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      國內(nèi)銀行資本債券發(fā)行現(xiàn)狀、問題和有關(guān)建議

      2022-08-23 07:05:22李嬌國家開發(fā)銀行
      環(huán)球市場 2022年23期
      關(guān)鍵詞:債券工具資本

      李嬌 國家開發(fā)銀行

      發(fā)行資本債券是銀行重要的外源性資本補(bǔ)充手段之一。從《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》(以下簡稱辦法)實(shí)施開始,近10年間,國內(nèi)銀行累計(jì)發(fā)行資本債券接近6萬億元。特別是在2019年以后,由于國際國內(nèi)資本監(jiān)管日益趨嚴(yán),在銀行資本需求顯著增強(qiáng)和監(jiān)管部門的積極引導(dǎo)推動(dòng)下,資本債券市場進(jìn)入空前未有的迅猛發(fā)展階段。

      一、國內(nèi)資本債券的發(fā)行現(xiàn)狀

      伴隨監(jiān)管要求趨嚴(yán),銀行資本需求日益增加。為給銀行機(jī)構(gòu)提供資本補(bǔ)充便利,監(jiān)管部門積極引導(dǎo)推動(dòng)資本工具創(chuàng)新,持續(xù)釋放政策利好,包括積極推動(dòng)無固定期限資本債券(以下簡稱永續(xù)債)等創(chuàng)新工具發(fā)行、將資本債券納入保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可投資范圍內(nèi)、推出央行票據(jù)互換工具(以下簡稱CBS)等支持政策,國內(nèi)資本債券市場發(fā)展迅速。

      (一)發(fā)行規(guī)模顯著上升

      2013年1月1日,《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》正式實(shí)施。根據(jù)《辦法》有關(guān)要求,商業(yè)銀行正式開始發(fā)行合格的二級(jí)資本工具(以下簡稱二級(jí)資本債券)補(bǔ)充資本。2019年1月,國內(nèi)首支銀行永續(xù)債面市,隨后,國內(nèi)銀行資本債券發(fā)行規(guī)模顯著上行,由年均發(fā)行量不足5000億元,迅速上升至年均發(fā)行量超萬億。截至2022年3月末,境內(nèi)銀行資本債券余額合計(jì)5.01萬億元,市場占比3.73%(見圖1)。

      圖1 2013年以來國內(nèi)銀行資本債券發(fā)行量變化

      (二)資本債券品種更加豐富

      2013-2018年,國內(nèi)銀行資本債券市場主要以減記型合格二級(jí)資本工具為主。2018年2月,人民銀行發(fā)布中國人民銀行2018年第3號(hào)公告,對(duì)銀行發(fā)行資債券(包括永續(xù)債和二級(jí)資本債券)進(jìn)行規(guī)范。1個(gè)月后,銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步支持商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的意見》,鼓勵(lì)增加資本工具種類,包括轉(zhuǎn)股型二級(jí)資本債、永續(xù)債、總損失吸收能力(TLAC)債務(wù)工具等。經(jīng)過一年的研究和準(zhǔn)備,國內(nèi)首單銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的永續(xù)債于2019年1月正式推出,隨后銀行永續(xù)債快速發(fā)展,截至2022年3月末,銀行永續(xù)債規(guī)模達(dá)1.95萬億元。2021年1月,首單轉(zhuǎn)股型永續(xù)債,進(jìn)一步創(chuàng)新銀行永續(xù)債品種,拓寬了中小銀行資本補(bǔ)充渠道。

      (三)投資主體多元化

      近年來,監(jiān)管部門逐步放開對(duì)資本債券投資主體的限制,2020年5月,銀保監(jiān)會(huì)新一版《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資銀行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》實(shí)施,明確保險(xiǎn)資金可以投資銀行發(fā)行的二級(jí)資本債券和永續(xù)債,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、年金等投資主體開始逐步參與銀行資本債券市場。

      二、資本債券市場存在的問題

      (一)供需矛盾突出

      當(dāng)前,資本債供需矛盾日益突出。從供給角度來看,銀行資本債供給連續(xù)幾年持續(xù)高位且未來供給存在剛性?,F(xiàn)階段,為滿足監(jiān)管資本相關(guān)要求,各類銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)都有著較為迫切的資本補(bǔ)充需求。根據(jù)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《系統(tǒng)重要性銀行附加監(jiān)管規(guī)定(試行)》有關(guān)規(guī)定,國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行除需達(dá)到最低資本要求、儲(chǔ)備資本、逆周期資本的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)外,還要滿足相應(yīng)的附加資本要求。附加資本要求通過提高核心一級(jí)資本來滿足。2021年10月,相關(guān)監(jiān)管部門發(fā)布了19家國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行名單,含6家國有大型商業(yè)銀行、9家股份制銀行和4家城商行。此外,根據(jù)全球金融穩(wěn)定理事會(huì)(FSB)公布的全球系統(tǒng)重要性銀行名單,我國有4家大型國有商業(yè)銀行在列。這4家銀行必須分別于2025年、2028年起滿足總損失吸收能力風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率不低于16%和18%的要求。在此基礎(chǔ)上,儲(chǔ)備資本、逆周期資本、系統(tǒng)重要性銀行附加資本等緩沖資本的監(jiān)管要求同樣需要達(dá)標(biāo)。對(duì)于既是國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行又是全球系統(tǒng)重要性銀行的銀行機(jī)構(gòu),附加資本采用二者孰高原則確定。對(duì)于中小銀行來說,盡管多數(shù)不在國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行名單之上,但其資本補(bǔ)充渠道極為有限,多數(shù)中小銀行的資本充足率始終處于監(jiān)管要求的安全邊際附近,根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2021年末四季度末,城商行、民營銀行、農(nóng)商行的資本充足率分別為13.08%、12.75%和12.56%,而非系統(tǒng)重要性銀行資本充足率需不低于10.5%,資本補(bǔ)充需求十分強(qiáng)烈,發(fā)行資本補(bǔ)充債券為中小銀行提供了極為有效的資本補(bǔ)充渠道。從需求端的角度來看,資本債券始終缺少穩(wěn)定的長期限資產(chǎn)購買人。一是銀行理財(cái)投資需求收縮。理財(cái)存量產(chǎn)品壓縮,資本債增持空間小,多數(shù)機(jī)構(gòu)在一級(jí)認(rèn)購后即轉(zhuǎn)手在二級(jí)市場賣出,但二級(jí)市場是否能吸納大量新發(fā)債券有待進(jìn)一步驗(yàn)證。新產(chǎn)品增量受制于久期、估值穩(wěn)定性約束,難以找到承接大量資本債的合規(guī)產(chǎn)品組合。二是對(duì)基金、保險(xiǎn)等投資人來說,對(duì)資產(chǎn)的收益率水平極為敏感。目前,僅有個(gè)別大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)少量參與銀行資本債投資。債券型基金投資占比雖然日益增加,但時(shí)刻面臨產(chǎn)品贖回壓力。資本債久期長,對(duì)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)影響較大,基金、保險(xiǎn)投資相對(duì)慎重。參與較積極的債基僅局限于受托的年金和定制專戶??偟膩砜矗Y本債券市場整體處于供給壓力不斷加大和需求不足的矛盾中。

      (二)二級(jí)市場不夠活躍

      資本債券發(fā)行以來,由于認(rèn)購者多為基于同業(yè)合作的銀行自營和表外理財(cái),新券受到更多非市場化因素影響,互持現(xiàn)象明顯,券商、大型基金參與不夠積極,單一的投資人結(jié)構(gòu)導(dǎo)致其流動(dòng)性始終一般。盡管為提高永續(xù)債的流動(dòng)性,人民銀行推出CBS,遵循“以券換券”的等額交易原則,一級(jí)交易商將手中的永續(xù)債還給人民銀行,換入央行票據(jù),但由于央行CBS操作規(guī)模不大,對(duì)流動(dòng)性提升的效果并不明顯。目前,資本債券尚未納入交易所質(zhì)押式回購的質(zhì)押券,在銀行間也不是主流的可質(zhì)押品種,僅有部分國有大行發(fā)行的二級(jí)債、永續(xù)債互相納入對(duì)方質(zhì)押式回購質(zhì)押券范圍,其性價(jià)比相較同級(jí)信用債較差。此外,對(duì)于市價(jià)法產(chǎn)品,在進(jìn)行一級(jí)市場申購時(shí),需要特別關(guān)注上市浮虧風(fēng)險(xiǎn),也是造成其流動(dòng)性差的原因之一。

      (三)收益穩(wěn)定性差

      無論是二級(jí)資本債券還是銀行永續(xù)債,都是存續(xù)期在5年以上的中長期債券,債券價(jià)格受利率波動(dòng)的影響較大。投資者會(huì)明顯感受到市場大幅波動(dòng)導(dǎo)致持有債券的浮虧浮盈。影響資本債利率波動(dòng)的因素很多:一是利率債收益率波動(dòng)。一般來說,商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具的收益率水平,會(huì)隨著利率債收益率的變化呈現(xiàn)同向趨勢變動(dòng)。當(dāng)市場利率出現(xiàn)快速上下行的時(shí)期,資本補(bǔ)充債券的收益率變化會(huì)呈現(xiàn)放大器效果,且相對(duì)滯后調(diào)整。二是供給壓力推動(dòng)資本工具收益率的上行。由于資本補(bǔ)充壓力逐漸加大,銀行面臨剛性的資本供給。在月末、季末、年末等債券供給高峰,投資端額度不足是推動(dòng)資本債券收益率快速大幅上行的主要原因之一。三是政策導(dǎo)向引發(fā)市場擔(dān)憂。銀行理財(cái)曾一度作為資本工具的主力投資機(jī)構(gòu),隨著理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型,理財(cái)資金對(duì)銀行資本補(bǔ)充工具的承接難度整體加大,特別是政策密集出臺(tái)時(shí)期,更易引發(fā)銀行資本補(bǔ)充工具的收益率調(diào)整。四是信用事件推動(dòng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,進(jìn)而導(dǎo)致資本債券配置需求變化。銀行資本補(bǔ)充債券具備次級(jí)條款、減記條款、贖回條款,一定程度上其本質(zhì)是基于銀行信用的金融類信用債,容易受到銀行相關(guān)信用事件的影響,給投資者持有債券帶來較大的不確定性。

      三、我國資本債券市場發(fā)展的對(duì)策建議

      (一)進(jìn)一步加大對(duì)資本債券的政策支持力度

      從監(jiān)管制度層面來說,根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》關(guān)于信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的計(jì)算規(guī)則,銀行投資的二級(jí)資本債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%,永續(xù)債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為250%,相較《巴塞爾協(xié)議III:后危機(jī)改革的最終方案》的相關(guān)規(guī)定,仍存在較大差異,因此未來二級(jí)資本債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重有進(jìn)一步調(diào)增的可能性。考慮到資本債券的主要功能是為銀行吸收損失,與銀行是否能夠穩(wěn)定健康經(jīng)營有較大關(guān)系,政策制定者是否可將風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與在銀行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)掛鉤,制定差異化的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提政策。從發(fā)行角度來看,監(jiān)管審批案流程、申請(qǐng)材料進(jìn)一步簡化可提高發(fā)行人發(fā)行資本債券的靈活性,為銀行資本補(bǔ)充提供便利。此外,資本補(bǔ)充債券發(fā)行門檻不高,發(fā)行主體在資產(chǎn)規(guī)模、市場地位、信用評(píng)級(jí)、債券發(fā)行規(guī)模及占比等多方面存在較大的差異。一般來說,國有大型銀行、股份制商業(yè)銀行等大型高信用等級(jí)發(fā)行體發(fā)行資本債券具有較大的優(yōu)勢,中小銀行往往會(huì)因自身資質(zhì)、市場的接受程度和合作規(guī)模等受到一定限制,無法充分發(fā)揮發(fā)行資本債券補(bǔ)充資本的作用。因此,為中小機(jī)構(gòu)設(shè)置差異化的支持政策能夠使中小銀行進(jìn)一步拓寬發(fā)行資本債券補(bǔ)充資本的空間,為這類機(jī)構(gòu)創(chuàng)造更為有利的發(fā)行條件。

      (二)加快推進(jìn)資本債券二級(jí)市場建設(shè)

      一是進(jìn)一步提高CBS操作的頻次和額度,擴(kuò)大參與機(jī)構(gòu)范圍。目前,永續(xù)債市場供給持續(xù)放量,但央行CBS操作已基本進(jìn)入常態(tài)化操作,通常按月開展,每次規(guī)模在50-60億元左右,無法滿足市場需求。建議加大CBS操作的力度和頻次,擴(kuò)大可參與一級(jí)交易商范圍,提高永續(xù)債市場接受度,改善市場預(yù)期,啟動(dòng)和培育市場。二是推動(dòng)資本債券納入質(zhì)押式回購質(zhì)押券范圍。建議進(jìn)一步推動(dòng)資本債券在銀行間市場作為質(zhì)押式回購質(zhì)押券的大范圍應(yīng)用,并將資本債券納入交易所質(zhì)押式回購質(zhì)押券范圍,盤活存量資本債券,豐富債券功能性,提升債券流動(dòng)性,進(jìn)而拓展一級(jí)市場的配置需求。三是積極推動(dòng)建立資本債券做市商機(jī)制。鼓勵(lì)銀行間市場的做市機(jī)構(gòu)主動(dòng)開展做市報(bào)價(jià)、撮合成交等,完善資本債券的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

      (三)多措并舉做好投資人儲(chǔ)備

      一是進(jìn)一步完善資本債券的市場化定價(jià)機(jī)制?,F(xiàn)階段,資本債券發(fā)行人對(duì)債券議價(jià)能力依然較強(qiáng),仍需完善市場化定價(jià)機(jī)制,避免上市后價(jià)格出現(xiàn)較大偏離。未來可考慮采用彈性招標(biāo)等發(fā)行方式,提高債券發(fā)行靈活度,增強(qiáng)市場化程度。二是豐富資本債券投資人范圍。目前來看,資本債券的主要投資群體仍然以商業(yè)銀行為主,并沒有將風(fēng)險(xiǎn)真正從銀行體系中剝離出去。后續(xù)應(yīng)加大力度培養(yǎng)資金實(shí)力強(qiáng)大且來源穩(wěn)定的投資人,加大對(duì)社?;?、企業(yè)年金、保險(xiǎn)等長期投資機(jī)構(gòu)的營銷力度,提升整個(gè)投資群體的穩(wěn)定性,真正意義上提高整個(gè)銀行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,促進(jìn)資本債券市場的健康發(fā)展。三是加大資本債券創(chuàng)新力度。一方面,考慮為中小銀行等機(jī)構(gòu)增信,如設(shè)計(jì)信用擔(dān)保機(jī)制,增強(qiáng)投資人信心,提高中小銀行資本債券對(duì)投資人的吸引力。另一方面,增加期限結(jié)構(gòu)上的創(chuàng)新條款。對(duì)投資人來說,二級(jí)資本債、永續(xù)債等資本債券的收益和期限均不占優(yōu)勢。一方面,資本債券期限一般不低于5年,比普通金融債、同業(yè)存單更長,另一方面,國內(nèi)銀行破產(chǎn)情況實(shí)屬罕見,因此盡管資本債券通常含有轉(zhuǎn)股或減記的風(fēng)險(xiǎn),但信用利差不明顯,實(shí)際收益率沒有足夠吸引力。未來資本工具創(chuàng)新,應(yīng)更關(guān)注期限結(jié)構(gòu)安排等條款設(shè)計(jì),針對(duì)投資人需求,提供更多更靈活的選擇,進(jìn)一步增加債券吸引力。

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