金融科技對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響

摘 要：金融科技憑借其迅速的技術(shù)迭代已然覆蓋了我國(guó)市場(chǎng)的各個(gè)領(lǐng)域，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說，金融科技的重要特征便是提高了其融資的便利性。目前我國(guó)已經(jīng)成為世界最大的新興經(jīng)濟(jì)體，面臨大規(guī)模產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化的任務(wù)，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中小企業(yè)勢(shì)必是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型不可或缺的部分，金融科技創(chuàng)新是中小企業(yè)能擁有蓬勃生機(jī)的重要選擇，是現(xiàn)在企業(yè)發(fā)展的重要趨勢(shì)，也是我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的重要解決辦法，中小企業(yè)正在成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融科技創(chuàng)新的中堅(jiān)力量。本文從金融科技角度提出緩解中小企業(yè)融資約束對(duì)策建議，包括提高中小企業(yè)自我完善意識(shí)、優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)促進(jìn)中小銀行發(fā)展、加大政府政策支持、促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展、完善相關(guān)法律法規(guī)等。

關(guān)鍵詞：金融科技 ;中小企業(yè); 融資約束

一、引言

改革開放以來(lái)，中小企業(yè)的數(shù)量不斷增加，整體實(shí)力不斷壯大，經(jīng)營(yíng)范圍不斷拓寬。在推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)科技創(chuàng)新、提高就業(yè)率、財(cái)政增收等方面中小企業(yè)有著顯著的推動(dòng)作用。結(jié)合2019年末，工信部相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)總數(shù)多達(dá)3000萬(wàn)家，個(gè)體工商戶總數(shù)突破7000萬(wàn)家。其整體納稅總額占全國(guó)稅收總額的50%，提供了約80%的就業(yè)崗位，創(chuàng)造出約60%的GDP，實(shí)現(xiàn)了約70%的科技創(chuàng)新。但是中小企業(yè)融資難，是改革開放以來(lái)一直沒有解決的問題，對(duì)中小企業(yè)的金融資源配置與其貢獻(xiàn)形成了強(qiáng)烈反差。在融資方面，由于我國(guó)金融體系是以銀行為基礎(chǔ)所構(gòu)成的，然而融資難問題一直以來(lái)都是制約中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵原因。這也促使中小企業(yè)成為融資市場(chǎng)的長(zhǎng)尾型客戶。在融資方面，中小企業(yè)存在信用記錄不完善、抵押品不足、運(yùn)營(yíng)模式僵化等問題。急需、短期、小額、信貸歧視嚴(yán)重等都是中小企業(yè)的融資特點(diǎn)。以經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式為視角，我國(guó)逐漸由最初的粗放型快速增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈咚僭鲩L(zhǎng)的新常態(tài)發(fā)展模式。同時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化、國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)嚴(yán)峻致使中小企業(yè)運(yùn)營(yíng)效益受損。特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展受挫的情況下，相較于中小企業(yè)，大型企業(yè)往往能夠獲得更多的社會(huì)資源，這也加大了中小企業(yè)融資的難度。

金融科技的出現(xiàn)，在提升金融服務(wù)效率的同時(shí)降低了成本，進(jìn)而推動(dòng)了科技資源與金融資源的融合。與此同時(shí)，由于金融科技而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新也拓寬了企業(yè)的融資渠道，從某種程度上解決了中小企業(yè)融資難、融資貴的問題。

現(xiàn)有文獻(xiàn)在探討中小企業(yè)“融資難”的原因和解決途徑時(shí)，除其自身的內(nèi)在特征外，通常認(rèn)為金融體系因素（比如水平或規(guī)模、結(jié)構(gòu)）的影響至關(guān)重要。就金融發(fā)展水平而言，經(jīng)驗(yàn)研究表明，中小企業(yè)比大企業(yè)的外部融資障礙更嚴(yán)重，但金融發(fā)展水平的提高增加了外源資金供給量，從而有利于緩解中小企業(yè)的融資約束。然而，中小企業(yè)的諸多限制因素導(dǎo)致其往往難以從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得貸款。中國(guó)情景下的研究表明，與大型金融機(jī)構(gòu)相比，經(jīng)營(yíng)靈活性更高的中小金融機(jī)構(gòu)（如中小銀行）能夠更好地適應(yīng)和滿足中小企業(yè)的融資需求。此外，關(guān)于銀行業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響，多數(shù)研究結(jié)論顯示，銀行規(guī)模越大、銀行業(yè)結(jié)構(gòu)越集中，越不利于中小企業(yè)獲得貸款。因此，中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展在一定程度上拓展了金融服務(wù)的外延性，提高了中小企業(yè)融資的可得性。

二、中小企業(yè)融資約束的成因及金融科技對(duì)中小企業(yè)融資約束的作用機(jī)制

1. 中小企業(yè)融資約束的成因

中小型企業(yè)的特點(diǎn)就是生產(chǎn)規(guī)模小，組織結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，由于中小型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理方式不同，通常都具有較強(qiáng)的靈活性與個(gè)性，但是在面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，往往很難全身而退，因此中小型企業(yè)如果經(jīng)營(yíng)管理不善，其破產(chǎn)的概率是非常高的。從這一角度而言，金融機(jī)構(gòu)基于自身安全性和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)力方面的考慮，往往對(duì)于中小型企業(yè)的貸款審查更為嚴(yán)格謹(jǐn)慎，這就促使中小型企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部認(rèn)證和融資難度增大。在我國(guó)大多數(shù)的中小型企業(yè)整體規(guī)模小，而且信息披露程度比較低，財(cái)務(wù)及人力資源制度方面不夠健全，這實(shí)際上也是導(dǎo)致中小型企業(yè)融資難的重要原因。相比較于國(guó)有企業(yè)，中小型的企業(yè)，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式方面更加靈活，因此資金周轉(zhuǎn)率也比較高，這也就導(dǎo)致中小型企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，實(shí)際上很難滿足其當(dāng)前的融資需求。目前伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在管理方面也在不斷的完善業(yè)務(wù)流程，也更加細(xì)致復(fù)雜，這導(dǎo)致中小型企業(yè)與現(xiàn)有的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品出現(xiàn)了不匹配的情況。無(wú)論是從成本角度還是從發(fā)展規(guī)模角度，銀行等相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)都無(wú)法為所有的中小型企業(yè)擬定出相應(yīng)的有針對(duì)性的金融產(chǎn)品。而由于中小型企業(yè)自身的情況又很難滿足傳統(tǒng)的信貸模式的具體要求，因此中小型企業(yè)融資受到了很大的制約。

2. 金融科技創(chuàng)新支持中小企業(yè)融資發(fā)展的運(yùn)作機(jī)制

很多行業(yè)開始借助于大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)定位客戶，有針對(duì)性地為客戶提供個(gè)性化的產(chǎn)品服務(wù)，銀行借助大數(shù)據(jù)等新技術(shù)手段有效的促使銀行與企業(yè)之間的融資信息不對(duì)稱的問題得到了緩解，同時(shí)也有效地轉(zhuǎn)變了銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的整體管理模式和管理舉措在很大程度上有效地促成了銀行與企業(yè)之間的融資業(yè)務(wù)洽談。通常情況下，傳統(tǒng)的銀行信貸融資最主要的評(píng)判依據(jù)就是通過相關(guān)的利率水平來(lái)對(duì)客戶進(jìn)行精準(zhǔn)的定位和選擇，在信息化的作用下銀行就會(huì)通過將利率大幅度提升，直接將那些期望收益較低的中小型企業(yè)排斥在了服務(wù)范圍以外。當(dāng)然銀行也需要對(duì)所有客戶的抵押物的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估和審查，但由于市場(chǎng)上本來(lái)就存在著數(shù)量眾多的中小型企業(yè)客戶，而對(duì)于銀行而言，服務(wù)于大型企業(yè)和服務(wù)于中小型企業(yè)，在成本支出方面是類似的，但利益獲取方面卻是有天壤之別的，因此銀行往往就會(huì)通過采用信貸配給的方式來(lái)滿足 20%的大型企業(yè)的客戶融資需求。當(dāng)然通過大數(shù)據(jù)的有效應(yīng)用金融機(jī)構(gòu)也能夠通過多種維度和方式，對(duì)于中小型企業(yè)的納稅情況以及電子商務(wù)信息等傳統(tǒng)信息和財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審查，很大程度上也可能降低信貸信息不對(duì)稱的情況。

三、金融科技對(duì)中小企業(yè)融資影響的實(shí)證分析

1、假設(shè)提出

在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)迅速發(fā)展的推動(dòng)之下，互聯(lián)網(wǎng)金融也迅速發(fā)展起來(lái)，而科技金融在實(shí)際發(fā)展過程當(dāng)中，對(duì)中小企業(yè)融資存在著較大的約束，所以可以進(jìn)一步提升金融的包容性，從而為中小企業(yè)融資提供更多的渠道，有效的緩解中小企業(yè)融資難的問題。通過分析科技金融發(fā)展對(duì)于中小企業(yè)融資的影響，可以了解到，其影響主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：第一，金融科技可以為一些規(guī)模較小的中小企業(yè)提供融資渠道，幫助中小企業(yè)解決融資難的問題;第二，發(fā)展金融科技的過程當(dāng)中，還能夠有效的降低外部融資本金，幫助企業(yè)有效的改善信息劣勢(shì)地位。在此基礎(chǔ)之上，本文提出如下假設(shè)：

H：推動(dòng)金融科技發(fā)展能夠有效的緩解中小企業(yè)的融資問題，提高中小企業(yè)融資可得性。

2、回歸模型設(shè)定

關(guān)于企業(yè)融資約束程度的衡量，連玉君等（2008）基于中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)研究表明，使用Almeida 等提出的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型分析中國(guó)上市公司的融資約束問題是合理有效的，此后該模型在企業(yè)融資約束相關(guān)研究中得到廣泛應(yīng)用。因此，本文經(jīng)驗(yàn)研究的分析框架采用現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性模型，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行一系列的穩(wěn)健性分析。

首先設(shè)定基準(zhǔn)模型如下：

其中：ΔCash表示企業(yè)現(xiàn)金持有量的變動(dòng);CF表示現(xiàn)金流;Grow反映企業(yè)成長(zhǎng)能力;Size為企業(yè)規(guī)模;ΔNWC表示企業(yè)非現(xiàn)金凈營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng);為企業(yè)短期債務(wù)變動(dòng);Expend表示企業(yè)的長(zhǎng)期資本支出;yeardummy和industrydummy為年份和行業(yè)虛擬變量，用來(lái)控制時(shí)間效應(yīng)和公司行業(yè)特征的影響;ε為誤差擾動(dòng)項(xiàng);i和t分別代表企業(yè)和時(shí)間。當(dāng)企業(yè)存在融資約束時(shí)，預(yù)期β1的估計(jì)值顯著為正。

為了考察金融科技對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響，本文在基準(zhǔn)模型中分別加入數(shù)字普惠金融與企業(yè)現(xiàn)金流的交互項(xiàng)，得到如下擴(kuò)展模型：

其中DIFI是數(shù)字普惠金融指數(shù)。此外，作為初步地穩(wěn)健性檢驗(yàn)，本文還同時(shí)比較數(shù)字普惠金融的不同維度（覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持服務(wù)）對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響。根據(jù)上文假設(shè)，如果擴(kuò)展模型中的系數(shù)顯著為負(fù)，表明中國(guó)數(shù)字普惠金融能顯著降低企業(yè)的現(xiàn)金一現(xiàn)金流敏感性，有助于緩解中小企業(yè)的融資約束。

在擴(kuò)展模型中，除了直接加入當(dāng)期DIFI與CF的交互項(xiàng)進(jìn)行估計(jì)之外，本文還進(jìn)一步改進(jìn)研究設(shè)計(jì)。作為穩(wěn)健性分析，重新估計(jì)了使用滯后一期的DIFI指標(biāo)以及二者與CF交互項(xiàng)的擴(kuò)展模型以控制可能存在的內(nèi)生性問題，對(duì)應(yīng)的實(shí)證模型如下：

3、指標(biāo)說明

數(shù)字普惠金融是中國(guó)金融科技發(fā)展水平的重要體現(xiàn)。為了更好地反映普惠金融的創(chuàng)新發(fā)展，本文采用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011—2018）作為指標(biāo)。數(shù)字普惠金融指數(shù)從覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持服務(wù)程度三個(gè)維度出發(fā)，構(gòu)建包含24個(gè)指標(biāo)的數(shù)字普惠金融指標(biāo)體系。此外，本文將該套指數(shù)除以100 來(lái)解決較其他指標(biāo)數(shù)值過大的問題。表1對(duì)上文計(jì)量模型中所涉及指標(biāo)的含義和測(cè)度方法進(jìn)行了說明。

數(shù)字普惠金融指數(shù)對(duì)應(yīng)的研究區(qū)間是2011—2018的年度數(shù)據(jù)，與之相匹配的中小企業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。此外，數(shù)據(jù)處理過程中刪除：①金融類上市公司;③*ST、ST與PT類公司。最終得到的有效樣本量為5135個(gè)公司年度，在此基礎(chǔ)上對(duì)公司層面的連續(xù)變量在1%的水平上進(jìn)行縮尾（winsorize）處理，描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。

4、實(shí)證結(jié)果

基于上述設(shè)定的模型，本文實(shí)證分析了金融科技對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響。本文首先對(duì)基準(zhǔn)模型（1）進(jìn)行估計(jì)，回歸過程中加入了年份和行業(yè)虛擬變量，然后對(duì)包含數(shù)字普惠金融的擴(kuò)展模型（2）進(jìn)行估計(jì)。作為模型的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，本文分別估計(jì)了數(shù)字普惠金融指數(shù)的三個(gè)不同維度（覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持服務(wù)程度）與現(xiàn)金流的交互項(xiàng)所對(duì)應(yīng)的擴(kuò)展模型。為控制可能存在的內(nèi)生性問題，對(duì)擴(kuò)展模型（3）進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表3所示。

通過實(shí)證結(jié)果可以看到，所有模型中現(xiàn)金流（CF）的估計(jì)系數(shù)均顯著為正，表明中小企業(yè)存在明顯的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性，即面臨顯著的融資約束?？梢姡捎谥行∑髽I(yè)規(guī)模小、信息披露程度低、財(cái)務(wù)及人力資源制度方面不夠健全，難以滿足傳統(tǒng)的信貸模式的具體要求，加上中小企業(yè)板股票市場(chǎng)還不完善，導(dǎo)致股票市場(chǎng)融資渠道對(duì)于上市中小企業(yè)融資約束的緩解作用還有待加強(qiáng)。

擴(kuò)展模型的估計(jì)結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融與現(xiàn)金流的交互項(xiàng) CF×DIFI的估計(jì)系數(shù)均顯著為負(fù)，表明數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新發(fā)展有效降低了中小企業(yè)的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性，即金融科技對(duì)中小企業(yè)融資約束能起著一定的緩解作用。作為比較，覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字支持服務(wù)程度、數(shù)字普惠金融滯后項(xiàng)與現(xiàn)金流的交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)同樣顯著為負(fù)，均對(duì)中小企業(yè)融資約束具有緩解作用，證明了上述結(jié)果的穩(wěn)健性。

四、金融科技緩解中小企業(yè)融資約束的對(duì)策建議

在我國(guó)信息技術(shù)迅速發(fā)展的推動(dòng)之下，為我國(guó)金融科技的發(fā)展提供了充足的推動(dòng)力，當(dāng)前我國(guó)金融科技產(chǎn)品呈現(xiàn)出多樣化的發(fā)展勢(shì)頭，但是中小企業(yè)在融資過程當(dāng)中也需要充分的遵循市場(chǎng)規(guī)律。首先，金融科技的發(fā)展在為中小企業(yè)提供多樣化的融資渠道的同時(shí)，也使中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本大大增加，所以中小企業(yè)在融資過程當(dāng)中需要充分地結(jié)合自身的實(shí)際情況，選擇科學(xué)合理的融資規(guī)模;其次，當(dāng)前我國(guó)的金融科技融資機(jī)構(gòu)越來(lái)越多，中小企業(yè)在選擇融資機(jī)構(gòu)的過程當(dāng)中，要結(jié)合自身情況，同時(shí)還需要對(duì)融資機(jī)構(gòu)的信譽(yù)度進(jìn)行調(diào)查和分析，選擇合適的融資模式。

中小企業(yè)也需要對(duì)自身的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行及時(shí)地更新和記錄，樹立企業(yè)信用意識(shí)，提升企業(yè)的自信程度，構(gòu)建完善和系統(tǒng)的信息披露機(jī)制，加強(qiáng)與各金融機(jī)構(gòu)之間的溝通和交流，并且積極向金融機(jī)構(gòu)提供相關(guān)的財(cái)務(wù)信息，與金融機(jī)構(gòu)之間建立起相互信任、共同合作的關(guān)系，這樣才能夠有效地降低企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱問題。使傳統(tǒng)的、民族的東西能夠更好的在現(xiàn)代社會(huì)的審美觀下得以傳承和發(fā)揚(yáng)。

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作者簡(jiǎn)介：趙書，女，漢族 山東菏澤 1996.04 碩士研究生在讀 濟(jì)南大學(xué)（山東濟(jì)南）（250002）研究方向：互聯(lián)網(wǎng)金融

本文得到國(guó)家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目“數(shù)字金融對(duì)區(qū)域綠色創(chuàng)新及其收斂性的影響研究”（項(xiàng)目編號(hào)：21AJY026）資助