王 龍,明士琦,俞 林

(1.武漢理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430070；2.武漢理工大學(xué) 安全科學(xué)與應(yīng)急管理學(xué)院，湖北 武漢 430070；3.中國社會(huì)科學(xué)院 西部發(fā)展研究中心，北京 100000)

在傳統(tǒng)金融服務(wù)供給不足、數(shù)字科技的迅速發(fā)展和較為松弛的金融監(jiān)管環(huán)境的共同影響下[1]，數(shù)字金融以新穎的普惠性金融模式迅速產(chǎn)生，成為當(dāng)前各國學(xué)者研究的主要對(duì)象[2-3]。數(shù)字金融通過場景、數(shù)據(jù)以及金融產(chǎn)品創(chuàng)新等方式，極大的完善了傳統(tǒng)金融服務(wù)，降低金融服務(wù)的準(zhǔn)入門檻與所需成本，優(yōu)化企業(yè)的融資市場環(huán)境，繼而更加科學(xué)、高效地服務(wù)金融主體，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展[4]。在經(jīng)濟(jì)層面，現(xiàn)有研究普遍認(rèn)為數(shù)字金融能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，例如，KAPOOR[5]實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融的深度發(fā)展可進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康、平穩(wěn)以及長久發(fā)展；宋曉玲[6]深入分析北大數(shù)字普惠金融指數(shù)，認(rèn)為數(shù)字金融有利于我國鄉(xiāng)村經(jīng)濟(jì)增長；封思賢等[7]發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融正在影響并推動(dòng)著傳統(tǒng)金融業(yè)的發(fā)展和變革；張勛等[8]實(shí)證分析表明數(shù)字金融服務(wù)的蓬勃發(fā)展推動(dòng)我國的經(jīng)濟(jì)包容性成長。在企業(yè)層面，現(xiàn)有研究認(rèn)為數(shù)字金融也能夠發(fā)揮重大的作用，例如，邱晗等[9]發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融可以刺激企業(yè)創(chuàng)業(yè)的活力；梁榜等[10]認(rèn)為相對(duì)于國有中小企業(yè)，數(shù)字金融對(duì)民營中小企業(yè)的驅(qū)動(dòng)作用更為明顯；唐松等[11]則證明數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)具有顯著的驅(qū)動(dòng)作用，能提高企業(yè)的核心創(chuàng)新能力。

雖然數(shù)字金融受到了學(xué)者們的普遍關(guān)注，然而現(xiàn)有文獻(xiàn)中關(guān)于數(shù)字金融與企業(yè)投資效率的研究較少。投資作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”之一，是企業(yè)財(cái)富增長的核心驅(qū)動(dòng)力和未來現(xiàn)金流增長的源泉，是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎，是宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康增長的內(nèi)在要求[12]。王娟等[13]研究指出數(shù)字金融發(fā)展可顯著大幅縮減企業(yè)非投資效率。張友棠[14]實(shí)證研究認(rèn)為數(shù)字金融可憑借緩解投資匱乏的方式提升高新企業(yè)投資效能。盡管上述研究為 “數(shù)字金融—企業(yè)投資效率”的關(guān)系及傳導(dǎo)機(jī)制提供了理論基礎(chǔ)，但仍然存在以下研究不足：①當(dāng)前關(guān)于數(shù)字金融和企業(yè)投資效率的研究成果有限；②需要進(jìn)一步探討數(shù)字金融與企業(yè)投資效率的中介傳導(dǎo)機(jī)制；③數(shù)字金融的深度和廣度如何影響企業(yè)投資效率問題。

主要研究內(nèi)容如下：①運(yùn)用北京大學(xué)數(shù)字金融指數(shù)，分析其與企業(yè)投資效率的相互關(guān)系；②基于融資約束的情境，探討數(shù)字金融和企業(yè)投資效率兩者的理論機(jī)制，識(shí)別檢驗(yàn)企業(yè)內(nèi)部融資約束(現(xiàn)金流水平)和企業(yè)外部融資約束(融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn))等機(jī)制路徑，探討二者的中介傳導(dǎo)機(jī)制體系；③分析數(shù)字金融對(duì)企業(yè)投資效率影響的深度與廣度。

1 文獻(xiàn)綜述

在資本市場完美的條件下，投資的最優(yōu)水平不僅能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，還能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。然而在現(xiàn)實(shí)中，我國資本市場與發(fā)達(dá)國家資本市場仍存在較大差距，且公司內(nèi)部治理機(jī)制亟需升級(jí)，導(dǎo)致企業(yè)的投資水平較低，往往表現(xiàn)為投資過度或投資不足[15]。因此，需要進(jìn)一步提升金融約束政策保障，進(jìn)一步發(fā)揮多元化資本市場的作用[16]。金融發(fā)展水平影響金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，是衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要方面。較低的金融發(fā)展水平制約企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、投融資活動(dòng)[17]。眾多成果顯示，投資效率的高低與企業(yè)自身的資金緊密相關(guān)。具體而言，一方面，金融市場信息不對(duì)稱造成資本稀缺，增加企業(yè)的外部融資約束，導(dǎo)致企業(yè)投資不足；另一方面，代理問題往往導(dǎo)致經(jīng)理人資金過度使用，造成投資過度[18]。

通過相關(guān)文獻(xiàn)調(diào)研可知，金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)提升的重要因素，實(shí)際有效的投資也發(fā)揮關(guān)鍵作用[19]。大量研究表明，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資和企業(yè)的投資效率有非常重要的地位和作用，并對(duì)其產(chǎn)生不可替代的影響。支雪等[20]從多個(gè)視角闡述了金融發(fā)展對(duì)我國企業(yè)投資的影響和制約。李紅等[19]基于歐拉方程模型，證實(shí)金融發(fā)展對(duì)企業(yè)投資不足和投資過度均有校正作用。劉放[21]通過實(shí)證研究，證實(shí)金融發(fā)展對(duì)投資效率的提升有顯著的正向影響。盡管大量研究成果證明了金融發(fā)展與企業(yè)投資效率的關(guān)系，但我國現(xiàn)階段的金融體系仍存在諸多不足。在過去很長一段時(shí)期內(nèi)，我國的金融服務(wù)都處在不平衡的狀態(tài)，具體表現(xiàn)為供給不足，在一定程度上阻礙經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，影響我國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。融資約束是影響企業(yè)投資效率的重要環(huán)節(jié)，但也是推動(dòng)數(shù)字金融產(chǎn)生，實(shí)現(xiàn)革命性發(fā)展的重要前提之一[11]。相對(duì)傳統(tǒng)數(shù)字技術(shù)而言，數(shù)字金融是一種新興產(chǎn)物，對(duì)微觀企業(yè)繁榮發(fā)展具有重要作用。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)數(shù)字金融與企業(yè)投資效率的關(guān)系研究及傳導(dǎo)機(jī)制尚存空缺，對(duì)此問題的研究有助于數(shù)字金融的發(fā)展，提高企業(yè)投資效率。

數(shù)字金融從根本上改善了信息不對(duì)稱造成的高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和高交易成本[1]，將促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)改革和金融效率的提高，使金融更具包容性和普惠性。與傳統(tǒng)金融相比，數(shù)字金融更加依賴于大數(shù)據(jù)和云計(jì)算等方法，通過對(duì)產(chǎn)品和商業(yè)模式的創(chuàng)新開拓技術(shù)，探究業(yè)務(wù)流程的規(guī)范化和科學(xué)性，以為金融交易提供技術(shù)解決方案，為企業(yè)融資提供環(huán)境，為企業(yè)投資提供機(jī)會(huì)。具體而言，數(shù)字金融對(duì)于企業(yè)投資效率的提升主要有以下幾點(diǎn)：①降低融資成本，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，改善了傳統(tǒng)金融由于信息不對(duì)稱造成的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高、運(yùn)營成本高的問題，極大降低企業(yè)的信息收集成本和交易成本。②降低融資風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)字金融的發(fā)展提供了更多的金融工具，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的去杠桿，使得企業(yè)能進(jìn)一步優(yōu)化內(nèi)部資源配置。③增加企業(yè)的現(xiàn)金持有水平，通過融資成本的降低及去杠桿，優(yōu)化了企業(yè)內(nèi)部的資源結(jié)構(gòu)，增加了企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流持有水平。由此可見，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)投資效率的影響及其傳導(dǎo)機(jī)制的研究對(duì)企業(yè)、數(shù)字金融、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)意義，需要進(jìn)一步的實(shí)證研究。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)來源

研究對(duì)象為我國在A股上市的企業(yè)，按照《數(shù)字普惠金融指數(shù)》的時(shí)間跨度選取2011—2018年的面板數(shù)據(jù)集。對(duì)數(shù)據(jù)開展以下處理：①剔除使用特殊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的金融類上市企業(yè)；②篩去ST上市企業(yè)以及退市上市企業(yè)；③刪除IPO上市公司；④選取不小于5年的完整樣本數(shù)據(jù)；⑤為確保結(jié)論的可靠性，加入省份層面的控制變量；⑥對(duì)剔除后的可靠數(shù)據(jù)進(jìn)行縮尾操作。最終樣本數(shù)據(jù)為11 737個(gè)“企業(yè)—年份”數(shù)據(jù)，上市企業(yè)的數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫；省級(jí)維度的樣本數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局；數(shù)字金融指數(shù)來源于北大的《數(shù)字金融普惠金融指數(shù)》。

2.2 變量設(shè)定

2.2.1 被解釋變量

投資效率。在學(xué)者RICHARDSON[23]提出的實(shí)際投資水平模型的基礎(chǔ)上，建立符合要求的企業(yè)投資效率測度模型，具體模型如下:

Invi,t=α0+α1Invi,t-1+α2Sizei,t-1+

α3Levi,t-1+α4Growthi,t-1+α5LnAgei,t-1+

α6Reti,t-1+α7CFOi,t-1+

∑αiIndustry+∑αjYear+εi,t

(1)

式中：Inv為企業(yè)當(dāng)期投資規(guī)模；Size為企業(yè)規(guī)模；Lev為資產(chǎn)負(fù)債率；Growth為主營業(yè)務(wù)收入增長率；Age為企業(yè)年齡；Ret為股票收益率；CFO為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與期末總資產(chǎn)的比重。與此同時(shí)，考慮行業(yè)與時(shí)間二者的固定效應(yīng)，測算企業(yè)當(dāng)期最優(yōu)投資規(guī)模，即實(shí)際投資體量與最優(yōu)投資規(guī)模的差值，差值的絕對(duì)值代表公司投資效率。

2.2.2 核心解釋變量

數(shù)字金融(DIF)。主要運(yùn)用北大金融研究中心以螞蟻金服提供的數(shù)據(jù)為基點(diǎn)編撰的《數(shù)字金融普惠金融指數(shù)》，考量除港澳臺(tái)地區(qū)以外我國其他省市的數(shù)字金融發(fā)展程度。以此數(shù)據(jù)作為數(shù)字金融發(fā)展的核心解釋變量，與此同時(shí)，對(duì)該數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

2.2.3 中介變量

企業(yè)融資約束。從企業(yè)融資約束角度出發(fā)，在企業(yè)外部融資約束和企業(yè)內(nèi)部融資約束兩個(gè)維度選擇代理變量。融資市場中信息不對(duì)稱會(huì)造成企業(yè)融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)的升高。優(yōu)序融資理論指出，通常情況下，企業(yè)外部融資成本要大于內(nèi)部融資成本。因此選取財(cái)務(wù)費(fèi)用率(Financial-rate)和企業(yè)杠桿率(Lev)衡量企業(yè)外部融資承擔(dān)的成本和風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流水平是影響企業(yè)融資約束的重要影響因素，企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流增加可以緩解企業(yè)內(nèi)部融資約束[24]，選取現(xiàn)金流持有水平(Cash)作為衡量企業(yè)內(nèi)部融資約束的代理變量。

財(cái)務(wù)費(fèi)用率(Financial-rate)。企業(yè)財(cái)務(wù)所產(chǎn)生的費(fèi)用占總營業(yè)收入的權(quán)重衡量財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)[11]。

企業(yè)杠桿率(Lev)。公司面臨的債務(wù)約束最為直觀的是使用資產(chǎn)負(fù)債率，利用該參數(shù)代表公司所能承受的融資風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)金持有水平(Cash)。選取經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量占期末總資產(chǎn)的比重衡量企業(yè)現(xiàn)金流量持有，從側(cè)面反映企業(yè)內(nèi)部融資水平。

2.2.4 控制變量

借鑒已有文獻(xiàn)，選取控制變量，如企業(yè)年齡(Lnage)、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模(LnTA)、托賓Q值(TobinQ)、股權(quán)集中度(Ownership，第一大股東持股比例)、與審計(jì)意見(Audittyp)等。通過ln(GDP)考量本省的市場體量規(guī)模(Ingdp)，按照人均GDP的自然對(duì)數(shù)體現(xiàn)省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，銀行存款余額體量與本地GDP的比代表金融發(fā)展水平(Dev)。詳細(xì)描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

2.3 模型設(shè)定

由于數(shù)字金融對(duì)企業(yè)投資的影響存在一定滯后性，對(duì)其進(jìn)行滯后處理[11]。為了高效快捷地得到回歸方程，默許使用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤程序。最后，為了吸收有關(guān)的固定效應(yīng)，采用經(jīng)典的“雙向固定效應(yīng)模型”進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。構(gòu)建如下估計(jì)模型：

Investi,t=α+β1DIFi,t-1+

∑φCV+∑Year+∑Ind+εi,t

(2)

式中：invest為企業(yè)投資效率；DIF為數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)；ε為隨機(jī)誤差。

表1 變量選取及定義

3 基準(zhǔn)實(shí)證結(jié)果與經(jīng)濟(jì)解釋

3.1 相關(guān)系數(shù)與描述性統(tǒng)計(jì)

基于11 737個(gè)樣本，變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。相關(guān)系數(shù)矩陣如表3所示，可知企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、資本密集度、審計(jì)意見、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等控制變量之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3 相關(guān)性分析

3.2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

通過實(shí)證檢驗(yàn)，深入研究了數(shù)字金融與企業(yè)投資效率二者之間的相關(guān)關(guān)系，具體結(jié)果如表4所示，可知數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)投資效率具有極其顯著的正向影響。再增加M(2)變量，結(jié)論依舊成立。證明數(shù)字金融的發(fā)展，能顯著提高企業(yè)的投資效率。與傳統(tǒng)金融行業(yè)不同，數(shù)字金融是金融和技術(shù)的產(chǎn)物，可以拓展金融資源，提供更多的金融工具，更好地服務(wù)于微型企業(yè)實(shí)體的金融資源需求；而且數(shù)字金融能夠結(jié)合區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，加快市場信息流轉(zhuǎn)，幫助企業(yè)更快更好地獲取信息并做出投資決策；數(shù)字金融的普惠特質(zhì)打破了傳統(tǒng)金融的空間限制，能夠有效緩解融資約束，提高企業(yè)投資效率。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保障結(jié)論的科學(xué)性和可靠性，展開穩(wěn)健性檢驗(yàn)，如表4所示。首先利用“時(shí)間-行業(yè)”的高階聯(lián)合固定效應(yīng)方法，進(jìn)一步把控難觀察以及隨著時(shí)間變動(dòng)的行業(yè)特征(模型3)，可知數(shù)字金融的發(fā)展對(duì)企業(yè)投資效率仍有顯著的驅(qū)動(dòng)作用。然后，綜合考量我國4個(gè)直轄市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平之間存在的顯著差異，則數(shù)字金融的發(fā)展、企業(yè)的投資效率等也會(huì)存在差異，因此剔除4個(gè)直轄市重新檢驗(yàn)，模型4結(jié)果顯示，核心結(jié)論并未發(fā)生顯著變化。

表4 數(shù)字金融對(duì)企業(yè)投資效率的作用和穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.4 內(nèi)生性處理

為了避免實(shí)證回歸方程中可能存在的遺漏變 量等內(nèi)生性偏差，采用工具變量法，運(yùn)用不同的省份所產(chǎn)生的關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的普及程度數(shù)據(jù)充當(dāng)工具變量進(jìn)行內(nèi)生性操作，如表5所示?？芍獢?shù)字金融對(duì)投資效率存在顯著的驅(qū)動(dòng)作用，回歸系數(shù)由0.000 1增至0.000 5，可以認(rèn)為核心研究結(jié)果具有穩(wěn)健性和可靠性。

表5 內(nèi)生性處理結(jié)果

4 數(shù)字金融驅(qū)動(dòng)企業(yè)投資效率水平的機(jī)制識(shí)別檢驗(yàn)

為研究數(shù)字金融影響企業(yè)投資效率的中介傳導(dǎo)機(jī)制，借鑒文獻(xiàn)[25]對(duì)中介效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制的檢驗(yàn)方法，選取企業(yè)的現(xiàn)金流水平、杠桿水平、財(cái)務(wù)費(fèi)用水平作為中介變量。遞歸方程如式(3)～式(5)所示。

Investi,t=φ0+φ1DIFi,t-1+∑φCV+

∑Year+∑Ind+ε

(3)

Investi,t=θ0+θ1DIFi,t-1+∑φCV+

∑Year+∑Ind+γ

(4)

Investi,t=φ0+φ1Mediatori,t+φ2DIFi,t-1+

∑φCV+∑Year+∑Ind+δ

(5)

式中：Cash、Financial-rate、Lev為中介變量，其余變量設(shè)置與上述相同。運(yùn)用融資約束的路徑選取中介變量，即企業(yè)外部融資約束和企業(yè)內(nèi)部的融資約束。

對(duì)于企業(yè)外部融資約束，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)投資效率的作用途徑與機(jī)理如表6所示。可知，企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用率對(duì)企業(yè)投資效率具有極其顯著的負(fù)向影響，但數(shù)字金融對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用率具有顯著的抑制作用。表明隨著企業(yè)財(cái)務(wù)成本的降低，企業(yè)外部融資環(huán)境得以改善，從而提高企業(yè)投資效率。數(shù)字金融對(duì)企業(yè)的杠桿率同樣具有顯著的抑制作用(β=-0.001,p<0.01)，杠桿水平高的企業(yè)不利于投資活動(dòng)的開展和投資效率的提高。由此可以得出結(jié)論，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)起到了很好的“去杠桿”作用，通過大科技平臺(tái)、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等新型科技，改善了傳統(tǒng)金融業(yè)中存在的信息不對(duì)稱問題，提高了企業(yè)的經(jīng)營實(shí)力，優(yōu)化內(nèi)部資源結(jié)構(gòu)，為企業(yè)提高投資效率提供了必要的支撐條件。

表6 數(shù)字金融對(duì)企業(yè)投資效率的作用途徑與機(jī)理(企業(yè)外部融資約束)

針對(duì)企業(yè)內(nèi)部融資約束，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)投資效率的作用途徑與機(jī)理如表7所示?？芍?，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流具有顯著的正向影響(β=0.000,p<0.1)。數(shù)字金融對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用水平和杠桿率水平具有顯著的抑制作用，減少了企業(yè)的外部融資制約，也從根本上擴(kuò)大了公司內(nèi)部的現(xiàn)金流，為企業(yè)投資決策提供更為充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，對(duì)企業(yè)投資效率的提高準(zhǔn)備了必要的支撐條件。由此，形成了“數(shù)字金融→現(xiàn)金流水平→企業(yè)投資效率”的正向傳導(dǎo)機(jī)制。

表7 數(shù)字金融對(duì)企業(yè)投資效率的作用途徑與機(jī)理：(企業(yè)內(nèi)部融資約束)

5 數(shù)字金融的廣度和深度與企業(yè)投資效率

數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)的投資效率呈正相關(guān)關(guān)系，相輔相成。但是，數(shù)字金融是多維度的，涵蓋覆蓋廣度和使用深度兩個(gè)指標(biāo)。因此，需要深入探討數(shù)字金融驅(qū)動(dòng)企業(yè)投資效率的方法路徑，結(jié)果如表8所示。可知，數(shù)字金融廣度(β=0.000 0,p<0.05)和深度(β=0.000 1,p<0.01)對(duì)企業(yè)投資效率具有顯著的正向影響，其中數(shù)字金融深度的驅(qū)動(dòng)作用更為突出。結(jié)合表7和表8，可知數(shù)字金融的發(fā)展需要注重廣度和深度，使金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量繁榮發(fā)展。

表8 數(shù)字金融深度和廣度與企業(yè)投資效率

6 結(jié)論

近年來，數(shù)字金融的發(fā)展影響微觀經(jīng)濟(jì)主體，推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。筆者就數(shù)字金融賦能企業(yè)投資效率展開了相關(guān)研究，通過實(shí)證檢驗(yàn)，得出以下結(jié)論：①數(shù)字金融對(duì)企業(yè)投資效率具有顯著的正向影響。②數(shù)字金融的持續(xù)健康發(fā)展能夠更好的降低企業(yè)投資效率體制對(duì)融資的制約。③不同維度的數(shù)字金融在投資效率方面的影響也存在差異，數(shù)字金融的深度對(duì)企業(yè)投資效率的驅(qū)動(dòng)作用更為顯著。因此，從企業(yè)層面和政策層面提出以下建議：

(1)企業(yè)層面。①傳統(tǒng)金融企業(yè)緊跟數(shù)字金融發(fā)展趨勢，充分融合發(fā)展，運(yùn)用大數(shù)據(jù)等先進(jìn)技術(shù)手段，促使信息透明化，充分利用金融資源對(duì)融資需求高的優(yōu)秀企業(yè)給予金融支持，改善企業(yè)的融資約束，形成一個(gè)更好的金融場域，從而推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的有效繁榮。②企業(yè)自身要充分利用數(shù)字金融發(fā)展帶來的金融工具和資源，積極調(diào)整內(nèi)部資源結(jié)構(gòu)，降低外部融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)，保持企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流水平，提高自身的創(chuàng)新能力和投資效率。

(2)政策層面。①政府應(yīng)鼓勵(lì)數(shù)字金融的發(fā)展，推動(dòng)傳統(tǒng)金融業(yè)改革，積極推動(dòng)大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等新型技術(shù)手段，促進(jìn)信息的持續(xù)、高效流動(dòng)，同時(shí)，格外關(guān)注數(shù)字金融在各個(gè)層面的深度發(fā)展，盡可能發(fā)揮政府的主體作用。②進(jìn)一步推動(dòng)數(shù)字金融服務(wù)下沉至企業(yè)傳導(dǎo)機(jī)制層面。③實(shí)現(xiàn)企業(yè)層面的降本增效。④有效引導(dǎo)數(shù)字金融的發(fā)展方向，做到金融監(jiān)管體系的與時(shí)俱進(jìn)，探究風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，探尋金融監(jiān)管與科技融合的新模式，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展提供有力支撐。