會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、管理者過(guò)度自信與企業(yè)決策

孫齊齊

（上海工程技術(shù)大學(xué)，上海 201620）

一、研究背景

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性日益受到重視，作為重要的公司治理機(jī)制之一，它要求企業(yè)在處理會(huì)計(jì)信息時(shí)，以十分謹(jǐn)慎的態(tài)度對(duì)未來(lái)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)、損失進(jìn)行充分考慮，該原則可以幫助企業(yè)提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，降低信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的影響，有助于緩解企業(yè)因環(huán)境不確定性等因素而作出的錯(cuò)誤決策（謝偉峰等，2021）。

由于企業(yè)治理機(jī)制的不健全，以及我國(guó)資本市場(chǎng)的不完善，許多企業(yè)存在投資過(guò)度行為。其中，產(chǎn)能過(guò)剩在部分行業(yè)，如煤炭行業(yè)中已經(jīng)成為常態(tài)，這一現(xiàn)象嚴(yán)重影響到了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，阻礙了企業(yè)和資本市場(chǎng)健康發(fā)展。由于信息不對(duì)稱(chēng)和代理問(wèn)題的存在，企業(yè)管理者往往會(huì)選擇侵害股東利益的方式，如將資金投入凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，以追求私利，或者因過(guò)度自信而高估項(xiàng)目盈利能力以及企業(yè)能力，作出不合理決策，如將資金投入不能給企業(yè)帶來(lái)利益增長(zhǎng)或者完全與企業(yè)實(shí)力不匹配的項(xiàng)目，進(jìn)而導(dǎo)致過(guò)度投資現(xiàn)象的產(chǎn)生，嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)價(jià)值。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過(guò)抬高好消息的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而可以有效地解決上述問(wèn)題，通過(guò)對(duì)損失的及時(shí)確認(rèn)和報(bào)告，及時(shí)將壞消息傳遞給各信息使用者，如股東、消費(fèi)者等，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)管理者的監(jiān)督，進(jìn)而有助于消除管理者過(guò)度自信的心理，降低企業(yè)因錯(cuò)誤決策而抑制投資效率現(xiàn)象產(chǎn)生的幾率（沈瑾，2021）。因此，本文基于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性視角，研究管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)決策的影響，以期對(duì)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行合理決策提供些許參考。

二、管理者行為與企業(yè)決策之間的關(guān)系

管理者的非理性心理往往使得他們?cè)谧鳑Q策時(shí)高估自己的能力，低估決策風(fēng)險(xiǎn)，這使得他們得到的信息不夠準(zhǔn)確，影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。心理學(xué)界認(rèn)為，過(guò)度自信這一非理性心理普遍存在，并且在企業(yè)管理層中，這種心理傾向更為普遍，這一心理往往導(dǎo)致管理者在獲取和理解信息時(shí)存在些許偏差，因此而造成的非理性行為將會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的生存和發(fā)展。

有學(xué)者認(rèn)為，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩的主要原因是過(guò)度投資（尚慧等，2021），企業(yè)的投資效率會(huì)隨著管理層過(guò)度自信程度的提升而降低，管理者的過(guò)度自信心理會(huì)導(dǎo)致他們作出非理性的投資決策，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)投資過(guò)度，甚至有時(shí)還會(huì)因投資的不全面性，使得企業(yè)在某些領(lǐng)域出現(xiàn)投資不足現(xiàn)象（祁懷錦，2019）。不少學(xué)者指出，對(duì)股權(quán)融資和現(xiàn)金流過(guò)度自信的管理者往往更加敏感（魏羽佳等，2020）。并且，對(duì)于融資和并購(gòu)等，他們更容易作出決策，大量進(jìn)行債務(wù)融資與股權(quán)融資也是管理層過(guò)度自信的明顯表現(xiàn)。在企業(yè)決策、融資等方面，管理者的過(guò)度自信心理使得企業(yè)存在極大的安全隱患。

三、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性視角下管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)決策的影響

（一）債務(wù)融資方面

在中國(guó)特殊制度背景下，許多企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中、內(nèi)部管控力強(qiáng)。有學(xué)者認(rèn)為，過(guò)度自信的管理者會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)過(guò)度負(fù)債的情況，因而加重企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并且在資本市場(chǎng)環(huán)境較好、融資約束較低的情況下，企業(yè)更容易出現(xiàn)過(guò)度負(fù)債的現(xiàn)象。同時(shí)，大股東很可能與有過(guò)度自信心理的管理層達(dá)成共謀，使得企業(yè)的過(guò)度負(fù)債程度進(jìn)一步惡化（黃鑫，2021）。

研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模會(huì)隨著管理者過(guò)度自信程度的增加而擴(kuò)大，并且，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以在這個(gè)關(guān)系中發(fā)揮顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)，該指標(biāo)越高，二者之間的正相關(guān)性就越強(qiáng)（蔣愉琪，2020）。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模擴(kuò)大的過(guò)程中，過(guò)度自信的管理者更傾向于借入較多的短期負(fù)債來(lái)支付相對(duì)較短的投資回收期所需的資金（西愛(ài)琴等，2014）。并且，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)二者關(guān)系的正向影響在非國(guó)有控股的公司中更為顯著。在債務(wù)融資約束方面，因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異，非國(guó)有企業(yè)往往面臨更嚴(yán)格的融資約束，為了生存和發(fā)展及緩解融資約束，非國(guó)有企業(yè)可以通過(guò)提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性這一途徑，向外界提供質(zhì)量更高的會(huì)計(jì)信息，進(jìn)而在一定程度上緩解自身的融資約束，這有利于非國(guó)有企業(yè)更多地獲取債務(wù)融資。但是，這種途徑也可能會(huì)使得非國(guó)有企業(yè)中過(guò)度自信的管理者出現(xiàn)投機(jī)行為，即他們可能會(huì)以提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的方式來(lái)放寬金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的約束，以此來(lái)獲取更多融資（蔣愉琪，2020）。

管理層在企業(yè)中擁有較高的權(quán)限，作為其工作的重點(diǎn)內(nèi)容，在進(jìn)行債務(wù)融資與股權(quán)融資時(shí)，企業(yè)的生存與發(fā)展會(huì)受到管理者作出的錯(cuò)誤的決策的直接影響。企業(yè)的融資進(jìn)程也會(huì)因管理者的過(guò)度自信心理而發(fā)生改變，為企業(yè)的發(fā)展埋下如現(xiàn)金流流動(dòng)異常等安全隱患，而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提高又會(huì)加重負(fù)債，企業(yè)和社會(huì)應(yīng)對(duì)此多加關(guān)注。

（二）投資決策方面

與西方國(guó)家相比，我國(guó)在公司治理機(jī)制方面仍需攻克難題，提升機(jī)能。研究表明，企業(yè)投資水平受到管理者過(guò)度自信心理的顯著影響，投資規(guī)模的不同，會(huì)使得企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中選擇正常、合理的項(xiàng)目進(jìn)行投資，或者基于非理性，出現(xiàn)過(guò)度投資的現(xiàn)象（梁超等，2016）。充裕的自由現(xiàn)金流對(duì)于一個(gè)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展十分重要，相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，擁有充足自由現(xiàn)金流的企業(yè)的過(guò)度投資水平受到管理者的過(guò)度自信心理的顯著影響，企業(yè)擁有的自由現(xiàn)金流越多，管理者越自信，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的過(guò)度投資越嚴(yán)重。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，這種現(xiàn)象在非國(guó)有企業(yè)中，主要表現(xiàn)為過(guò)度投資，而在國(guó)有企業(yè)中，表現(xiàn)在對(duì)其投資不足方面的顯著影響（吳傳清等，2017）。還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，就不同的管理層而言，其過(guò)度自信的心理對(duì)投資水平的影響也略有不同。例如，作為董事長(zhǎng)，企業(yè)投資水平會(huì)因其過(guò)度自信的心理而直接改變，同樣，投資對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的敏感性也會(huì)隨董事長(zhǎng)的過(guò)度自信程度的提升而降低。相較之下，總經(jīng)理的過(guò)度自信心理的影響就較為緩和，其只對(duì)企業(yè)的投資水平產(chǎn)生影響。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在一些企業(yè)中，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理是二職合一的，作為這樣的管理者，企業(yè)的投資水平往往更容易受到他們過(guò)度自信心理的影響（劉柏等，2016）。

在企業(yè)過(guò)度投資與管理層過(guò)度自信心理的相互關(guān)系中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以發(fā)揮一定的抑制作用。研究發(fā)現(xiàn)，提高企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠減弱二者的同向關(guān)系（閻逸夫等，2017）。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，這種抑制作用因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同，在非國(guó)有企業(yè)中較強(qiáng)，在國(guó)有企業(yè)中較弱（張芳等，2017）。研究表明，管理層的機(jī)會(huì)主義行為可以在一定程度上通過(guò)提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性這一途徑來(lái)約束，解決企業(yè)所有者與管理層的代理問(wèn)題，有助于抑制投資過(guò)度。此外，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)加劇企業(yè)投資不足問(wèn)題，從而給企業(yè)投資效率帶來(lái)負(fù)面影響（王桂花，2015）。因此，企業(yè)要結(jié)合自身實(shí)際，合理運(yùn)用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，在一定程度上緩解管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)帶來(lái)的負(fù)面影響。

（三）股票價(jià)格方面

投資者的行為所傳遞的信息會(huì)影響股票價(jià)格的變化，投資者通常會(huì)對(duì)股票的價(jià)格進(jìn)行預(yù)期，當(dāng)他們的預(yù)期與股票的內(nèi)在價(jià)值存在偏差時(shí)，證券市場(chǎng)上的股票價(jià)格就會(huì)發(fā)生波動(dòng)，最直接的反映就是股票的內(nèi)在價(jià)值與其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)發(fā)生偏離。同樣的，股票價(jià)格也會(huì)因企業(yè)管理者的決策行為而發(fā)生波動(dòng)，若管理者因非理性而做出了錯(cuò)誤的決策行為，那么股票的價(jià)格也會(huì)發(fā)生偏離，進(jìn)而無(wú)法準(zhǔn)確地反映企業(yè)價(jià)值。

我國(guó)股票市場(chǎng)還存在市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)尚不完善、信息披露不全面、委托代理不專(zhuān)業(yè)等問(wèn)題，并且中小投資者在我國(guó)證券市場(chǎng)中居多，他們接收和理解信息的能力較低，無(wú)法正確估算股票的基本價(jià)值，羊群效應(yīng)顯著，進(jìn)而導(dǎo)致股票價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值。學(xué)者們對(duì)股價(jià)大幅下降帶來(lái)的股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)做了許多研究。例如，從企業(yè)層面出發(fā)，相關(guān)學(xué)者認(rèn)為，如果企業(yè)的信息透明度比較低，就會(huì)造成信息不對(duì)稱(chēng)，那么股價(jià)在未來(lái)發(fā)生崩盤(pán)的可能性就會(huì)增加（Jin & Myers，2006）。如果一個(gè)企業(yè)重視會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則，在進(jìn)行決策與記錄時(shí)，他們會(huì)更謹(jǐn)慎，進(jìn)而在未來(lái)，即使股價(jià)會(huì)發(fā)生一定程度的波動(dòng)，但發(fā)生崩盤(pán)現(xiàn)象的可能性會(huì)比較?。↘im & Zhang，2016）。通過(guò)實(shí)證分析，學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是通過(guò)減弱投資者的異質(zhì)信念、對(duì)負(fù)面消息及時(shí)識(shí)別這種途徑，從而降低了企業(yè)股價(jià)未來(lái)可能崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)（張多蕾等，2020），并且這一緩解作用會(huì)隨著會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的提高而增強(qiáng)。因此，企業(yè)通過(guò)實(shí)行會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則，有助于提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，提升企業(yè)信息的透明度，促進(jìn)企業(yè)良性發(fā)展，也有利于金融市場(chǎng)的安全、穩(wěn)定。

（四）公司并購(gòu)方面

并購(gòu)作為企業(yè)快速擴(kuò)張方式的一種，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整、資本要素在市場(chǎng)中的流通等，存在明顯的促進(jìn)作用。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始嘗試通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張，但并不是所有的并購(gòu)行為都會(huì)給企業(yè)的績(jī)效帶來(lái)提升，錯(cuò)誤的并購(gòu)行為甚至?xí)苯佑绊懫髽I(yè)的生存與發(fā)展。研究發(fā)現(xiàn)，公司的并購(gòu)行為在一定程度上會(huì)受到管理者過(guò)度自信心理的影響。在企業(yè)并購(gòu)中，管理者首先搜集足量的市場(chǎng)信息，然后根據(jù)信息的具體內(nèi)容做出是否并購(gòu)的決策，如果管理層存在過(guò)度自信的心理，沒(méi)能深入地發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)律，并購(gòu)決策就難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的良好效果。例如，影響企業(yè)在合并后的市場(chǎng)價(jià)值、影響企業(yè)股價(jià)的長(zhǎng)期預(yù)估等等。

我國(guó)金融市場(chǎng)中，過(guò)度自信的管理層往往高估企業(yè)股價(jià)，并基于此收購(gòu)其他企業(yè)，并且，他們往往會(huì)因?yàn)橛^念偏差的存在，忽視并購(gòu)工作存在的風(fēng)險(xiǎn)，低估并購(gòu)后企業(yè)文化的融合難度，可能導(dǎo)致企業(yè)在并購(gòu)后市場(chǎng)價(jià)值降低。Malmendier & Tate（2015）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)擁有盈余的自由現(xiàn)金流時(shí)，相較于向股東發(fā)放現(xiàn)金股息，過(guò)度自信的管理者更傾向于利用這些現(xiàn)金流更多地去投資，這就使得企業(yè)的決策可能是低質(zhì)量的，相關(guān)的并購(gòu)活動(dòng)甚至可能會(huì)損害企業(yè)的整體價(jià)值。有些學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，管理者過(guò)度自信的程度與企業(yè)的擴(kuò)張水平同方向變化，并且企業(yè)在不同的生命周期階段選擇擴(kuò)張的方式也不同。其中，處于成熟期和衰退期的企業(yè)更傾向于外部并購(gòu)（曹崇延等，2020）。同時(shí)，管理者過(guò)度自信的心理也會(huì)有損企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)中，通過(guò)將董事長(zhǎng)、總經(jīng)理二職進(jìn)行分離或者擴(kuò)大董事會(huì)的規(guī)模，可以明顯抑制過(guò)度自信心理產(chǎn)生的負(fù)向影響（王思瑤等，2021）。

會(huì)計(jì)作為一項(xiàng)重要的公司治理機(jī)制，學(xué)術(shù)界對(duì)其在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中發(fā)揮的作用已經(jīng)進(jìn)行了許多研究。研究結(jié)果表明，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于緩解企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，在作出并購(gòu)決策時(shí)就越謹(jǐn)慎。并且，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的程度與企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效顯著同方向變化，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的持股比例可以顯著調(diào)節(jié)二者之間的關(guān)系（劉峻豪，2017）。

結(jié)語(yǔ)

管理層在企業(yè)的生存和發(fā)展過(guò)程中起著至關(guān)重要的作用，企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)與他們的心理、行為和決策直接相關(guān)。非理性因素的存在不利于管理者正確地作出決策，他們可能會(huì)因?yàn)榉抢硇砸蛩氐拇嬖诙吖雷约旱哪芰?，出現(xiàn)錯(cuò)誤判斷，不利于企業(yè)發(fā)展?，F(xiàn)有研究表明，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠通過(guò)治理管理者的過(guò)度自信心理對(duì)企業(yè)決策帶來(lái)影響，進(jìn)而緩解管理層行為偏差對(duì)企業(yè)決策產(chǎn)生的影響。關(guān)于這方面，還需要進(jìn)一步地研究，使得企業(yè)能夠根據(jù)自身情況，選擇合適的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度，進(jìn)而在一定程度上緩和管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)決策帶來(lái)的負(fù)面影響，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。