劉杰
隨著消費者愈發(fā)崇尚個性、時尚消費,家具制造業(yè)的細分行業(yè)定制家居應(yīng)運而生,并于2012年至2017年進入發(fā)展加速期,2017年是定制家居企業(yè)集中爆發(fā)上市的元年,尚品宅配、皮阿諾、歐派家居、金牌櫥柜、我樂家居、志邦家居均于當年首發(fā)上市,此外,還有2011年上市的索菲亞以及2015年上市的好萊客,定制家居行業(yè)可謂是“大咖”云集。
然而,近年來,在“房住不炒”的總體基調(diào)下,各地紛紛出臺房地產(chǎn)管控政策,行業(yè)發(fā)展遇冷,再加上疫情因素的影響,定制家居行業(yè)發(fā)展大不如前,很多已上市公司業(yè)績均出現(xiàn)大幅下滑。
2022年中報顯示,尚品宅配凈利潤同比下滑334.84%,皮阿諾同比下滑42.59%,頂固集創(chuàng)同比下滑39.07%,好萊客則同比下滑了13.4%。值得一提的是,上述公司2021年的凈利率則分別同比下滑了11.18%、435.38%、499.5%和99.36%。定制家居企業(yè)的日子并不好過。
在此背景之下,誕生于2013年9月的瑪格家居,于今年初遞交招股書,欲在深交所主板申請上市,選擇這個時點沖刺上市,難免讓人對其經(jīng)營情況產(chǎn)生好奇,那么這家公司的具體情況又如何呢?
定制家居最早主要以定制衣柜和定制廚柜等板式家具為主,但隨著家具消費向個性化、定制化、功能化等方向變遷,“全屋定制”概念逐漸興起,并成為行業(yè)推崇的主要方向,而這也成為瑪格家居的附加標簽。
從收入情況來看,在行業(yè)公司整體表現(xiàn)不佳的情況下,瑪格家居近三年分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.25億元、6.4億元和10.26億元,表現(xiàn)尚算不錯。不過從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看,其存在的問題也相當明顯。
據(jù)招股書顯示,瑪格家居的主要產(chǎn)品包括定制衣柜、室內(nèi)木門、整體廚柜。以2021年為例,上述品類收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為87.65%、5.36%、5.46%(詳見表1),可見,在其主營產(chǎn)品中,定制衣柜收入占比超高,其他產(chǎn)品收入占比則明顯偏低。收入主要來自于單一品類,這意味著其在多元化方面仍有待加強。
事實上,在產(chǎn)品多樣化方面,也能看出瑪格家居的努力,譬如室內(nèi)木門方面,2019年至2021年,該產(chǎn)品收入分別為4023.72萬元、3478.64萬元和5410.86萬元,其中,2020年度較2019年度下降13.55%,其稱主要系疫情期間終端消費者需求降低所致,故其在2021年積極推出新策略,開發(fā)了多款經(jīng)濟型室內(nèi)木門產(chǎn)品以提高市場份額,使該產(chǎn)品收入占比從上年的4.22%增加至5.36%。
但值得注意的是,瑪格家居室內(nèi)木門售價卻在銳減,2019年至2021年,其室內(nèi)木門平均銷售價格分別為4813.64元/套、4617.87元/套、3927.17元/套,降價幅度分別為2.70%、4.07%、14.96%,價格呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢,且2021年降價幅度較為明顯。大幅降價之下,2021年其室內(nèi)木門的毛利率由上年的11.36%下降至8.10%,由此也導致其整體毛利率由上年的39.63%下降至37.08%。
數(shù)據(jù)來源:招股書
除木門之外,瑪格家居還有部分整體廚柜產(chǎn)品,不過其此類產(chǎn)品的產(chǎn)銷率近來呈下降趨勢,2020年時為92.43%,到2021年則下降至82.97%。
瑪格家居產(chǎn)銷率的下降主要在于,該產(chǎn)品擴大生產(chǎn)后銷量的增長相對乏力。其中,在2020年和2021年,該產(chǎn)品產(chǎn)量分別為10786套、12705套,增長率為17.79%;銷量分別為9970套、10541套,增長率僅為5.73%。對此,瑪格家居表示,主要系隨著面向房地產(chǎn)開發(fā)商等客戶的大宗業(yè)務(wù)不斷開拓,期末尚未驗收的產(chǎn)品有所增加。不過就國內(nèi)房地產(chǎn)市場的現(xiàn)狀來看,其想要在大宗業(yè)務(wù)方面有所建樹,恐怕并不容易。
定制衣柜收入占比過高,瑪格家居如何突破對該類單一產(chǎn)品的依賴,就成了一個值得關(guān)注的問題。然而,定制家居不同品類滲透率具有差異,定制廚柜由于起步較早,發(fā)展時間最長,進而滲透率也最高,有數(shù)據(jù)顯示,定制廚柜的滲透率可達61%,而定制衣柜滲透率為47%,其他柜體則為10%。不過,作為滲透率最高的定制廚柜業(yè)務(wù),瑪格家居的相關(guān)收入?yún)s增長緩慢。
數(shù)據(jù)來源:公司招股說明書、年度財務(wù)報告
有業(yè)內(nèi)人士對《紅周刊》表示:“定制廚柜、衣柜、衛(wèi)浴、木門在板材、工藝、功效上均存在差異,譬如,廚柜需要耐高溫、抗壓性強、抗菌、耐彎等等,技術(shù)壁壘相對較高。而衣柜相對簡單,產(chǎn)品側(cè)重點在于控制釋放甲醛含量、有害物質(zhì)等,故各產(chǎn)品競爭力在不同維度,產(chǎn)品間存在轉(zhuǎn)化壁壘。多產(chǎn)品線運營實則較考驗企業(yè)綜合實力,企業(yè)常采用規(guī)模效應(yīng)降低成本,以提高客單值,但新產(chǎn)品線從零開拓至形成規(guī)模面臨諸多挑戰(zhàn),且品牌效應(yīng)也夾雜其中?!庇纱藖砜?,家具企業(yè)想要真正實現(xiàn)產(chǎn)品多樣化其實并不容易。
對于定制家居企業(yè)來說,銷售渠道也非常重要,行業(yè)內(nèi)常見的銷售方式有經(jīng)銷商模式、直營店模式以及大宗業(yè)務(wù)模式(直接與房企、學校等大宗客戶合作模式)?,敻窦揖拥匿N售方式主要為第一種,據(jù)招股書顯示,2019年至2021年,其經(jīng)銷模式銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為98.44%、96.82%和98.29%,剩下的收入則全部由大宗業(yè)務(wù)模式貢獻,不過占比甚微。
瑪格家居雖然在招股書中表示,其正在積極開拓大宗業(yè)務(wù),但是,國信證券分析師丁詩潔團隊研究認為:“由于大宗業(yè)務(wù)規(guī)模化、標準化程度高,交付時間短,對服務(wù)要求高,所以房地產(chǎn)商傾向于與大公司大品牌合作,一些中小品牌、夫妻店的大宗渠道發(fā)展不理想?!币虼耍敻窦揖娱_拓大宗業(yè)務(wù)的困難似乎也不小。
瑪格家居以經(jīng)銷為主,因此經(jīng)銷商的分布對其收入影響較大。截至2021年12月31日,瑪格家居的經(jīng)銷商數(shù)量為701家,其中,華東地區(qū)經(jīng)銷商最多,為237家,其次為華中地區(qū)和西南地區(qū),經(jīng)銷商家數(shù)分別為130家和126家。
華東地區(qū)也是為其貢獻收入最多的地區(qū),該地區(qū)貢獻的主營業(yè)務(wù)收入的比重達36.84%。值得注意的是,華東地區(qū)聚集了定制家居的兩大龍頭企業(yè),據(jù)年報顯示,2021年,歐派家居、索菲亞的華東地區(qū)銷售收入分別居于首位及第二位,占各家主營業(yè)務(wù)收入比重分別為31.55%、22.82%。
從行業(yè)競爭格局來看,我國定制家居行業(yè)具有產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重、進入門檻低、品牌區(qū)隔不明顯的特征,市場集中度尚低。據(jù)億歐數(shù)據(jù)顯示,2020年行業(yè)的CR9(9家上市公司營收總額)占定制家居市場規(guī)模為11.53%。而國信證券在研報中表示,隨著品類拓展、大宗渠道和整裝業(yè)務(wù)的布局,龍頭競爭力漸顯,驅(qū)動力在于產(chǎn)品差異化的形成,同時抓住渠道變革的機遇,擠占中小公司市場份額,行業(yè)集中度將提升。
瑪格家居約十億營收體量與上文中兩位百億營收龍頭企業(yè)相差懸殊,在行業(yè)集中度提高的過程中,其所面臨的競爭不言而喻。且從數(shù)據(jù)來看,2020年、2021年,瑪格家居營收增速分別為1.59%、22.46%,均遠低于同行業(yè)可比公司10.30%、32.39%(詳見表2)的均值,故處于腰部的瑪格家居能否在強敵環(huán)伺下突出重圍實現(xiàn)快速成長是令人擔憂的。
上文提到,瑪格家居依賴經(jīng)銷商模式,這使其回款情況優(yōu)于同行,因為其對經(jīng)銷商主要采取“先款后貨”的結(jié)算方式。據(jù)招股書顯示,2020年和2021年,其“預收賬款(合同負債)/應(yīng)收賬款”比值分別為35.18和47.58,遠高于同行業(yè)公司3.62和2.47的平均值。
上述情況使得瑪格家居現(xiàn)金流也較為充沛,2019年至2021年,其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.10億元、2.08億元、1.82億元,普遍高于同期凈利潤1.00億元、0.99億元、1.09億元,公司“造血”能力較好。
且上文提到,瑪格家居大宗業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模,而“禍兮福之所倚,福兮禍之所伏”,大宗業(yè)務(wù)模式致使多家定制家居企業(yè)踩雷,典型代表為索菲亞、皮阿諾,前兩者在2021年的凈利潤分別大降87%、435%。
索菲亞在財報中表示,因部分房企客戶資金緊張,其大宗業(yè)務(wù)遭遇了重大客戶到期商業(yè)承兌匯票違約,不得不針對該客戶計提了專項減值損失,當年其總共計提了6.50億元的信用減值損失,致公司在主營業(yè)務(wù)收入增長的情況下出現(xiàn)業(yè)績虧損。2021年,其實現(xiàn)凈利潤金額為1.54億元,較上年12.24億元的凈利潤金額銳減了10.7億元。
無獨有偶,皮阿諾情況亦然。2021年,其錄得虧損7.23億元,較上年2.16億元的盈利金額相比,差額達9.39億元,主要原因為其當年計提了9.61億元的信用減值損失。其在年報中解釋稱,主要系對國內(nèi)個別大型地產(chǎn)客戶計提信用減值損失所致。
綜合來看,瑪格家居大宗業(yè)務(wù)尚未形成氣候,因此,并未直接受房企資金緊張問題影響,但家具行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)息息相關(guān),房地產(chǎn)行業(yè)不景氣,家具行業(yè)勢必也會受到影響,只不過由于經(jīng)銷商模式提供了一定的緩沖,回款風險相對于直接從事大宗業(yè)務(wù)的公司小一些,但從長期來看,相關(guān)風險仍不容忽視。(本文提及個股僅做分析,不做投資建議。)