陳銀飛，鄧雅慧，茅 寧

（1.江蘇大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院，江蘇鎮(zhèn)江212013；2.南京大學(xué)商學(xué)院，江蘇南京210093）

一、引言

數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，信息技術(shù)廣泛滲透于各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，據(jù)《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與就業(yè)白皮書(shū)（2020 年）》(1)中國(guó)信息通信研究院2020 年7 月發(fā)布。統(tǒng)計(jì)，截至2019 年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的占比超36%，規(guī)模高達(dá)35.8 萬(wàn)億元，其中，與基礎(chǔ)型數(shù)字經(jīng)濟(jì)相比，融合型數(shù)字經(jīng)濟(jì)占數(shù)字經(jīng)濟(jì)的比重不斷提升，這意味著傳統(tǒng)企業(yè)的生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)及管理逐步趨于數(shù)字化，數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展是大勢(shì)所趨。然而，據(jù)《2019 埃森哲中國(guó)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)研究》(2)https://wenku.baidu.com/view/33a48f29a5c30c22590102020740be1e650eccb0.html。的數(shù)據(jù)顯示，目前僅9%的中國(guó)企業(yè)數(shù)字化取得較大成效，雖較以往有所提升，但我國(guó)企業(yè)的數(shù)字化之路仍任重而道遠(yuǎn)。由此引發(fā)的問(wèn)題是，傳統(tǒng)行業(yè)采取何種舉措能促使數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好地融合，從而最大限度地促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)？

數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)日漸融合，已不單純是技術(shù)方面的問(wèn)題，對(duì)企業(yè)管理實(shí)踐也提出了新的要求。不少學(xué)者關(guān)注到企業(yè)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用引起的組織流程變革，但尚無(wú)對(duì)企業(yè)數(shù)字化過(guò)程中資本戰(zhàn)略變化的研究。生產(chǎn)要素在生產(chǎn)過(guò)程中的投入使用形成了企業(yè)的最終產(chǎn)出，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、智能平臺(tái)等數(shù)字技術(shù)轉(zhuǎn)變了企業(yè)的生產(chǎn)方式，必然會(huì)影響到各要素的投入結(jié)構(gòu)和比例。資本要素作為各個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)有序運(yùn)轉(zhuǎn)的后盾，更容易在外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí)做出戰(zhàn)略調(diào)整以實(shí)現(xiàn)最大化價(jià)值增值。那么，企業(yè)在數(shù)字化過(guò)程中對(duì)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式做出哪些適應(yīng)性調(diào)整？這是本文關(guān)注的問(wèn)題。

此外，企業(yè)無(wú)論發(fā)生怎樣的創(chuàng)新性變革，都繞不開(kāi)對(duì)變革所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效果的討論。作為經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)等多個(gè)領(lǐng)域的重要議題，企業(yè)成長(zhǎng)一直受到學(xué)者廣泛關(guān)注。企業(yè)成長(zhǎng)意味著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效在持續(xù)優(yōu)化，根據(jù)企業(yè)成長(zhǎng)理論，企業(yè)戰(zhàn)略選取、治理模式、管理者特征等內(nèi)部因素是企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)發(fā)展的源泉（Penrose，1959；Delmar 和Shane，2006），企業(yè)戰(zhàn)略變革的成效最終會(huì)體現(xiàn)在績(jī)效表現(xiàn)上。因此，本文還將探討數(shù)字化和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式調(diào)整能否帶來(lái)企業(yè)成長(zhǎng)績(jī)效提升。

本文可能的貢獻(xiàn)：一是首次基于資本戰(zhàn)略視角考察數(shù)字化作用下企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的變化，豐富了數(shù)字化對(duì)企業(yè)行為的影響研究。二是探究了數(shù)字化與資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式在不同協(xié)調(diào)狀態(tài)下對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響，不僅豐富了數(shù)字化的經(jīng)濟(jì)效果研究，也從企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)角度為最大化發(fā)揮數(shù)字化的作用提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。三是著重探討了國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)在數(shù)字化過(guò)程中，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式和成長(zhǎng)績(jī)效的異質(zhì)性表現(xiàn)，對(duì)于兩類(lèi)企業(yè)精準(zhǔn)施策，進(jìn)而高效進(jìn)行數(shù)字轉(zhuǎn)型化提供了參考。

余文結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)，第三部分是研究設(shè)計(jì)，第四部分是實(shí)證結(jié)果與分析，第五部分是異質(zhì)性分析，第六部分是穩(wěn)健性檢驗(yàn)，第七部分是結(jié)論與啟示。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

信息通信技術(shù)的高速發(fā)展，使數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)生產(chǎn)生活形態(tài)的重塑達(dá)到前所未有的狀態(tài)，由此引發(fā)學(xué)者對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)問(wèn)題展開(kāi)廣泛討論。

關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)與相關(guān)情境因素的協(xié)同問(wèn)題，已有研究表明，政府運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)提高治理效率，需要完善的制度環(huán)境作為支撐（趙云輝等，2019）。企業(yè)層面，改變組織內(nèi)外部環(huán)境被認(rèn)為是助力數(shù)字化變革取得成效的關(guān)鍵（Hinings 等，2018）。另外，現(xiàn)有文獻(xiàn)多從理論角度闡述企業(yè)在應(yīng)用數(shù)字技術(shù)時(shí)，會(huì)對(duì)內(nèi)部管理、治理結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略目標(biāo)等做出適應(yīng)性調(diào)整（Ilvonen 等，2018；胡斌和王莉麗，2020；劉意等，2020）。相較于理論研究，有關(guān)數(shù)字技術(shù)應(yīng)用引發(fā)企業(yè)管理變革的實(shí)證研究尚不多見(jiàn)，且較少有研究將目光追溯到企業(yè)的資本戰(zhàn)略變化上。

關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的影響，已有研究從宏觀層面指出，數(shù)字經(jīng)濟(jì)可通過(guò)新投入要素、新資源配置效率以及新全要素生產(chǎn)率三種渠道推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（荊文君和孫寶文，2019）。還有研究通過(guò)構(gòu)建模型實(shí)證分析數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)扭曲（余文濤和吳視煒，2020）、政府治理效率（趙云輝等，2019）與包容性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（張勛等，2019）的影響。研究發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)能夠有效緩解市場(chǎng)扭曲，大數(shù)據(jù)發(fā)展有利于提升政府績(jī)效和抑制腐敗行為，以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的數(shù)字金融發(fā)展極大促進(jìn)了我國(guó)包容性增長(zhǎng)。微觀層面，不少學(xué)者研究了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)出口（劉海洋等，2019；沈國(guó)兵和袁征宇，2020a；沈國(guó)兵和袁征宇，2020b）、分工（施炳展和李建桐，2020）以及新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)績(jī)效（池毛毛等，2020）的影響。研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化可通過(guò)增加國(guó)內(nèi)中間投入、促進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新和出口模式變革三個(gè)路徑提升企業(yè)出口，且互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展顯著推動(dòng)了制造業(yè)企業(yè)分工，此外，中小制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化能夠助其實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)績(jī)效提升。

已有研究對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)測(cè)度（許憲春和張美慧，2020）、協(xié)調(diào)機(jī)制及經(jīng)濟(jì)后果展開(kāi)了廣泛討論，但對(duì)企業(yè)數(shù)字化是否以及如何影響資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式這一問(wèn)題的關(guān)注顯然不夠。資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式有輕重之分，相比于重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)因其固定資產(chǎn)投入少、專(zhuān)業(yè)化分工強(qiáng)等特點(diǎn)，深受傳統(tǒng)企業(yè)和市場(chǎng)青睞。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、智能平臺(tái)等數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用更是為企業(yè)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)提供了廣闊的空間（周澤將和李鼎，2019）。然而對(duì)于企業(yè)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)后果的討論，現(xiàn)有研究尚未得出一致的結(jié)論。不少學(xué)者通過(guò)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能夠提升企業(yè)盈利能力（唐瓔璋等，2007）、降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Wen 等，2012）、增強(qiáng)企業(yè)盈余穩(wěn)健性（Sohn 等，2013）。也有部分研究發(fā)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)并不能提升企業(yè)盈利能力（王智波和李長(zhǎng)洪，2015；Yu，2018），甚至?xí)斐善髽I(yè)股票波動(dòng)（Low 等，2015）、降低企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)績(jī)效（張新民和祝繼高，2019）。事實(shí)上，轉(zhuǎn)變資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的關(guān)鍵是要根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況把握好“度”，但鮮有學(xué)者關(guān)注到輕資產(chǎn)模式和重資產(chǎn)模式并不是非此即彼的對(duì)立關(guān)系。尤其是在數(shù)字化過(guò)程中，企業(yè)既要舍棄一些不必要的重資產(chǎn)為數(shù)字化減負(fù)，也要避免過(guò)度輕資產(chǎn)化，造成數(shù)字化變革失去物質(zhì)依托，因而企業(yè)更需要在輕重模式的轉(zhuǎn)換間尋找一個(gè)最優(yōu)平衡點(diǎn)。為此有必要對(duì)企業(yè)在數(shù)字化過(guò)程中的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)行探討。

在企業(yè)成長(zhǎng)的影響因素方面，有研究發(fā)現(xiàn)外部環(huán)境會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生影響，特別是對(duì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國(guó)而言，各種體制因素對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響尤為深遠(yuǎn)（杜傳忠和劉樹(shù)龍，2012）。盛斌和毛其淋（2015）以中國(guó)加入WTO 為背景，探究貿(mào)易政策變動(dòng)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響，研究表明中間投入品關(guān)稅減讓和貿(mào)易自由化有效推動(dòng)了企業(yè)成長(zhǎng)。李賁和吳利華（2018）的研究發(fā)現(xiàn)，作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)特區(qū)政策的重要延續(xù)，開(kāi)發(fā)區(qū)設(shè)立通過(guò)發(fā)揮政策效應(yīng)和集聚效應(yīng)促進(jìn)了我國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)。在推進(jìn)國(guó)內(nèi)大循環(huán)和國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環(huán)的新發(fā)展格局下，區(qū)域一體化政策也通過(guò)有效市場(chǎng)和有為政府兩個(gè)機(jī)制的聯(lián)合，促進(jìn)了企業(yè)成長(zhǎng)（鄧慧慧和李慧榕，2021）。此外，“營(yíng)改增”稅制改革（趙連偉，2015）、行政審批制度改革（李蘭冰等，2021）對(duì)民營(yíng)企業(yè)的成長(zhǎng)能力產(chǎn)生顯著提升作用。企業(yè)成長(zhǎng)理論把內(nèi)部因素看作企業(yè)成長(zhǎng)的源泉，以此為基礎(chǔ)，不少學(xué)者從企業(yè)內(nèi)在角度探究了資源編排（（Symeonidou 和Nicolaou，2018）、外部技術(shù)擴(kuò)散（王樹(shù)斌等，2020）、管理者心理韌性（喬朋華等，2020）等對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)成長(zhǎng)的重要因素是對(duì)資源的管理，而非資源本身。其中，對(duì)創(chuàng)始人經(jīng)驗(yàn)、人力資本這些內(nèi)部資源的編排與管理是企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵。外部技術(shù)擴(kuò)散也可推進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)，其中產(chǎn)品創(chuàng)新程度是交流擴(kuò)散與企業(yè)成長(zhǎng)的中介，產(chǎn)品創(chuàng)新速度是轉(zhuǎn)讓擴(kuò)散與企業(yè)成長(zhǎng)的中介。另外，短期內(nèi)管理者心理韌性會(huì)抑制企業(yè)成長(zhǎng)，長(zhǎng)期則起促進(jìn)作用，戰(zhàn)略變革是二者間的重要中介。可以看到，內(nèi)外部環(huán)境均是影響企業(yè)成長(zhǎng)的重要因素，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部展開(kāi)數(shù)字化變革時(shí)，如何調(diào)整資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式？最終對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？在不同的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下，這種影響是否有差異？目前尚無(wú)學(xué)者將數(shù)字化、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式與企業(yè)成長(zhǎng)三者納入同一研究框架。鑒于此，本文在微觀層面構(gòu)建企業(yè)數(shù)字化程度變量，實(shí)證分析企業(yè)數(shù)字化對(duì)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的影響；并進(jìn)一步構(gòu)建面板門(mén)檻模型，探究在不同輕資產(chǎn)化程度下，數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的作用效果，從而引導(dǎo)企業(yè)在數(shù)字化過(guò)程中做出合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

（二）研究假設(shè)

1.數(shù)字化與輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)

在企業(yè)邊界理論中，企業(yè)邊界可劃分為縱向邊界和橫向邊界(3)劉易斯·卡布羅：《產(chǎn)業(yè)組織導(dǎo)論》，胡漢輝、趙震翔譯，人民郵電出版社2002 年版。?？v向邊界從經(jīng)營(yíng)范圍角度反映企業(yè)在價(jià)值鏈中的界限，即價(jià)值鏈上哪些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)由企業(yè)自身完成，哪些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)由市場(chǎng)中其他企業(yè)完成；橫向邊界則從經(jīng)營(yíng)規(guī)模角度反映企業(yè)能以多大規(guī)模進(jìn)行生產(chǎn)。以互聯(lián)網(wǎng)為依托的數(shù)字化一方面通過(guò)降低交易成本，加強(qiáng)企業(yè)分工，從外部打破了企業(yè)與市場(chǎng)間的縱向邊界；另一方面通過(guò)顛覆傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)模式，從內(nèi)部拓寬了企業(yè)的橫向邊界，最終使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出輕資產(chǎn)的狀態(tài)。

從企業(yè)與市場(chǎng)間的縱向邊界來(lái)看，當(dāng)外部交易成本低于內(nèi)部管理成本時(shí)，企業(yè)外部的縱向邊界則被打破，從而形成分工，企業(yè)的廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)投資則會(huì)相應(yīng)減少。數(shù)字化對(duì)交易成本的降低作用主要體現(xiàn)在以下方面：首先，企業(yè)數(shù)字化減少了信息搜尋成本（Bakos，1997），從而使企業(yè)更容易匹配到合適的合作商。與此同時(shí)，數(shù)字化降低了企業(yè)的議價(jià)成本，企業(yè)可對(duì)海量同類(lèi)產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行比價(jià)，加大了同類(lèi)產(chǎn)品或服務(wù)間的競(jìng)爭(zhēng)，總體上使價(jià)格水平降低（Orlocv，2011），促使企業(yè)更傾向于外購(gòu)中間品。其次，數(shù)字化降低了企業(yè)的溯源成本（Goldfarb 和Tucker，2017）。企業(yè)可通過(guò)具有存儲(chǔ)功能的信息系統(tǒng)，對(duì)合作方的履約記錄、資信狀況、產(chǎn)品質(zhì)量等方面進(jìn)行事先考察，很大程度上避免了在外購(gòu)中間品時(shí)與履約能力弱的企業(yè)簽訂合約，進(jìn)而增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的管控。此外，數(shù)字化有利于降低分工時(shí)的合約成本（Malone 等，1987）。在合約簽訂后，購(gòu)買(mǎi)中間品的企業(yè)可通過(guò)數(shù)字化信息系統(tǒng)與合作商進(jìn)行業(yè)務(wù)流程連接，對(duì)合作商行為進(jìn)行實(shí)時(shí)指導(dǎo)與監(jiān)督，從而降低了合約簽訂后的道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步吸引企業(yè)參與專(zhuān)業(yè)化分工。由此促進(jìn)企業(yè)專(zhuān)注于核心業(yè)務(wù)，將不具備自身優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)務(wù)、銷(xiāo)售業(yè)務(wù)、成品配送或物流等業(yè)務(wù)外包，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

從企業(yè)內(nèi)部的橫向邊界來(lái)看，數(shù)字化使企業(yè)的橫向邊界得到擴(kuò)展，具體表現(xiàn)為線上銷(xiāo)售增加、企業(yè)與客戶(hù)關(guān)系加深、存貨管理水平提高，在此基礎(chǔ)上，企業(yè)的門(mén)店、人工、倉(cāng)儲(chǔ)等投入減少，客戶(hù)關(guān)系等無(wú)形資產(chǎn)得到積累，從而實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。在銷(xiāo)售渠道方面，企業(yè)數(shù)字化發(fā)展能夠?yàn)槠髽I(yè)和客戶(hù)創(chuàng)建一個(gè)線上信息交流平臺(tái)，客戶(hù)可以從中獲取企業(yè)信息，并根據(jù)平臺(tái)渠道的引導(dǎo)完成交易，在此過(guò)程中節(jié)省了相當(dāng)一部分門(mén)店費(fèi)用與人工費(fèi)用。而“流量為王”的時(shí)代更是為數(shù)字化企業(yè)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)提供了機(jī)遇，越來(lái)越多的企業(yè)借助網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，開(kāi)展“短視頻營(yíng)銷(xiāo)”和“網(wǎng)絡(luò)直播帶貨”吸引網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度，在更大程度上擴(kuò)大了企業(yè)的線上銷(xiāo)售規(guī)模（馮學(xué)良等，2021）。與此同時(shí)，在客戶(hù)關(guān)系管理方面，客戶(hù)在線上購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品時(shí)形成的海量用戶(hù)信息流，為企業(yè)提供了有價(jià)值的市場(chǎng)信息，成為企業(yè)制定營(yíng)銷(xiāo)決策的重要依據(jù)（戚聿東和肖旭，2020）。企業(yè)可根據(jù)客戶(hù)行為數(shù)據(jù)有針對(duì)性地改進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)、定制和優(yōu)化線上推廣模式，從而提升客戶(hù)體驗(yàn)，擴(kuò)大客戶(hù)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的消費(fèi)面，延長(zhǎng)客戶(hù)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的消費(fèi)鏈，而這種良好的客戶(hù)關(guān)系是一種更深層次的無(wú)形資產(chǎn)，本質(zhì)上是基于營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新的高效輕資產(chǎn)，能夠創(chuàng)造更多的價(jià)值增值。不僅如此，在存貨管理方面，企業(yè)一方面可利用數(shù)字化倉(cāng)儲(chǔ)管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品從入庫(kù)、補(bǔ)貨到發(fā)貨的全流程智能化庫(kù)存管理，另一方面可利用數(shù)字技術(shù)挖掘、處理和分析以往銷(xiāo)售數(shù)據(jù)和市場(chǎng)信息，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)需求，避免熱銷(xiāo)產(chǎn)品斷貨脫銷(xiāo)、其他產(chǎn)品積壓過(guò)剩的情況發(fā)生，以達(dá)到存貨儲(chǔ)備減少、存貨周期縮短的目的（戴天婧等，2012），在此基礎(chǔ)上，企業(yè)的發(fā)展空間將得到進(jìn)一步拓展，倉(cāng)庫(kù)、儲(chǔ)存設(shè)備等重資產(chǎn)投資費(fèi)用也將大大減少。

基于上述分析，本文提出假設(shè)1：

H1：數(shù)字化有助于企業(yè)轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。

2.數(shù)字化、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與企業(yè)成長(zhǎng)

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)多將非核心業(yè)務(wù)外包出去，因而減少了固定資產(chǎn)對(duì)資金的占用（魏煒和朱武祥，2010），另外，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力（周澤將和李鼎，2020），會(huì)向外部投資者傳遞出經(jīng)營(yíng)良好的信號(hào)，從而使企業(yè)擁有較多的現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)，融資壓力相對(duì)較低（Surdu，2011）。相應(yīng)地，企業(yè)會(huì)集中資源優(yōu)勢(shì)，著眼于研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)等價(jià)值鏈高端環(huán)節(jié)，有助于形成以技術(shù)、專(zhuān)利、品牌等為代表的核心競(jìng)爭(zhēng)力 （周澤將和李鼎，2019）。不僅如此，輕資產(chǎn)企業(yè)固定資產(chǎn)少，減少甚至摒棄了不必要的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，使得企業(yè)在遭遇市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)時(shí)能靈活迅速地調(diào)整戰(zhàn)略方向，即企業(yè)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能夠增強(qiáng)自身整合重組內(nèi)、外部資源以迅速適應(yīng)新環(huán)境的能力（Teece 等，1997），從而在市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)仍能有較好的績(jī)效表現(xiàn)。

然而，過(guò)度輕資產(chǎn)化可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在品牌、營(yíng)銷(xiāo)方面投入太多精力，而對(duì)外包環(huán)節(jié)監(jiān)管缺位，造成產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題，同時(shí)也易使企業(yè)喪失原有的生產(chǎn)工藝與相關(guān)技術(shù)，形成對(duì)承包商的過(guò)度依賴(lài)。此外，服務(wù)作為有形產(chǎn)品的延伸，是維系老客戶(hù)、發(fā)展新客戶(hù)，樹(shù)立品牌形象、拓寬市場(chǎng)份額的有效手段，而在過(guò)多的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)外包后，極易造成與之密切關(guān)聯(lián)的服務(wù)無(wú)法及時(shí)跟進(jìn)，從而造成口碑流失，制約企業(yè)成長(zhǎng)。不僅如此，過(guò)度輕資產(chǎn)化致使企業(yè)可抵押的固定資產(chǎn)匱乏，嚴(yán)重削弱了企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而引發(fā)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。為此企業(yè)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)還需一定的重資產(chǎn)作為物質(zhì)資料保障，過(guò)度輕資產(chǎn)擴(kuò)張可能會(huì)造成泡沫經(jīng)濟(jì)，不利于企業(yè)成長(zhǎng)（張新民和陳德球，2020）。企業(yè)適度提升輕資產(chǎn)化程度能夠促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)，而隨著輕資產(chǎn)化程度超過(guò)一定的臨界值，將會(huì)負(fù)向影響企業(yè)成長(zhǎng)?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)2：

H2：輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與企業(yè)成長(zhǎng)呈倒U 型關(guān)系。

在企業(yè)數(shù)字化過(guò)程中，不同的輕資產(chǎn)化程度是否會(huì)造成數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響有所差異？數(shù)字化意味著企業(yè)要應(yīng)對(duì)新的設(shè)備開(kāi)支、新的學(xué)習(xí)成本以及較高的不確定性，因此需要大量的資金作為支撐（劉淑春等，2021）。然而當(dāng)企業(yè)輕資產(chǎn)化程度過(guò)小，且低于某一門(mén)檻值時(shí)，企業(yè)的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)龐大，組織靈活性不高，在進(jìn)行數(shù)字化變革時(shí)往往面臨著高昂的調(diào)整成本。此外，重資產(chǎn)資金占用量大，導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法為數(shù)字化提供充足的資金支持，進(jìn)行數(shù)字化變革面臨失敗風(fēng)險(xiǎn)較大，難以實(shí)現(xiàn)企業(yè)成長(zhǎng)。當(dāng)企業(yè)輕資產(chǎn)化程度跨越該門(mén)檻值，此時(shí)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)，與數(shù)字化的協(xié)同效應(yīng)得到發(fā)揮。一方面，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)所帶來(lái)的大量現(xiàn)金流為企業(yè)數(shù)字化緩解了資金壓力；另一方面，數(shù)字化為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)提供品牌營(yíng)銷(xiāo)、供應(yīng)鏈監(jiān)管所需的信息交流平臺(tái)，兩者相輔相成，合力助推企業(yè)成長(zhǎng)。因此企業(yè)在數(shù)字化過(guò)程中，適當(dāng)轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)不失為一種正確的選擇。然而當(dāng)企業(yè)輕資產(chǎn)化程度提升至第二個(gè)門(mén)檻值時(shí)，則有過(guò)度輕資產(chǎn)化傾向。缺乏一定重資產(chǎn)支撐的數(shù)字化將導(dǎo)致企業(yè)在產(chǎn)品品質(zhì)和服務(wù)上難以向縱深發(fā)展，也使企業(yè)面臨較大的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，從而使數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)效果大打折扣。基于上述分析，本文提出假設(shè)3：

H3：企業(yè)輕資產(chǎn)化程度存在一個(gè)最優(yōu)的門(mén)檻區(qū)間，在此區(qū)間內(nèi)數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用最大，低于或超過(guò)該區(qū)間，數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)效果不再明顯。

3.基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析

從整個(gè)社會(huì)角度，部分企業(yè)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)需要以一定企業(yè)的重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)為基礎(chǔ)，相比非國(guó)有企業(yè)，較高的資源稟賦、特殊的行政職能和復(fù)雜的決策過(guò)程，決定了國(guó)有企業(yè)更傾向于重資產(chǎn)布局（謝莉娟和王詩(shī)桪，2018；盛明泉等，2020），因而產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在數(shù)字化與資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式中的調(diào)節(jié)作用不容忽視。首先，由于宏觀職能所在，國(guó)有企業(yè)需要投入重資產(chǎn)來(lái)構(gòu)建“大而全”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，以方便對(duì)特定產(chǎn)業(yè)實(shí)行不同程度的控制，從而保障產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)安全和市場(chǎng)穩(wěn)定。其次，國(guó)有企業(yè)的決策過(guò)程需反復(fù)調(diào)研、層層審批，因而與變動(dòng)少、穩(wěn)定性高的重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式更為契合，相反，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)所需的機(jī)動(dòng)靈活性在非國(guó)有企業(yè)中更容易實(shí)現(xiàn)。最后，在資源獲取方面，得益于與政府天然的政治聯(lián)系，國(guó)有企業(yè)有能力進(jìn)行重資產(chǎn)投入，以構(gòu)建自我服務(wù)體系來(lái)滿足日常經(jīng)營(yíng)需求，相比之下，非國(guó)有企業(yè)由于融資壓力較大，更傾向于利用數(shù)字化平臺(tái)將部分業(yè)務(wù)外包，以進(jìn)一步縮小重資產(chǎn)配置比例，同時(shí)也能達(dá)到為企業(yè)數(shù)字化釋放現(xiàn)金流的目的，從而更易在數(shù)字化過(guò)程中轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

基于上述分析，本文提出假設(shè)4：

H4：數(shù)字化能夠提升非國(guó)有企業(yè)的輕資產(chǎn)化程度，對(duì)國(guó)有企業(yè)輕資化程度的提升效果有限。

進(jìn)一步地，無(wú)論國(guó)有企業(yè)，還是非國(guó)有企業(yè)，在資產(chǎn)過(guò)重的情況下展開(kāi)數(shù)字化變革，都會(huì)產(chǎn)生較高的調(diào)整成本和資金壓力，從而抑制數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)促進(jìn)作用的發(fā)揮，相比于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)本身存在融資約束問(wèn)題，這種抑制作用在非國(guó)有企業(yè)更為顯著。因此在數(shù)字化過(guò)程中，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)適當(dāng)提高輕資產(chǎn)化程度是助力企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵。然而，數(shù)字化催生了眾多新的業(yè)務(wù)形態(tài)，使得大股東對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)管難度加大，由此誘發(fā)管理層的機(jī)會(huì)主義行為（趙璨等，2020），在此情形下，若輕資產(chǎn)化程度過(guò)高易造成企業(yè)內(nèi)部自由現(xiàn)金流被無(wú)限制消耗，尤其是對(duì)國(guó)有企業(yè)而言，所有者缺位和委托鏈條過(guò)長(zhǎng)等特征會(huì)使代理問(wèn)題在國(guó)有企業(yè)中更加凸顯，從而在更大程度上削弱數(shù)字化對(duì)國(guó)有企業(yè)成長(zhǎng)的正面影響；此外，各種新業(yè)務(wù)形態(tài)的出現(xiàn)需要企業(yè)快速適應(yīng)和跟進(jìn)新的市場(chǎng)環(huán)境，而國(guó)有企業(yè)層層審批的決策機(jī)制決定其無(wú)法及時(shí)跟進(jìn)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，往往需進(jìn)行重資產(chǎn)配置來(lái)滿足戰(zhàn)略性的自我服務(wù)需求，此時(shí)過(guò)度輕資產(chǎn)化無(wú)疑會(huì)加重國(guó)有企業(yè)遲滯僵化的供應(yīng)鏈合作局面，從而進(jìn)一步導(dǎo)致數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。為此，本文提出假設(shè)5：

H5：在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)中，數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響均存在雙門(mén)檻效應(yīng)。當(dāng)輕資產(chǎn)化程度低于第一門(mén)檻值，非國(guó)有企業(yè)數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的抑制作用強(qiáng)于國(guó)有企業(yè)；當(dāng)輕資產(chǎn)化程度跨越第一門(mén)檻值，國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響效果均達(dá)到最優(yōu)；隨著輕資產(chǎn)化程度超越第二門(mén)檻值，國(guó)有企業(yè)數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的抑制作用強(qiáng)于非國(guó)有企業(yè)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文選取的初始樣本為2012?2019 年A 股上市公司數(shù)據(jù)。一方面，實(shí)體企業(yè)數(shù)字化是構(gòu)成數(shù)字經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策的演進(jìn)也為企業(yè)數(shù)字化提供了導(dǎo)向。從2012 年開(kāi)始，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)得到長(zhǎng)足發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策經(jīng)歷了科技政策階段（2012?2014）、產(chǎn)業(yè)政策階段（2015?2016）、創(chuàng)新政策階段（2017 至今），體現(xiàn)了數(shù)字經(jīng)濟(jì)從早期的關(guān)注數(shù)字技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用、到產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、再到全面推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新的演變格局（何帆和劉紅霞，2019），為此，本文以數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策的演變軌跡為背景，選取2012 年作為樣本的起始年份。另一方面，考慮到樣本數(shù)據(jù)的更新情況，將2019 年設(shè)為終止年份。在此基礎(chǔ)上按一般性做法，刪除金融保險(xiǎn)類(lèi)以及存在數(shù)據(jù)缺失的樣本。此外，考慮到軟件、信息技術(shù)類(lèi)的企業(yè)本身與數(shù)字化密切關(guān)聯(lián)，若保留該類(lèi)樣本，則很難識(shí)別數(shù)字化給企業(yè)帶來(lái)的動(dòng)態(tài)影響，因而對(duì)該類(lèi)企業(yè)樣本予以刪除，最終得到2008 家上市公司的16064 個(gè)“公司?年度”觀測(cè)值。為避免離群值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量在1%分位數(shù)上進(jìn)行雙邊縮尾處理，為消除異方差影響，對(duì)部分變量取對(duì)數(shù)。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。

（二）模型設(shè)計(jì)

企業(yè)數(shù)字化是否引發(fā)了資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的變化，模型的具體構(gòu)建如下：

根據(jù)理論假設(shè)，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的特殊性使得數(shù)字化與企業(yè)成長(zhǎng)之間并不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，為此本文進(jìn)一步構(gòu)建面板門(mén)檻模型來(lái)刻畫(huà)輕資產(chǎn)化程度在不同區(qū)段內(nèi)數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響效果差異。門(mén)檻效應(yīng)的門(mén)檻值由系統(tǒng)回歸得出，避免了主觀判定分段點(diǎn)所造成的偏誤，模型的基本形式如下，雙重或多重門(mén)檻模型可在此基礎(chǔ)上拓展：

其中，γ 表示待估門(mén)檻值，I（.）表示示性函數(shù)。

（三）變量界定

數(shù)字化程度（Trans）：參照祁懷錦等（2020）、張永珅等（2021）的做法，將企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表附注披露的與數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的無(wú)形資產(chǎn)作為企業(yè)數(shù)字化的代理變量，并用無(wú)形資產(chǎn)總額進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。作為新型經(jīng)濟(jì)下的一種特殊資產(chǎn)，數(shù)字資產(chǎn)在會(huì)計(jì)確認(rèn)上有其特殊性，尤其是對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)而言，其數(shù)字資產(chǎn)通常源于外購(gòu)且用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，因而無(wú)論是基于來(lái)源還是用途，傳統(tǒng)企業(yè)的數(shù)字資產(chǎn)多被計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)（Richard 等，2008）。本文將關(guān)鍵詞包含“軟件”“客戶(hù)端”“銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)”“智能平臺(tái)”“管理系統(tǒng)”等與數(shù)字技術(shù)相關(guān)的無(wú)形資產(chǎn)明細(xì)項(xiàng)確認(rèn)為“數(shù)字化無(wú)形資產(chǎn)”，然后對(duì)同一年度被確認(rèn)為“數(shù)字化無(wú)形資產(chǎn)”的無(wú)形資產(chǎn)明細(xì)項(xiàng)進(jìn)行加總求和，再除以無(wú)形資產(chǎn)總額。

輕資產(chǎn)化程度（Lad）：參考現(xiàn)有研究（Surdu，2011；周澤將和李鼎，2019），運(yùn)用主成分分析法，選取固定資產(chǎn)占比（期末固定資產(chǎn)/期末總資產(chǎn)）、流動(dòng)比率（期末流動(dòng)資產(chǎn)/期末流動(dòng)負(fù)債）、銷(xiāo)售費(fèi)用占比（銷(xiāo)售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入）和現(xiàn)金資產(chǎn)比例（期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額/期末總資產(chǎn)）四項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行分析，其中對(duì)固定資產(chǎn)占比進(jìn)行逆向處理。第一主成分（0.2933×固定資產(chǎn)占比+0.4894×流動(dòng)比率+0.5474×銷(xiāo)售費(fèi)用占比+0.6125×現(xiàn)金資產(chǎn)比例）與上述四項(xiàng)指標(biāo)均正相關(guān)，與輕資產(chǎn)的一般定義相吻合；第二主成分和第三主成分與以上四個(gè)指標(biāo)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，不符合輕資產(chǎn)特征，因而本文選取第一主成分作為企業(yè)輕資產(chǎn)化程度的度量。

企業(yè)成長(zhǎng)（Growth）：企業(yè)成長(zhǎng)通常伴隨著規(guī)模、銷(xiāo)售水平和盈利能力等經(jīng)濟(jì)總量的動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)，蘊(yùn)藏和代表著企業(yè)的發(fā)展?jié)撃?。借鑒一般性做法，本文選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來(lái)衡量企業(yè)成長(zhǎng)（余泳澤，2020）。

控制變量（Control）：借鑒一般性做法，選取企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)年齡（Age）、兩職合一（Dual）作為控制變量；此外，本文還控制了行業(yè)虛擬變量（ind）和年份虛擬變量（year）。具體變量定義如表1。

表1 變量定義

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2 所示。數(shù)字化程度Trans的最小值為0，最大值為1，均值為0.083，說(shuō)明各企業(yè)間數(shù)字化程度存在較大差異，且整體水平不高；輕資產(chǎn)化程度Lad的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為?0.017 和1.158，表明在樣本期內(nèi)輕資產(chǎn)化程度波動(dòng)較大；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率Growth的均值為 0.171，標(biāo)準(zhǔn)差為0.482，說(shuō)明營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率離散程度較高；此外，其他控制變量在樣本期內(nèi)也存在較大波動(dòng)幅度，這為研究提供了輔助。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

首先，根據(jù)模型（1）的設(shè)定檢驗(yàn)企業(yè)數(shù)字化是否會(huì)帶來(lái)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變，并控制行業(yè)固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)，如表3 列（1）、列（2）所示。列（1）是未加入控制變量的回歸結(jié)果，列（2）為加入控制變量的回歸結(jié)果。兩組回歸結(jié)果均顯示，在1%的顯著性水平上，核心解釋變量Trans的系數(shù)為正，說(shuō)明企業(yè)數(shù)字化顯著促進(jìn)了輕資產(chǎn)化程度的提高。

（三）輕資產(chǎn)化程度與企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)系檢驗(yàn)

基準(zhǔn)回歸結(jié)果表明數(shù)字化促進(jìn)了企業(yè)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)而言，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否越輕越好？為探究輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與企業(yè)成長(zhǎng)間的關(guān)系，本文將企業(yè)輕資產(chǎn)化程度與成長(zhǎng)績(jī)效放入同一模型進(jìn)行回歸，相關(guān)結(jié)果如表4 列（1）、列（2）所示。雖然兩組回歸結(jié)果中，Lad的系數(shù)均為正，但未加入控制變量時(shí)Lad 的系數(shù)并不顯著，說(shuō)明輕資產(chǎn)化程度與企業(yè)成長(zhǎng)的線性正相關(guān)關(guān)系并不穩(wěn)健。為此，本文繼續(xù)在模型中加入輕資產(chǎn)化程度的二次項(xiàng)，以驗(yàn)證二者間是否存在非線性關(guān)系。如表4 列（3）、列（4）所示，不管是否加入控制變量，Lad的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，而其平方項(xiàng)均在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明輕資產(chǎn)化程度與企業(yè)成長(zhǎng)呈非線性的倒U 型關(guān)系。這意味著輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)不應(yīng)當(dāng)是非此即彼的狀態(tài)，輕資產(chǎn)并非越多越好，重資產(chǎn)也并非越少越好，其本質(zhì)是產(chǎn)品內(nèi)的專(zhuān)業(yè)化分工，關(guān)鍵是在價(jià)值鏈分工中依托現(xiàn)有資產(chǎn)最大化地掌握核心競(jìng)爭(zhēng)力（王智波和李長(zhǎng)洪，2015）。因此企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，適度引入輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表4 輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與企業(yè)成長(zhǎng)

（四）門(mén)檻效應(yīng)檢驗(yàn)

企業(yè)在數(shù)字化過(guò)程中，該如何把握輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的“度”，從而使資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式與企業(yè)發(fā)展節(jié)奏有效契合？為回答這一問(wèn)題，本文進(jìn)一步根據(jù)模型（2）的設(shè)定，檢驗(yàn)輕資產(chǎn)化程度在何種門(mén)檻區(qū)間內(nèi)，能使數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)效果最優(yōu)。

表5 可知，單一門(mén)檻、雙重門(mén)檻和三重門(mén)檻效果檢驗(yàn)的P 值分別為0.087、0.003 和0.190，說(shuō)明三重門(mén)檻檢驗(yàn)不拒絕“應(yīng)使用雙重門(mén)檻模型”的原假設(shè)，所以應(yīng)選擇雙重門(mén)檻模型，對(duì)應(yīng)的兩個(gè)門(mén)檻值分別為?0.293 和0.087。

表5 門(mén)檻效果檢驗(yàn)

在區(qū)分了不同企業(yè)輕資產(chǎn)化程度之后，門(mén)檻回歸結(jié)果如表6 列（1）所示。當(dāng)門(mén)檻變量Lad小于第一門(mén)檻值時(shí)，數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的回歸系數(shù)小于0；當(dāng)門(mén)檻變量Lad介于第一門(mén)檻值和第二門(mén)檻值之間，數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的回歸系數(shù)為0.328，且在1%的水平上顯著；當(dāng)門(mén)檻變量Lad大于第二門(mén)檻值時(shí)，數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的正向影響大大減弱，且變得不顯著。由此可以看出輕資產(chǎn)化程度存在一個(gè)最優(yōu)區(qū)間，此時(shí)能夠在最大程度上發(fā)揮數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的正向影響，但如果輕資產(chǎn)化程度過(guò)大或過(guò)小，反而會(huì)抑制數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用。

表6 雙重門(mén)檻模型估計(jì)結(jié)果

作為對(duì)照，本文同時(shí)對(duì)未考慮輕資產(chǎn)化程度這一門(mén)檻變量的固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)。如表6 列（2）所示，Trans的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)數(shù)字化能夠直接促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。然而通過(guò)對(duì)比系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，列（2）中Trans的系數(shù)為0.124，遠(yuǎn)小于輕資產(chǎn)化程度在最優(yōu)門(mén)檻區(qū)間時(shí)的系數(shù)，充分說(shuō)明企業(yè)數(shù)字化變革還需考慮與資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的協(xié)調(diào)性。

五、異質(zhì)性分析

為檢驗(yàn)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)數(shù)字化對(duì)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的影響效果差異，本文將樣本分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行分組回歸，此外，本文還在模型（1）中引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)Trans×State與數(shù)字化程度的交乘項(xiàng)，其中，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)用State 表示，當(dāng)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為非國(guó)有時(shí)，取值為1，否則為0。相關(guān)結(jié)果如表7 所示，列（1）和列（2）的分樣本回歸中，國(guó)有企業(yè)數(shù)字化對(duì)輕資產(chǎn)化程度的回歸系數(shù)為正，但并不顯著；非國(guó)有企業(yè)數(shù)字化對(duì)輕資產(chǎn)程度的回歸系數(shù)為0.574，且在1%的水平上顯著。列（3）的結(jié)果顯示，交叉項(xiàng) 系數(shù)在10%的水平上顯著為正。以上結(jié)果說(shuō)明數(shù)字化更容易引發(fā)非國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

表7 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

為探究國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響在同一門(mén)檻區(qū)間內(nèi)的差別，本文繼續(xù)在模型（2）的基礎(chǔ)上對(duì)此進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)。由表8 的門(mén)檻效果檢驗(yàn)可以看出，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè)，均存在雙重門(mén)檻效應(yīng)。

表8 基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分類(lèi)的門(mén)檻效果檢驗(yàn)

表9 列（1）、列（2）分別是國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的門(mén)檻模型估計(jì)結(jié)果。當(dāng)企業(yè)輕資產(chǎn)化程度小于第一門(mén)檻值時(shí)，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的數(shù)字化程度系數(shù)均為負(fù)，且非國(guó)有企業(yè)的負(fù)向效應(yīng)顯著強(qiáng)于國(guó)有企業(yè)；當(dāng)企業(yè)輕資產(chǎn)化程度跨越第一門(mén)檻值且小于第二門(mén)檻值時(shí)，兩者的數(shù)字化程度系數(shù)均在1%的水平上顯著為正；當(dāng)企業(yè)輕資產(chǎn)化程度超越第二門(mén)檻值時(shí)，非國(guó)有企業(yè)數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的正向影響減弱，國(guó)有企業(yè)數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響由正轉(zhuǎn)負(fù)，可以看到，非國(guó)有企業(yè)數(shù)字化程度系數(shù)降至0.181，而國(guó)有企業(yè)數(shù)字化程度系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)。以上結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)5。

表9 基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分類(lèi)的雙重門(mén)檻模型估計(jì)結(jié)果

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮到基準(zhǔn)回歸可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題、因果倒置問(wèn)題以及指標(biāo)選取問(wèn)題，本文分別采用以下方法進(jìn)行處理：

1.工具變量法。參照楊德明和劉泳文（2018）的研究，選取企業(yè)所在城市的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展水平(4)將《中國(guó)新一線城市互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)指數(shù)報(bào)告（2019）》中綜合排名前十的城市取值為1，包括北京、上海、深圳、成都、廣州、杭州、重慶、武漢、天津、蘇州，其他城市取值為0。作為工具變量，該變量與企業(yè)數(shù)字化程度相互關(guān)聯(lián)，且外生性較強(qiáng)。此外，本文還選取年度同一行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)數(shù)字化程度的均值作為第二個(gè)工具變量。IV 檢驗(yàn)中F 值大于10，說(shuō)明不存在弱工具變量問(wèn)題。表10 列（1）回歸結(jié)果顯示，在排除內(nèi)生性問(wèn)題后回歸結(jié)果仍在1%水平上顯著為正。

2.滯后變量法。本文還選擇滯后一期的數(shù)字化程度（L.Trans）數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，以處理數(shù)字化與輕資產(chǎn)化程度之間可能存在的因果關(guān)系問(wèn)題。如表10 列（2）所示，其對(duì)輕資產(chǎn)化程度（Lad）的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。

3.替換變量法。與輕資產(chǎn)相對(duì)立的是重資產(chǎn)，前文的實(shí)證結(jié)果表明數(shù)字化促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，那么具體到重資產(chǎn)方面，便是企業(yè)重資產(chǎn)比例降低。參照謝莉娟和王詩(shī)桪（2018）的做法，用固定資產(chǎn)凈值與總資產(chǎn)之比（Asset）來(lái)表征企業(yè)重資產(chǎn)，并以此來(lái)代替原被解釋變量輕資產(chǎn)化程度（Lad）。如表10 列（3）所示，數(shù)字化程度對(duì)重資產(chǎn)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明數(shù)字化確實(shí)促使企業(yè)由重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

表10 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

此外，為驗(yàn)證門(mén)檻回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文將輕資產(chǎn)化程度分為低中高三組，探究在不同的分組條件下，數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響效果差異。具體結(jié)果如表10 列（4）? （6）所示，可以看到在低輕資產(chǎn)化程度的分組條件下，數(shù)字化與企業(yè)成長(zhǎng)之間不存在顯著性關(guān)系；在適度輕資產(chǎn)化程度的分組條件下，數(shù)字化程度系數(shù)為0.126，且在5%的水平下顯著；在高輕資產(chǎn)化程度的分組條件下，數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的正向影響并不顯著。以上結(jié)果進(jìn)一步表明輕資產(chǎn)化程度存在最優(yōu)門(mén)檻區(qū)間，從而驗(yàn)證了門(mén)檻效應(yīng)的穩(wěn)健性。

七、結(jié)論與啟示

隨著數(shù)字技術(shù)不斷滲透到日常生活，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始選擇數(shù)字化管理。本文以2012?2019 年中國(guó)A 股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，探究企業(yè)在數(shù)字化過(guò)程中對(duì)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式作出的調(diào)整，并評(píng)估了不同的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響效果，從而深化了數(shù)字化企業(yè)行為的影響效果和經(jīng)濟(jì)效果研究，得出如下結(jié)論：（1）數(shù)字化促進(jìn)了企業(yè)轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。（2）輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與企業(yè)成長(zhǎng)之間呈倒U 型關(guān)系，數(shù)字化對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響會(huì)因輕資產(chǎn)化程度而存在雙重門(mén)檻效應(yīng)。（3）數(shù)字化顯著提升了非國(guó)有企業(yè)的輕資產(chǎn)化程度，但并未提升國(guó)有企業(yè)的輕資產(chǎn)化程度。（4）在重資產(chǎn)過(guò)多的情況下，數(shù)字化對(duì)非國(guó)有企業(yè)成長(zhǎng)的抑制作用強(qiáng)于國(guó)有企業(yè)；在輕資產(chǎn)過(guò)多的情況下，數(shù)字化對(duì)國(guó)有企業(yè)成長(zhǎng)的抑制作用強(qiáng)于非國(guó)有企業(yè)。

基于以上研究結(jié)論，本文得出如下啟示：

第一，樹(shù)立數(shù)字化意識(shí)，盡早制定科學(xué)可行的數(shù)字化方案。據(jù)埃森哲的調(diào)查數(shù)據(jù)，有近70%的高管表示，在今后一到兩年，企業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?lái)自“數(shù)字技術(shù)+商業(yè)”，因此企業(yè)要繼續(xù)擁抱數(shù)字化變革，把握好數(shù)字紅利。第二，企業(yè)在數(shù)字化過(guò)程中，可適度引入輕資產(chǎn)模式。適度輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與數(shù)字化相得益彰，能夠使數(shù)字化最大限度地發(fā)揮對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用。第三，數(shù)字化催生了眾多新的業(yè)態(tài)，而層層審批的決策機(jī)制決定了國(guó)有企業(yè)難以及時(shí)跟進(jìn)新的市場(chǎng)環(huán)境，因此需保有一定的重資產(chǎn)配置以滿足自我服務(wù)需要。對(duì)非國(guó)有企業(yè)而言，數(shù)字化帶來(lái)了較大的資金壓力，因此適度轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)是緩解企業(yè)資金壓力的良方，另外也可利用政府出臺(tái)的諸多利好政策，為企業(yè)數(shù)字化減負(fù)。