基于熵值法的冷鏈物流企業(yè)投資價(jià)值分析

時(shí) 愛(ài)，胡亞敏 （江蘇師范大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 徐州 221116）

0 引 言

2021年12月12日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》，提出將打造一批具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的綜合性龍頭企業(yè)。中物聯(lián)冷鏈委公示的資料展示，國(guó)內(nèi)去年冷鏈物流市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)到3 391.2億元，總需求為2.352億噸，進(jìn)口食品總額超過(guò)九百億美元。今年我國(guó)冷鏈物流市場(chǎng)克服疫情影響，市場(chǎng)規(guī)模為3 832億元，同比增幅13%，總需求突破2.65億噸。在國(guó)家政策的大力支持和行業(yè)規(guī)范化程度不斷提升的背景下，冷鏈物流的資源配置、體系化建設(shè)正在日益完善，逐步成為民生保障和全球生鮮食品貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈的重要通路。全行業(yè)由過(guò)去的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)和高度分散，逐步向高標(biāo)準(zhǔn)、大格局、強(qiáng)監(jiān)管的健康有序的方向良性發(fā)展。在國(guó)家與大環(huán)境的推動(dòng)下，冷鏈物流概念股具有較好的投資價(jià)值。

目前的文獻(xiàn)多是對(duì)旅游公司、醫(yī)藥企業(yè)、高科技企業(yè)及創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板企業(yè)的投資價(jià)值研究，研究方法有很多。如吳雪（2016）、馬廣奇和陳靜（2017）等運(yùn)用因子分析法研究企業(yè)投資價(jià)值，李存華和王智慶（2018）采用主成分分析法。陳喆（2018）結(jié)合因子分析和Logistic回歸分析醫(yī)療服務(wù)企業(yè)投資價(jià)值，禹春霞等（2020）使用熵權(quán)－TOPSIS法研究人工智能公司投資價(jià)值，劉垠和范鈦（2020）通過(guò)SMOTE-PSO-SVM模型對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行預(yù)測(cè)。有關(guān)冷鏈物流企業(yè)投資價(jià)值的研究較少，采用熵值法分析的更是微乎其微。因此文章采用熵值法研究冷鏈物流概念板塊12家物流企業(yè)的投資價(jià)值。企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是企業(yè)股票價(jià)格波動(dòng)的主要影響因素，信息不對(duì)稱(chēng)情況下，公司的股利政策向市場(chǎng)傳遞公司未來(lái)盈利能力的相關(guān)信息。因此，文章將從財(cái)務(wù)狀況和股利分配方面深入分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，為投資者制定投資方案提供參考。

1 冷鏈物流企業(yè)投資價(jià)值評(píng)價(jià)體系與評(píng)價(jià)方法

1.1 評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建

投資價(jià)值是指資產(chǎn)對(duì)于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或某一類(lèi)投資者所具有的價(jià)值。企業(yè)投資價(jià)值的影響因素眾多，涵蓋國(guó)家政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)和市場(chǎng)等外部因素和企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展等內(nèi)部原因，學(xué)者的評(píng)價(jià)角度也有很多。國(guó)家政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)和市場(chǎng)等外部因素是企業(yè)投資分析的共性因素，屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)考慮的情況。投資者在進(jìn)行具體公司投資決策時(shí)，除考慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之外，更多要考慮公司的一般風(fēng)險(xiǎn)或個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，也就是考慮公司的內(nèi)在投資價(jià)值。公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的具體呈現(xiàn)及經(jīng)營(yíng)成果的最終表現(xiàn)，是反映企業(yè)內(nèi)在投資價(jià)值的基礎(chǔ)。因此，本文從財(cái)務(wù)角度出發(fā)，選擇反映企業(yè)過(guò)去經(jīng)營(yíng)成果的盈利能力指標(biāo)，影響盈利能力的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)及資產(chǎn)管理能力指標(biāo)，反映企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展趨勢(shì)的成長(zhǎng)能力指標(biāo)，反映企業(yè)盈利質(zhì)量的獲現(xiàn)能力指標(biāo)，構(gòu)建冷鏈物流上市公司的投資價(jià)值評(píng)價(jià)的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系。此外，根據(jù)信息不對(duì)稱(chēng)及股利政策信號(hào)傳遞理論，股利政策的改變及所傳遞的信號(hào)，對(duì)股票的價(jià)格及投資者的決策也會(huì)產(chǎn)生重要的影響，因此，在投資價(jià)值財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)基礎(chǔ)上，本文增加了上市公司分紅能力指標(biāo)。具體指標(biāo)體系如表1所示。

表1 冷鏈物流企業(yè)投資價(jià)值指標(biāo)體系

1.2 樣本選擇

本文從東方財(cái)富網(wǎng)的冷鏈物流概念板塊中選取A股上市物流企業(yè)，去掉2021年上市的企業(yè)和ST企業(yè)，最終選取12家上市物流企業(yè)2020年的相關(guān)數(shù)值進(jìn)行研究。數(shù)值來(lái)自銳思數(shù)據(jù)庫(kù)和各企業(yè)2020年年報(bào)。

1.3 評(píng)價(jià)方法

當(dāng)前有多種處理指標(biāo)評(píng)價(jià)體系的方法，包括層次分析法、模糊綜合評(píng)價(jià)法、熵值法和因子分析法等。為減少主觀賦權(quán)的隨機(jī)性，本文采用客觀賦權(quán)的熵值法研究冷鏈物流企業(yè)投資價(jià)值。

熵值法使用附加在熵值上的信息來(lái)計(jì)算權(quán)重，聯(lián)合每個(gè)指標(biāo)的變異程度，應(yīng)用信息熵工具運(yùn)算各指標(biāo)的權(quán)重，作為通過(guò)多指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的根據(jù)。熵值是不確定性的一種度量，信息量愈大，可變性就愈小，熵也就愈小；信息量愈小，可變性愈大，熵也愈大。這種賦權(quán)方法相對(duì)于專(zhuān)家打分法更準(zhǔn)確、客觀、可靠，可有效避免主觀賦權(quán)的不足。具體步驟如下：

（1）由于數(shù)據(jù)測(cè)度、性質(zhì)不一致，首先實(shí)行正向化與逆向化處理。熵值法的計(jì)算公式上有取對(duì)數(shù)的部分，對(duì)小于等于0的數(shù)字取對(duì)數(shù)，會(huì)出現(xiàn)空值。為有效避免這種情況，正向化與逆向化處理時(shí)所有的數(shù)值都加上0.0001，以便讓數(shù)據(jù)全部都大于0，滿(mǎn)足算法要求。

正向指標(biāo)：

逆向指標(biāo)：

（2）計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)下的第i家企業(yè)占該指標(biāo)的比重。

（3）計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的熵值，及第j項(xiàng)指標(biāo)的差異系數(shù)。

（4）計(jì)算權(quán)重及各企業(yè)綜合得分。

企業(yè)綜合得分越大，表明投資價(jià)值越高。

2 冷鏈物流企業(yè)投資價(jià)值評(píng)價(jià)結(jié)果

通過(guò)上述方法，對(duì)我國(guó)冷鏈物流概念板塊的12家上市物流企業(yè)2020年的數(shù)據(jù)，計(jì)算綜合得分，結(jié)果如表2所示。

表2 12家冷鏈物流企業(yè)投資價(jià)值綜合得分

由表2可知，在12家冷鏈物流企業(yè)中，中谷物流、中創(chuàng)物流、順豐控股3家企業(yè)分別以0.74551、0.49575、0.45190的綜合得分排名前三，投資價(jià)值較高。龍洲股份綜合得分0.01466，位列倒數(shù)，投資價(jià)值較低。

中谷物流位列榜首，其綜合得分比第二名中創(chuàng)物流高出近1.5倍，遠(yuǎn)高于其他企業(yè)，差距明顯。從二級(jí)指標(biāo)得分不難發(fā)現(xiàn)，中谷物流的盈利能力、成長(zhǎng)能力得分分別為0.07709和0.07137，均位列第一，其余各家企業(yè)的盈利能力及成長(zhǎng)能力得分均低于0.07，可見(jiàn)中谷物流盈利能力和成長(zhǎng)能力之強(qiáng)盛。這主要得益于其2020年業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，從而使得企業(yè)盈利能力和成長(zhǎng)能力的三級(jí)指標(biāo)表現(xiàn)較好。中谷物流的獲現(xiàn)能力得分第一，為0.22959，順豐控股以0.12979的分值位居第二，中谷物流的分值比順豐控股高了0.0998分，說(shuō)明其獲現(xiàn)能力非常強(qiáng)。中谷物流的分紅能力得分為0.19025，遠(yuǎn)高于其他企業(yè)得分，其分紅能力也很強(qiáng)。公司良好的業(yè)績(jī)、利潤(rùn)的增長(zhǎng)，帶來(lái)了充足的現(xiàn)金流量，及足夠的利潤(rùn)用以利潤(rùn)分配，因此企業(yè)獲現(xiàn)能力及分紅能力的三級(jí)指標(biāo)表現(xiàn)較好。公司向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.9元，每股轉(zhuǎn)增股份0.3股。

中谷物流2020年實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸量1 308萬(wàn)TEU（TEU是英文Twenty-feet Equivalent Unit的縮寫(xiě)，是以長(zhǎng)度為20英尺的集裝箱為國(guó)際計(jì)量單位，經(jīng)常用以表現(xiàn)船舶承載集裝箱的本領(lǐng)），同比增長(zhǎng)13.44%，運(yùn)輸貨物22 202萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.83%。企業(yè)業(yè)務(wù)提高的核心原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性和雙循環(huán)新發(fā)展格局。2020年全國(guó)上下根據(jù)黨中央決策部署，各地區(qū)、各部門(mén)統(tǒng)籌規(guī)劃，促進(jìn)疫情預(yù)防控制和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，雙循環(huán)新發(fā)展格局為中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展指明了方向，中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯示出了強(qiáng)大的韌性。公司從事的集裝箱運(yùn)輸行業(yè)主要服務(wù)于大宗商品運(yùn)輸，與中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展高度相關(guān)，國(guó)內(nèi)疫情迅速得到控制，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，各行各業(yè)有序復(fù)產(chǎn)復(fù)工，為企業(yè)2020年業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。另外，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要原因是行業(yè)運(yùn)價(jià)穩(wěn)定和燃油成本下降。從公司運(yùn)價(jià)來(lái)看，公司海運(yùn)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)與行業(yè)運(yùn)價(jià)保持一致，亦呈現(xiàn)出前低后高的趨勢(shì)。從2020年全年來(lái)看，公司運(yùn)價(jià)與上年基本持平。運(yùn)價(jià)水平的穩(wěn)定為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)創(chuàng)造了良好條件，為收入和利潤(rùn)的同步提升打下了良好基礎(chǔ)。2020年全球新冠肺炎疫情的爆發(fā)使世界經(jīng)濟(jì)陷入短期衰退，受經(jīng)濟(jì)增速下滑的影響，石油需求增長(zhǎng)乏力。對(duì)于石油需求的消極預(yù)測(cè)迅速傳導(dǎo)到石油價(jià)格，致使石油價(jià)格降低。2020年內(nèi)貿(mào)易船用油平均價(jià)格較2019年同期下降16%，與國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)較為一致。企業(yè)燃油成本占營(yíng)業(yè)成本總額的百分比約為10%，船舶燃油價(jià)格的跌落直接致使公司燃油成本的減少，進(jìn)而增厚2020年利潤(rùn)水平。

第二名到第六名的投資價(jià)值水平呈現(xiàn)緩慢下降趨勢(shì)，第七名到第十一名同是如此。音飛儲(chǔ)存的抗風(fēng)險(xiǎn)能力得分最高，為0.19037，因其沒(méi)有借款，負(fù)債較少，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低。資產(chǎn)管理能力最強(qiáng)的是鐵龍物流，其以0.16108的分值遙遙領(lǐng)先。鐵龍物流應(yīng)收賬款較少，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度非?？?，提高了公司整體的資產(chǎn)管理能力。

龍洲股份分值最低，第一名比其高出50倍多，主要是因?yàn)?020年疫情爆發(fā)，企業(yè)各主要產(chǎn)業(yè)均受到?jīng)_擊。雖然企業(yè)積極采取應(yīng)對(duì)措施，但瀝青供應(yīng)鏈、新能源客車(chē)等產(chǎn)業(yè)受疫情爆發(fā)導(dǎo)致的上下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)延遲、業(yè)務(wù)需求延后、價(jià)格波動(dòng)等因素的綜合影響，業(yè)務(wù)規(guī)模和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)較大程度下滑。2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入359 993.35萬(wàn)元，比上年同期下降40.62%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-92 294.40萬(wàn)元，比上年同期下降974.17%。業(yè)績(jī)利潤(rùn)的嚴(yán)重下降，導(dǎo)致企業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)較差，綜合得分較低，投資價(jià)值較弱。

3 結(jié)論與建議

3.1 結(jié)論

結(jié)合熵值法，通過(guò)對(duì)冷鏈物流概念板塊的12家上市物流企業(yè)2020年數(shù)據(jù)的評(píng)價(jià)分析，不難發(fā)現(xiàn)，12家冷鏈物流企業(yè)的投資價(jià)值綜合得分普遍不高，差距較大，多數(shù)企業(yè)各項(xiàng)能力發(fā)展不均衡。投資者在進(jìn)行企業(yè)投資價(jià)值分析時(shí)，要綜合考慮企業(yè)的盈利能力、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力、成長(zhǎng)能力、分紅能力等指標(biāo)，并分析各指標(biāo)之間的內(nèi)在關(guān)系，進(jìn)行投資決策。另外，經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值也有一定影響。2020年疫情的爆發(fā)，對(duì)冷鏈物流企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)能力均產(chǎn)生了許多影響，致使各企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)能力得分整體偏低，各企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)能力急需提高。

3.2 建議

財(cái)務(wù)指標(biāo)和股利分配指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)的內(nèi)在投資價(jià)值。盈利能力是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的最終體現(xiàn)，是反映企業(yè)投資價(jià)值的核心指標(biāo)。資產(chǎn)管理能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力是影響盈利能力的主要原因，發(fā)展能力決定企業(yè)盈利的持續(xù)性及日后變化的走向，股利政策能夠給投資者帶來(lái)企業(yè)運(yùn)作狀況的信息。投資者在進(jìn)行公司投資價(jià)值分析并進(jìn)行投資決策時(shí)，不僅要綜合考慮企業(yè)目前的盈利能力，還要考慮企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)能力，并根據(jù)市場(chǎng)信號(hào)做出恰當(dāng)?shù)臎Q策。

中谷物流在疫情爆發(fā)的情況下積極應(yīng)對(duì)，轉(zhuǎn)危為機(jī)，保持業(yè)績(jī)利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，實(shí)力強(qiáng)勁，投資價(jià)值較高。中創(chuàng)物流主營(yíng)綜合性現(xiàn)代物流業(yè)務(wù)，2020年業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)，因?yàn)楣静少?gòu)運(yùn)力等成本的增加，凈利潤(rùn)下降較多，公司依然派發(fā)現(xiàn)金紅利，給予投資者極大的信心。投資者可以結(jié)合中創(chuàng)物流2021年的表現(xiàn)，決定是否投資該公司。順豐控股是國(guó)內(nèi)最大的綜合物流服務(wù)商，已成為全球第四大快遞公司之一，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)龍頭地位，并保持遠(yuǎn)高于行業(yè)整體的增長(zhǎng)速度，擁有顯著、有利的競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)發(fā)展一片光明。2020年順豐也實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，雖然派發(fā)的每股現(xiàn)金股利低于中谷物流，但其業(yè)績(jī)等多方面表現(xiàn)較好，具有較高的投資價(jià)值。其他企業(yè)根據(jù)2020年的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)，投資價(jià)值不高。由于本文選取的是企業(yè)2020年的數(shù)據(jù)，建議投資者在選擇冷鏈物流企業(yè)投資時(shí)，結(jié)合本文分析內(nèi)容，收集企業(yè)最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并根據(jù)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)運(yùn)作的特征，全方位考慮投資最優(yōu)標(biāo)的，獲得額外收益。