蔣豹

新能源板塊是過去三年A股最熱門的賽道股，板塊內(nèi)幾十家公司走出了三年10倍的漲勢，可以說，這幾年在A股買新能源不一定可以賺錢，但是沒買新能源肯定沒賺錢。某知名分析師最近甚至給出了以下觀點(diǎn)：當(dāng)下不投新能源，就像二十年前沒買房。

以深圳市為例，2002年深圳房子均價約5500元/平方米，2021年均價約9萬元/平方米，漲了16倍。這位分析師的意思是新能源在現(xiàn)在的位置上能再漲16倍？

還是弄清楚新能源板塊的估值情況，再判斷其是否高估，以及未來還有沒有機(jī)會和空間。

新能源板塊廣義上來講包括光伏行業(yè)、新能源汽車行業(yè)、風(fēng)電行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)、軍工行業(yè)等。如果再看細(xì)分行業(yè)或者概念，那就更多了。

我們要重點(diǎn)分析的主要是兩大行業(yè)：光伏行業(yè)和新能源汽車行業(yè)。

光伏行業(yè)選取光伏指數(shù) （884045.WI）為研究對象，該指數(shù)包含了光伏行業(yè)79家上市公司，目前總市值為30789億元。光伏運(yùn)營商主要是五大發(fā)電集團(tuán)為主，不是討論對象。

新能源汽車行業(yè)選取新能源汽車指數(shù) （884076.WI）為研究對象，該指數(shù)包含了新能源汽車行業(yè)59家上市公司，目前總市值為49896億元。

先回顧歷史，看看光伏和新能源汽車過去三年股價的變化。

2019年至2021年光伏指數(shù)分別上漲26.58%、76.03%、62.47%，從2018年低點(diǎn)算起，光伏指數(shù)最高漲幅350%。2022年光伏指數(shù)迎來巨震，振幅高達(dá)60.73%，最低點(diǎn)只有3022點(diǎn)，最高點(diǎn)為6175點(diǎn)，目前光伏指數(shù)為5007點(diǎn)，依然在高位。

如果跟指數(shù)對比，過去三年光伏指數(shù)累計(jì)收益率為172%，同期滬深300下跌了0.07%，超額收益明顯。而且，過去三年年化收益率更是高達(dá)41%，跑贏絕大部分知名投資人的收益率。

新能源汽車指數(shù)差一些，2019年至2021年漲幅分別為7.34%、63.29%和42.72%，指數(shù)漲幅不如光伏，但是近三年累計(jì)收益率為92%，大幅跑贏滬深300，年化收益率也有25%?？紤]到指數(shù)里有一些拖后腿的大市值公司，板塊內(nèi)部分個股實(shí)際漲幅更高。

從個股來看，過去三年光伏行業(yè)誕生了很多10倍股，隆基綠能、通威股份、陽光電源、晶澳科技、TCL中環(huán)、天合光能目前市值都超過1000億元，三年內(nèi)最大漲幅都超過10倍。更是誕生了一批小市值牛股，過去一年就有鈞達(dá)股份、高測股份、愛旭股份等牛股。

新能源汽車板塊中的10倍股更是比比皆是，且各個環(huán)節(jié)均有。鋰電池代表寧德時代的市值從2018年的1000億元最高漲到1.7萬億元;新能源汽車代表比亞迪的市值從2018年的1000億元最高漲到1萬億元;鋰礦代表天齊鋰業(yè)的市值2020年一度跌到250億元，最高市值一度接近2500億元;鋰電池材料代表天賜材料2018年市值一度跌到70億元，市值最高漲到1600億元。

個股和板塊的上漲離不開業(yè)績的釋放，行業(yè)經(jīng)歷了典型的利潤增長與估值提升的雙擊。

光伏是典型的政策市，行業(yè)發(fā)展更是一波三折，最近一次光伏行業(yè)的低點(diǎn)是2018年的531光伏新政，當(dāng)年光伏行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤只有117.52億元，同比下滑36%。但是政策修正之后，光伏業(yè)迎來起飛，2019年至2021年光伏行業(yè)上市公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤262.79億元、346.97億元、581.90億元，分別同比增長123.62%、32.03%和67.71%。

從個股來看，隆基綠能2018年扣非歸母凈利潤為23億元，2022年上半年增加至64億元，歷史新高;通威股份2018年扣非歸母凈利潤為19億元，2022年上半年增加至125億元，亦是歷史新高。

新能源汽車行業(yè)的利潤釋放差一些，整體來看，新能源汽車板塊歸母凈利潤雖然保持了增長，但是是先下滑的：2019年新能源汽車實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤480億元，同比下降54%，2020年、2021年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤593億元、973億元，分別同比增長24%和64%。

個股里漲幅比較高的公司業(yè)績都很不錯。如寧德時代2018年扣非歸母凈利潤只有31億元，2022年上半年達(dá)到了71億元;比亞迪2019年扣非歸母凈利潤只有2.31億元，2022年上半年就高達(dá)30億元;天齊鋰業(yè)2019年扣非歸母凈利潤爆虧62億元，一度現(xiàn)金流出現(xiàn)危機(jī)，但是2022年上半年高達(dá)93億元;天賜材料2018年扣非歸母凈利潤只有0.1億元，2022年上半年就高達(dá)28.86億元。均為歷史新高。

業(yè)績增加，估值提升，股價上漲，光伏行業(yè)和新能源汽車行業(yè)迎來歷史最好的時代。

過去三年是光伏和新能源最好的時代，未來還能持續(xù)多久？

看基本面可以知道，中國的光伏產(chǎn)業(yè)鏈在全球具備非常強(qiáng)的競爭力。所以看光伏的未來，不能僅僅看國內(nèi)的光伏裝機(jī)，要看全球的光伏裝機(jī)。

目前根據(jù)大部分券商的預(yù)期，到2023年，中國光伏新增裝機(jī)有望達(dá)416-536GW，未來十年復(fù)合增長率約24%-26%，全球新增裝機(jī)需求將達(dá)1246-1491GW，未來十年復(fù)合增長率達(dá)25%-27%，未來仍然會保持較好的增長，大概可以實(shí)現(xiàn)十年10倍的增長。

券商的一致預(yù)測還認(rèn)為，2022年至2024年光伏行業(yè)上市公司將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12470億元、15542億元和18669億元，同比分別增長79%、25%、20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1309億元、1727億元和2083億元，同比分別增長125%、32%和21%。

按照這個預(yù)測，光伏行業(yè)整體估值并不算高，對應(yīng)2021年P(guān)E為36倍，2024年對應(yīng)估值只有15倍。假設(shè)2024年保持在30倍PE，那依然有翻倍空間。但是面臨的風(fēng)險(xiǎn)是，券商的預(yù)測一般沒那么準(zhǔn)，可能要打折，同時全球裝機(jī)情況面臨較大的不確定性。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈在全球的競爭并沒有光伏那么有優(yōu)勢，但是經(jīng)過這幾年的發(fā)展，新能源汽車上游領(lǐng)域已經(jīng)具備了全球的競爭力，整車領(lǐng)域還有待提高。

從銷量來看，2021年新能源乘用車零售298.9萬輛，同比增長169%，新能源汽車滲透率為14.8%。機(jī)構(gòu)預(yù)測2022年、2023年新能源車銷量分別為510萬輛和660萬輛，同比分別增長53%、29%，滲透率約26%和33%。從銷量來看，未來新能源汽車依然可以保持較高的增長。

從業(yè)績預(yù)測來看，新能源汽車行業(yè)上市公司2022年-2024年?duì)I業(yè)收入分別為30810億元、37437億元和44579億元，同比分別增長35%、22%和19%，歸母凈利潤分別為1866億元、2622億元和3304億元，同比增長92%、41%和26%。按照PE估值來看，對應(yīng)2022年至2024年分別為27倍PE、19倍PE和15倍PE。

不過新能源板塊整體估值并不準(zhǔn)確，有些低估值的傳統(tǒng)汽車板塊拉低了估值，參考性沒那么強(qiáng)。從主要公司來看，按照機(jī)構(gòu)預(yù)測，寧德時代2022年至2024年歸母凈利潤分別為267億元、425億元、575億元，對應(yīng)目前市值的估值分別為67倍PE、59倍PE和35倍PE，絕對估值依然很高;按照機(jī)構(gòu)預(yù)測，比亞迪2022年至2024年歸母凈利潤分別為97億元、177億元、258億元，對應(yīng)估值分別為82倍PE、45倍PE和31倍PE;但按照機(jī)構(gòu)預(yù)測，天齊鋰業(yè)2022年歸母凈利潤高達(dá)197億元，目前PE僅10倍PE，同時鋰礦價格回調(diào)的壓力一直存在。

整體看，光伏行業(yè)和新能源汽車行業(yè)未來的增長依然值得期待，不過對應(yīng)2022年的估值都不低。

一定程度上，A股是資金市，尤其是掌握定價權(quán)的機(jī)構(gòu)資金，是典型的抱團(tuán)資金。這幾年，機(jī)構(gòu)們先后抱團(tuán)了消費(fèi)白酒、中概股、CXO，多以暴跌收場。

現(xiàn)在機(jī)構(gòu)對新能源板塊的持倉比例達(dá)到多少？以電力設(shè)備行業(yè)為例，截至2022年上半年，電力設(shè)備行業(yè)基金持倉占比為17.87%，在31個一級行業(yè)中排名第一，行業(yè)超配高達(dá)11.39%，同樣排名第一，基金持倉和超配比例遙遙領(lǐng)先排在后面的食品飲料、醫(yī)藥生物、電子和有色等行業(yè)。

這似乎意味著，如果要繼續(xù)拉升光伏和新能源汽車行業(yè)的股價，需要更大量的資金，難度可想而知。而在機(jī)構(gòu)如此超配的情況下，會不會引發(fā)2021年初核心資產(chǎn)牛市的崩潰，也值得思考。

長期看，光伏和新能源汽車依然有美好的未來，但是短期來看，估值和資金并不具備持續(xù)大漲的條件。

聲明：本文僅代表作者個人觀點(diǎn)