營(yíng)效率，降低產(chǎn)品定價(jià)，推動(dòng)中下游企業(yè)的原材料采購(gòu)成本下降。同時(shí)，從戰(zhàn)略上調(diào)整和優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局，逐步放開(kāi)能源、鐵路、電信、公用事業(yè)等行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)市場(chǎng)化改革，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、審批許可、招投標(biāo)等方面創(chuàng)造公平公正的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，擴(kuò)大民企的投資空間與盈利前景。另一方面，要充分發(fā)揮國(guó)企在推動(dòng)科技創(chuàng)新上的引領(lǐng)作用。通過(guò)加強(qiáng)國(guó)有資本管理，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)進(jìn)一步聚焦主業(yè)，圍繞國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)和發(fā)展導(dǎo)向，在集成電路、航空航天、生物醫(yī)藥、先進(jìn)電力、工程機(jī)械等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，通過(guò)科技創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)高端化、智能化和綠色化發(fā)展。以產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)合作為依托，推動(dòng)國(guó)企與民企在關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、高端人才引進(jìn)、科研成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用等方面協(xié)同創(chuàng)新，共同提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈水平。

（六）持續(xù)深化對(duì)外開(kāi)放水平，推動(dòng)更多企業(yè)“走出去”

實(shí)施高水平對(duì)外開(kāi)放，促進(jìn)更多企業(yè)“走出去”，既是我國(guó)應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)格局調(diào)整、實(shí)現(xiàn)雙循環(huán)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)之需，也是拓寬企業(yè)投資空間、培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的重要途徑，對(duì)于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫虛向?qū)崱?shí)現(xiàn)更高水平的供需動(dòng)態(tài)平衡具有重要意義。一方面，高水平對(duì)外開(kāi)放意味著更廣闊的生產(chǎn)要素市場(chǎng)與產(chǎn)品需求市場(chǎng)，企業(yè)可以通過(guò)“走出去”，利用更為廉價(jià)的海外勞動(dòng)力和原材料，以及廣闊的需求市場(chǎng)，推動(dòng)生產(chǎn)成本下降、利潤(rùn)增長(zhǎng)。另一方面，通過(guò)深化對(duì)外開(kāi)放、推動(dòng)企業(yè)走出去，有利于企業(yè)更好地參與國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與合作，推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)模式、治理模式與經(jīng)營(yíng)模式變革，提升企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈中的位置。為此，一是要發(fā)揮政府的統(tǒng)籌作用，加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)和布局。面對(duì)當(dāng)前大國(guó)地緣政治博弈、貿(mào)易投資保護(hù)主義抬頭、國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則調(diào)整等風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)充分發(fā)揮政府在資源和信息統(tǒng)籌等方面的優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)與相關(guān)國(guó)家溝通協(xié)調(diào)，推動(dòng)企業(yè)在跨境資金流動(dòng)、信貸支持等方面的投融資便利化，為企業(yè)“走出去”提供風(fēng)向標(biāo)。二是要推動(dòng)各項(xiàng)組織和平臺(tái)建設(shè)，為企業(yè)開(kāi)拓海外市場(chǎng)提供保障。比如，加快培育面向海外市場(chǎng)的律師服務(wù)、審計(jì)、咨詢等中介服務(wù)平臺(tái)，協(xié)助企業(yè)“走出去”。同時(shí)，要充分發(fā)揮海外商會(huì)、雙邊合作產(chǎn)業(yè)園等平臺(tái)的支撐作用，推動(dòng)企業(yè)抱團(tuán)進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群在開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)、提升產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈中的集聚效應(yīng)。