非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)資本成本的影響

邱 鳳 付小倩

（南京審計(jì)大學(xué)金融學(xué)院,江蘇 南京 210000 ）

近年來，受新冠疫情和國際形勢(shì)的影響，我國經(jīng)濟(jì)增長放緩，實(shí)體行業(yè)利潤率下降。在沒有良好實(shí)體投資機(jī)會(huì)的背景下，金融部門增長迅速，收益率遠(yuǎn)高于實(shí)體部門，兩者的收益率差距拉大進(jìn)一步導(dǎo)致非金融企業(yè)金融化趨勢(shì)愈來愈明顯。企業(yè)金融化的興起使得很多大型國有企業(yè)作為金融中介為中小微企業(yè)提供信用融資，打通資金融資方和資金借出方的通道。非金融企業(yè)從資本市場(chǎng)和商業(yè)銀行以低成本取得貸款，將資金通過委托貸款、委托理財(cái)、購買金融資產(chǎn)和民間借貸等形式投入到信貸市場(chǎng)。非金融企業(yè)開展影子銀行業(yè)務(wù)必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)和技術(shù)創(chuàng)新受到抑制，企業(yè)利潤積累來自金融渠道的比重不斷提高，產(chǎn)業(yè)空心化不斷加劇。非金融企業(yè)是影子銀行的重要組成部分，剖析非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)企業(yè)資本成本的影響，并探究其影響機(jī)制，對(duì)于豐富影子銀行體系研究，抑制經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

本文以2007—2020年全部A股上市非金融企業(yè)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)企業(yè)資本成本的影響，并應(yīng)用調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對(duì)非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)企業(yè)資本成本的影響的作用機(jī)制。

1 文獻(xiàn)綜述

李建軍和韓珣（2019）認(rèn)為非金融企業(yè)影子銀行化實(shí)際上在企業(yè)金融化的范圍內(nèi)，但是由于該業(yè)務(wù)具有高杠桿的特征，使得其風(fēng)險(xiǎn)更高[1]；戴賾等（2018）研究指出經(jīng)濟(jì)金融的微觀表現(xiàn)之一就是非金融企業(yè)從事金融業(yè)務(wù)，具體含義是非金融企業(yè)將更多的資金用于擴(kuò)張自身的金融投資，實(shí)業(yè)投資減少，導(dǎo)致企業(yè)的主要利潤取決于金融市場(chǎng)，而非主營業(yè)務(wù)[2]；Kliman等（2015）以及胡奕明等（2017）研究指出，企業(yè)持有金融資產(chǎn)的本意若是基于預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)，則可以幫助企業(yè)增強(qiáng)資金流動(dòng)性、緩解財(cái)務(wù)困境、分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展[3-4]。

非金融企業(yè)開展影子銀行業(yè)務(wù)是多種因素共同作用的結(jié)果。從供給方看，一是茍琴（20141）研究指出我國的國有企業(yè)和大型上市公司往往地產(chǎn)可抵押性高且具有政府的隱形擔(dān)保，更易從商業(yè)銀行和證券市場(chǎng)取得融資，企業(yè)內(nèi)部有大量閑置資金，投資意愿強(qiáng)烈[5]；二是實(shí)體部門收益率小于金融部門，但由于金融部門準(zhǔn)入門檻高，非金融企業(yè)便開始通過開展影子銀行業(yè)務(wù)，韓珣等（2017）以委托代理、股權(quán)創(chuàng)新和過橋貸款等形式從事影子銀行活動(dòng)變相進(jìn)入金融領(lǐng)域，非金融企業(yè)影子銀行化趨勢(shì)日益增強(qiáng)[6]。從需求方看，邢樂成和梁永賢（2013）研究發(fā)現(xiàn)我國資本市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，各項(xiàng)制度尚未完善，企業(yè)若想通過發(fā)行股票上市融資，將面臨嚴(yán)苛的限制條件，處于創(chuàng)業(yè)期和成長期的中小企業(yè)難以達(dá)到要求[7]。因而中小微企業(yè)主要的融資來源是銀行貸款，但因其自身資產(chǎn)可抵押性低、信息不對(duì)稱等原因，難以取得貸款。Allen等（2005）研究發(fā)現(xiàn)在就業(yè)率和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，我國民營企業(yè)發(fā)揮的作用越來越大，但是銀行體系未給予足夠的幫助，銀行信貸配給具有所有制歧視[8]。綜上，資金稀缺方有融資需求但是面臨融資約束難題，資金盈余方有投資需求，兩者共同推動(dòng)了非金融企業(yè)影子銀行化。

Tsai（2017）研究指出中小企業(yè)融資困難的問題因影子銀行業(yè)務(wù)而得到緩解，促進(jìn)了我國民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展[9]。但是李建軍等（2019）指出因?yàn)橛白鱼y行存在產(chǎn)品過度嵌套、高杠桿率以及政府監(jiān)管不到位等風(fēng)險(xiǎn)特征，相比于債券股票等主流金融資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)更高、波及面更廣、潛在危害更大[1]。企業(yè)從事委托貸款業(yè)務(wù)，盡管“風(fēng)險(xiǎn)”儲(chǔ)存在表外，但如果風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際發(fā)生，金融機(jī)構(gòu)仍然會(huì)承擔(dān)責(zé)任，因此造成提高了表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)和銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)。沈紅波等（2013）指出，企業(yè)生產(chǎn)性投資活動(dòng)會(huì)因其從事金融投資無法回收現(xiàn)金流而受到負(fù)面沖擊，甚至?xí)虼似飘a(chǎn)[10]；劉珺等（2014）研究指出，非金融企業(yè)開展影子銀行業(yè)務(wù)會(huì)增加其他中小企業(yè)的融資成本，降低企業(yè)投資效率[11]；張成思等（2016）企業(yè)過度依賴短期金融投資收益會(huì)降低實(shí)體投資，不利于企業(yè)主營業(yè)務(wù)的發(fā)展[12]；同樣的彭俞超等（2018）研究發(fā)現(xiàn)影子銀行投資潛伏的高額風(fēng)險(xiǎn)會(huì)惡化企業(yè)的基本面，加大企業(yè)本身的利潤波動(dòng)[13]；李建軍等（2019）指出非金融企業(yè)開展影子銀行業(yè)務(wù)不僅會(huì)提高企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而且會(huì)造成企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)“空心化”，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，因而企業(yè)在從事影子銀行業(yè)務(wù)的過程中要時(shí)刻關(guān)注經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)[1]；司登奎等（2021）指出企業(yè)投資影子銀行業(yè)務(wù)會(huì)降低信息質(zhì)量，該行為會(huì)降低企業(yè)主營業(yè)務(wù)的盈利能力[14]。

與過往的研究相比，本文的獨(dú)到之處在于：一是關(guān)于影子銀行的文獻(xiàn)對(duì)于微觀層面的非金融企業(yè)開展影子銀行業(yè)務(wù)的研究主要集中在融資約束和企業(yè)主營業(yè)務(wù)方面，本文豐富了當(dāng)前研究；二是運(yùn)用調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，檢驗(yàn)主營業(yè)務(wù)收入和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對(duì)非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)資本成本的影響的作用機(jī)制，有助于深入理解非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)資本成本的影響。

2 理論分析與研究假設(shè)

非金融企業(yè)開展影子銀行業(yè)務(wù)將主要產(chǎn)生兩種效應(yīng)：一是“蓄水池”效應(yīng)；二是“擠出”效應(yīng)。根據(jù)預(yù)防性儲(chǔ)蓄理論，企業(yè)可以通過配置金融資產(chǎn)的方式來預(yù)防經(jīng)營中可能發(fā)生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性。企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)的投資被視作一種資金儲(chǔ)存，充當(dāng)企業(yè)資金的“蓄水池”，降低閑置資金的機(jī)會(huì)成本。日后，企業(yè)若有好的投資機(jī)會(huì)或進(jìn)行研發(fā)投入需要資金時(shí)，可通過快速變現(xiàn)短期金融資產(chǎn)甚至是長期金融資產(chǎn)的方式融得資金，相較于外部融資方式，資金使用成本更低。因而若是企業(yè)基于預(yù)防性動(dòng)機(jī)開展影子銀行業(yè)務(wù)會(huì)提高企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性，有助于降低企業(yè)資本成本。

根據(jù)委托代理理論，企業(yè)所有者對(duì)經(jīng)營者的日常監(jiān)督會(huì)因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而受到限制，代理沖突由此產(chǎn)生。公司高管的薪酬與公司盈利掛鉤，導(dǎo)致管理者為了提升當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績，會(huì)進(jìn)行大量金融資產(chǎn)投資，以獲得公司短期利潤的最大化。在這種動(dòng)機(jī)下的企業(yè)影子銀行化行為容易導(dǎo)致管理者做出短視決策，而企業(yè)的長期發(fā)展遭到忽視。同時(shí)因?yàn)槟壳皩?shí)體投資收益率低、風(fēng)險(xiǎn)高、周期長和不確定性高等特征，若企業(yè)開展影子銀行業(yè)務(wù)獲得高額回報(bào)，企業(yè)將不愿處置金融資產(chǎn)，提高公司的現(xiàn)金流水平。長此以往，管理者會(huì)將更多資金用于開展影子銀行業(yè)務(wù)而非生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。在企業(yè)資金池既定和總投資額確定的情況下，當(dāng)企業(yè)用以開展影子銀行業(yè)務(wù)的資金增加時(shí)，用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金必然會(huì)減少。從這個(gè)角度分析，企業(yè)開展影子銀行業(yè)務(wù)非但不能緩解企業(yè)的資金短缺壓力，反而需要企業(yè)進(jìn)行外部融資以補(bǔ)充公司的現(xiàn)金流，甚至是繼續(xù)開展影子銀行業(yè)務(wù)。而公司的經(jīng)營業(yè)績?cè)诤艽蟪潭壬蠜Q定了投資者和債權(quán)人的投資意愿，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績提升，企業(yè)面臨的融資約束和融資成本才會(huì)降低。企業(yè)開展影子銀行業(yè)務(wù)，從長遠(yuǎn)來看不利于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展，會(huì)打擊投資者和債權(quán)人對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的信心，降低其投資意愿和放貸意愿，企業(yè)的資本成本也會(huì)因此提高。

綜上分析，本文提出以下競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)Ha和Hb：

Ha: 非金融企業(yè)影子銀行化與企業(yè)資本成本負(fù)相關(guān)。

Hb: 非金融企業(yè)影子銀行化與企業(yè)資本成本正相關(guān)。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2007—2020年為樣本期間，樣本包括在滬深交易所上市并且發(fā)行A股的企業(yè)。樣本篩選和數(shù)據(jù)處理按照以下原則：（1）刪除金融類企業(yè)；（2）剔除ST和ST*企業(yè)；（3）運(yùn)用Winsorize命令對(duì)本文變量進(jìn)行1%分位和99%分位的縮尾處理；（4）采用面板固定效應(yīng)模型對(duì)數(shù)據(jù)回歸。所有數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

3.2 變量定義

（1）資本成本。其中，權(quán)益資本的估算模型為CAPM模型，債務(wù)資本成本用企業(yè)利息支出加上手續(xù)費(fèi)支出和其他財(cái)務(wù)費(fèi)用的總額占企業(yè)期末總負(fù)債的比重來衡量。計(jì)算公式如下：

其中，為負(fù)債，為股東權(quán)益，為債務(wù)資本，為權(quán)益資本，為企業(yè)所得稅率。

（2）非金融企業(yè)影子銀行化程度。本文借鑒李建軍等（2019）的做法[1]，非金融企業(yè)影子銀行化的程度用其他流動(dòng)資產(chǎn)、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)、其他非流動(dòng)資產(chǎn)、委托理財(cái)和其他應(yīng)收款的和占企業(yè)期末總資產(chǎn)的比重來衡量。

（3）企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入。本文參考胡聰慧等（2015）的方法[15]，采用剔除金融投資收益的收益率衡量企業(yè)主業(yè)業(yè)績。

（4）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的代理指標(biāo)本文參考翟勝寶等（2014）采用的Atlman提出的Z指數(shù)，該指數(shù)數(shù)值越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。

（5）控制變量。本文參照已有文獻(xiàn)的做法選取了企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)性質(zhì)（State）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、現(xiàn)金流量（CF）和資產(chǎn)可抵押性（COLLATER）作為控制變量。

各變量的符號(hào)及其釋義如表1所示。

表1 變量及釋義

3.3 計(jì)量模型設(shè)計(jì)

本文為驗(yàn)證假設(shè)Ha和Hb構(gòu)建了模型（1），以考察非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)企業(yè)資本成本的影響。若且顯著則假設(shè)Ha得以成立，反之則假設(shè)Hb得以驗(yàn)證。

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 描述性分析

從表2的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，公司資本成本最大值是11.4%；影子銀行化程度的平均值是0.107，說明樣本企業(yè)平均用10.7%的資產(chǎn)開展影子銀行業(yè)務(wù)；主營業(yè)務(wù)收入的變化幅度較大，最小值是-0.312，最大值是0.245。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

4.2 回歸分析

公式（1）的回歸結(jié)果如表3所示。從表3中第二列估計(jì)結(jié)果可以看到，SBank的系數(shù)為0.002 50，且在1%的水平下顯著為正，即非金融企業(yè)影子銀行化程度與企業(yè)資本成本正相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)Hb。

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.3.1 將企業(yè)資本成本滯后一期

本年的企業(yè)資本成本可能受到的是上年影子銀行化程度的影響，因此將變量企業(yè)資本成本滯后一期，結(jié)果更穩(wěn)健。企業(yè)資本成本指標(biāo)滯后一期的回歸結(jié)果如表3所示，其結(jié)果與基準(zhǔn)回歸相一致。

表3 非金融企業(yè)影子銀行化程度與資本成本的回歸結(jié)果

4.3.2 PSM配對(duì)分析

為降低內(nèi)生性干擾，本文運(yùn)用傾向得分匹配（Propensity Score Match,PSM）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。該方法的主要原理是利用幾個(gè)主要特征變量，在對(duì)照組中匹配與處理組類似的企業(yè)，利用匹配之后的對(duì)照組來代替處理組的“反事實(shí)”，再計(jì)算各年度企業(yè)影子銀行化程度的中位數(shù)。若影子銀行化程度SBank高于中位數(shù)，則令HighSBank=1，反之則令HighSBank=0。采取公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)性質(zhì)、現(xiàn)金流量和資產(chǎn)可抵押性作為用于匹配的特征變量。

根據(jù)平衡檢驗(yàn)的結(jié)果，平衡假設(shè)的要求得到滿足，說明該P(yáng)SM匹配結(jié)果有效。匹配完成后，刪除未配對(duì)樣本進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表3所示，系數(shù)大于0且在1%的水平下顯著，因此結(jié)果具有穩(wěn)健性。

5 作用機(jī)制檢驗(yàn)

前述內(nèi)容證明了非金融企業(yè)影子銀行化程度與企業(yè)資本成本正相關(guān)。那么，其中的影響機(jī)制是什么？企業(yè)的主營業(yè)務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其資本成本影響很大，因此本文選取企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)作為調(diào)節(jié)變量，檢驗(yàn)其是否影響非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)資本成本的提高。

5.1 企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的調(diào)節(jié)效應(yīng)

非金融企業(yè)開展影子銀行業(yè)務(wù)會(huì)給企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入帶來正面和負(fù)面兩個(gè)方面的影響。一方面，企業(yè)將閑置資金投資金融資產(chǎn)可以提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，有助于企業(yè)主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，企業(yè)主營業(yè)務(wù)的發(fā)展則有助于降低企業(yè)的資本成本。另一方面，實(shí)體企業(yè)將過多的資金用于開展再貸款業(yè)務(wù)和投資金融產(chǎn)品，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)不斷偏離主營業(yè)務(wù)范圍。加之全球新冠肺炎疫情的暴發(fā)，經(jīng)濟(jì)下行，多數(shù)企業(yè)面臨運(yùn)營效率低、項(xiàng)目落地滯后等問題，再加上投資建設(shè)項(xiàng)目周期長、收益的不確定性等特點(diǎn)，企業(yè)將進(jìn)一步縮減實(shí)業(yè)投資，將更多資金用于開展金融投資和再貸款業(yè)務(wù)，企業(yè)的主營業(yè)務(wù)將逐步萎縮。這意味著企業(yè)開展影子銀行業(yè)務(wù)與企業(yè)主營業(yè)務(wù)之間會(huì)形成一個(gè)惡性循環(huán)，即實(shí)業(yè)投資收益下滑，會(huì)促使企業(yè)增加對(duì)金融資產(chǎn)和再貸款業(yè)務(wù)的投資，而金融資產(chǎn)和再貸款業(yè)務(wù)則進(jìn)一步擠出實(shí)業(yè)投資，企業(yè)未來的主營業(yè)務(wù)收入又會(huì)進(jìn)一步惡化，企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的惡化會(huì)使得企業(yè)投資者和債權(quán)人不愿向企業(yè)放貸，企業(yè)只能以更高的價(jià)格融資。

為驗(yàn)證企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入對(duì)非金融企業(yè)影子銀行化與企業(yè)資本成本正相關(guān)關(guān)系的調(diào)節(jié)機(jī)制，本文構(gòu)建模型（2）如下。

表4的回歸結(jié)果第二列顯示非金融企業(yè)影子銀行化程度（SBank）和企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入（Income）的交互項(xiàng)系數(shù)大于0且顯著，表明企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入強(qiáng)化了非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)企業(yè)資本成本的正向影響。

5.2 企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

非金融企業(yè)影子銀行化會(huì)顯著提高企業(yè)資本成本是否受到調(diào)節(jié)變量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響？一方面根據(jù)預(yù)防性儲(chǔ)蓄理論可知，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)開展影子銀行業(yè)務(wù)而提高，在企業(yè)面臨融資約束的情況下降低發(fā)生財(cái)務(wù)困境時(shí)的成本，進(jìn)而有助于降低企業(yè)的資本成本。張成思等（2016）指出金融資產(chǎn)價(jià)格升高會(huì)美化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，企業(yè)再融資狀況會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)值升高而得到改善[12]。另一方面根據(jù)委托代理理論，企業(yè)管理者出于“利潤追逐”動(dòng)機(jī)開展影子銀行業(yè)務(wù)，有著強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)購買金融資產(chǎn)投資甚至是投機(jī)，而企業(yè)對(duì)于金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)管理能力較弱，一旦資金無法按時(shí)收回，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)提高，利潤的不確定性會(huì)隨之升高，則銀行為其設(shè)定的抵押率會(huì)降低，企業(yè)面臨的融資約束就越嚴(yán)重，難以從商業(yè)銀行取得融資。在這種情況下，企業(yè)的資本成本也會(huì)隨之升高。

為驗(yàn)證變量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對(duì)非金融企業(yè)影子銀行化與企業(yè)資本成本正相關(guān)關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文構(gòu)建了模型（3）如下。

表4的回歸結(jié)果第三列顯示非金融企業(yè)影子銀行化程度（SBank）和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（Z_score）的交互項(xiàng)系數(shù)大于0且顯著，表明企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)化了非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)企業(yè)資本成本的正向影響。

表4 企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的回歸結(jié)果

6 總結(jié)

6.1 研究結(jié)論

本文基于以上分析得出結(jié)論：（1）非金融企業(yè)影子銀行化與企業(yè)資本成本正相關(guān)；（2）企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)均強(qiáng)化了非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)企業(yè)資本成本的正向影響。

6.2 政策建議

一方面，當(dāng)前我國企業(yè)應(yīng)該謹(jǐn)慎影子銀行化，企業(yè)管理層應(yīng)該意識(shí)到主營業(yè)務(wù)是保障其持續(xù)經(jīng)營的根本，要重視主業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。另一方面，政府應(yīng)該繼續(xù)加大力度深化金融體制改革，進(jìn)一步完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，讓市場(chǎng)在資本配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用，激發(fā)實(shí)體企業(yè)的創(chuàng)新熱情；同時(shí)堅(jiān)持金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管齊頭并進(jìn)，使金融業(yè)服務(wù)實(shí)體行業(yè)，維持金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)、健康發(fā)展。