王曉明

眾所周知，浮動(dòng)管理費(fèi)盛行于私募和專戶產(chǎn)品中，這類收費(fèi)方式也形成了私募整體偏向絕對(duì)收益的特征。但在公募中，浮動(dòng)管理費(fèi)尚屬少數(shù)，部分關(guān)注回撤數(shù)據(jù)的基民也開(kāi)始注意到這類基金。

從權(quán)益類浮動(dòng)管理費(fèi)基金的收費(fèi)方式上看，大部分采用“業(yè)績(jī)提成”的方式，即基礎(chǔ)費(fèi)率（1%或0.8%）加上超額收益提成（10%-20%）不等。以金鷹民族新興為例，基金對(duì)每筆基金份額年化收益率超過(guò)5%的部分提取15%的附加管理費(fèi)。對(duì)開(kāi)放式基金來(lái)說(shuō)，可能面臨的問(wèn)題是投資者持有時(shí)間較短，需要為脈沖式年化收益付出更多管理費(fèi)。

所以在2020年后成立的浮動(dòng)管理費(fèi)基金大多設(shè)定了封閉期或者持有期，一定程度上減少了投資者由于股市波動(dòng)較大造成的短期非理性申贖，同時(shí)也考慮到基金經(jīng)理維持業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和考核的長(zhǎng)期性，例如國(guó)泰研究精選兩年的基金經(jīng)理徐治彪。

他長(zhǎng)期管理醫(yī)藥主題基金，研究精選兩年也主要配置以老百姓、億帆醫(yī)藥、康德萊為代表的藥店、創(chuàng)新藥以及器械企業(yè)。在醫(yī)藥板塊之外，他也配置了如星期六、應(yīng)流股份等中小成長(zhǎng)股。即便在近一年醫(yī)藥行情整體不佳，其也獲得了相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)。

不過(guò)，可以看出操作上浮動(dòng)管理費(fèi)基金與普通管理型基金差別不大，并沒(méi)有較為良好的抗跌性或低波動(dòng)性。以鵬華價(jià)值共贏為例，基金有2年持有期的限制，4月底參與產(chǎn)品首發(fā)的投資者即可贖回，不過(guò)近兩年的運(yùn)作并沒(méi)有獲得理想收益。

當(dāng)然，過(guò)去1年堅(jiān)持深度研究、長(zhǎng)期持股、偏好白酒等消費(fèi)股的基金經(jīng)理大多出現(xiàn)較大回撤。但是從產(chǎn)品運(yùn)作看，基金經(jīng)理對(duì)浮動(dòng)管理費(fèi)率產(chǎn)品的運(yùn)作思路和老產(chǎn)品基本類似，反而因?yàn)檩^低的倉(cāng)位中樞，在二、四季度消費(fèi)品反彈時(shí)錯(cuò)失一定機(jī)會(huì)。

不同產(chǎn)品運(yùn)作思路差別較小，自然有管理人風(fēng)格穩(wěn)定的原因，但是浮動(dòng)管理費(fèi)機(jī)制并沒(méi)有真正制約他們的操作。凈值下跌時(shí)僅不收取業(yè)績(jī)提成而已，基礎(chǔ)管理費(fèi)并不會(huì)減少。由于沒(méi)有0管理費(fèi)情形，他們?cè)诳刂苹爻贩矫鎰?dòng)力不足。

今年市場(chǎng)向愈發(fā)極致的風(fēng)格演進(jìn)，“茅指數(shù)”為代表的一批個(gè)股出現(xiàn)顯著下跌，主要持倉(cāng)方向?yàn)檫@些個(gè)股的中歐精選、華安匯智精選，遭遇了30%以上的回撤。一些投資策略相對(duì)靈活、對(duì)個(gè)股估值更加重視或者會(huì)進(jìn)行一定風(fēng)格擇時(shí)的基金，反而回撤相對(duì)可控。

景順長(zhǎng)城價(jià)值領(lǐng)航和中歐成長(zhǎng)優(yōu)選對(duì)個(gè)股估值的權(quán)重較高：前者重點(diǎn)持倉(cāng)的方向?yàn)橹袊?guó)移動(dòng)、中國(guó)電信這類壁壘極高，以及川投能源、鳳凰傳媒等受到行業(yè)政策、市場(chǎng)情緒打壓，估值明顯偏低的個(gè)股;中歐成長(zhǎng)優(yōu)選重點(diǎn)持倉(cāng)的金地集團(tuán)為組合今年以來(lái)的回撤控制貢獻(xiàn)較大，雖然年內(nèi)地產(chǎn)股的上漲有政策邊際寬松的影響，但是地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入衰退期，不過(guò)金地集團(tuán)的銷售增長(zhǎng)穩(wěn)健，中報(bào)以來(lái)回款增速持續(xù)高于全口徑銷售額增速。

作為成立較早的浮動(dòng)管理費(fèi)基金，中郵核心競(jìng)爭(zhēng)力一直以來(lái)似乎就是按照絕對(duì)收益思路運(yùn)作，整體倉(cāng)位在七成左右。持股上一方面強(qiáng)調(diào)護(hù)城河，長(zhǎng)期持有如?？低暋⒅袊?guó)太保等標(biāo)的，將這些龍頭企業(yè)盈利持續(xù)增長(zhǎng)作為長(zhǎng)期收益主要來(lái)源;另一方面也會(huì)進(jìn)行一些左側(cè)配置，例如四季度新進(jìn)了金風(fēng)科技、長(zhǎng)信科技，進(jìn)行一些風(fēng)格的平衡。

浮動(dòng)管理費(fèi)率基金模式的費(fèi)率制度和規(guī)則，本意是使持有人與管理人、基金經(jīng)理間的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)保持一致，改善運(yùn)作機(jī)制，激勵(lì)公司注重長(zhǎng)期投資且提升自身能力。當(dāng)前基金經(jīng)理離職率高企，其中部分人奔私或進(jìn)入激勵(lì)制度靈活的公募，而浮動(dòng)管理費(fèi)基金的發(fā)展或許能夠有助留住人才。但從目前情況看，這類基金辨識(shí)度不高，投資者還需對(duì)投資風(fēng)格進(jìn)行識(shí)別。