林燕彬

（廈門旭初稅務(wù)師事務(wù)所有限公司， 福建 廈門 361000）

一、外部融資數(shù)額的方式及影響因素

創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸收股權(quán)融資的過程中，呈現(xiàn)兩種數(shù)額上的投融資方式。一種是創(chuàng)投資本提供給創(chuàng)業(yè)企業(yè)恰好所需的投資，扶持其穩(wěn)健成長，當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市時(shí)資本退出。另外一種則是創(chuàng)投資本給創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)額巨大的投資，以爭(zhēng)取該企業(yè)迅速成長，成為行業(yè)第一，資本和該企業(yè)共同成長。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸收融資的數(shù)額受到兩個(gè)維度的影響。首先取決于創(chuàng)投資本(投資者)想法。投資者決策其投資金額數(shù)量時(shí)，首先考慮創(chuàng)業(yè)企業(yè)其行業(yè)屬性。所以更進(jìn)一步而言，行業(yè)屬性在這一維度上，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資數(shù)額有直接影響作用。其次取決于創(chuàng)業(yè)者本身的想法，或者創(chuàng)業(yè)公司本身的想法。

二、行業(yè)屬性對(duì)融資數(shù)額的影響作用

(一)明顯規(guī)模經(jīng)濟(jì)的行業(yè)需要較多融資

明顯具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)的行業(yè)具有如下特征：行業(yè)護(hù)城河比較淺，各個(gè)公司產(chǎn)品差異較小，可選擇的差異化戰(zhàn)略選項(xiàng)較少，同時(shí)缺乏有效的地域保護(hù)。這些行業(yè)往往容易出現(xiàn)贏者通吃的特征，比較容易出現(xiàn)一家獨(dú)大，或者某個(gè)區(qū)域，乃至全國的市場(chǎng)，可能會(huì)壟斷在兩三家的寡頭手里。行業(yè)里其余小份額的企業(yè)，它往往面臨著客戶質(zhì)量差，利潤率低的窘境，艱難求存。一旦行業(yè)發(fā)生變化，這些中小企業(yè)就有可能會(huì)被大量地淘汰，如果行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更加嚴(yán)酷一些，甚至基本沒有中小企業(yè)的生存空間。當(dāng)前有有幾種典型的明顯規(guī)模經(jīng)濟(jì)行業(yè)。

1.創(chuàng)新技術(shù)型行業(yè)

例如航空航天業(yè)、還有像臉書和英偉達(dá)的元宇宙，需要大量的資金不斷投入，才可能獲得技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，一旦形成技術(shù)壁壘，那么就會(huì)形成這個(gè)市場(chǎng)的壟斷，其他企業(yè)無法突破。以上都是相對(duì)比較極端的行業(yè)，只有研發(fā)出技術(shù)，才能進(jìn)入市場(chǎng)。但大量新興行業(yè)是處于中間的狀態(tài)。只要企業(yè)能通過持續(xù)投入實(shí)現(xiàn)技術(shù)領(lǐng)先，就足以在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)較大優(yōu)勢(shì)。例如光伏行業(yè)中的隆基股份以及新能源電池行業(yè)的寧德時(shí)代，都在發(fā)展初期都進(jìn)行了大額融資。

2.互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相較比線下同行更缺少護(hù)城河的保護(hù)，因?yàn)榫€上是一個(gè)不存在地域壁壘的統(tǒng)一市場(chǎng)。蒂爾·馬斯特斯在《從0 到1》提及，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，有一些特殊的產(chǎn)品或服務(wù)，具有病毒式營銷的特征，其天生可以讓頭部的企業(yè)獲得很高的市場(chǎng)份額。不少具備交流功能的產(chǎn)品都有這樣的能力。比如微信，其核心功能可以鼓勵(lì)用戶邀請(qǐng)其他朋友成為用戶，從而實(shí)現(xiàn)快速增長；這種獲客方式不僅消耗低而且速度快。只要每個(gè)新用戶能邀請(qǐng)一個(gè)以上的用戶，企業(yè)就能實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)。此外，交易和支付軟件如支付寶等，也有類似的特征。如果某一個(gè)人習(xí)慣使用某一個(gè)支付軟件，就可以帶動(dòng)所有同他交易的朋友都安裝該軟件。對(duì)于這類行業(yè)而言，只有在前期投入大量資本獲取忠實(shí)客戶，才能促進(jìn)新用戶傳播速度越快。忠實(shí)客戶越多，效果越好。交流、支付及各類分享軟件不僅有病毒營銷的特征，同時(shí)還具有很強(qiáng)的客戶粘性，也就是人們一旦安裝了微信、支付寶等就不大可能卸載它們，因此這些公司在初期需要大量的投入，以盡可能快地獲取市場(chǎng)份額，搶占先機(jī)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)中有一部分服務(wù)缺乏客戶粘性的特征，就需要長期的投入。例如購物平臺(tái)，朋友們會(huì)通過口口相傳介紹新的客源到購物平臺(tái)上，但由于其客戶粘性和客戶忠誠度低于交流軟件，因此各大廠商需要持續(xù)的投入以獲得持續(xù)的優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化消費(fèi)者對(duì)其品牌的心理印象，并最終樹立和維持品牌。比如京東需要持續(xù)投入物流，打造“速度快”的市場(chǎng)定位；拼多多則要通過長期的優(yōu)惠定價(jià)，固化消費(fèi)者心目中定位。

如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)處在贏者通吃特征的行業(yè)里，那么在融資的時(shí)候，無論是創(chuàng)業(yè)企業(yè)自己，還是創(chuàng)投公司，都會(huì)傾向于盡可能多地融資，爭(zhēng)取拿到行業(yè)第一。

(二)明顯規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的行業(yè)不需要過度融資

并非所有的行業(yè)都存在明顯規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征，很多行業(yè)也會(huì)體現(xiàn)明顯規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的特征。例如存在諸多細(xì)分市場(chǎng)，而市場(chǎng)與市場(chǎng)之間的差異較大的行業(yè)。當(dāng)前有幾種典型的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)行業(yè)。

1.消費(fèi)品市場(chǎng)

該市場(chǎng)屬于常見的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。大眾購買消費(fèi)品時(shí)，和企業(yè)采購工業(yè)品不同。企業(yè)采購工業(yè)品時(shí)，往往只關(guān)注其性價(jià)比，選購標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)客觀。但大眾購買消費(fèi)品時(shí)，選購標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)主觀。餐飲行業(yè)是較為典型的例子，因?yàn)槊總€(gè)個(gè)體的口味都是主觀存在，所謂“蘿卜青菜，各有所愛”。每一細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)在進(jìn)入新的細(xì)分市場(chǎng)，往往需要較高的花費(fèi)成本，甚至可能會(huì)對(duì)原有品牌造成負(fù)面影響。即時(shí)通訊和餐飲消費(fèi)兩個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出完全不同的業(yè)態(tài)。在使用即時(shí)通訊時(shí)，用戶的使用動(dòng)機(jī)相差無幾，為了交流或是分享。但是在餐飲行業(yè)，如果原公司不滿足于一個(gè)餐飲品類，開始做另一品類，由于新品類客戶和核心客戶有巨大差異，存在極高的失敗風(fēng)險(xiǎn)，更有可能其原客戶覺得無法接受，動(dòng)搖其長久建立起來的客戶形象。因此對(duì)于餐飲行業(yè)而言，從一個(gè)細(xì)分子領(lǐng)域新進(jìn)另一個(gè)細(xì)分子領(lǐng)域，常常都要付出極大代價(jià)。有時(shí)同樣的餐飲品類，味道略有不同，也會(huì)形成不同的顧客群體。例如同樣做鴨脖，一些品牌的鴨脖口味偏辣，一些品牌的鴨脖口味偏甜。不論鴨脖口味如何，都有其品牌各自的擁躉。對(duì)于這樣的企業(yè)而言，出于差異化競(jìng)爭(zhēng)的需要，一個(gè)品牌最好只做一個(gè)口味，以此在客戶心目中，樹立一個(gè)比較明確的品牌定位。這樣的差異化競(jìng)爭(zhēng)也存在弊端，正如邁克爾·波特教授在《競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略》中所著，差異化戰(zhàn)略的代價(jià)是只能取得較低的市場(chǎng)份額。采取這樣的戰(zhàn)略，企業(yè)只能劃走一小部分的市場(chǎng)份額。中小企業(yè)采取差異化戰(zhàn)略會(huì)相對(duì)較多，但大企業(yè)不一定能在這樣的戰(zhàn)略中受益。

2.工業(yè)品市場(chǎng)

針對(duì)企業(yè)用戶的工業(yè)品也存在類似情況。工業(yè)品分為針對(duì)個(gè)人用戶的工業(yè)品和針對(duì)企業(yè)用戶的工業(yè)品。例如低壓電器，如果處于終端銷售，企業(yè)往往具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，因此企業(yè)通常采取大規(guī)模制造+大規(guī)模分銷的策略。這樣的行業(yè)由于公司與公司之間產(chǎn)品差異化較小，因此除了有明顯地域?qū)傩缘男袠I(yè)以外，中小企業(yè)的生存空間不大。但針對(duì)企業(yè)用戶的工業(yè)品則有較大的差異化特征。對(duì)于制造商而言，企業(yè)用戶的采購量一般比較大，對(duì)制造商的品牌也有比較大的提升作用，因此制造商往往愿意為企業(yè)用戶提供符合其行業(yè)特征和工況特征的定制化產(chǎn)品。因此，哪怕是同一種產(chǎn)品，針對(duì)不同細(xì)分下游行業(yè)的產(chǎn)品的差異性也非常大，實(shí)際上形成了多個(gè)不同的細(xì)分子行業(yè)。例如在控制電機(jī)領(lǐng)域，根據(jù)不同的下游行業(yè)，存在不同的龍頭企業(yè)，而不少子行業(yè)的龍頭企業(yè)，就是一個(gè)個(gè)的中小公司。我們大家都知道德國有很多中小企業(yè)其實(shí)是世界級(jí)的隱形冠軍，不少中小企業(yè)，就是一個(gè)一個(gè)細(xì)分子領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2764家中型全球領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)中，德國占到了47%，在很多領(lǐng)域，德國的中小企業(yè)甚至占有壟斷地位。德國為什么能有這么多厲害的隱形冠軍呢？這固然和工匠精神有關(guān)，但其實(shí)也這反映了工業(yè)品市場(chǎng)目前的一個(gè)特征，就是細(xì)分子行業(yè)眾多，企業(yè)想跨子行業(yè)發(fā)展非常困難。

在這一類的行業(yè)里，一般不建議給企業(yè)過度融資，以免由于細(xì)分子領(lǐng)域的行業(yè)容量太小，企業(yè)在融資后大量投資資金被閑置，或因?yàn)槊つ慷嘣鴮?dǎo)致投資失敗。

三、過多融資會(huì)導(dǎo)致問題

盡可能多地融資，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更快的發(fā)展，也幫助企業(yè)熬過不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。但是站在企業(yè)家的角度而言，融資金額比較大容易導(dǎo)致兩個(gè)問題：股權(quán)的稀釋以及團(tuán)隊(duì)心態(tài)的變化。

1.股權(quán)稀釋

股權(quán)稀釋最大的問題是對(duì)管理者話語權(quán)的削弱。同樣的，如果經(jīng)營者和投資者都對(duì)公司的事務(wù)有很強(qiáng)的控制欲，也容易發(fā)生沖突。因?yàn)殡m然投資者的投資行為證明了他們?cè)诖蠓较蚝屠砟钌系幕疽恢拢芏嘈鲁霈F(xiàn)的問題要在投資行為發(fā)生很久以后才發(fā)生，雙方都無法預(yù)料問題的出現(xiàn)，因此也難以進(jìn)行事前的溝通和磨合。舉兩個(gè)典型的例子，來說明股權(quán)稀釋所導(dǎo)致的問題。我們都知道蘋果公司的創(chuàng)始人喬布斯先生曾經(jīng)被他自己所創(chuàng)辦的蘋果公司趕出家門。這自然和喬布斯先生的個(gè)性有關(guān)，但也和喬布斯先生作為一個(gè)設(shè)計(jì)師的個(gè)性有關(guān)?！稄? 到1》一書的作者曾經(jīng)這樣評(píng)價(jià)喬布斯，某種程度上，史蒂夫·喬布斯和比爾·蓋茨截然相反。喬布斯是藝術(shù)家，更喜歡較為封閉的體系，花時(shí)間構(gòu)思超越別人的優(yōu)秀產(chǎn)品；蓋茨則是生意人，保持產(chǎn)品的開放性，想要主導(dǎo)世界。而顯然投資人更多的時(shí)候是生意人。于是，投資人們先是請(qǐng)了一位CEO 來督導(dǎo)蘋果公司，1985年，在喬布斯和CEO 發(fā)生沖突后，蘋果董事會(huì)將喬布斯逐出了他自己的公司。還有一個(gè)例子，來自于赫爾曼·西蒙先生做編寫的《隱形冠軍：未來全球化的先鋒》一書。我們都知道現(xiàn)代企業(yè)總是覺得“酒香也怕巷子深”，希望能夠在更多人的心目中樹立起自身的品牌形象。然而，書中有這么一個(gè)橋段，說的是西蒙先生發(fā)現(xiàn)，和大家想得不一樣的是，在德國有好多隱形冠軍的公司自身選擇緘默，爭(zhēng)取讓自己所從事的行業(yè)不讓別人所知。一家卓越的世界領(lǐng)先企業(yè)的CEO 在信中寫道：“任何在公開場(chǎng)合對(duì)我們企業(yè)不必要的提及都有悖于我們追求的‘隱姓埋名’的目標(biāo)?！焙髞恚瑤孜籆EO 解釋說，“恰恰是因?yàn)殡[形冠軍對(duì)待成功戰(zhàn)略的謹(jǐn)慎才使得它們得以發(fā)展壯大，低曝光度是它們商業(yè)模式的一部分?！辈簧匐[形冠軍嚴(yán)格奉行如此政策，不與記者、學(xué)者或者其他對(duì)其充滿好奇的人打交道，因?yàn)樗麄儾幌Ｍ?jìng)爭(zhēng)對(duì)手或客戶知道企業(yè)的實(shí)際市場(chǎng)份額。不少企業(yè)在多年來，始終保持不為人所知。這樣就沒人關(guān)注到它們的利基市場(chǎng)。然而，眾所周知，上市是創(chuàng)投最好的退出方式。為了讓投資者能夠更好地理解公司的投資價(jià)值，公司上市后不得不公開它們的核心客戶群體、利基市場(chǎng)以及市場(chǎng)容量。這也是很多奉行低調(diào)的公司不愿意吸收投資，或者與投資人發(fā)生沖突的根本原因。

2.團(tuán)隊(duì)心態(tài)變化

過分融資以后，團(tuán)隊(duì)心態(tài)的變化。這種變化在一些市場(chǎng)估值比較高的初創(chuàng)企業(yè)中，表現(xiàn)得非常明顯。我們都知道孟老夫子曾經(jīng)說過這么一句話，叫做生于憂患，死于安樂。團(tuán)隊(duì)心態(tài)的問題主要包括團(tuán)隊(duì)凝聚力的問題，以及團(tuán)隊(duì)成員心態(tài)的問題。首先是團(tuán)隊(duì)凝聚力的問題。如果初創(chuàng)企業(yè)的融資超過了原先的規(guī)劃和預(yù)期，那么圍繞著如何使用這筆資金的問題，在公司內(nèi)部各個(gè)部門資源的爭(zhēng)奪容易會(huì)變得激烈，從而影響團(tuán)隊(duì)成員的團(tuán)結(jié)。在資金充裕的情況下，團(tuán)隊(duì)成員的心態(tài)也會(huì)發(fā)生一些變化。如果創(chuàng)業(yè)環(huán)境比較艱苦，大家對(duì)花錢也會(huì)相對(duì)來講比較謹(jǐn)慎，對(duì)資金的管控也相對(duì)比較自覺，但是在資金的數(shù)量變大了以后，在主觀上團(tuán)隊(duì)成員容易慢慢地放棄資金的節(jié)約意識(shí)，如果對(duì)資金的集約型使用沒有經(jīng)過充分培訓(xùn)，非常容易出現(xiàn)資金管控不嚴(yán)，大量的資金出現(xiàn)浪費(fèi)的現(xiàn)象。此外，每一個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的不同成員，其創(chuàng)業(yè)動(dòng)機(jī)可能是不一樣的。有的人去創(chuàng)業(yè)可能是為了開啟一個(gè)新的事業(yè)，在人類社會(huì)進(jìn)步的過程中出一份力，但如果有的人創(chuàng)業(yè)只是為了賺點(diǎn)錢來養(yǎng)家糊口，那也無可厚非。在創(chuàng)業(yè)環(huán)境艱苦的情況下，這種差異并不會(huì)有很明顯的表現(xiàn)。但如果公司資源較多，在如何使用這筆錢的問題上，不同創(chuàng)業(yè)動(dòng)機(jī)的團(tuán)隊(duì)成員之間容易出現(xiàn)分歧。有情懷的團(tuán)隊(duì)成員可能更傾向于將產(chǎn)品做成藝術(shù)品；而更為了賺錢的團(tuán)隊(duì)成員則風(fēng)險(xiǎn)偏好更低一些，注重產(chǎn)品的適銷對(duì)路，以及穩(wěn)健經(jīng)營。在估值高的情況下，有的甚至?xí)⒐蓹?quán)套現(xiàn)，來解決生活問題。

四、結(jié)論

創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展初期，借助外部資金可以幫助企業(yè)抓住市場(chǎng)機(jī)遇，加快企業(yè)的發(fā)展。融資數(shù)額也不僅僅只局限于行業(yè)屬性這一因素。從經(jīng)營者的角度來看，要根據(jù)自身的協(xié)調(diào)能力，以及個(gè)性來決定融資額的多少。從投資方的角度來看，除了要考慮這個(gè)項(xiàng)目的行業(yè)屬性之外，還要考慮一些其他的因素，諸如項(xiàng)目的確定性，這個(gè)項(xiàng)目在投資公司整體投資組合中的定位，在投資后，公司總體的投資組合分布是否合理，投資組合整體是否符合客戶的收益率曲線特征。

綜上所述，企業(yè)融資數(shù)額大小是至關(guān)重要的一環(huán)，而行業(yè)屬性是創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)投企業(yè)決定融資數(shù)額的先決因素。所以現(xiàn)實(shí)中不管融資數(shù)額多少，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要不斷認(rèn)清行業(yè)形勢(shì)，運(yùn)用好新的資金資源，處理好投資者與合作者的關(guān)系，并保證團(tuán)隊(duì)持續(xù)前行，最終走向成功。