何澗石

2020年終估值前十的“獨(dú)角獸”企業(yè)中，滴滴出行、大型多人在線游戲創(chuàng)建平臺(tái)Roblox（羅布樂思）、美國電動(dòng)卡車公司Rivian、快手在2021年中完成上市。如今，今日頭條、抖音及TikTok的母公司字節(jié)跳動(dòng)（1 400億美元估值，甚至有說法稱字節(jié)跳動(dòng)在私募市場的估值達(dá)到了5 000億美元）、埃隆·馬斯克的商業(yè)航天公司SpaceX（1 003億美元估值）和美國的金融科技公司Stripe（950億美元估值）穩(wěn)居全球前三，這三大千億美元級(jí)別的巨型“獨(dú)角獸”在估值排名上實(shí)現(xiàn)了“斷層”級(jí)別的領(lǐng)先（表 1）。

相較于前一年，中國大陸的“獨(dú)角獸”公司數(shù)量從122家上升至169家。2021年中，中國有三家估值過百億美元的“獨(dú)角獸”公司完成上市，分別是滴滴出行、快手、滿幫集團(tuán)。在2021年中，中國的估值達(dá)到100億美元以上的“獨(dú)角獸”公司較前一年多出了三家，分別是社交電商應(yīng)用小紅書、創(chuàng)新型飲料公司元?dú)馍?、自?dòng)駕駛系統(tǒng)公司縱目科技，所以中國仍有8家估值達(dá)到百億美元以上的“獨(dú)角獸”公司。

2013年成立的小紅書，目前已是中國最受歡迎的消費(fèi)“種草”社區(qū)，于2021年11月完成了新一輪5億美元融資，由淡馬錫和騰訊領(lǐng)投，阿里、天圖投資、元生資本等老股東跟投，投后估值高達(dá)200億美元，是目前中國身價(jià)第二昂貴的“獨(dú)角獸”企業(yè)，估值較前一年的30億美元翻了6倍多。主打無糖和低糖的飲料公司元?dú)馍纸陙泶蠓鶖U(kuò)張，在2021年4月和11月分別完成一輪融資，投資方包括淡馬錫、紅杉中國、華平資本等，投后估值達(dá)150億美元，較2020年末的20億美元估值翻了7.5倍。

成立于2013年的自動(dòng)駕駛公司縱目科技是一家自動(dòng)駕駛系統(tǒng)ADS和高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)ADAS技術(shù)和產(chǎn)品供應(yīng)商，相對(duì)于前文的兩家公司來說品牌知名度較低，在去年的“獨(dú)角獸”企業(yè)名單上也沒有出現(xiàn)。公司如今能一舉達(dá)到百億美元估值主要是由于被進(jìn)軍智能電動(dòng)車領(lǐng)域的小米看中，是小米宣布造車后的首批投資企業(yè)之一。2021年6月，縱目科技完成1.9億美元D輪融資，估值達(dá)到了114億美元。除了小米，縱目科技的客戶還包括一汽、長安、北汽、吉利、理想汽車等。

2021年的新晉“獨(dú)角獸”反映出了全球加密貨幣市場的火熱，估值前十中有四家業(yè)務(wù)與加密貨幣有關(guān)（表2）。其中有一家中國公司——縱目科技，和一家具有中國創(chuàng)始人背景的公司——極兔速遞。極兔速遞最早由兩位OPPO的中國高管在東南亞成立，帶有段永平系的加持，成立初期主要是為了解決OPPO在東南亞的銷售物流問題，在東南亞取得成功之后“出海轉(zhuǎn)內(nèi)銷”，在2020年進(jìn)入國內(nèi)后主打低價(jià)戰(zhàn)略，恰逢拼多多等主打下沉市場的電商崛起以及直播電商等新電商模式的興起，從而在中國本已比較飽和的物流快遞行業(yè)中異軍突起。在2021年，極兔速遞先后獲得了三筆來自博裕、高瓴、紅杉、博納亞洲等頂級(jí)機(jī)構(gòu)的投資，估值水平和全球業(yè)務(wù)布局突飛猛進(jìn)，未來發(fā)展目標(biāo)已瞄向國際級(jí)的物流巨頭。

2021年以來涌現(xiàn)的五百多家新“獨(dú)角獸”公司中，除去估值前10的公司之外，也不乏眾多高知名度的公司，比如推出“NBA Top Shot”系列NFT的Dapper Labs、加密貨幣交易服務(wù)商Blockchain.com、埃隆·馬斯克捧紅的多人在線語音聊天社交軟件Clubhouse、湖南的網(wǎng)紅餐飲品牌文和友、由微軟獨(dú)立出來的人工智能公司小冰科技等。

在中國的眾多明星“獨(dú)角獸”公司中，人臉識(shí)別技術(shù)企業(yè)商湯科技在2021年末于香港上市，成為中國AI“四小龍”中首家成功上市的公司，上市后股價(jià)一度翻倍，市值突破2 000億港元。估值最高的“獨(dú)角獸”企業(yè)字節(jié)跳動(dòng)在2021年保持著在全球范圍的高速增長，2021年全年收入約為580億美元（約合人民幣3 677億元），同比增長70%，從估值上看已位居中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)第三，甚至有望挑戰(zhàn)阿里巴巴。但在收緊的監(jiān)管環(huán)境下，字節(jié)跳動(dòng)的業(yè)務(wù)規(guī)模在2021年開始也有所收縮。此外前身是“瓜子二手車”的車好多，計(jì)劃全面轉(zhuǎn)型為線上汽車電商，于2021年6月完成了一筆3億美元的融資，估值接近百億美元。

當(dāng)然，一級(jí)市場旺盛的虛火讓“獨(dú)角獸”變“毒角獸”、“新貴”變“新跪”的例子依然屢見不鮮。在中美國際關(guān)系復(fù)雜、海外上市的中概股受到的監(jiān)管趨嚴(yán)以及國內(nèi)“防止資本無序擴(kuò)張”和“雙減”的政策背景下，許多商業(yè)模式本身還不夠成熟的互聯(lián)網(wǎng)公司，以及青少年教培行業(yè)的公司如今前途都蒙上了一層陰影。去年的報(bào)告中，中國第二和第三大的“獨(dú)角獸”企業(yè)——共享出行App滴滴和短視頻App快手于2021年分別在美國和中國香港上市，而如今滴滴由于合規(guī)安全問題和監(jiān)管方壓力面臨退市，并于今年春節(jié)后被曝幾乎全線業(yè)務(wù)都將裁員，總體裁員比例約為20%。

快手在經(jīng)歷了上市之初的風(fēng)光之后，面對(duì)監(jiān)管壓力、虧損擴(kuò)大、用戶增長見頂和抖音的強(qiáng)勢競爭，股價(jià)已下跌破發(fā)，較高點(diǎn)跌去了近八成。股價(jià)與業(yè)績的雙雙承壓讓快手于2021年9月宣布了成立十年來最大規(guī)模的組織架構(gòu)變動(dòng)，組織架構(gòu)模式由職能制轉(zhuǎn)變?yōu)槭聵I(yè)部制。另一家此前估值過百億美元的車貨匹配信息平臺(tái)滿幫集團(tuán)也于去年在美國上市，但隨后由于合規(guī)問題，多次被約談、要求整改，以及公司本身虧損擴(kuò)大、營收增速放緩，股價(jià)大幅下跌，目前市值較上市前的估值已大幅縮水。

曾經(jīng)熱門的賽道——在線教育、社區(qū)團(tuán)購和生鮮電商中的高估值公司，無論上市與否，商業(yè)模式本身不夠成熟，燒錢補(bǔ)貼看不到盡頭，競爭格局激烈且混亂，在行業(yè)監(jiān)管政策收緊后，基本都已陷入行業(yè)泡沫破裂后的困境。社區(qū)團(tuán)購電商中生存狀況較為安全的興盛優(yōu)選，盡管于年中獲得新一輪融資，估值達(dá)到80億美元，但擴(kuò)張與補(bǔ)貼不得不暫停。生鮮電商每日優(yōu)鮮和叮咚買菜，2021年年中上市后股價(jià)均一路暴跌至深度破發(fā)，其中叮咚買菜已于去年末被曝進(jìn)行了大規(guī)模裁員。

2021年7月24日，“校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不得占用國家法定節(jié)假日、休息日及寒暑假期組織學(xué)科類培訓(xùn)。學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)一律不得上市融資，嚴(yán)禁資本化運(yùn)作?，F(xiàn)有學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一登記為非營利性機(jī)構(gòu)”的“雙減”政策落實(shí)后，青少年在線教育公司幾乎被無差別“血洗”，原先的高估值已基本崩塌，從資本的“寵兒”淪為“棄兒”。其中在“獨(dú)角獸”榜單上位居高位的猿輔導(dǎo)盡管還顯示有155億美元的估值，但在監(jiān)管政策突變后，80%以上收入比例的業(yè)務(wù)面臨關(guān)停轉(zhuǎn)型，4萬多名員工面臨調(diào)整或優(yōu)化。而在榜單上顯示有45億美元估值的VIPKid，和30億美元估值的作業(yè)幫，為了能夠活下去，也不得不進(jìn)行大幅裁員和艱難的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

而在消費(fèi)疲軟的市場環(huán)境下，許多此前高速擴(kuò)張的新消費(fèi)品牌在市場嚴(yán)重內(nèi)卷的競爭形勢下也發(fā)展到了瓶頸，其中以被熱炒的新消費(fèi)的代表——連鎖茶飲品牌奈雪的茶和喜茶為例。在去年的榜單中估值20億美元的奈雪的茶于年中在香港上市，號(hào)稱“新式茶飲第一股”，但上市前后屢次被曝出現(xiàn)食品安全衛(wèi)生問題，且盈利能力不佳，門店數(shù)量維持?jǐn)U張的同時(shí)虧損也創(chuàng)下新高，股價(jià)一路“跌跌不休”，破發(fā)超60%。線下茶飲連鎖品牌中估值最高的喜茶也屢次出現(xiàn)食品安全問題，在經(jīng)營上則被曝門店增速放緩，門店盈利能力下降，并于最近啟動(dòng)了涉及30%員工的內(nèi)部裁員。而榜單上互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的明星“獨(dú)角獸”——估值達(dá)70億美元的微醫(yī)，也于2021年遇到了行業(yè)的降溫和數(shù)據(jù)治理問題導(dǎo)致的上市失利。在業(yè)績?nèi)蕴幱趪?yán)峻虧損的情況下，選擇主營C端會(huì)員制醫(yī)療服務(wù)的微醫(yī)，也不得不進(jìn)行大規(guī)模裁員，增長前景顯得不明朗。

海外的“獨(dú)角獸”企業(yè)中，估值最高的兩只——立志要幫助人類移民火星的SpaceX和美國的B端電子支付基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商Stripe都于2021年完成了新一筆融資，估值都上升到了千億美元左右的水平。SpaceX的融資將用于目前主要開發(fā)的兩大項(xiàng)目——下一代完全可重復(fù)使用運(yùn)輸系統(tǒng)“星艦”，目標(biāo)用于向月球和火星載人運(yùn)貨，和由小型衛(wèi)星組成的全球網(wǎng)絡(luò)“星鏈”，向全球提供高速互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。Stripe則受益于全球疫情對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的刺激，業(yè)務(wù)將在歐洲和亞洲進(jìn)一步擴(kuò)張。

另外，完成重要融資從而估值大幅上升的還有瑞典的“先買后付”消費(fèi)信貸服務(wù)商Klarna，和打造了虛幻引擎和《堡壘之夜》的美國游戲廠商Epic。類似于歐洲版“花唄”的Klarna也確實(shí)在2020年得到了螞蟻金服的投資，并嵌入了阿里巴巴旗下的全球速賣通（AliExpress）平臺(tái)。在2021年得到了來自軟銀愿景基金牽頭的一筆6.39億美元投資之后，估值達(dá)到了456億美元，這甚至超過了歐洲老牌大型銀行巴克萊和瑞士信貸的市值。

較早擁抱“元宇宙”的Epic Games，擁有最頂級(jí)的游戲引擎——虛幻引擎《堡壘之夜》等高人氣多人在線游戲和1.6億用戶的游戲商店，在“元宇宙”概念大火的2021年，自然成為游戲產(chǎn)業(yè)的香餑餑。在上下半年各完成一輪融資后，Epic Games的估值在一年之內(nèi)翻了兩倍多，達(dá)到了近500億美元。

2021年內(nèi)，海外的許多明星“獨(dú)角獸”也完成了在股票市場上市，然后其中大部分在股票市場的不佳表現(xiàn)倒是反映出了它們在一級(jí)市場上估值的虛高，招致了不少爭議。比如號(hào)稱“元宇宙第一股”的少兒編程游戲平臺(tái)Roblox、一整年僅賣了不到1000輛車卻炒上千億美元市值的電動(dòng)卡車廠商Rivian、東南亞版“滴滴”Grab、機(jī)器人流程自動(dòng)化平臺(tái)軟件開發(fā)商UiPath、在“散戶vs華爾街”中發(fā)揮了重要作用的Robinhood、美國最大的加密貨幣交易所Coinbase、“印度支付寶”Paytm母公司One97 Communications等。

2022年的關(guān)鍵詞——?jiǎng)邮帲好缆?lián)儲(chǔ)加息、供應(yīng)鏈危機(jī)、俄烏戰(zhàn)爭已經(jīng)將市場籠罩在不確定之中，投資者傾向于逃離高風(fēng)險(xiǎn)投資

但疫情的常態(tài)化有望讓我們看到真正有生命力的“獨(dú)角獸”企業(yè)

應(yīng)對(duì)泡沫破裂后的市場，提升韌性將成為明星初創(chuàng)企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急

從2021年一級(jí)投資市場的驚人增長和明星“獨(dú)角獸”企業(yè)在一、二級(jí)市場的價(jià)值倒掛、破發(fā)，以及目前互聯(lián)網(wǎng)科技股的回調(diào)可以看出（圖 1），目前的“獨(dú)角獸”估值存在著一定水分，估值虛高，且并沒有涌現(xiàn)出很多真正能帶來行業(yè)革新的“獨(dú)角獸”，2021年的這種爆發(fā)式增長很難會(huì)長期持續(xù)。2022年伊始，地緣戰(zhàn)爭的“黑天鵝”已經(jīng)給全球投資者當(dāng)頭一棒。預(yù)期在2022年，隨著新冠肺炎疫情在全球范圍的逐漸平復(fù)，人們的日常生活方式和商業(yè)業(yè)態(tài)會(huì)重回正軌，針對(duì)新興行業(yè)的監(jiān)管逐漸跟上，以及宏觀貨幣政策的正?；偌由暇痈卟幌碌耐浐瓦t遲不能改善的全球供應(yīng)鏈問題，投資者對(duì)于新興領(lǐng)域的投資邏輯會(huì)發(fā)生改變，投資者所青睞的賽道會(huì)進(jìn)行切換，對(duì)于“獨(dú)角獸”企業(yè)的投資會(huì)趨于謹(jǐn)慎和理性，“獨(dú)角獸”企業(yè)的融資活動(dòng)可能會(huì)有一定程度的降溫，全球范圍科技“獨(dú)角獸”在數(shù)量和估值上的增長幅度相較于2021年將會(huì)有所回落，但科技驅(qū)動(dòng)的商業(yè)創(chuàng)新不會(huì)停止，我們更有望看到具備真正革新技術(shù)、更加具有實(shí)用經(jīng)濟(jì)價(jià)值的“獨(dú)角獸”公司脫穎而出。