摘? 要：當(dāng)匯率發(fā)生波動(dòng)時(shí)，一國政府將會利用如外匯市場干預(yù)或資本賬戶管制等措施作為外部政策工具，逆市場風(fēng)向行事，使匯率重新回到合意的匯率區(qū)間。本文圍繞外匯儲備、資本管制與實(shí)際匯率展開三個(gè)方面的文獻(xiàn)梳理，以期政策工具與實(shí)際匯率研究提供理論參考。

關(guān)鍵詞：外匯儲備;資本管制;實(shí)際匯率

一、關(guān)于外匯儲備積累與實(shí)際匯率的文獻(xiàn)

（1）外匯儲備與外匯干預(yù)

外匯干預(yù)是指貨幣當(dāng)局在外匯市場上進(jìn)行的影響本國貨幣匯率的任何外匯買賣行為，主要有外匯儲備調(diào)整、官方借貸、央行之間進(jìn)行調(diào)撥等途徑。關(guān)于外匯儲備積累與央行外匯干預(yù)大部分均集中于外匯干預(yù)的有效性。如王愛儉和鄧?yán)铇颍?016）研究發(fā)現(xiàn)中央銀行進(jìn)行外匯干預(yù)時(shí)，采用不同的干預(yù)方式對匯率波動(dòng)程度的影響也有所不同。與之相反，如李艷麗和李辰陽（2016） 在其文章中指出央行外匯干預(yù)對匯率的影響程度不大。雖然很多學(xué)者就外匯干預(yù)的有效性從不同的角度不同的方法進(jìn)行探討，但目前學(xué)界并沒有統(tǒng)一的結(jié)論。

（2）關(guān)于外匯儲備與實(shí)際匯率的文獻(xiàn)

現(xiàn)有文獻(xiàn)中關(guān)于外匯儲備積累與實(shí)際匯率的的研究相對較豐富。從經(jīng)濟(jì)增長的角度來看，Benigno 和 Fornaro （2012）在資本不完全流動(dòng)條件下建立外匯儲備與實(shí)際匯率的定量模型，發(fā)現(xiàn)政府通過積累外匯儲備，誘導(dǎo)實(shí)際匯率貶值，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。有部分學(xué)者亦通過不同的模型方法把外匯儲備作為影響人民幣實(shí)際匯率的一個(gè)重要影響因素來考察，研究發(fā)現(xiàn)中國的外匯儲備對人民幣實(shí)際匯率有著顯著的正向效應(yīng)。但與上述學(xué)者觀點(diǎn)不同，Choi和Taylor（2017）在考慮資本管制的情況下研究發(fā)現(xiàn)，一國的資本管制越嚴(yán)格，外匯儲備與實(shí)際匯率之間的負(fù)向作用越顯著。余湄和張堃（2020）對外匯儲備、對外貿(mào)易與實(shí)際有效匯率之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究亦發(fā)現(xiàn)，外匯儲備對人民幣實(shí)際有效匯率具有顯著的負(fù)向影響?；谏鲜龅奈墨I(xiàn)分析可知，外匯儲備對實(shí)際匯率存在一定的影響，但是是正向還是負(fù)向仍舊存在著一定的分歧。

二、關(guān)于資本管制與實(shí)際匯率的文獻(xiàn)綜述

相當(dāng)一部分學(xué)者認(rèn)為資本管制會對匯率產(chǎn)生負(fù)面的影響，例如加強(qiáng)資本管制會使匯率貶值、匯率的波動(dòng)性增強(qiáng)等。Choi和Taylor（2017）利用1975-2011年的國家面板數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)一國的資本管制越嚴(yán)格，外匯儲備與實(shí)際匯率之間的負(fù)向作用越顯著。劉曉東等（2016）研究發(fā)現(xiàn)資本賬戶開放指數(shù)及貿(mào)易開放程度對均衡匯率有負(fù)效應(yīng)。

三、關(guān)于外匯儲備積累、資本賬戶管制與實(shí)際匯率的文獻(xiàn)

在現(xiàn)有研究中，有部分學(xué)者對資本管制與外匯儲備之間的交互作用與實(shí)際匯率展開研究，但相對較少研究。如Choi和Taylor（2017）對實(shí)際匯率、外匯儲備與資本管制之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，一國的資本管制越嚴(yán)格，外匯儲備與實(shí)際匯率之間的負(fù)向作用越顯著。Viral和Arvind（2018）以印度為研究對象，其研究發(fā)現(xiàn)新興市場的外匯儲備政策和資本管制政策之間是互補(bǔ)關(guān)系。余湄等（2020）通過對中國的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，從資本流動(dòng)的角度來看，資本管制對資本流動(dòng)影響較小，外匯儲備與資本管制政策之間仍存在互補(bǔ)關(guān)系。對于資本管制、外匯儲備與資本流動(dòng)之間的關(guān)系研究相對較多。如國內(nèi)學(xué)者余湄等（2020）探討了新興市場國家資本管制和外匯儲備對跨境資本流動(dòng)的影響以及聯(lián)合效用。研究表明，對于新興市場國家，增持外匯儲備有助于吸引短期資本流入，抑制資本流出。

四、結(jié)語

通過上述的文獻(xiàn)分析可知，現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于外匯儲備、資本管制與實(shí)際匯率的研究大致有以下幾類：一是控制其他變量，將外匯儲備作為影響實(shí)際匯率的一個(gè)重要因素來考察。這類文獻(xiàn)雖然說明了外匯儲備作為一個(gè)影響因素如何影響實(shí)際匯率的變動(dòng)，但是與現(xiàn)實(shí)存在的經(jīng)濟(jì)問題聯(lián)系不夠密切，考慮問題顯得略有些片面;二是通過實(shí)證手段考察外匯儲備與其他變量等多變量對實(shí)際匯率的影響，如外匯儲備、對外貿(mào)易和實(shí)際匯率等;三是考察資本管制與資本流動(dòng)之間的關(guān)系，或資本管制與其他變量如何共同作用于資本流動(dòng)。雖然亦有文獻(xiàn)對外匯儲備積累、資本管制對實(shí)際匯率的影響進(jìn)行考察但已有研究的文獻(xiàn)數(shù)量相對較少。

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[15] Viral V， Arvind K. Capital Flow Management with Multiple Instruments[J]. NBER Working Paper， 2018（3）.

作者簡介：林美麗? 性別-女出生年：1995年? 籍貫到市：浙江溫州? 民族：漢

職稱：無? 學(xué)歷：在讀碩士研究生? 研究方向：國際金融? 單位名稱： 廣東外語外貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院