國有企業(yè)申購及持有大額存單的風險問題研究

胡溢濱 中國煙草總公司河南省公司

大額存單是指銀行內的存款人或金融類型的產(chǎn)業(yè)機構，向非金融機構或市場個體投資者發(fā)放的一種新型、大額、記賬式存單憑證[1]。從世界各國的實踐來看，許多國家在實行金融行業(yè)存款利率市場化發(fā)展與建設時，都嘗試將大額存單作為一種重要的流通工具，以此進行產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的推動。近幾年，隨著金融行業(yè)改革工作的持續(xù)深化，各個金融單位與組織機構在市場內的自主定價水平呈現(xiàn)出了顯著提升趨勢，行業(yè)之間的差異化與層次化定價方式已經(jīng)逐步形成[2]。申購模式是指產(chǎn)業(yè)基金成立的初期（基金處于開放期間內），投資人提出對資金認購請求的行為。申購與大額訂單作為一種低風險、高收益的可質押存款工具，現(xiàn)階段在市場內的發(fā)展呈現(xiàn)迅速擴張趨勢，可以認為申購及大額存單的發(fā)行為企業(yè)機構與個體的投資提供了全新的方向，但在深入此方面內容的研究時發(fā)現(xiàn)，申購及大額存單在市場內的相關行為仍存在一定的波動性，無論是行業(yè)政策的變化，或是市場競爭關系，都會對投資人的投入收益造成一定程度的干預。為降低異常因素對金融投資的影響，保證個體收益與金融行業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性，應在完善我國金融市場發(fā)展模式的基礎上，明確并了解企業(yè)參與此項金融投資的風險[3]。因此，本文將結合我國金融行業(yè)的發(fā)展趨勢，以國有企業(yè)為例，開展企業(yè)申購及持有大額存單的風險問題研究，通過此種方式，掌握國有企業(yè)在金融投資中的風險問題，為風險的合理規(guī)避與科學處理提供科學、有效的指導。

一、申購與大額存單的特點

在對申購與大額存單的研究中發(fā)現(xiàn)，可以根據(jù)購買人、投資人或金融機構的記載方式，將大額存單劃分為記名與不記名兩種存放模式，或根據(jù)申購與大額存單在市場內的流通性與價值性，將其劃分為可轉讓與不可轉讓兩種類型的購買模式，相比金融市場發(fā)行的其他投資項目，申購與大額存單具有顯著的收益高、額度限制低等優(yōu)勢。

根據(jù)我國二級市場對于金融產(chǎn)品的流通規(guī)定，國有企業(yè)或投資方具有自主決定申購與大額存單是否轉讓的權利，不可發(fā)生轉讓行為的申購與大額存單，通常以記名存單的方式進行保存[4]。此類存單大多以固定利率進行收益，國有企業(yè)可以采用辦理全部支取或部分支取的方式，進行質押貸款。不可在二級市場內發(fā)生轉讓行為的申購產(chǎn)品與大額存單通常以不記名的方式流通，在流通過程中，存單與金融產(chǎn)品的利率會隨著市場發(fā)展形勢的波動而發(fā)生變化[5]。根據(jù)相關文件規(guī)定，一旦申購產(chǎn)品或大額存單在二級市場內發(fā)生轉讓行為，投資者不可辦理針對此存單的掛失手續(xù)，因此，可以認為持有申購產(chǎn)品與大額存單是保證國有企業(yè)行使存單權利的必要條件之一。

與市場內其他類型的定期存款相比，申購與大額存單的市場流通模式、收益方式與其都存在差異?；诒举|層面分析，申購與大額存單與銀行發(fā)行的一般存款協(xié)議相同，可將此類業(yè)務作為存款類業(yè)務。對比申購、大額存單與市場內其他業(yè)務的金融屬性，如表1 所示。

根據(jù)表1所示內容可以看出，申購、大額存單與市場內其他業(yè)務的金融屬性存在交叉也存在差異，因此可以認為申購與大額存單具有與其他金融產(chǎn)品相同的特點，也存在差異的特點。

表1 申購、大額存單與市場內其他業(yè)務的金融屬性

二、申購及大額存單與國有企業(yè)發(fā)展之間的關系

（一）助力利率市場化的形成

在深入國有企業(yè)社會發(fā)展的研究中發(fā)現(xiàn)，發(fā)行大額存單與推行申購模式，有助于國有企業(yè)有條不紊地拓寬債務產(chǎn)品的市場價格，從而輔助國有企業(yè)在金融行業(yè)發(fā)展中市場利率穩(wěn)定機制的生成[6]。同時，落實此項工作，也可以提高部分金融機構或銀行的綜合定價水平，從而實現(xiàn)對個體等零售市場或個體市場化定價觀念的形成。在推行申購行為時，標準化、市場化的大額存單將逐漸取代高利息的金融類資產(chǎn)，將有助于推動社會融資成本的下降。

以市場化的方式定價的大額存單，可快速形成“雙軌制”存款市場，即存單的市場化和存單的價格控制。而存單利率的提升，會對儲蓄起到一定的替代作用，從而推動存款利率市場化[7]。目前，申購與大額存單已經(jīng)以市場價格進行了定價，因此，在2013年銀行同業(yè)存放發(fā)行后，其對銀行存款的替代作用并不顯著。與同業(yè)存放相比，目前我國的商業(yè)及個人存款依然處于較高的利率水平，而大額存單將會對國有企業(yè)的存款產(chǎn)生顯著的替代作用，極大地促進了存款利率的市場化。

（二）穩(wěn)定企業(yè)存款來源

隨著我國利率市場化和網(wǎng)絡金融的快速發(fā)展，商業(yè)銀行與國有企業(yè)在發(fā)展中的儲蓄業(yè)務與運營業(yè)務面臨著巨大的經(jīng)濟壓力。但推行申購及持有大額存單，可以使國有企業(yè)按照市場狀況進行運營業(yè)務的自行定價，通過此種方式，穩(wěn)定國有企業(yè)在市場運營中資金的來源。

近幾年來，我國國有企業(yè)中存在著越來越多的期限不匹配現(xiàn)象，因此，大規(guī)模存單的發(fā)放有助于改善國有企業(yè)資金的流動性問題[8]。在國有企業(yè)申購及持有大額存單時，一方面可以減輕企業(yè)對外經(jīng)營中的貸款比率壓力，另一方面可以提高企業(yè)債務的長期壽命，減輕期限錯配的壓力。國有企業(yè)在市場運營中的長期債務有效期通常維持在6~7個月，而企業(yè)通過申購或購買大額存單的方式進行資金的流通運營，可以穩(wěn)定其長期資金的收益，從而緩解短期債務對其發(fā)展的影響[9]。

綜上所述，推行申購及持有大額存單對于國有企業(yè)經(jīng)濟建設而言是存在一定支撐作用的，因此它們在市場內必然存在某種不可分割的聯(lián)系。

三、國有企業(yè)申購及持有大額存單的風險

（一）可轉債申購套利風險

在上述研究內容的基礎上，明確國有企業(yè)申購及持有大額存單過程中最突出的風險為轉債申購套利風險。在深入我國金融市場發(fā)展的研究中發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段，轉債一級市場的申購收益在市場內較為可觀，市場內除國有企業(yè)投資者以外，部分個體投資者也加入了申購行列中。

與前期新股增發(fā)申購相同，當機構投資者中越來越多的人關注到這一領域，并逐漸向這一市場涌入，則其能夠套利的資金將會逐漸增加。而在逐漸消沉的中簽率變化中，會使得投資者尤其是中小型投資者的申購收益大打折扣。鑒于當前國有企業(yè)在申購時存在的資金劣勢問題，當前市場上流行了一種針對這一群體的，以原股東優(yōu)先配售權方式入手的全新市場申購套利模式。這種模式在運行過程中，會在一定程度上為國有企業(yè)的轉債申購套利提供條件。但由于可轉換債券的發(fā)行，使得國有企業(yè)各個股東都享有對產(chǎn)品配售的權利。這一權利的體現(xiàn)便是充分利用申購套利模式的相應規(guī)則產(chǎn)生。當國有企業(yè)發(fā)行可轉換債券公告后，可在股權登記日以前，購買可轉換債券發(fā)行企業(yè)對應的股份，并利用股東角色享受優(yōu)先利用配售權實現(xiàn)對可轉換債券的購買，以此能夠有效避免由于資金原因而造成的申購套利風險問題。通過上述方式的可轉換債券的購買，不僅能夠有效防止套利風險問題的產(chǎn)生，同時還能夠在極大程度上避免由于這一風險問題而帶來的后續(xù)種種不便，以此為國有企業(yè)申購以及各項相關業(yè)務的開展提供更加便利的條件，促進國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。除此之外，當實現(xiàn)對可轉債申購套利風險的有效控制后，后續(xù)國有企業(yè)在申購過程中，其資金流動管理風險和金融市場的動蕩風險也能夠得以初步控制，為國有企業(yè)各類風險問題的管控提供更有利的條件和保障，確保國有企業(yè)能夠在經(jīng)濟水平穩(wěn)步上升的同時，實現(xiàn)其在市場經(jīng)濟當中的可持續(xù)發(fā)展。

（二）資金流動管理風險

隨著金融市場建設工作的不斷完善，申購項目與大額存單項目在市場內的流動性呈現(xiàn)顯著增加趨勢，與此同時，國有企業(yè)申購及持有大額存單的流動管理難度增加。尤其在各個地區(qū)央行放松對存單與申購利率的管制后，國有企業(yè)金融資產(chǎn)的價值會隨著市場情況和客戶需求的變化而發(fā)生變化[10]。與此同時，資金流動管理過程中的利率變動頻率和幅度會顯著提高，利率的結構也會在一定程度上加劇資金的利率波動，進而對國有企業(yè)資金流動管理中的定價方式、定價策略等產(chǎn)生一定影響。

同時，部分國有企業(yè)現(xiàn)階段的申購與大額存單流動性管理體系尚未完善，其中半數(shù)以上的國有企業(yè)未建立獨立的資金托管中心和流動性管理部門，在管理過程中，國有企業(yè)相關負責人與管理部門未能及時了解申購與大額存單中資金的流向，因此無法及時根據(jù)實際情況及時反饋管理意見，加之一些國有企業(yè)專項負責人配備不足或人員存在流動性，使崗位人員對申購與大額存單的流動性風險重視程度不夠，導致國有企業(yè)申購及持有大額存單出現(xiàn)風險。

目前，國有企業(yè)在進行申購、大額存單等流動資金的利率風險管理時，仍將管理的重點置于業(yè)務賬戶的利率風險層面，從而忽略了資金流通管理風險，此種管理方法和技術水平相對落后，導致國有企業(yè)對于流動性成本的計量和分攤能力較弱，信息處理能力也不強，進一步加劇國有企業(yè)申購及持有大額存單風險。

（三）金融市場動蕩風險

除上述提出的風險，金融市場發(fā)生動蕩也是造成國有企業(yè)申購及持有大額存單出現(xiàn)風險的主要原因之一，在深入金融市場的研究中發(fā)現(xiàn)，目前，我國金融市場的發(fā)展規(guī)模仍較小，可進行交易的金融品種仍較為單一，與此同時，金融流通工具不足，會導致金融市場的發(fā)展出現(xiàn)嚴重的滯后問題，而此種問題會加劇金融市場的動蕩。而國有企業(yè)申購及持有大額存單具有較強的流動性，當金融市場出現(xiàn)發(fā)展不平衡的問題時，金融創(chuàng)新腳步將呈現(xiàn)緩慢趨勢，導致國有企業(yè)購進的金融項目無法在市場內進行有效流通，從而加劇國有企業(yè)申購及持有大額存單的運營風險。

同時，金融市場的動蕩會在一定程度上影響理財類產(chǎn)品的收益率，盡管部分金融理財類產(chǎn)品的市場收益率呈現(xiàn)逐步降低的趨勢，但其相比申購利率及大額存單收益仍相對較高。根據(jù)大量的市場實踐與調研，我國現(xiàn)階段部分農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等金融機構，已將普通類的理財產(chǎn)品或定期存款的利率進行了上調，而國有企業(yè)申購及持有大額存單的收益與金融機構上調利率后的收益相比，并不占有優(yōu)勢。

對于國有企業(yè)而言，一旦金融市場在此過程中發(fā)生政策、法律等制度方面的變革，便會對國有企業(yè)申購及持有大額存單的穩(wěn)定或預期收益造成較大影響。根據(jù)市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前，大部分群體在進行金融產(chǎn)品的選擇時，都更加傾向于其他類型的理財產(chǎn)品，因此，可以認為國有企業(yè)申購及持有大額存單的風險是較大的。

四、結束語

本文從可轉債申購套利風險、資金流動管理風險、金融市場動蕩風險三個方面，對國有企業(yè)申購及持有大額存單的風險問題展開了詳細地研究，通過此次研究，明確了申購與大額存單在金融市場內的局限性與優(yōu)勢。要保證國有企業(yè)在金融投資或存儲過程中的穩(wěn)定收益，降低金融市場動蕩或政策變革對國有企業(yè)運營造成的影響與干預，還應在后續(xù)的研究中，進行本次研究內容的進一步深化，并采取有效的措施，規(guī)范金融市場的發(fā)展模式，加大對申購與大額存單在市場內的宣傳，將法律作為支撐，實現(xiàn)在完善申購與大額存單等金融產(chǎn)品種類的同時，精準定位目標客戶群體，完善發(fā)行與產(chǎn)品流通系統(tǒng)，為國有企業(yè)在金融市場內的發(fā)展提供幫助。此外，要降低不穩(wěn)定收益對其的影響，也應在現(xiàn)有工作的基礎上，制定科學、合理的申購與大額存單市場定價機制，完善國有企業(yè)內部風險管控機制，保障國有企業(yè)運營的穩(wěn)定收益。