胡海峰，關可天

（北京師范大學，北京 100875）

一、引言

信息披露是管理層向外部投資者傳達公司業(yè)績和治理的潛在重要手段，既是研究和評價企業(yè)行為的一個窗口，也是實現(xiàn)透明資本市場的重要途徑。2020年5月，證監(jiān)會發(fā)布了2019年稽查的20起典型違法案例，其中包括一起保千里信息披露違法違規(guī)案。該公司屢次進行虛假陳述，2017年虛增資產(chǎn)，2019年未按規(guī)定披露關聯(lián)交易和擔保借款，給公司股東和債權人造成不小損失。像這樣的典型案例還有美麗生態(tài)信息披露違法違規(guī)、盈方微財務造假、天翔環(huán)境信息披露違法違規(guī)等。在國家大力打擊破壞信息披露制度的態(tài)勢下，部分公司依然頂風作案，信息披露制度一次又一次被挑戰(zhàn)。因此，加強對信息披露的研究不僅能夠提高對信息披露制度的理論研究水平，還能夠為公司表現(xiàn)、社會責任等多方面行為提供參考。

本文運用文獻計量和可視化分析結合的方法，試圖描繪出2000—2020年信息披露這一領域的研究進展、研究熱點和研究前沿。同時，通過兩個數(shù)據(jù)庫文獻分析結果的對比，旨在厘清中外學者研究的方向和重點，進而為推進我國資本市場信息披露領域的研究提供借鑒。本文的貢獻主要有幾方面：第一，首次基于Web of Science核心合集和CNKI數(shù)據(jù)庫，詳細梳理了近21年信息披露領域的研究成果。在檢索的基礎上，手動篩選、整理出發(fā)表在CSSCI期刊上的1938篇文獻和Web of Science核心合集中SSCI期刊的3574條文獻，詳細地描繪了信息披露研究的主要機構、重要期刊、重要基金支持機構、高被引和共被引文獻，試圖厘清研究的發(fā)展脈絡和進展。在分析研究進展的基礎上，運用CiteSpace可視化分析軟件，對關鍵詞共現(xiàn)、關鍵詞突現(xiàn)和關鍵詞的時區(qū)圖進行研究熱點和前沿分析。第二，不同于信息披露可視化分析的其他文獻，本文從國際和國內研究兩個角度出發(fā)，首次嘗試對國內外研究情況進行比較。通過對比，有助于我們更好地發(fā)現(xiàn)二者之間的差異，把握研究熱點和前沿。第三，本文豐富了信息披露領域可視化分析的文獻，為學者系統(tǒng)地了解這一領域的研究提供了參考資料。

二、研究方法與數(shù)據(jù)來源

（一） 研究方法

本文基于文獻計量和知識圖譜兩種研究方法展開。文獻計量方法早期多用于圖書館學、情報學等領域的研究，后期隨著交叉學科的不斷發(fā)展，文獻計量被應用到各個專業(yè)和領域。通過文獻計量方法進行分析，不僅能直觀揭示出不同類別的文獻數(shù)量和比例的變化，還可以讓研究者注意到某領域的核心文章和關鍵作者?？茖W知識圖譜的概念于2005年在中國開始使用，CiteSpace可視化軟件是目前最為流行的知識圖譜繪制工具之一。在中國知網(wǎng)上，以“CiteSpace”為主題進行檢索，截至2022年6月10日，共有8953條文獻記錄。CiteSpace可以用來展現(xiàn)科學知識領域的信息全景，幫助研究者識別關鍵文獻、熱點及前沿。同時，它可以通過動態(tài)圖譜的方式展現(xiàn)節(jié)點之間的聯(lián)系，進而展示出學科發(fā)展脈絡。由此可見，CiteSpace可視化軟件和知識圖譜被學者廣泛接受和認可，是一種操作簡單、結果直觀的文獻分析方法。

（二）數(shù)據(jù)來源

本研究選擇Web of Science核心合集和CNKI數(shù)據(jù)庫中的相關文獻。其中，前者收錄了世界領先的人文、社會、自然科學和藝術領域的權威學術成果，后者由清華大學和清華同方共同發(fā)起，整合知識信息資源，數(shù)據(jù)庫涵蓋范圍極廣。本研究在Web of Science核心合集下選擇高級檢索，引文索引選擇SSCI，檢索語言為英語，檢索區(qū)間為2000—2020年。以“information disclosure、information reveals、disclosure of information”為主題進行檢索，共得到53729條檢索結果。文獻類型選擇article，之后在類別中選擇Business Finance，進一步精煉后共得到3574條檢索結果。在所有結果中，Business Finance類別下文獻數(shù)量最多有3574條，Economics下有973條文獻，Management下有173條文獻，Business下有65條文獻。在分別嘗試不同類別后，發(fā)現(xiàn)文獻類別分類存在重疊現(xiàn)象，當把這四類和經(jīng)濟管理相關的類別進行精煉后，結果仍得到3574條文獻記錄。故本文采用這3574條文獻進行后續(xù)分析，下載時間為2020年9月23日。

中文文獻的部分，本研究選擇中國知網(wǎng)（CNKI）數(shù)據(jù)庫進行高級檢索，以“信息披露”為篇名，限定中文期刊，搜索的時間范圍為2000—2020年，共得到7278條結果。在來源類別中選擇中文社會科學引文索引（CSSCI），篩選后共有1944條文獻記錄。將這些文獻記錄進行手工篩選，刪除會議征稿、無作者條目、課題組成果、個人成果及期刊介紹等不相關條目，最終得到1938條文獻，下載時間為2020年10月2日。由于知網(wǎng)的文獻數(shù)據(jù)不能直接用于CiteSpace的可視化分析，故先將該文獻數(shù)據(jù)進行格式轉換，接著利用軟件的查重功能進行篩選，最終得到1938篇文獻用于第四部分的討論。文獻可視化分析部分均采用CiteSpace 5.6.R5進行討論。

三、國外資本市場信息披露文獻研究結果及主要發(fā)現(xiàn)

（一）國外資本市場信息披露文獻的時間分布

根據(jù)Web of Science數(shù)據(jù)庫中SSCI期刊的文獻統(tǒng)計，信息披露文獻的數(shù)量整體上呈現(xiàn)逐年上升的趨勢（其中有兩次輕微的下降）。根據(jù)下降的年份，可以將國外信息披露的研究劃分成三個階段（見圖1）。第一階段（2000—2009年），該時期處于信息披露領域研究的起步階段，每年發(fā)表的文獻數(shù)約80篇。第二階段（2010—2015年），該時期的研究處于快速發(fā)展階段，發(fā)表文章數(shù)量增速明顯提高，每年平均發(fā)文數(shù)為206篇，是上一階段平均值的2.6倍。第三階段（2016—2019年），這一時期，該領域的文獻數(shù)量繼續(xù)增長，勢頭較猛，每年平均發(fā)文數(shù)為324篇，是第二階段平均數(shù)的1.6倍，第一階段平均值的4倍。由此可見，經(jīng)過三個階段的快速發(fā)展，國外信息披露研究已經(jīng)從原來研究初期的較低水平發(fā)展到一個研究成果豐富的高產(chǎn)水平。2020年發(fā)文數(shù)量受文獻下載日期的影響，截至2020年9月23日，共有313篇相關文獻，對整體的發(fā)文趨勢影響不大。

圖1 國外信息披露文獻時間分布

（二） 國外資本市場信息披露研究的文獻計量分析

1.國外主要研究機構分析

根據(jù)表1的結果，在發(fā)表信息披露文章前15名的研究機構中，屬于美國的研究機構共有13所，集中在以高校為背景的大學研究系統(tǒng)中。排名前4位的研究機構分別為佛羅里達州立大學系統(tǒng)（3.665%，包含佛羅里達州立大學在內的12所大學）、得克薩斯大學系統(tǒng)（3.525%，包含得克薩斯大學奧斯汀分校在內的9所大學和6個醫(yī)學中心）、加州大學系統(tǒng)（3.162%，包含加州大學伯克利分校在內的10所分校和1所獨立的法學院）和賓夕法尼亞州立大學（3.078%）。在前15位發(fā)表文章最多的機構中，屬于美國的機構總文獻數(shù)占比為31.729%，超過美國所有文獻數(shù)占比（54.253%）的一半。由此可見，美國大學研究系統(tǒng)是美國信息披露領域的主導力量。此外，英國的倫敦大學發(fā)表了84篇文章，澳大利亞的新南威爾士大學發(fā)表了53篇文章，在信息披露領域也做出了重要貢獻。

表1 國外發(fā)表信息披露研究文章最多的機構（前15名）

2.國外前15名基金資助機構分析

信息披露的研究離不開項目和資金的支持。從表2可知，中國國家自然科學基金支持的研究文獻數(shù)處于領先地位，共113篇。在前15名中由中國基金支持的共有203篇，占比5.68%。由此可見，開展信息披露研究受到基金的極大支持，我國對科研投入也高度重視。

表2 國外發(fā)表信息披露研究文章最多的基金資助機構（前15名）

從其他發(fā)達國家的基金資助機構上看，加拿大社會科學與人文科學研究會支持完成的文獻數(shù)共有26篇，占比為0.727%。在信息披露領域發(fā)文數(shù)遙遙領先的美國，其基金資助機構支持文獻數(shù)最多的是德勤公益基金會，而非研究成果集中的大學系統(tǒng)。德勤會計師事務所是世界四大會計師事務所之一，在全球影響力大，業(yè)務市場廣。德勤公益基金會是企業(yè)涉足研究、公益和慈善的一個代表，企業(yè)對信息披露研究的支持不僅反映出企業(yè)對信息披露研究價值的認同，也可以看出企業(yè)對參與社會活動尤其是科研活動的積極性和貢獻。除德勤公益基金會外，美國的芝加哥大學和華盛頓大學福斯特商學院提供的基金資助所形成的文獻研究成果分別為12篇和9篇。根據(jù)表1可知，芝加哥大學和華盛頓大學信息披露相關文獻數(shù)分別為72篇和52篇，均位于發(fā)表文獻數(shù)最多的機構前15位。由此可見，這兩所大學對信息披露領域研究的基金、項目支持力度大。

3.國外前15名發(fā)表信息披露研究文章最多的期刊

表3統(tǒng)計了國外發(fā)表信息披露研究文獻數(shù)量最多的15種期刊。這15種期刊發(fā)表的該領域的文獻數(shù)占總數(shù)的54.391%，這意味著在國外有一些學術期刊如《Accounting Review》《Journal of Accounting Research》《Journal of Accounting and Economics》《Contemporary Accounting Research》等始終關注信息披露的研究問題。表3中所列SSCI期刊總體來看質量較高。從影響因子上看，所有期刊的影響因子均在1以上，其中有5種期刊的影響因子超過3。這說明在商業(yè)與金融這一分類下，信息披露研究的問題受到國際重點經(jīng)濟金融期刊的關注。從整體上看，這一領域的研究均集中在經(jīng)濟管理類期刊和會計類期刊上。

表3 國外發(fā)表信息披露研究文章最多期刊（前15名）

（三）國外資本市場信息披露研究熱點與前沿

1.國外資本市場信息披露文獻的高頻關鍵詞分析

關鍵詞是文章主題的高度凝練。通過對關鍵詞的分析，可以直觀反映研究主題，而通過對高頻關鍵詞的提取則能夠反映這一研究領域的熱點話題?；诳梢暬瘓D譜的方法，共詞分析可以統(tǒng)計出一組關鍵詞出現(xiàn)在同一篇文獻中的次數(shù)，幫助研究者把握住文章主題之間的關系和結構變化。本文運用CiteSpace軟件對樣本文獻的關鍵詞進行共詞分析（Node Types=Keyword；Top=20；Time Slice=1），從分析結果中選擇詞頻前25名的關鍵詞作為信息披露研究的高頻關鍵詞，如表4所示。

表4 國外信息披露研究高頻關鍵詞詞頻統(tǒng)計表

通過分析，我們發(fā)現(xiàn)除了信息（information）和披露（disclosure）兩個研究對象的組成名詞外，市場（market）和表現(xiàn)（performance）分別被使用了627次和529次，可以將這兩個詞結合起來理解為市場表現(xiàn)。將信息披露（information disclosure）和市場表現(xiàn)（market performance）作為檢索的關鍵詞，條件語句用“And”來連接，范圍為SSCI期刊，時間同樣本文獻下載時間。進一步通過商業(yè)金融（Business finance）類別進行精煉，檢索共得到483篇文獻，占總樣本文獻數(shù)的13.514%。成本（cost）被使用439次，公司（firm）被使用403次，收益（earning）被使用402次，公司治理（corporate governance）被使用378次。

從中介中心性上看，中心性前3位的關鍵詞分別是回報（return）、價值相關性（value relevance）和收益（earning），中心性分別為0.74、0.67和0.47。中介中心性結合關鍵詞的分析可以理解為：一個關鍵詞擔任其他兩個不同的關鍵詞之間“橋梁”的次數(shù)?？梢钥闯?，回報一詞擔任不同節(jié)點名詞橋梁次數(shù)最多，相當于學者通過回報來建立兩個問題之間關系的次數(shù)最多。

將關鍵詞進行Minimum spanning tree圖譜修剪處理，在每個序列中選擇前20位關鍵詞，同時采用pruning sliced networks和pruning the merged networks兩種方式來簡化序列中的每個網(wǎng)絡和最終合成的復合網(wǎng)絡，得到信息披露領域關鍵詞共現(xiàn)圖譜并按照頻數(shù)來排列，如圖2所示。通過“十字形”圖案的大小來判斷，可知出現(xiàn)頻率最高的關鍵詞為信息和披露。同時對照表5，我們能夠得到和關鍵詞詞頻一樣的結果。關鍵詞共現(xiàn)圖中的連線反映了關鍵詞之間的關聯(lián)關系。一個關鍵詞上的連線越多，說明它和其他關鍵詞聯(lián)系越緊密，這也是研究熱點的一個表現(xiàn)。

圖2 信息披露領域關鍵詞共現(xiàn)圖譜

2.國外資本市場信息披露文獻的關鍵詞時區(qū)圖分析

在進行關鍵詞分析的操作時，將呈現(xiàn)方式改為time zone view，其他參數(shù)保持不變，即可得到信息披露研究領域關鍵詞的時區(qū)圖（見圖3）。為了清晰地展現(xiàn)各節(jié)點的時間分布情況，通過調整threshold來控制出現(xiàn)標簽的數(shù)量。時區(qū)圖能夠幫助我們分析在不同時間段關鍵詞的變化，以反映這段時間的研究熱點。同樣，“十字形”圖案代表一個關鍵詞，對應在時間軸上的時間是該關鍵詞首次出現(xiàn)的時間點，關鍵詞出現(xiàn)時就被固定在對應的時間點上。之后關鍵詞再出現(xiàn)，對應的“十字形”圖案的形狀也就越來越大，正如圖3中信息（information）和披露（disclosure）兩個關鍵詞所示。連線表示詞與詞之間的聯(lián)系，如果兩個關鍵詞同時出現(xiàn)在一篇文章中，那么就會形成這樣一條連線。時區(qū)圖可以幫助我們清晰地看到每個關鍵詞出現(xiàn)的時間，以及圍繞該關鍵詞同時期出現(xiàn)的詞頻較低的關鍵詞。

從圖3可知，關鍵詞在2000—2005年期間出現(xiàn)較為密集。對應圖1，該階段正處于國外信息披露研究的起步階段，故該時期出現(xiàn)種類較多，說明學者在這一時期嘗試從不同方面對信息披露進行研究。具體來看，除信息（information）和披露（disclosure）兩個關鍵詞外，這一時期其他“十字形”較大的關鍵詞有表現(xiàn)（performance）、市場（market）、成本（cost）、回報（return）、自愿性信息披露（voluntary disclosure）、收益（earning）、管理（management）、盈余管理（earnings management）、質量（quality）、公司（firm）、決定因素（determinant）、影響（impact）、公司治理（corporate governance）以及信息不對稱（information asymmetry）。

圖3 國外信息披露研究領域關鍵詞時區(qū)圖

3.國外資本市場信息披露文獻的關鍵詞突現(xiàn)分析

CiteSpace具有提取關鍵詞突現(xiàn)起點和熱度時間段的檢測功能。突現(xiàn)的關鍵詞是指在較短時間內出現(xiàn)較多或被使用頻次較高的詞。通過對關鍵詞突現(xiàn)的分析，可以幫助我們了解信息披露研究領域的前沿和趨勢。具體操作為：在Node Types中選擇Keyword，其他參數(shù)設置不變；在可視化菜單下選擇Citation/Frequency Burst History，即可得到關鍵詞突現(xiàn)圖，如圖4所示。

圖4 國外信息披露研究領域突發(fā)性關鍵詞網(wǎng)絡圖譜

從時間跨度上看，價值相關性（value relevance）、價格（price）和價值（valuation）的關鍵詞突現(xiàn)持續(xù)時間均在五年以上，且這三個關鍵詞開始突現(xiàn)的年份非常接近，分別是2000年和2001年，因此可以根據(jù)這三個關鍵詞持續(xù)的年份將研究前沿變化劃分為三個階段。第一個階段（2000—2009年），這一階段的研究熱點主要在股票價格（stock price）、交易量（trading volume）、資本市場（capital market）、均衡（equilibrium）、效率（efficiency）等方面。在這一階段，相關研究圍繞股票市場、資本市場中的要素展開，反映信息披露對市場要素的影響。第二階段（2010—2012年），這一階段的研究熱點主要在流動性（liquidity）、公司披露（corporate disclosure）、所有權（ownership）等方面。其中，流動性（liquidity）的熱度持續(xù)時間最長，可以看出此階段學者開始關心信息披露和公司之間的問題，相較于前一階段，研究對象范圍縮小。第三階段（2013—2020年），主要集中在信息不對稱（information asymmetry）、信息內容（information content）和模型（model）的研究上，反映出學者進一步關注到信息質量本身，關于信息披露的內容研究更為具體和深入。

（四）共被引文獻與高被引文獻

文章之間的共被引情況可以測度文獻之間的聯(lián)系。所謂共被引文獻是指當兩篇或多篇文獻同時被第三篇文章引用時，就稱這兩篇或多篇文獻構成共被引關系。共被引文獻圖不僅能夠直觀顯示出共被引的強度，而且文獻之間的連線也能展現(xiàn)出學術網(wǎng)絡的互動關系。相對于共被引文獻來說，高被引文獻更易理解，但也不可忽視，它也是考察研究熱點的一個重要方面。

1.國外資本市場信息披露文獻的共被引文獻分析

利用CiteSpace進行共被引文獻分析，在Node Types中選擇Reference，其他參數(shù)設置不變，設置從每一個年份的時間切片里選出被引用次數(shù)最多的前十項。采用pathfinder方法進行修剪，同時采用pruningsliced networks和pruning the merged networks兩種方式進行網(wǎng)絡簡化（見圖5）。在圖5中，圓圈的大小代表共被引文獻的強度，圓圈越大意味著這篇文章共被引強度越高。圓圈之間的連線代表兩篇文獻間的共被引關系。從整體上看，信息披露研究的文獻聯(lián)系緊密，學術互動性較好。其中，Petersen MA于2009年發(fā)表的《Estimating Standard Errors in Finance Panel Data Sets：Comparing Approaches》一文在信息披露領域影響重大，共被引次數(shù)最高。這篇文章針對企業(yè)財務研究人員在資產(chǎn)定價方面經(jīng)常面臨面板數(shù)據(jù)的OLS回歸標準誤差有偏的問題，考察了文獻中使用的不同方法，說明為什么不同的方法有時會給出不同的答案，并為研究人員使用它們提供指導。作為共被引次數(shù)最高的文獻，可以理解為其起到“橋梁”作用，學者通過這篇文獻解決了自己在資產(chǎn)定價方面遇到的面板回歸的問題，該文章的共被引次數(shù)為211次。Beyer、Anne等人于2010年發(fā)表的《The financial reporting environment：Review of the recent literature》共被引次數(shù)為155次。文章回顧了目前關于資本市場環(huán)境下塑造公司信息環(huán)境的三個主要決策：經(jīng)理人的自愿披露決定、監(jiān)管機構強制要求的披露和分析師的報告決策。文章呼吁研究人員考慮塑造企業(yè)信息環(huán)境的各種決策之間的相互依賴性。Lambert、Richard等人于2007年發(fā)表的《Accounting information， disclosure， and the cost of capital》共被引次數(shù)為119次，證明了會計信息質量可以直接或間接地影響資本成本。

圖5 國外信息披露研究共被引文獻圖

通過對共被引文獻采用LLR方法進行聚類分析，得到Modularity Q=0.8298，Mean Silhouette=0.5613。根據(jù)聚類的網(wǎng)絡結構和清晰度，Q值為模塊值，S值為平均輪廓值。一般來說，Q的取值在0到1之間。若Q＞0.3，說明聚類結構顯著；若S＞0.5，說明聚類合理。本文聚類結果的模塊值Q=0.8298，大于0.3，說明該聚類結構顯著；平均輪廓值S=0.5613，大于0.5，說明采用LLR方法進行聚類是合理的。

根據(jù)聚類結果，選擇前14個類別進行分析，按照類別規(guī)模進行排列，得到信息披露研究共被引文獻聚類數(shù)據(jù)（見表5）。從表5中可以看出前五項規(guī)模最大的類別分別是權益資本、公平披露、剝離國有企業(yè)、酌情披露和法外制度。

表5 國外信息披露研究共被引文獻聚類表

7 Financial Accounting Standard 會計準則 19 0.914 1996 8 Empirical Disclosure Literature 經(jīng)典披露文獻 18 0.862 1997 9 Market Reaction 市場反應 17 0.981 2013 10 CSR Reporting Practice 企業(yè)社會責任報告實務 14 0.986 2011 11 International Institution Factor 國際制度因素 13 0.875 1994 12 Recent Capital Market Research 近期資本市場研究 11 0.907 1997 13 Unregulated Financial Reporting 不受監(jiān)管的財務報告 8 0.978 2000 14 Voluntary Disclosure Incentive 自愿披露激勵 8 0.990 2004

2.國外前15名高被引文獻分析

在Web of Science數(shù)據(jù)庫中將檢索結果按照被引頻次進行排序，即可得到前15名高被引文獻（見表6）。這些高被引文獻發(fā)表年份分布在2000—2011年，文獻多發(fā)表在《Journal of Accounting Research》《Journal of Accounting&Economics》《Journal of Finance》等國際高質量期刊上。其中，《Information asymmetry， corporate disclosure， and the capital markets：A review of the empirical disclosure literature 》是目前被引頻次最高的文獻，累計被引2071次。文章提供了一個在資本市場環(huán)境下分析經(jīng)理人報告和披露決策的框架，確定了關鍵的研究問題，并且回顧了目前在披露監(jiān)管、信息中介以及公司披露的決定因素和經(jīng)濟后果方面的實證研究?！禩he effect of international institutional factors on properties of accounting earnings》累計被引1184次。這篇文章分別將英美法系國家的股東治理模式和利益相關者公司治理模式定性為通過公開披露和私人溝通來解決信息不對稱問題。在前15名信息披露研究的高被引文獻中，主要圍繞“信息披露的監(jiān)管”“強制性披露”“披露水平和經(jīng)濟效益的關系”“環(huán)境信息披露”“企業(yè)社會責任信息披露”和“會計信息披露”等進行研究，其中有6篇文章聚焦于研究“會計信息披露”。在該主題下， Francis等衡量應計項目質量（AQ）作為殘差與當前應計項目與現(xiàn)金流相關回歸的標準差，比較發(fā)現(xiàn)較差的AQ與較高的債務和權益成本相關；Robert等嘗試對現(xiàn)存會計信息披露文獻按照主題進行分類，第一類為“基于關聯(lián)的披露”，第二類為“基于自由裁量權的披露”，第三類為“基于效率的披露”，最后強調了減少信息不對稱對研究信息披露的關鍵作用；Kothari等人回顧了資本市場與財務報表關系的實證研究；Lafond等考察了權益資本成本與收益的七個屬性之間的關系，將屬性分為基于會計信息的和基于市場數(shù)據(jù)的兩類，發(fā)現(xiàn)使得權益成本效應最大的是基于會計信息的應計質量這一屬性；Lambert等建立了一個資本資產(chǎn)定價模型來研究在多元化的力量下，企業(yè)的會計信息是否以及如何體現(xiàn)在其資本成本中。

表6 國外前15名高被引文獻表

10 Capital markets research in accounting S.P.Kothari Journal of Accounting and Economics 794 39.7 11 Costs of equity and earnings attributes Jennifer Francis，Ryan LaFond，Per M.Olsson，Katherine Schipper Accounting Review 783 46.06 12 Bank regulation and supervision： what works best?James R.Barth，Gerard Caprio，Ross Levine Journal of Financial Intermediation 783 46.06 13 Accounting information， disclosure， and the cost of capital Richard A.Lambert， Christian Leuz， Robert E.Verrecchia Journal of Accounting Research 718 51.29 14 Mandatory IFRS Reporting around the World： Early Evidence on the Economic Consequences Holger Daske， Luzi Hail，Christian Leuz， Rodrigo S.Verdi Journal of Accounting Research 709 54.54 15 The relations among environmental disclosures environmental performance，and economic performance： a simultaneous equations approach Sulaiman Al-Tuwaijri，Theodore E.Christensen ， K.E.Hughes Accounting Organizations and Society 693 40.76

四、國內資本市場信息披露文獻研究結果及主要發(fā)現(xiàn)

（一）國內信息披露文獻的時間分布

根據(jù)中國知網(wǎng)數(shù)據(jù)庫中CSSCI期刊文獻統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，信息披露文獻的數(shù)量整體上呈現(xiàn)波動上升的趨勢（見圖6）。研究可以分為兩個階段：第一階段（2000—2006年），該時期每年平均發(fā)文量約為43篇，同時期國外該領域每年平均發(fā)文量約為54篇，可以看出國內信息披露研究發(fā)展程度較低。第二階段（2007—2019年），該時期每年平均發(fā)文量約為120篇，是前一階段平均發(fā)文量的2.7倍。同時期，國外每年平均發(fā)文量約為222篇，為國內每年平均發(fā)文量的1.8倍。

圖6 國內信息披露文獻時間分布

（二）國內信息披露研究的文獻計量分析

1.國內信息披露研究主要機構分析

根據(jù)表7的結果，發(fā)表信息披露相關文章最多的前15名機構大多集中在國內知名985高校、個別211高校和部分財經(jīng)類院校。其中，中南財經(jīng)政法大學（88篇）、中國人民大學（63篇）、廈門大學（57篇）、湖南大學（55篇）、東北財經(jīng)大學（53篇）位于發(fā)表文章數(shù)的前5位。中南財經(jīng)政法大學（4.541%）和中國人民大學（3.251%）在信息披露領域的文獻數(shù)在50篇以上，占所統(tǒng)計文獻的3%以上，說明這兩所學校在信息披露領域的研究相對集中，影響力也較大。國內信息披露的機構均為高校，同國外對信息披露的研究機構結構相似，可見高校科研環(huán)境對研究提供了強有力的支持。

表7 國內發(fā)表信息披露研究文章最多的機構（前15名）

2.國內前15名基金資助機構分析

根據(jù)表8的結果，從基金資助機構上看，受國家自然科學基金（473篇）和國家社會科學基金（300篇）資助發(fā)表的文獻數(shù)遙遙領先，占被統(tǒng)計文獻總數(shù)的39.887%。從基金的名稱上看，在前15名基金資助機構中屬于不同類型的研究基金或專項基金項目，呈現(xiàn)出不同層次人才基金項目的支持。比如，為支持博士后開展科學研究而提供的中國博士后科學基金（36篇）、支持博士科研工作的高等學校博士學科點專項科研基金（11篇）、教育部新世紀優(yōu)秀人才支持計劃（29篇）。除全國性的研究項目資助基金外，我國不同省份也積極提供不同類型的研究基金。比如，由湖南省支持的湖南省哲學社會科學基金（19篇）、湖南省軟科學研究計劃（7篇）、江蘇省教育廳人文社會科學研究基金（12篇）、山東省自然科學基金（8篇）和山東省軟科學研究計劃（7篇）、浙江省自然科學基金（8篇）、廣東省自然科學基金（7篇）。從省份層面看，山東省和湖南省在信息披露研究領域支持力度相對較大，由山東省發(fā)起的基金資助機構支持的文獻共有15篇，由湖南省發(fā)起的基金資助機構支持的文章共有26篇。

表8 國內發(fā)表信息披露研究文章最多的基金資助機構（前15名）

3.國內前15名發(fā)表信息披露研究文章最多的期刊

表9統(tǒng)計了國內發(fā)表信息披露領域文章最多的期刊。整體來看，在這15種期刊上發(fā)表的文獻數(shù)占總體被統(tǒng)計文獻數(shù)的32.868%。和表3相比，國外在排名前15位的期刊中這一比例為54.391%，說明這一領域在國外的研究更加集中。就這一領域文章數(shù)最多的期刊來說，在《Accounting Review》上發(fā)表的文獻共有303篇，在《會計研究》上發(fā)表的文獻僅有106篇。不難發(fā)現(xiàn)，該領域的文章在國內外重要經(jīng)濟類期刊上發(fā)表的數(shù)量相差較大，國外在信息披露領域的研究比國內更加豐富，發(fā)表的文章層次更高。此外，和表3中期刊類型的分布相比，我國在這一領域的投稿期刊類型并沒有明顯集中于會計類期刊，反而分布更加分散，主要集中在經(jīng)濟管理領域期刊和部分財經(jīng)類高校的學報。

表9 國內發(fā)表信息披露研究文章最多期刊（前15名）

（三）國內信息披露研究熱點與前沿

中文文獻的部分，采用同樣的方法利用CiteSpace軟件進行關鍵詞詞頻統(tǒng)計、關鍵詞共現(xiàn)和關鍵詞時區(qū)圖分析，參數(shù)選擇、操作方式和Web of Science數(shù)據(jù)庫的操作保持一致，將關鍵詞按照詞頻排序，即可得到表10。

1.國內信息披露文獻的高頻關鍵詞分析

根據(jù)表10，發(fā)現(xiàn)除了信息披露這個研究對象外，排名前5名的關鍵詞分別是上市公司（178次）、信息披露質量（143次）、環(huán)境信息披露（132次）、公司治理（117次）和會計信息披露（73次）。

表10 國內信息披露研究高頻關鍵詞詞頻統(tǒng)計表

從中介中心性上看，除信息披露這個詞外，上市公司（0.52）、自愿性信息披露（0.38）、公司治理（0.32）、環(huán)境信息披露（0.26）和社會責任信息披露（0.26）這五個關鍵詞的中介中心性較高。把兩個指標放在一起時，上市公司、環(huán)境信息披露、公司治理這三個詞詞頻和中心性較高，可以認為是國內信息披露研究的熱點和關注點。和表4相比，無論是國內還是國外的研究，在信息披露領域都是以公司為對象。關于公司治理的研究，是該領域的熱點和關注點。

關于信息披露領域的研究熱點，可以分為三類。第一類，圍繞上市公司本身展開的信息披露研究，包括信息披露質量（143次）、公司治理（117次）、會計信息披露（73次）、內部控制（59次）、自愿性信息披露（59次）等。第二類，可以概括為與環(huán)境有關的信息披露研究，包括環(huán)境信息披露（132次）、碳信息披露（42次）。第三類，可以總結為跟企業(yè)社會責任有關的信息披露研究，包括企業(yè)社會責任（69次）、社會責任（44次）、社會責任報告（30次）、社會責任信息披露（29次）。

9自愿性信息披露 59 0.38 2004 10 信息不對稱 55 0.04 2001 11 社會責任 44 0.01 2008 12 碳信息披露 42 0.17 2012 13 社會責任報告 30 0.03 2010 14 披露 29 0.18 2002 15 社會責任信息披露 29 0.26 2010

2.國內信息披露的關鍵詞時區(qū)圖分析

中文文獻部分，對關鍵詞進行同樣的時區(qū)圖生成操作（見圖7）。相較于國外信息披露研究的關鍵詞的時間分布情況，國內在這一領域的研究的關鍵詞分布比較分散。從2000年至2020年，每年平均有2—3個關鍵詞，關鍵詞的時間分布能幫助我們分析研究熱點。具體來看，除了信息披露這一關鍵詞外，會計信息披露（2000）、上市公司（2001）、信息不對稱（2002）、信息披露制度（2002）、會計信息（2003）、內部控制（2004）、公司治理（2004）、環(huán)境會計（2004）、監(jiān)管（2005）、自愿性信息披露（2005）、環(huán)境信息披露（2005）、信息披露質量（2006）、企業(yè)社會責任（2007）、影響因素（2007）、環(huán)境信息（2009）、利益相關者（2009）、社會責任（2009）、社會責任信息披露（2010）、社會責任報告（2010）、企業(yè)價值（2013）、碳信息披露（2013）、融資約束（2013）、產(chǎn)權性質（2015）等詞頻較大的關鍵詞也在時區(qū)圖上顯示，反映了研究熱點的時間變化。有趣的是，對于信息披露的研究，國內文獻中該關鍵詞出現(xiàn)在2002年，而國外這一關鍵詞出現(xiàn)在2009年。此外，從關鍵詞的內容上看，國外關鍵詞出現(xiàn)時間不僅集中而且關注的大多是信息披露和公司各種收益、成本等內容，而國內在研究內容上則呈現(xiàn)出多元化的形式，不僅關注到信息披露對公司內控的影響，而且也在環(huán)境、政治等方面進一步開展了研究。

圖7 國內信息披露研究領域關鍵詞時區(qū)圖

3.國內信息披露文獻的關鍵詞突變分析

根據(jù)圖8顯示的結果，會計信息披露突現(xiàn)的時間跨度最大，從2000年至2009年一直處于該領域的研究前沿位置。會計信息這一關鍵詞從2003年至2011年一直處于突現(xiàn)位置，這兩個詞都是關于會計信息和內容的披露問題。突發(fā)性關鍵詞的時間跨度變化可以大致分為三個階段：第一個階段（2000—2004年），此階段的研究熱點主要集中在會計信息披露、信息披露制度、巴塞爾委員會、強制性信息披露、商業(yè)銀行、監(jiān)管、證券市場和上市公司信息披露，多從銀行、證券市場、上市公司角度對信息披露進行研究，同時會計信息披露和信息披露的制度規(guī)范和要求在這一時期也被廣泛討論。第二個階段（2005—2012年），此階段的研究熱點主要集中在自愿性信息披露、環(huán)境會計、內部控制信息披露、社會責任報告、市場反應、影響因素、企業(yè)社會責任、企業(yè)社會責任信息披露、利益相關者等方面。從突現(xiàn)關鍵詞上看，這一階段的研究重點在于對企業(yè)和社會聯(lián)系的討論，以及企業(yè)社會責任信息披露，對信息披露的研究更加細化。第三個階段（2013—2020年），此階段的研究熱點主要集中在碳信息披露、環(huán)境信息和政治關聯(lián)等方面。該階段開始探討環(huán)境、政治因素的影響，拓寬了信息披露研究的視野。

圖8 國內信息披露研究領域突發(fā)性關鍵詞網(wǎng)絡圖譜

（四）國內信息披露高被引文獻分析

在CNKI數(shù)據(jù)中將篩選后的文獻按照被引次數(shù)進行排序，可得到表11。從表11中可以看出，被引次數(shù)前15名的文章集中在2000—2010年之間，2010年后僅有沈洪濤和馮杰發(fā)表的《輿論監(jiān)督、政府監(jiān)管與企業(yè)環(huán)境信息披露》被引次數(shù)較高。從期刊類型上看，均屬于經(jīng)濟管理類期刊，其中有10篇文章發(fā)表在《會計研究》上，2篇文章發(fā)表在《經(jīng)濟研究》上，2篇文章發(fā)表在《管理世界》上，1篇文章發(fā)表在《南開管理評論》上。從被引次數(shù)上看，被引用次數(shù)最多的是北京大學的曹穎、陸正飛于2006年在《經(jīng)濟研究》上發(fā)表的《信息披露質量與股權融資成本》，被引用次數(shù)共計1807次。這篇文章重點研究了信息披露質量對股權融資成本的影響。其次是浙江大學經(jīng)濟學院的汪煒、蔣高峰于2004年在《經(jīng)濟研究》上發(fā)表的《信息披露、透明度與資本成本》，被引用次數(shù)為1588次。該文章運用上交所516家上市公司數(shù)據(jù)，得出上市公司信息披露水平的提高有利于降低公司的權益資本成本。暨南大學會計系的沈洪濤于2007年在《會計研究》上發(fā)表的《公司特征與公司社會責任信息披露——來自我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)》被引次數(shù)為1306次，位列第三。沈洪濤通過實證檢驗的方法分析了公司特征和企業(yè)社會責任信息披露之間的關系，同時還構建了公司社會責任信息披露指數(shù)，市政結構考察公司的規(guī)模、盈利能力、財務杠桿、再融資需求和披露環(huán)境對公司社會責任信息披露的影響。值得注意的是，沈洪濤和馮杰的《輿論監(jiān)督、政府監(jiān)督與企業(yè)環(huán)境信息披露》也位于被引文章次數(shù)前15位。這篇文章側重研究外部環(huán)境對企業(yè)環(huán)境信息披露的影響，為認識企業(yè)環(huán)境信息披露的合法性動機、輿論監(jiān)督和政府監(jiān)管對企業(yè)環(huán)境信息披露的影響提供了新的視角和證據(jù)，為信息披露的非經(jīng)濟性動機研究做出了貢獻。

表11 國內前15名高被引文獻表

從文獻的內容上看，在前15名信息披露研究的高被引文獻中，主要圍繞企業(yè)社會責任信息披露、內部控制信息披露、環(huán)境信息披露、信息披露質量這四大主題展開。其中，討論企業(yè)社會責任信息披露的有3篇，討論內部控制信息披露的有3篇，討論環(huán)境信息披露的有4篇，討論信息披露質量的有2篇。在這15篇高被引文獻中，還有對股權融資成本、權益資本成本、無形資產(chǎn)信息披露的討論。從研究方法上看，15篇文章中有9篇文章進行了實證研究，其余6篇文章大多進行了描述性統(tǒng)計和結合政策進行規(guī)范研究。在信息披露的測度上，其中有2篇文章提到了指數(shù)的構建。

在高被引文獻的研究內容方面，國內外都注重圍繞信息披露質量、環(huán)境信息披露、企業(yè)社會責任信息披露三個主題開展研究。除三大熱點主題外，國內的研究還涉及內部控制信息披露、股權融資成本、權益資本成本、無形資產(chǎn)信息披露，國外的研究還涉及強制性信息披露、披露水平和經(jīng)濟效益、監(jiān)管、會計信息等。與國外的研究相比，國內的研究主題過于分散，更加注重企業(yè)的社會責任和環(huán)境信息披露研究。需要說明的是，由于受CNKI數(shù)據(jù)庫文獻格式所限，無法利用該數(shù)據(jù)進行共被引文獻分析，故僅對高被引文獻進行梳理和探討。

12 CEO權力強度、信息披露質量與公司業(yè)績的波動性——基于深交所上市公司的實證研究權小鋒、吳世農(nóng) 廈門大學管理學院 南開管理評論 2010/08 672 32.26 13 上市公司環(huán)境會計信息披露初探 耿建新、焦若靜中國人民大學商學院會計系、國家環(huán)保總局外經(jīng)辦會計研究 2002/01 670 32.17 14 美國內部控制信息披露的發(fā)展及其借鑒 周勤業(yè)、王嘯 上海證券交易所 會計研究 2005/02 667 32.02 15無形資產(chǎn)信息披露及其價值相關性研究——來自上海股市的經(jīng)驗證據(jù)薛云奎、王志臺 上海國家會計學院 會計研究 2001/11 642 30.82

五、國內資本市場信息披露研究的不足

（一）研究機構、基金資助機構主體較為單一

從研究機構上看，在國外發(fā)表信息披露文章最多的前15名研究機構中，美國占13所，集中在以高校為背景的大學研究系統(tǒng)中。國內信息披露研究也集中于大學，分布在985高校、個別211高校和部分財經(jīng)類院校。國內前15位高校發(fā)表信息披露文章占國內文獻總數(shù)的37.247%，而國外這一數(shù)據(jù)為35.562%，后者略低于前者，說明信息披露研究在國外開展得相對廣泛，而我國對信息披露的研究主要集中在高校，研究機構相對單一。

從基金資助機構上看，中國國家自然科學基金支持的研究文獻數(shù)在世界范圍內處于領先地位，共113篇。前15名中由中國基金支持的共有203篇，占5.68%，說明我國重視對該領域的科研投入。在信息披露領域發(fā)文數(shù)領先的是美國，其基金資助機構支持文獻數(shù)最多的是德勤公益基金會，而非研究成果集中的大學系統(tǒng)。國內文獻方面，國家自然科學基金（473篇）和國家社會科學基金（300篇）在資助地位上占主導，文獻數(shù)占被統(tǒng)計文獻總數(shù)的39.887%。

從基金的名稱上看，國內基金資助機構主要由不同層次人才項目基金和不同省份的研究基金構成，其中湖南省在地方基金資助機構上遙遙領先。同國外相比，在我國發(fā)表信息披露領域相關文獻受前15名基金資助的機構中并未出現(xiàn)類似美國德勤公益基金會由企業(yè)主導的基金資助機構，說明我國在這一領域的研究企業(yè)參與較少，整體資助機構的類型較為單一。

（二）信息披露的理論研究有待深入

根據(jù)關鍵詞突現(xiàn)的時間長度和類型，本文將國內外關鍵詞突現(xiàn)歸納為三個階段（見圖9和圖10）。

圖9 國外信息披露研究前沿變化圖

圖10 國內信息披露研究前沿變化圖

整體來看，國外在這一領域的研究對象從股票市場、資本市場和信息披露的關系到公司，再到信息披露的質量本身，是由大到小的。反觀國內，在企業(yè)信息披露和外部環(huán)境之間的聯(lián)系上，研究對象則是從“內”到“外”，從對公司、銀行、市場和信息披露的關系，到企業(yè)的社會責任信息披露，再到政治、環(huán)境因素的影響。由此可見，盡管國內外對信息披露這一主體的研究思路不同，但仍反映出國內文獻對信息披露本身的含義、要素和質量等內容理論研究較少，對概念的基礎性研究有待深入。

（三）發(fā)文數(shù)量和期刊質量有待提高

從研究的時間分布上來看，國外信息披露的文獻數(shù)量整體上呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，且近年來該領域的研究成果數(shù)超過國內。在該領域文獻的穩(wěn)步發(fā)展階段，國外每年平均發(fā)文量遠超國內，并且差距明顯。從研究期刊上看，國外文獻在期刊上分布比較集中，發(fā)表的該領域的文獻數(shù)占整體總數(shù)的54.391%。國內發(fā)表的該領域的文獻數(shù)占整體總數(shù)的32.868%，二者存在明顯差異。國外發(fā)表在《Accounting Review》上的文獻有303篇，國內發(fā)表在《會計研究》上的文獻有106篇。從整體上看，國內對信息披露的研究與國外相比有一定差距，在文獻數(shù)量上有待豐富，發(fā)表期刊的水平也有待提高。

六、未來研究展望

通過以上分析，針對今后深入開展信息披露研究，提出如下展望。第一，我國應促進開展多層次信息披露的研究。研究不應該只是高校和科研機構的特有工作，而應調動社會不同層次、不同工作背景、不同區(qū)域的研究人員進行深入研究，為該領域研究營造良好氛圍。第二，我國企業(yè)應加大對研究領域的投入，研究人員應當從信息披露自身含義出發(fā)，對相關概念和性質進行研究。理論研究是實證應用的基礎，若要討論信息披露與其他主體的關系，離不開對信息披露自身的理論研究。與此同時，企業(yè)需要將理論應用于實踐，而研究的開展也離不開企業(yè)的支持，企業(yè)可以通過設立專項研究課題基金，形成研究小組參與到信息披露領域的研究中來。此外，企業(yè)還可以定期舉辦有關信息披露領域的論壇活動，以此加強企業(yè)與科研活動的社會聯(lián)系，也可以從企業(yè)遇到的實際問題出發(fā)，以應用推動理論研究的開展。第三，鼓勵學者多發(fā)表高質量的學術成果，同時利用期刊影響力雙向促進研究者的研究興趣。國內對信息披露領域的研究發(fā)表在高質量的期刊上的數(shù)量不及國外，因此除了鼓勵學者多進行深入研究和發(fā)表高質量的文章外，高水平期刊還可以定期舉辦該領域的論文征稿或論壇活動，激發(fā)研究者的科研熱情，達到雙向促進的效果。