一、問題的提出

金融是實體經(jīng)濟的血脈，為實體經(jīng)濟服務是金融的天職，是金融的宗旨。實體經(jīng)濟的主體是企業(yè)，而占企業(yè)絕大多數(shù)的中小企業(yè)則是擴大就業(yè)、改善民生和促進創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的重要力量，是國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的生力軍。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的目標之一是價值最大化，但目前我國多數(shù)中小企業(yè)都面臨著生產(chǎn)成本上升、創(chuàng)新發(fā)展能力不足和融資難融資貴等問題，這些問題嚴重阻礙了中小企業(yè)的健康發(fā)展。近年來，隨著人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算和區(qū)塊鏈等新興信息技術(shù)在金融領(lǐng)域的廣泛應用，金融科技應運而生并獲得迅猛發(fā)展。金融科技能夠緩解金融市場中的信息不對稱、提升金融服務效率、降低企業(yè)交易成本并釋放普惠效應，成為中小企業(yè)價值提升的重要驅(qū)動力。《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》明確提出，構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟的體制機制，提升金融科技水平，增強金融普惠性。那么，金融科技的發(fā)展是否顯著提升了中小企業(yè)價值？如果是，金融科技提升中小企業(yè)價值的作用機制是什么？在國家大力推進數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的大背景下，對以上問題進行系統(tǒng)的理論和實證分析，對激發(fā)中小企業(yè)活力、增強金融服務實體經(jīng)濟能力進而推動我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有重大的理論意義和現(xiàn)實意義。

自“金融科技”概念提出后，學者們多基于金融科技的本質(zhì)和內(nèi)涵定性分析金融科技對宏觀經(jīng)濟的影響。Gomber等

認為，金融科技發(fā)展會導致金融服務業(yè)在效率、以客戶為中心和信息化方面發(fā)生重大變化，進而影響經(jīng)濟增長。李楊和程斌琪

分析了金融科技的發(fā)展特征，認為金融科技驅(qū)動我國經(jīng)濟增長的主要路徑是投資資本積累、儲蓄—投資轉(zhuǎn)化、“長尾”消費需求和對外經(jīng)濟中的可貿(mào)易范圍。Arner等

梳理了金融科技和金融包容性的發(fā)展脈絡(luò)，認為金融科技是金融包容性的關(guān)鍵驅(qū)動力和可持續(xù)平衡發(fā)展的基礎(chǔ)。薛瑩和胡堅

認為，金融科技能夠發(fā)揮資源配置效應和創(chuàng)新效應，提升傳統(tǒng)金融服務實體經(jīng)濟的能力，助推資產(chǎn)管理業(yè)務脫虛向?qū)?，推動?jīng)濟高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。近年來，學者們也開始利用計量方法實證檢驗金融科技對經(jīng)濟增長的影響效果。巴曙松等

基于我國2011—2018年的省際面板數(shù)據(jù)，采用動態(tài)面板模型和門檻模型實證研究發(fā)現(xiàn)，金融科技能夠通過提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率來促進經(jīng)濟增長，但這種促進作用存在著門檻效應。田新民和張志強

基于我國2011—2017年省域數(shù)據(jù)實證檢驗了金融科技創(chuàng)新水平提升對經(jīng)濟增長的影響及其作用機制，研究發(fā)現(xiàn)金融科技能夠通過提升金融資源配置效率影響經(jīng)濟增長，而且這種影響存在著門檻效應。

還有一些學者關(guān)注金融科技對銀行、企業(yè)等微觀經(jīng)濟主體的影響。謝治春等

采用案例分析法研究了金融科技對商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的影響，認為金融科技數(shù)字化能夠通過影響商業(yè)銀行的外部環(huán)境和內(nèi)部能力推動商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。劉孟飛和王琦

選取我國2010—2018年33家上市銀行的非平衡面板數(shù)據(jù)，采用動態(tài)系統(tǒng)GMM方法實證分析發(fā)現(xiàn)，金融科技與商業(yè)銀行績效之間呈現(xiàn)先升后降的倒U型關(guān)系。Rosavina等

通過對印度尼西亞萬隆的10家中小企業(yè)進行半結(jié)構(gòu)化訪談的方式調(diào)查發(fā)現(xiàn)，金融科技的發(fā)展使得中小企業(yè)獲得貸款的可能性增加，有利于提升中小企業(yè)價值。孫繼國等

基于2011—2017年中小板上市企業(yè)數(shù)據(jù)，利用雙重差分模型實證研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字技術(shù)的發(fā)展對普惠金融促進中小企業(yè)創(chuàng)新存在正向的激勵作用。Abbasi等

基于2011—2018年亞太經(jīng)濟合作組織22個國家的1 617家中小企業(yè)數(shù)據(jù)，采用廣義矩估計方法實證研究發(fā)現(xiàn)，金融科技與中小企業(yè)效率正相關(guān)，同時男性社會、個人主義和文化在金融科技影響中小企業(yè)效率的過程中發(fā)揮了調(diào)節(jié)效應。宋敏等

基于2011—2018年我國A股上市公司數(shù)據(jù)，使用雙向固定效應模型實證研究發(fā)現(xiàn)，金融科技能夠通過提高信貸資源配置效率提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

自由貿(mào)易區(qū)和自由貿(mào)易園區(qū)兩個概念在名稱上非常相似，很容易混淆，但二者的內(nèi)涵存在本質(zhì)差別。一般意義上而言，自由貿(mào)易區(qū)由兩個或多個國家(地區(qū))通過談判，達成相互降低關(guān)稅、消除關(guān)稅壁壘、開放外資準入領(lǐng)域、提升貿(mào)易投資便利化的雙邊或多邊自由貿(mào)易政策，其本質(zhì)是協(xié)議國之間雙向、相互的關(guān)稅糾正和市場開放承諾與實踐，例如中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)、北美自由貿(mào)易區(qū)以及正在談判的TPP等。

已有文獻為本文提供了有益的借鑒與參考，但總的來看，目前研究金融科技對企業(yè)價值影響的文獻還相對較少，基于城市層面利用文本挖掘法構(gòu)建城市金融科技指數(shù)進而分析金融科技對中小企業(yè)價值的影響效應及其作用機制的實證研究更是鮮見。本文基于2013—2020年我國中小板上市公司數(shù)據(jù)，與公司注冊地所在城市(地級市或直轄市)的金融科技指數(shù)進行匹配，從微觀視角實證研究金融科技對中小企業(yè)價值的影響。本文的主要邊際貢獻如下：第一，使用文本挖掘法構(gòu)建城市金融科技指數(shù)，將金融科技納入微觀企業(yè)的價值分析框架，豐富了企業(yè)價值的理論研究。第二，從技術(shù)創(chuàng)新和信息透明度的視角出發(fā)，揭示金融科技提升中小企業(yè)價值的作用機制，為促進金融科技與實體經(jīng)濟深度融合提供了理論參考和實證支持。

二、理論分析與研究假設(shè)

我國傳統(tǒng)金融體系為間接融資導向型的金融體系，存在嫌貧愛富、抓大放小的弱點，其運行低效和資源錯配問題在一定程度上制約了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展

。金融科技借助人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算和區(qū)塊鏈等信息技術(shù)實現(xiàn)了數(shù)字金融與傳統(tǒng)金融的融合，彌補了傳統(tǒng)金融服務的短板，能夠為中小企業(yè)價值提升提供有力支撐。金融科技通過催生新信息機制和拓展信息應用領(lǐng)域，彌補信息缺口，形成信息價值。利用數(shù)字技術(shù)，企業(yè)能夠改善其獲得信息的方式方法并迅速獲得所需要的信息，從而降低自身的信息搜尋成本和交易成本，進而提升企業(yè)價值

。金融科技可以在傳統(tǒng)金融服務的基礎(chǔ)上實現(xiàn)金融交易全過程的完整記錄，準確、快速地識別和分析風險信息，從而能夠?qū)撛诘娘L險交易進行高效智能監(jiān)控和及時應對，提高風險管理效率，進而強化金融科技在中小企業(yè)價值提升過程中的金融服務功效

?；谏鲜龇治觯P者提出如下假設(shè)：

：金融科技能夠顯著提升中小企業(yè)價值。

在競爭日趨激烈的情況下，技術(shù)創(chuàng)新是中小企業(yè)保持核心競爭力的重要途徑，也是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的核心驅(qū)動因素

。金融科技憑借信息技術(shù)實現(xiàn)對企業(yè)行為數(shù)據(jù)的抓取，有效整合數(shù)據(jù)，評估企業(yè)風險，建立可靠的第三方征信體系，緩解了金融市場中的信息不對稱，從而拓寬中小企業(yè)的融資渠道，優(yōu)化金融市場資源配置，將資源與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項目相匹配，為企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新提供必要的外部條件，從而為企業(yè)價值提升提供堅實的外部基礎(chǔ)

。金融科技可以助力中小企業(yè)高效收集處理海量信息，幫助企業(yè)獲得更加完備的外部信息，識別出技術(shù)創(chuàng)新演進的最優(yōu)路徑，從而幫助管理者更好地作出投融資決策，推動中小企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新，提升企業(yè)價值

?；谏鲜龇治觯P者提出如下假設(shè)：

從上?；貋淼睦罾蛳褡兞艘粋€人，認真工作，目標明確，人也變得比之前開朗了許多。梅子說：“離開許峰，就是新生。”李莉沒有反駁，也不作解釋。

：金融科技能夠通過促進技術(shù)創(chuàng)新進而提升中小企業(yè)價值。

信息透明度是企業(yè)價值的重要影響因素之一，信息透明度越高的企業(yè)經(jīng)營成本越低，因此，企業(yè)績效越好

。企業(yè)信息透明度的提高會改善信息傳遞效果，增強外部投資者的信心，進而提升中小企業(yè)價值

。金融科技憑借其技術(shù)優(yōu)勢，能夠強化信息甄別能力，提高企業(yè)內(nèi)外部信息透明度，從而完善內(nèi)部監(jiān)督機制，降低外部資金成本，為企業(yè)價值增值提供有益幫助

。金融科技能夠發(fā)揮其信息效應，降低信息搜尋成本，提高企業(yè)信息透明度，增強企業(yè)的財務信息輸出能力，使得外部融資機構(gòu)更好地甄別企業(yè)信息，有助于拓寬中小企業(yè)融資渠道，提升中小企業(yè)價值

。基于上述分析，筆者提出如下假設(shè)：

：金融科技能夠通過提高信息透明度進而提升中小企業(yè)價值。

2.解釋變量

三、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

2013年6月，阿里巴巴推出了余額寶，在這一年，我國的互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展，深刻改變了傳統(tǒng)的金融業(yè)態(tài)，2013年也被稱為我國“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”

。基于此，本文選取2013年為研究起始年，以2013—2020年中小板上市公司為研究樣本，原始數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。本文對樣本進行如下篩選：剔除樣本區(qū)間內(nèi)ST、

ST、PT類公司；剔除金融行業(yè)上市公司；剔除相關(guān)財務數(shù)據(jù)缺失公司；為消除極端值的影響，對所有連續(xù)變量進行了1%和99%的Winsorize縮尾處理。最終根據(jù)公司注冊地，將金融科技指數(shù)與各企業(yè)進行匹配，得到5 862條非平衡面板數(shù)據(jù)。

且夫賤妨貴，少陵長，遠間親，新間舊，小加大，淫破義，所謂六逆也。君義，臣行，父慈，子孝，兄愛，弟敬，所謂六順也。

(二)變量說明

1.被解釋變量

中國是世界上崩塌災害最為嚴重的地區(qū)之一[1]，特別是自20世紀80年代以來，隨著我國工程建設(shè)的高速發(fā)展，崩塌災害在我國呈逐年加重趨勢。崩塌在我國的各個區(qū)域基本上均有分布，但主要集中分布在地形變化大、地質(zhì)構(gòu)造作用強烈的地區(qū)，尤其是以環(huán)青藏高原第一階梯的四川、云南、貴州、重慶、甘肅、青海等省最為嚴重，給人民群眾的生命財產(chǎn)造成了極大損失，嚴重影響鐵路、公路、水電站等基礎(chǔ)設(shè)施的安全。

被解釋變量為企業(yè)價值(TobinQ)。企業(yè)價值的衡量指標主要有市場指標(TobinQ)和財務指標(凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等)。財務指標衡量的是企業(yè)的短期價值，且容易被人為操縱，造成數(shù)據(jù)失真，難以反映企業(yè)真實的財務信息。TobinQ可以反映企業(yè)長期發(fā)展狀況，更能夠體現(xiàn)企業(yè)的真實價值

。因此，本文選取TobinQ作為企業(yè)價值的衡量指標，其值越高意味著企業(yè)價值越大。

與小班、中班相比，大班幼兒與同伴之間的交往范圍更廣泛，交往次數(shù)更頻繁,交往策略也更為多樣。培養(yǎng)大班幼兒正確使用同伴交往策略，使其掌握有效的交往策略，促進幼兒自身發(fā)展是教師工作的一個重要部分。研究者根據(jù)本次在幼兒園的觀察和研究結(jié)果，對如何正確對待大班幼兒同伴交往策略提出以下幾點建議：

(4) 采取雙豎井施工方案，不但投資增加較大，而且工期延長較多，還存在如富水地層排水、斷層處理和煤系層防爆、200 m～300 m豎井垂直物資運輸、洞內(nèi)排煙、機械設(shè)備的安全正常運行、供電質(zhì)量保證等安全技術(shù)問題。

音樂作品是否能作為文本用來研究音樂？對這一問題的回答，似乎是顯而易見的。然而，當我們仔細究其是否有這種可能性，亦或是追問如何有這種可能性的時候，就會陷入困境。因為，我們首先要知道音樂作品是否是文本，也就是說與文本等同？其次，文本如何能成為音樂的對象？再次，如果音樂作品作為文本，那么這樣的文本是如何能與作曲家所構(gòu)想的音樂獲得必然的關(guān)聯(lián)？

解釋變量為金融科技(FINTECH)。目前對金融科技發(fā)展水平的測度主要有兩種方法：一種是文本挖掘法，借助百度搜索引擎統(tǒng)計金融科技相關(guān)的關(guān)鍵詞出現(xiàn)的次數(shù)，合成構(gòu)建金融科技指數(shù)

；另一種是直接使用北京大學數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)

。北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)是以支付寶體系內(nèi)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)編制的，而工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫里的企業(yè)并不在支付寶直接服務范圍內(nèi)，采用該指數(shù)作為金融科技的代理變量研究金融科技對企業(yè)價值的影響會有一定局限性

。鑒于此，本文利用文本挖掘法構(gòu)建金融科技指數(shù)來對城市金融科技發(fā)展水平實現(xiàn)定量測度，具體步驟如下：首先，從金融科技的功能出發(fā)，結(jié)合百度搜索指數(shù)的可得性，確定如表1所示的金融科技原始詞庫。其次，收集上述關(guān)鍵詞2013—2020年在各城市的百度搜索指數(shù)并按照金融科技底層技術(shù)、支付清算、中介服務和直接稱呼四個維度進行匯總。最后，采用變異系數(shù)法確定權(quán)重，將多個指數(shù)合并成為金融科技指數(shù)并進行自然對數(shù)處理，作為金融科技的代理變量。

本工作利用鐵片作為電極、過硫酸銨作為引發(fā)劑、十二烷基硫酸鈉和OP-10為復合型乳化劑,通過電化學乳液聚合制備聚甲基丙烯酸甲酯.使用電化學方法與不使用電化學方法(例如在上述體系中直接加入二價鐵(一般是氯化亞鐵))相比,優(yōu)點如下:利用鐵電極通電后得到二價鐵離子,不會將其他陰離子引入體系中;電參量容易控制,為后續(xù)進一步的研究提供新的路徑.實驗結(jié)果表明,利用電化學聚合方法在較低的反應溫度下就可以成功獲得聚甲基丙烯酸甲酯,調(diào)節(jié)電流大小可以得到不同分子量的產(chǎn)物.

3.控制變量

借鑒唐松等

與萬佳彧等

的研究，本文選取資產(chǎn)負債率(LEV)、凈利潤增長率(NPR)、企業(yè)規(guī)模(SIZE)、企業(yè)年齡(AGE)、獨立董事比例(IND)、管理層兩職合一(DUAL)、審計意見(OPIN)和營業(yè)收入增長率(GRO)作為控制變量。

具體變量定義及說明如表2所示。

(三)模型設(shè)定

基于中小板上市公司數(shù)據(jù)實證分析金融科技對中小企業(yè)價值的影響，基準回歸模型構(gòu)建如下：

其中，MEDIATOR表示中介變量技術(shù)創(chuàng)新和信息透明度。參考魯桐和黨印

的研究，采取研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重(INN)衡量技術(shù)創(chuàng)新。參考Nowland

與周開國等

的研究，將年度內(nèi)跟蹤分析同一家企業(yè)并作出盈利預測的分析師人數(shù)加1后取自然對數(shù)(ANA)作為企業(yè)信息透明度的衡量指標。

(1)

其中，TobinQ表示中小企業(yè)價值，F(xiàn)INTECH表示金融科技指數(shù)，CV表示上文所述的控制變量，i表示企業(yè)，j表示行業(yè)，m表示城市，t表示年份，ε表示隨機誤差項。本文基準回歸使用雙向固定效應模型，控制了時間固定效應(YEAR)和行業(yè)固定效應(INDUSTRY)。

據(jù)了解，在特色小鎮(zhèn)的創(chuàng)建過程中，浙江采取“寬進嚴定”的方式，重質(zhì)量、輕數(shù)量，重實效、輕牌子，不搞地區(qū)平衡、不搞產(chǎn)業(yè)平衡、不搞創(chuàng)建“終身制”。今年，浙江首次引入第三方機構(gòu)，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展、高端要素、功能融合等方面進行考核，并且已是第三次約談省級特色小鎮(zhèn)考核落后單位，也是規(guī)模最大的一次。

(四)描述性統(tǒng)計分析

表3報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表3可以看出，中小企業(yè)價值(TobinQ)的最大值為7.394，最小值為0.921，均值為2.111，表明樣本期內(nèi)中小企業(yè)的價值相差比較懸殊，中小企業(yè)發(fā)展并不均衡。自然對數(shù)處理后的金融科技指數(shù)(FINTECH)最大值為7.196，最小值為3.008，均值為5.509，表明不同城市間的金融科技發(fā)展也存在較大差異。

四、實證分析

(一)基準回歸分析

經(jīng)過實驗數(shù)據(jù)、現(xiàn)場測試數(shù)據(jù)和修正，以及現(xiàn)場試運行驗證，本系統(tǒng)能夠?qū)μ枌崿F(xiàn)實時跟蹤，精度高，反應靈敏，快速定位，系統(tǒng)穩(wěn)定，沒有誤動作。實現(xiàn)成本低，安裝、調(diào)試簡單，易于維護。主要在光熱、以及光伏發(fā)電等太陽能應用領(lǐng)域，有較大市場，能顯著提高太陽能的利用率。

(二)內(nèi)生性檢驗

TobinQ

=γ

+γ

FINTECH

+γ

MEDIATOR

+λCV

+YEAR

+INDUSTRY

+ξ

從表5列(1)第一階段回歸結(jié)果可以看出，工具變量(IV)的回歸系數(shù)為正值，且在1%水平下顯著。第一階段的F值為329.030，表明不存在弱工具變量問題。從表5列(2)第二階段回歸結(jié)果可以看出，金融科技的回歸系數(shù)為0.101，且在1%水平下也顯著為正。上述分析結(jié)果說明，該工具變量選取有效，表明在考慮了由于遺漏變量導致的內(nèi)生性問題以后，金融科技依然顯著提升了中小企業(yè)價值。

(三)穩(wěn)健性檢驗(1)穩(wěn)健性檢驗結(jié)果未在文中列出，留存?zhèn)渌鳌?/h3>

為驗證金融科技對中小企業(yè)價值影響的基準回歸結(jié)果是否可靠，本文分別從以下三個方面進行檢驗：(1)更換解釋變量金融科技的衡量指標，即采用北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)來衡量城市金融科技發(fā)展水平。(2)更換原始樣本，用創(chuàng)業(yè)板上市公司代替中小板上市公司。(3)剔除直轄市樣本，即在原樣本的基礎(chǔ)上去掉北京、上海、天津和重慶四個直轄市的樣本。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果均表明，金融科技回歸系數(shù)的方向及顯著性與前文保持一致，說明基準回歸分析結(jié)果穩(wěn)健。

(四)機制分析

本文擬通過構(gòu)建中介效應模型實證檢驗金融科技提升中小企業(yè)價值的作用機制。在模型(1)的基礎(chǔ)上構(gòu)建如下中介效應模型：

技術(shù)創(chuàng)新和信息透明度的中介效應回歸結(jié)果如表6所示。

(2)

為消除由于反向因果關(guān)系導致的內(nèi)生性誤差，在前文中我們將解釋變量和控制變量均做了滯后一期處理，但模型可能還存在著遺漏變量等內(nèi)生性問題，因此，本文通過工具變量法進行內(nèi)生性檢驗。借鑒Chong等

與張杰等

的研究，選取“城市所在同一省份內(nèi)除去該城市外其他所有城市金融科技指數(shù)的均值”作為工具變量。同一省份內(nèi)各城市間的金融科技指數(shù)具有一定的相似性，該工具變量與城市金融科技發(fā)展水平高度相關(guān)。另外，其他所有城市金融科技指數(shù)的均值不會直接影響該城市的中小企業(yè)價值，該城市中小企業(yè)價值對其他城市金融科技指數(shù)的影響也非常小。因而“城市所在同一省份內(nèi)除去該城市外其他所有城市金融科技指數(shù)的均值”能夠較好地滿足工具變量既與解釋變量存在較強相關(guān)性、又與殘差項無關(guān)的兩個標準。兩階段工具變量回歸結(jié)果如表5所示。

(3)

TobinQ

=α

+α

FINTECH

+λCV

+YEAR

+INDUSTRY

+ε

MEDIATOR

=β

+β

FINTECH

+λCV

+YEAR

+INDUSTRY

+τ

表4報告了金融科技對中小企業(yè)價值影響的基準回歸結(jié)果，其中列(1)為沒有納入控制變量的回歸結(jié)果，列(2)為加入所有控制變量的回歸結(jié)果。從列(1)和列(2)可以看出，F(xiàn)INTECH的回歸系數(shù)都為正，且均通過了1%的顯著性檢驗，表明金融科技的發(fā)展顯著提升了中小企業(yè)價值，H1成立。為避免反向因果帶來的內(nèi)生性問題，使用金融科技指數(shù)的滯后一期替換解釋變量(FINTECH)，同時將所有的控制變量均滯后一期再進行回歸，結(jié)果如列(3)所示。從列(3)可以看出，滯后一期的回歸系數(shù)也顯著為正，與列(1)、列(2)的結(jié)果一致，進一步證實了H1成立。

表6列(1)中金融科技的回歸系數(shù)顯著為正，說明金融科技的發(fā)展有利于促進企業(yè)創(chuàng)新。列(2)中技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)顯著為正，表明技術(shù)創(chuàng)新能夠顯著提升企業(yè)價值。同時，金融科技的回歸系數(shù)顯著為正，但系數(shù)值較表4列(2)基準回歸結(jié)果明顯變小，說明技術(shù)創(chuàng)新確實起到了部分中介效應，即金融科技能夠通過促進技術(shù)創(chuàng)新進而提升中小企業(yè)價值，H2成立。列(3)中金融科技的回歸系數(shù)顯著為正，說明金融科技的發(fā)展有利于提高企業(yè)信息透明度。列(4)中信息透明度的回歸系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)信息透明度的提高可以提升企業(yè)價值。同時，金融科技的回歸系數(shù)顯著為正，但系數(shù)值較表4列(2)基準回歸結(jié)果明顯變小，說明信息透明度確實起到了部分中介效應，即金融科技能夠通過提高信息透明度進而提升中小企業(yè)價值，H3成立。

五、異質(zhì)性分析

(一)企業(yè)內(nèi)部自身特征的異質(zhì)性分析

企業(yè)是否為創(chuàng)新型企業(yè)可能會影響金融科技對中小企業(yè)價值的提升效果。借鑒黃銳等

的劃分標準，將《上市公司行業(yè)分類指引》(證監(jiān)會2012版)中C27、C39、I和M行業(yè)的上市企業(yè)認定為創(chuàng)新型企業(yè)，其余企業(yè)為非創(chuàng)新型企業(yè)。設(shè)置虛擬變量TYPE，若企業(yè)為創(chuàng)新型企業(yè)則賦值為1，其他賦值為0。在基準回歸模型中引入金融科技與創(chuàng)新型企業(yè)的交互項FINTECH×TYPE，回歸結(jié)果如表7列(1)所示。從列(1)可以看出，F(xiàn)INTECH×TYPE的系數(shù)顯著為正，這表明相較于非創(chuàng)新型中小企業(yè)，金融科技對創(chuàng)新型中小企業(yè)價值的提升作用更明顯。創(chuàng)新型企業(yè)的特征是低實物資產(chǎn)、高無形資產(chǎn)和高研發(fā)風險，在融資過程中面臨評估難、質(zhì)押難和處置難等問題，銀企之間存在著嚴重的信息不對稱，使得創(chuàng)新型企業(yè)難以從傳統(tǒng)金融機構(gòu)獲得信貸支持。金融科技借助于信息技術(shù)，能夠完善創(chuàng)新型企業(yè)的信用數(shù)據(jù)，提高創(chuàng)新型企業(yè)的信貸可得性，進而顯著提升創(chuàng)新型中小企業(yè)價值。

企業(yè)規(guī)模大小也可能會影響金融科技對中小企業(yè)價值的提升效果。在基準回歸模型中引入金融科技與小規(guī)模企業(yè)的交互項FINTECH×SIZE，回歸結(jié)果如表7列(2)所示。從列(2)可以看出，F(xiàn)INTECH×SIZE的系數(shù)顯著為負，說明相較于大規(guī)模企業(yè)，金融科技對小規(guī)模企業(yè)價值提升的作用更明顯。小規(guī)模企業(yè)由于規(guī)模小、信息披露不完善而難以獲得滿意的金融服務，往往被排除在傳統(tǒng)的信貸供給之外。金融科技借助于數(shù)字技術(shù)可以提高信息獲取的充分性和貸款投放的時效性，降低金融機構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對稱，完善金融產(chǎn)品供給，為小規(guī)模企業(yè)提供多元化的融資渠道，從而促進其價值的提升。

(二)企業(yè)外部地區(qū)特征的異質(zhì)性分析

中小企業(yè)所處的外部環(huán)境如地區(qū)市場化水平的差異可能會影響到金融科技對中小企業(yè)價值的提升效果。本文選取王小魯?shù)?/p>

構(gòu)建的地區(qū)市場化指數(shù)來衡量各地區(qū)的市場化水平(MARKET)，指數(shù)值越大說明地區(qū)市場化程度越高。在基準回歸模型中引入金融科技與市場化指數(shù)的交互項，回歸結(jié)果如表8列(1)所示。從列(1)可以看出，F(xiàn)INTECH×MARKET的系數(shù)顯著為負，表明金融科技對中小企業(yè)價值提升的促進作用在市場化程度低的地區(qū)更顯著。市場化程度在一定程度上體現(xiàn)了地區(qū)的金融發(fā)展程度，市場化程度較高的地區(qū)金融市場信息不對稱程度低、傳統(tǒng)金融機構(gòu)發(fā)展好、金融服務覆蓋面廣、觸達率高，中小企業(yè)受到的制約相對來說比較小，因此，金融科技對中小企業(yè)價值提升的作用不明顯。而在市場化程度低的地區(qū)，當?shù)氐慕鹑谝种瞥潭雀?，此時金融科技可以更好地發(fā)揮其作用，在一定程度上替代傳統(tǒng)金融模式支持實體經(jīng)濟，從而形成較好的價值驅(qū)動作用。

互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的強弱也可能會影響到金融科技對中小企業(yè)價值的提升效果。本文將2015年作為互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管分界線，設(shè)置了金融監(jiān)管弱區(qū)間(2015年之前)和金融監(jiān)管強區(qū)間(2015年之后，包括2015年)。設(shè)置虛擬變量SVS，2015年之后賦值為1，2015年之前為0。在基準回歸模型中引入金融科技與互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的交互項，回歸結(jié)果如表8列(2)所示。從列(2)可以看出，F(xiàn)INTECH×SVS的系數(shù)顯著為負，表明相對于互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管強的情況，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管較弱時金融科技對中小企業(yè)價值提升的促進作用更顯著?？赡艿脑蛟谟?，金融科技行業(yè)的復合業(yè)態(tài)、差別模式、創(chuàng)新速度和復雜風險使得現(xiàn)有的監(jiān)管手段和工具捉襟見肘，同時當前的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管機制不完善，使得互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管不能很好地契合當前金融科技的發(fā)展，也不利于金融科技服務中小企業(yè)，制約了金融科技最大效能的釋放。

六、結(jié)論與政策建議

本文選取2013—2020年我國中小板上市公司為研究樣本，采用文本挖掘法構(gòu)建城市金融科技指數(shù)，并利用面板回歸模型實證檢驗金融科技對中小企業(yè)價值的影響。研究發(fā)現(xiàn)，金融科技能夠顯著提升中小企業(yè)價值。在考慮內(nèi)生性問題以及更換金融科技發(fā)展水平的衡量指標、更換原始樣本等一系列穩(wěn)健性檢驗后，這一結(jié)論依然成立。機制分析表明，金融科技能夠通過促進技術(shù)創(chuàng)新和提高企業(yè)信息透明度來提升中小企業(yè)價值；金融科技促進中小企業(yè)價值提升的作用在創(chuàng)新型企業(yè)、小規(guī)模企業(yè)、市場化程度較低的地區(qū)以及互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管較弱的時期表現(xiàn)得更顯著。

基于以上研究結(jié)論，筆者提出如下政策建議：第一，進一步提升金融科技水平，增強金融普惠性。應加快推進5G基站、大數(shù)據(jù)中心等數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，夯實金融科技發(fā)展基礎(chǔ)。同時，完善金融科技使用的場景和制度建設(shè)，擴大金融科技的覆蓋廣度和提升金融科技的使用深度，為中小企業(yè)提供更多精準便捷和多層次的金融服務，有效提高金融科技提升中小企業(yè)價值的能力。第二，推動金融科技與傳統(tǒng)金融深度融合，強化金融科技對中小企業(yè)的助力作用。推動金融科技企業(yè)與傳統(tǒng)金融機構(gòu)深入合作，通過數(shù)字化金融產(chǎn)品創(chuàng)新和服務創(chuàng)新來實現(xiàn)金融與中小企業(yè)的精準對接，實現(xiàn)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的精準支持，激發(fā)中小企業(yè)創(chuàng)新活力。第三，深化互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管，優(yōu)化金融資源配置效率。在鼓勵金融創(chuàng)新的同時加強宏觀審慎管理，構(gòu)建全新的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管框架，實施相應的監(jiān)管政策，為金融科技發(fā)展營造良好的生態(tài)環(huán)境。

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