文/本刊記者 張程

今年以來貨幣基金投資收益持續(xù)走低，截至9月15日，貨幣型基金平均7日年化收益率降至1.41%，創(chuàng)下歷史新低。比同期的銀行六月期定期存款利率1.45%還要低。貨幣基金作為一種穩(wěn)健型的投資品種，向來是許多低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者鐘愛的理財(cái)手段之一。數(shù)據(jù)顯示，2022年7月末，貨幣型基金的凈值已經(jīng)達(dá)到11.09萬億元，是整個(gè)公募基金中規(guī)模最大的品類，占比達(dá)40%。然而隨著收益率的下滑，不少人開始尋找新的投資品種。

收益下滑的貨幣基金

2013年余額寶貨幣基金面世，當(dāng)時(shí)7日年化收益率最高超過6%，收益率輾軋一眾銀行理財(cái)產(chǎn)品。加上余額寶貨幣基金具有風(fēng)險(xiǎn)小、收益率高、買賣方便、流動(dòng)性高等特點(diǎn)，使得類似的眾多互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金贏得了一大批投資者的青睞，成為了許多人“零錢理財(cái)”的首選。

國內(nèi)貨幣基金主要投資于銀行間正、逆回購，以及銀行發(fā)行的大額存款存單等短期票息資產(chǎn)，受貨幣政策及資金面情況影響較大。近年來，隨著市場利率水平走低，貨幣基金的收益率也在持續(xù)下滑。特別是2022年8月以來，以DR007（銀行間存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率）為代表的資金利率進(jìn)一步下行，DR007月度均值為1.42%，較7月下行14BP（基點(diǎn)）。受上述因素影響，貨幣基金投資收益率出現(xiàn)了相應(yīng)的下行。此外，在資金價(jià)格整體下降的情況下，銀行大額存單價(jià)格跟隨下行，四大行大額存單的平均利率水平從年初的2.4%—2.6%，降至目前的1.9%左右，下降了約50個(gè)基點(diǎn)。貨幣基金重要的投資方向之一就是銀行大額存單，因此，貨幣基金收益率出現(xiàn)了相應(yīng)下滑。

即使是“國民理財(cái)神器”——天弘余額寶也不能例外。9月12日，天弘余額寶的7日年化收益率已經(jīng)降至1.36%，創(chuàng)下年內(nèi)新低。與2020年6月1.31%的7日年化收益率低點(diǎn)相比，距離不遠(yuǎn)。而在高峰時(shí)期，天弘余額寶的7日年化收益率一度沖至6.76%，目前相比于高峰時(shí)期，收益率已經(jīng)不可同日而語。

不過雖然收益率“節(jié)節(jié)敗退”，但是貨幣基金的規(guī)模卻是“節(jié)節(jié)攀升”。由于近年來資本市場不景氣，含股票類基金投資收益率呈負(fù)數(shù)，2022年上半年6637只混合基金，共計(jì)虧損5265.91億元，2770只股票基金合計(jì)虧損2561.22億元，374只FOF（基金中的基金，一種專門投資于其他基金的基金）合計(jì)虧損63.99億元，291只海外投資基金合計(jì)虧損233.89億元。另有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月初，當(dāng)年混合型基金平均收益率為-11.58%，股票型基金平均收益率為-16.22%。

權(quán)益類基金投資收益為負(fù)數(shù)，導(dǎo)致貨幣基金等收益相對穩(wěn)定的基金，雖然收益率在下滑，但是依然吸引了資金的流入。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，到2022年7月底，我國公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)27.06萬億元。其中，股票基金規(guī)模相比6月末減少0.06萬億元；混合基金的規(guī)模為相比6月末減少0.2萬億元。在一眾基金規(guī)模下跌的時(shí)候，貨幣基金規(guī)模逆勢而上，達(dá)到11.09萬億元，比上月增加0.49萬億元，為近兩年的峰值。

投資者尋替代品

貨幣基金收益率的下滑讓不少低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者開始尋找新的投資替代品，這使得同為短期理財(cái)?shù)亩虃鹑找媸艿疥P(guān)注。短債基金主要投資于銀行間的債券市場，兼具債券基金和貨幣基金的優(yōu)點(diǎn)，這是一種收益高于貨幣基金，凈值穩(wěn)定增長，流動(dòng)性可以媲美貨幣基金的基金產(chǎn)品。

2022年以來，短債基金規(guī)模實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，新發(fā)行數(shù)量及規(guī)模也出現(xiàn)猛增。在中長債、混合債等基金類型出現(xiàn)季度規(guī)模占比環(huán)比增速下滑的情況下，短期純債基金季度規(guī)模占比環(huán)比增速持續(xù)增長。據(jù)廣發(fā)證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，2022年以來，短債基金的規(guī)模持續(xù)增長，一季度接近6000億元，二季度則突破8000億元，達(dá)到8244億元，環(huán)比增長38.7%。短債基金在純債基金中的占比也由2020年的6.3%提升至目前的13.5%。

收益率方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2022年初至9月2日，短債基金的年化收益率中位數(shù)為3.4%，高于貨幣基金的1.57%，略低于中長期型純債基金的3.9%。從單只產(chǎn)品來看，不少中短債基金規(guī)模實(shí)現(xiàn)了正增長，其中部分產(chǎn)品增幅較大。例如，某短債基金二季度期間資產(chǎn)凈值規(guī)模從1.18億元增至20.68億元，增加了16倍。資金的大量涌入，甚至使得多只短債基金加大了限購力度。例如，某基金公司公告稱，為了保證基金的平穩(wěn)運(yùn)作，保護(hù)基金份額持有人的利益，旗下某短債債券型證券投資基金自9月19日起暫停大額申購。另一家資管公司也公告稱，9月14日起旗下的一款短債基金產(chǎn)品暫停大額申購期間，單個(gè)賬戶每一開放日申購不得超過100萬元。

除了短債基金之外，同業(yè)存單基金也受到低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的青睞。2022年以來，同業(yè)存單基金的發(fā)行一直十分火爆。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，全市場一共有32只已經(jīng)成立的同業(yè)存單基金，如果按照存續(xù)產(chǎn)品的二季度末規(guī)模和新發(fā)產(chǎn)品的首募規(guī)模計(jì)算，32只同業(yè)存單基金的合計(jì)規(guī)模為2103.6億元，其中僅6月份就有15只同業(yè)存單基金成立，單月發(fā)行規(guī)模超千億元。

相比于貨幣基金，同業(yè)存單基金預(yù)期收益相對較高，但由于市值法運(yùn)作而存在一定波動(dòng)性。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月2日，成立于2022年之前的6只同業(yè)存單基金，平均年化收益率為2.67%，風(fēng)險(xiǎn)收益介于貨幣基金和短債基金之間。

可轉(zhuǎn)債受關(guān)注

最近由于股市動(dòng)蕩，讓不少投資者開始關(guān)注兼具股票和債券特性的可轉(zhuǎn)債?？赊D(zhuǎn)換債券的持有人可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股票，也可以選擇持有債券直到償還期滿時(shí)收取本金和利息，或者在流通市場出售變現(xiàn)。

可轉(zhuǎn)債的債券特性讓其具有低風(fēng)險(xiǎn)的特性，除非公司出現(xiàn)債務(wù)違約，否則投資人至少能拿回本金和約定的利息。同時(shí)在可轉(zhuǎn)債作為債券到期之前，它又是一只股票，與公司股價(jià)的波動(dòng)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。在持有期間如果市場價(jià)格高于票面的100元，投資者可以選擇像交易股票一樣賣出，賺取差價(jià)。

近年來由于股票市場波動(dòng)較大，追求低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得潛在高收益的投資者開始涌入可轉(zhuǎn)債市場。2021年可轉(zhuǎn)債市場全年成交額 高達(dá)15.62萬億元，為史上最高水平，同時(shí)也是該市場年度成交額首次超過15萬億元。2021年全年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的漲幅為18.48%，僅次于2019年的25.15%。具體來看，2021年上半年可轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)相對平淡，下半年市場量價(jià)齊升，交易額約占全年成交額的三分之二。市場交易活躍，涌現(xiàn)出許多漲幅較大的品種，甚至單月價(jià)格“翻倍”的也有不少。

2022年可轉(zhuǎn)債投資同樣備受市場關(guān)注。8月份中證轉(zhuǎn)債指數(shù)最高較年初上漲18%以上。在個(gè)債上，市場熱度也在不斷增加。例如，5月份，某可轉(zhuǎn)債以150元“頂格”開盤，全天上漲276.16%。

市場的火爆也催生了一些投機(jī)炒作的亂象。為了抑制可轉(zhuǎn)債市場的投機(jī)炒作等亂象，監(jiān)管部門及時(shí)出手。7月29日，上交所發(fā)布《上海證券交易所可轉(zhuǎn)換公司債券交易實(shí)施細(xì)則》（簡稱《實(shí)施細(xì)則》），自2022年8月1日起施行?！秾?shí)施細(xì)則》明確了漲跌幅限制。可轉(zhuǎn)債上市首日設(shè)置-43.3%至57.3%的漲跌幅限制，并實(shí)施20%、30%兩檔盤中臨時(shí)停牌機(jī)制，次日起實(shí)行20%的漲跌幅限制。增加異常波動(dòng)和嚴(yán)重異常波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合漲跌幅調(diào)整，增設(shè)了可轉(zhuǎn)債價(jià)格異常波動(dòng)和嚴(yán)重異常波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)規(guī)定上交所可根據(jù)可轉(zhuǎn)債異常波動(dòng)程度和監(jiān)管需要，要求上市公司披露異常波動(dòng)公告或停牌核查。新增特別標(biāo)識(shí)。在可轉(zhuǎn)債最后交易日的證券簡稱前增加“Z”標(biāo)識(shí)，向投資者充分提示風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。根據(jù)債券交易規(guī)則對相關(guān)表述進(jìn)行調(diào)整，如“競價(jià)交易”改為“匹配成交”?！秾?shí)施細(xì)則》的出臺(tái)，在給予可轉(zhuǎn) 債合理定價(jià)空間的基礎(chǔ)上強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控，有利于防止過度投機(jī)炒作、推動(dòng)可轉(zhuǎn)債市場健康長遠(yuǎn)發(fā)展。

收益方面，僅看票面 利率，可轉(zhuǎn)債通常采取利率按年遞增的方式，年利率通常在0.4%～2.5%。例如某公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，票面值為100元,期限為6年，年利率分別是第一年0.4%，第二年0.6%，第三年1%，第四年1.5%，第五年2%，第六年2.5%。收益率并不算高。但作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的博弈工具，票面價(jià)值的增長可以帶來潛在的高回報(bào)。可以說是以小博大。

風(fēng)險(xiǎn)方面，可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)是中長期債券。存在發(fā)行公司到期不能償還本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)。目前為止尚未出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債違約的案例，但投資者也需要警惕這種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能。