大數(shù)據(jù)時代對沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀和監(jiān)管策略建議

閔泓喻，遲 騰，張廣鑫

（長春大學(xué)， 吉林 長春 130000）

一、前言

對沖基金是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，是投資者為了規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，將期權(quán)與期貨等金融衍生工具相結(jié)合，以對沖，換位，套頭，套期為交易手段，因此也被稱為避險(xiǎn)基金。對沖基金高杠桿的特點(diǎn)迅速吸引了市場上大批的風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，經(jīng)過數(shù)年的發(fā)展，對沖基金已然成為金融市場重要的投資工具。我國的對沖基金市場是在融資融券，期權(quán)期貨等業(yè)務(wù)的推出之后才逐漸形成的，而美國是目前全球市場里，對沖基金市場最發(fā)達(dá)，市場規(guī)模最大的國家，因此，借鑒美國的對沖基金市場有助于推動我國對沖基金市場的發(fā)展。

二、對沖基金概述

(一)對沖基金的傳統(tǒng)特征

對沖基金作為私募基金的分支，具有如下特征：一是復(fù)合性，對沖基金是由各種復(fù)雜的金融衍生工具組合而成的。二是高杠桿，以期權(quán)期貨為基礎(chǔ)的對沖基金往往能利用較低的保證金借入高額的交易金。三是隱蔽性和靈活性，對沖基金采取私募的組織方式，在交易方式上具有靈活性和隱蔽性的特點(diǎn)。四是設(shè)立的門檻相較于其他種類的基金較低。五是專業(yè)性，由于對沖基金的復(fù)雜性和實(shí)時性，對沖基金由專業(yè)的團(tuán)隊(duì)管理，因此也對沖基金的管理費(fèi)也較高。

(二)大數(shù)據(jù)時代對沖基金的新特點(diǎn)

第一，體現(xiàn)在對沖基金與私募基金的融合上，具體表現(xiàn)在投資策略的融合。現(xiàn)在的對沖基金不同以往，開始注重長期投資，運(yùn)用杠桿和夾層債券收購上市企業(yè)股份以獲得公司控制權(quán)，賺取利潤。其次對沖基金的投資池逐漸多元化，股票、債券、房地產(chǎn)基金等不斷豐富以滿足高凈值投資客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和需求。

第二，體現(xiàn)在封閉期的延長上。由于對沖基金現(xiàn)在較為注重長期投資，而投資池中往往含有流動性較低的產(chǎn)品，為了規(guī)避流動性風(fēng)險(xiǎn)，對沖基金會選擇延長封閉期，同時減少信息披露。

第三，體現(xiàn)在收費(fèi)方式的轉(zhuǎn)變上。對沖基金的操盤者不再按年收費(fèi)，而是將分紅與項(xiàng)目利潤相掛鉤，以業(yè)績?yōu)橹笜?biāo)。

第四，體現(xiàn)在對沖基金投資策略的調(diào)整上。投資市場的不斷開拓使得某些對沖基金也開始面向散戶投資的共同基金領(lǐng)域。

三、對沖基金發(fā)展現(xiàn)狀和我國對沖基金市場發(fā)展的局限

(一)全球?qū)_基金市場發(fā)展現(xiàn)狀

對沖基金由阿爾弗雷德.溫斯洛.瓊斯一手創(chuàng)造，與其他金融衍生工具一樣，對沖基金的發(fā)展也歷經(jīng)沉浮。從上世紀(jì)90年代末至21世紀(jì)初，不少投資巨鱷在資本市場上折戟沉沙，備受矚目的基金產(chǎn)品也悉數(shù)崩盤，許多悲觀的投資者認(rèn)為，即使是對沖基金也會重蹈覆轍。但出乎意料的是，對沖基金表現(xiàn)優(yōu)異，許多對沖基金賺的盆滿缽滿。截止目前，全球?qū)_基金管理公司的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到36萬億美元，在2020這個動蕩之年，全球?qū)_基金總體表現(xiàn)異常突出，創(chuàng)下十年來的歷史新高，HFRI基金加權(quán)綜合指數(shù)在去年上漲11.6%是自2009年以來最優(yōu)異的表現(xiàn)，為對沖基金的投資者帶來超過10%的回報(bào)。在眾多明星對沖基金管理者當(dāng)中，Israel(Izzy)Englander一騎絕塵，他的旗艦基金收益率高達(dá)26%，2020年賺取38億美元。

(二)我國對沖基金市場發(fā)展的局限性

較于美國管理對沖基金的歷史和經(jīng)驗(yàn)，我國的對沖基金不僅規(guī)模小于美國，管理理念和經(jīng)驗(yàn)也落后于美國。在2010年之前，我國推出了一支股指期貨合約滬深300股指期貨才標(biāo)志著我國證券市場有了做空機(jī)制，隨后國泰君安和易方達(dá)推出的‘君享量化’和‘一對多’對沖基金以做空機(jī)制為基礎(chǔ)，進(jìn)行套期保值和套利標(biāo)志著我國第一支對沖基金的出現(xiàn)。截止目前，我國的對沖基金有兩大類，一類是海內(nèi)公司發(fā)行的陽光私募證券型基金，另一類則海外企業(yè)借助QFII制度發(fā)行的對沖基金。

我國對沖基金發(fā)展的落后除了起步較晚外，還受到許多因素影響。第一，空頭力量較小。2015年我國股市震蕩，不少學(xué)者認(rèn)為對沖基金過于頻繁的撤單操作難逃其咎，更有6只對沖基金受到證監(jiān)會的處罰被限制交易。同年9月中金所宣布將單日開倉超過10手認(rèn)定為非正常交易行為，不僅提高了非套保和套保的保證金率，還提高了單日平倉手續(xù)費(fèi)，開倉門檻和手續(xù)費(fèi)的提高使得做空力量更加孱弱。第二，成本過高。與美國極低的融資融券成本相比而言，我國的融資融券成本高達(dá)10%，降低了市場多頭和空頭活躍性。第三，準(zhǔn)入門檻不合理。為了擴(kuò)大對沖基金的市場規(guī)模，我國將對沖基金的準(zhǔn)入門檻設(shè)置的較低，基金管理人只需要向證券業(yè)協(xié)會履行登記，而對沖基金則僅僅需要登記并不用審核，這就導(dǎo)致了對沖基金市場亂象叢生，市場上充斥著濫竽充數(shù)沒有管理經(jīng)驗(yàn)的基金管理者，投資者的合法收益得不到保護(hù)，對于對沖基金市場而言本質(zhì)上就涸澤而漁。第四，沒有限制效果的準(zhǔn)入門檻得不到完備的法律體系的支撐使得不少違法份子假借對沖基金的名義，非法集資，破壞市場秩序。第四，信息披露程度與監(jiān)管力度不匹配。與私募基金一樣，對沖基金的信息披露要求較低，加上基金管理團(tuán)隊(duì)操作的不透明性，使得監(jiān)管部門的監(jiān)管存在總是不夠及時，這也滋生了許多風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)和投資者之間互相傳導(dǎo)，不僅增加了風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性，也加劇了對沖基金市場的不穩(wěn)定性。第五，新時代的基金行業(yè)受到一行一委兩會的監(jiān)管，改變了以往存在的監(jiān)管缺位和交叉監(jiān)管的問題的局面，各部門之間的配合和執(zhí)法手段上仍待提高，尤其是在處罰力度上，較輕的處罰力度往往對那些利用內(nèi)幕消息，操縱市場，破壞市場秩序的企業(yè)毫無威懾，甚至?xí)兿嗫v容違法行為。

四、美國對沖基金市場發(fā)展對我國的借鑒意義

美國政府對對沖基金的監(jiān)管主要分兩步：第一步是在對沖基金發(fā)展的初級階段，通過提出《證券法》《證券交易法》《投資公司法》和《投資顧問法》來規(guī)范市場操縱，以保護(hù)市場投資的合法利益為主旨。第二步則是將對沖基金與其他基金區(qū)別對待，將對沖基金的各種限制條件松綁，例如豁免部分信息披露要求。但LTCM丑聞的曝光也讓行規(guī)制定者開始反思，并在04年提出了《對沖基金規(guī)則》之后提出的一系列法案均以信息披露為主旨，最終廢除了裸空交易也對對沖基金的信息披露有了更高的要求。縱觀這兩步不難發(fā)現(xiàn)美國政府始終圍繞保護(hù)投資者的合法權(quán)益和針對基金管理公司的合法操縱這兩點(diǎn)展開。就其借鑒意義而言，主要有以下幾點(diǎn)：

一是由于對沖市場上投資戰(zhàn)略的多元與金融衍生工具的多樣，對沖基金的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)速度不僅迅速且傳導(dǎo)途徑多樣，建立金融風(fēng)險(xiǎn)隔離防火墻就顯得尤為重要。限制高杠桿，增加合約保證金等措施有利于規(guī)范市場秩序。

二是投資人準(zhǔn)入制度的實(shí)施勢在必行。對沖基金市場的復(fù)雜性與高杠桿性要求參與者有足夠的金融知識和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，而現(xiàn)有的投資人數(shù)量，質(zhì)量，銷售渠道，經(jīng)理人資質(zhì)還沒有形成規(guī)范，投資者的合法權(quán)益得不到保證，也就無法深拓對沖基金市場。

三是政府在資本市場中必須發(fā)揮重要作用，不僅要與市場無形之手配合，也要積極主動參與市場管理，發(fā)揮督導(dǎo)作用。無政府主義不僅不能幫助資本市場良性發(fā)展，反而會助長市場無序運(yùn)行。

四是投資渠道的開拓。依據(jù)wind數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)顯示，2018年我國600萬以上的高凈值人群超過350萬人，用于投資的流動資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到27萬億，在互聯(lián)網(wǎng)金融整改浪潮中，p2p網(wǎng)貸等理財(cái)產(chǎn)品因暴雷不斷被依法取締，小微企業(yè)融資難融資貴的問題尚未解決，表明我國的投融資渠道與美國相比尚顯不足。

五是政府應(yīng)當(dāng)要求對沖基金管理公司加強(qiáng)內(nèi)部控制，配套完備的避險(xiǎn)機(jī)制，同時建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制以便管理者增加風(fēng)險(xiǎn)的可控性。

五、優(yōu)化對沖基金市場監(jiān)管的對策建議

(一)進(jìn)一步規(guī)范行業(yè)準(zhǔn)入細(xì)則，提高管理者資質(zhì)審標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)對沖基金研究的數(shù)據(jù)顯示，2018年中，全世界共有600家新設(shè)立了對沖基金，包括傳統(tǒng)對沖基金和加密對沖基金。我國對沖基金不管是規(guī)模還是種類都在有序增長中，金融創(chuàng)新和金融衍生工具的豐富意味著市場上可供投資者的選擇也越多。以往的市場準(zhǔn)入機(jī)制已經(jīng)不能滿足當(dāng)下更加復(fù)雜的環(huán)境，基金發(fā)行公司應(yīng)當(dāng)在申報(bào)時向基金業(yè)協(xié)會提交更多的信息，可借鑒公募基金的披露要求，適度調(diào)整披露尺度，規(guī)范合同草案，招募說明書草案等披露的標(biāo)準(zhǔn)，同時注重資產(chǎn)管理者合規(guī)審核，重視信用審查。同時互聯(lián)網(wǎng)時代下應(yīng)重視大數(shù)據(jù)的作用，利用大數(shù)據(jù)的可視化能夠刻畫基金管理人的各項(xiàng)指標(biāo)，不僅可以篩選出優(yōu)質(zhì)的基金管理人，也變相提高了基金管理人員的專業(yè)素質(zhì)。

(二)尋找對沖基金信息披露程度的帕累托最優(yōu)

以一委一行兩會構(gòu)建的監(jiān)督體系對對沖基金市場的監(jiān)管主要集中在募集環(huán)節(jié)，當(dāng)對沖基金進(jìn)入封閉操作期，對沖基金的信息披露就越少，因此亟需提高對沖基金申報(bào)審核環(huán)節(jié)的信息披露要求，基金從業(yè)協(xié)會可以新增對沖基金業(yè)務(wù)部門，專項(xiàng)負(fù)責(zé)對沖基金市場業(yè)務(wù)的處理，對送審材料的真實(shí)性，準(zhǔn)確性，完整性提出更高的要求。

(三)構(gòu)建對沖基金數(shù)字化信息庫，實(shí)行長效監(jiān)管

對沖基金的特殊性要求市場監(jiān)管部門重視對沖基金市場的風(fēng)險(xiǎn)敞口，高杠桿帶來的高風(fēng)險(xiǎn)以及復(fù)雜衍生工具帶來的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散性要求構(gòu)建對沖基金市場的宏觀數(shù)據(jù)庫。建立數(shù)理模型，進(jìn)行量化分析，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的可預(yù)見性。

(四)聯(lián)合監(jiān)管是風(fēng)險(xiǎn)管理的主旋律

我國資本市場發(fā)展落后的局面將隨著金融市場改革不復(fù)存在，而資本項(xiàng)目的不完全兌換也終將成為歷史，這也意味著我國的對沖基金市場將受到國際游資的沖擊，海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也會加劇國內(nèi)市場的競爭性，勢必會擾亂市場的穩(wěn)定性，加上各國市場規(guī)模，發(fā)展程度，法律法規(guī)的不同，要求一委一行兩會積極主動的學(xué)習(xí)外國先進(jìn)的管理理念，協(xié)調(diào)區(qū)域發(fā)展，加強(qiáng)對外交流與合作。