河南省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化制度構(gòu)建研究

黃權(quán)偉 陳遠(yuǎn)遠(yuǎn)

（河南科技大學(xué)，河南 洛陽 471003）

0 引言

河南省“十四五”規(guī)劃提出，要強(qiáng)化戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，打造中西部創(chuàng)新高地。目前，河南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與沿海發(fā)達(dá)地區(qū)仍存在較大差距，急需資金支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級［1］。這些企業(yè)擁有可觀專利、商標(biāo)等無形資產(chǎn)存量，但知識產(chǎn)權(quán)的價值未能得到有效釋放，引入知識產(chǎn)權(quán)證券化可以有效解決這一沖突。知識產(chǎn)權(quán)證券化可以幫助戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)提高知識產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)化率和流動性，籌集發(fā)展所需的寶貴資金，同時企業(yè)保有對知識產(chǎn)權(quán)的控制和使用，對于建設(shè)多層次金融市場、激勵高水平知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展意義不凡。

1 河南省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化的價值分析

1.1 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化的必要性

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是新興科技和新興產(chǎn)業(yè)的深度結(jié)合，是適應(yīng)科技時代趨勢的智力密集型和資本密集型高度融合的產(chǎn)業(yè)，對于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和促進(jìn)就業(yè)具有舉足輕重的意義。2021年，河南省工業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增長14.2%，占規(guī)模以上工業(yè)比重24.0%。2021年12月31日，河南省人民政府印發(fā)《河南省“十四五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》（以下簡稱《規(guī)劃》），《規(guī)劃》提出，到2025年，河南省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模實現(xiàn)翻番，增加值占規(guī)模以上工業(yè)比重超過30%。從數(shù)據(jù)看，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)能否高速高質(zhì)發(fā)展已經(jīng)關(guān)乎河南省經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步前行，但融資困難卻在一定程度上阻礙了產(chǎn)業(yè)提速。

第一，直接融資困難?；跉v史原因，境內(nèi)上市公司發(fā)行法律制度嚴(yán)苛和多層次資本市場發(fā)育不足，企業(yè)上市周期較長、發(fā)行費(fèi)用較高，加之受市場狀況、消費(fèi)觀念、法律上的期限限制以及技術(shù)更新?lián)Q代等因素影響，知識產(chǎn)權(quán)的價值不穩(wěn)定，未來收益難以預(yù)測，導(dǎo)致戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)風(fēng)險大，企業(yè)直接融資需求難以得到有效滿足。第二，間接融資難。傳統(tǒng)的融資方式為金融機(jī)構(gòu)貸款，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的特點是輕實物資產(chǎn)、高成長性、高波動率，這與商業(yè)銀行信貸發(fā)放重盈收、重?fù)?dān)保、重抵押的風(fēng)控機(jī)制存在不可調(diào)和的錯配。出于營利目的，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)更傾向于將資金貸給優(yōu)質(zhì)客戶。此外，河南省新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)大多處于成長階段，資金主要用于產(chǎn)品研發(fā)和市場開拓，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比其經(jīng)營性有形資產(chǎn)較少，缺乏有效的抵押擔(dān)保物，銀行貸款并不是其融資的最佳選擇。

為了解決新興產(chǎn)業(yè)融資需求，河南省政府積極推動知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，但與企業(yè)擁有知識產(chǎn)權(quán)存量相比，河南省知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資比例整體偏低，仍然存在較大的資金缺口。2021年，河南省高新技術(shù)企業(yè)總數(shù)達(dá)到8 387家，專利商標(biāo)質(zhì)押融資額36.54億元，惠及企業(yè)約200家［2］，僅占高新技術(shù)企業(yè)2.4%，對于廣泛的企業(yè)需求來說只是杯水車薪。究其原因，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資受限于知識產(chǎn)權(quán)估值波動大及技術(shù)迭代迅速等先天條件，大多偏向短期、小額融資，難以應(yīng)對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資周期長、跨度大、風(fēng)險高的發(fā)展現(xiàn)實，無法滿足創(chuàng)新企業(yè)中長期、大額融資需要，所以必須創(chuàng)設(shè)與之配套的完善的金融支持策略。

1.2 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化的可行性

在知識產(chǎn)權(quán)證券化宏觀政策支持方面，河南省政府在《規(guī)劃》中明確提出，要加強(qiáng)政府資金引導(dǎo)，鼓勵各地加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持力度，推動知識產(chǎn)權(quán)關(guān)聯(lián)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，學(xué)習(xí)引入新型融資模式，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供可靠穩(wěn)定的信貸資金保障。在知識產(chǎn)權(quán)強(qiáng)省建設(shè)進(jìn)程中，為克服知識產(chǎn)權(quán)服務(wù)業(yè)短板，河南省初步建立了知識產(chǎn)權(quán)市場化服務(wù)和公共服務(wù)體系，打造了一批知識產(chǎn)權(quán)服務(wù)運(yùn)營平臺，提升了知識產(chǎn)權(quán)服務(wù)機(jī)構(gòu)的規(guī)模和質(zhì)量，為知識產(chǎn)權(quán)證券化的順利進(jìn)行提供了體系支撐。

在知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)行資源方面，近年來河南省知識產(chǎn)權(quán)數(shù)量增長迅速。2021年，河南省專利授權(quán)量達(dá)到158 038件，其中發(fā)明專利授權(quán)量達(dá)13 536件，有效發(fā)明專利擁有量達(dá)55 749件；總有效商標(biāo)注冊量達(dá)到148.97萬件［3］。企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)容量提升，為推進(jìn)證券化賦能增效。

在知識產(chǎn)權(quán)證券化市場資金方面，近年來，河南省經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，金融機(jī)構(gòu)和投資者可用資金不斷增加。根據(jù)《2021年河南省金融業(yè)發(fā)展報告》，2021年末全省金融機(jī)構(gòu)本外幣各項存款余額83 456.2億元，本外幣各項貸款余額70 540.8億元；全省銀行業(yè)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)余額10.48萬億元，資本市場融資3 536.49億元；本年首次發(fā)行、再融資募集資金200.73億元，其中A股發(fā)行和再融資募集資金187.86億元［4］，充足的市場資金使知識產(chǎn)權(quán)融資成為可能。

在知識產(chǎn)權(quán)證券化實踐方面，知識產(chǎn)權(quán)證券化在國內(nèi)其他地區(qū)的先行先試，給河南省知識產(chǎn)權(quán)證券化提供了可參考模板。從2015年3月國家知識產(chǎn)權(quán)局推進(jìn)證券業(yè)與知識產(chǎn)權(quán)的有效對接為發(fā)軔，截至2021年12月31日，各地累計發(fā)行知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品66單，籌集資金182.49億元，我國在短時間內(nèi)已經(jīng)實踐出一系列符合法律法規(guī)的知識產(chǎn)權(quán)證券化模式，知識產(chǎn)權(quán)證券化關(guān)鍵環(huán)節(jié)經(jīng)過證券市場檢驗，具備推廣復(fù)制的經(jīng)驗。

2 河南省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化的制度障礙

2.1 基礎(chǔ)資產(chǎn)估值困難

開展知識產(chǎn)權(quán)證券化，需要對涉及的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行較為準(zhǔn)確的估值，從而為后續(xù)的證券發(fā)行和募集資金提供穩(wěn)定可靠的基礎(chǔ)。知識產(chǎn)權(quán)價值評估一直是資產(chǎn)評估領(lǐng)域的難點，而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的特點使其資產(chǎn)評估更為困難。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)作為一種無形財產(chǎn)，具有時間性和無形性，但其價值的不穩(wěn)定性較普通知識產(chǎn)權(quán)更為明顯。這種不穩(wěn)定性集中展現(xiàn)在權(quán)利價值的不確定性和權(quán)利狀態(tài)的變動性兩個方面。一方面，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)受到市場競爭狀況、技術(shù)更新速度等因素影響更大，企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)變動頻繁、迭代迅速，未來收益難以預(yù)測，存在較大的不確定性。此外，河南省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化涉及多個門類和學(xué)科領(lǐng)域，既有傳統(tǒng)的工業(yè)加工，也有高科技的生物醫(yī)藥領(lǐng)域，領(lǐng)域分布廣泛提高了知識產(chǎn)權(quán)估值的專業(yè)要求和投資門檻。另一方面，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)利變動較為頻繁，存在一定的法律及技術(shù)風(fēng)險。受高新技術(shù)認(rèn)知能力限制，審查人員難以準(zhǔn)確識別相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)利瑕疵，知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利人難以完全避免被宣告無效的法律隱患。由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)具有較高的市場價值，專利權(quán)和商標(biāo)權(quán)都容易出現(xiàn)重復(fù)授權(quán)，一旦資金供應(yīng)方與其他主體簽訂授權(quán)合同，后續(xù)的法律糾紛就會損害基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值，進(jìn)而波及證券投資者的利益。

2.2 可預(yù)期現(xiàn)金流固化難

基于河南省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)價值的不穩(wěn)定性、可重復(fù)授權(quán)性與可分割性，如何對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行現(xiàn)金流的固化就成為難點。在固化基礎(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)期現(xiàn)金流層面，其主要障礙有兩種：一是違約行為，如果被許可人違約，被許可人支付的許可費(fèi)用是基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期未來現(xiàn)金流來源，如專利許可協(xié)議的被許可人未依約支付許可使用費(fèi)，將導(dǎo)致資產(chǎn)池的收益發(fā)生波動，基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流容易發(fā)生周轉(zhuǎn)困難。此外，參與機(jī)構(gòu)的履職情況也會影響現(xiàn)金流的穩(wěn)定，如果參與機(jī)構(gòu)缺乏必要的監(jiān)督，違反合同規(guī)定的盡責(zé)義務(wù)，產(chǎn)生治理結(jié)構(gòu)問題或代理成本過高，導(dǎo)致證券參與各方損失。二是基礎(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)期現(xiàn)金流逐漸枯竭問題，專利的可重復(fù)利用性將導(dǎo)致原有知識產(chǎn)權(quán)收益下降，例如，發(fā)起人將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行了新的授權(quán)，新的市場競爭參與者獲得授權(quán)后提高了市場競爭力，擠占了發(fā)起人原有的市場份額，降低了基礎(chǔ)資產(chǎn)的利潤空間。實踐中，由于知識產(chǎn)權(quán)的客體具有可復(fù)制性、傳播性，容易發(fā)生各類侵權(quán)及技術(shù)替代，從而最終導(dǎo)致戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化收益無法達(dá)到預(yù)期。

2.3 證券化稅費(fèi)成本高

在河南省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化交易中，融資成本決定了證券發(fā)行的成敗，而稅費(fèi)成本高低與融資成本的高低密切相關(guān)。如果稅費(fèi)支出過高，將直接提高發(fā)行證券發(fā)行價格，降低證券對投資者的吸引力，遇到市場行情低迷時期，甚至?xí)?dǎo)致發(fā)行失敗。知識產(chǎn)權(quán)證券化涉及稅收種類繁多，既有按照主體征收的所得稅，也有按照交易征收的印花稅。一方面，容易產(chǎn)生事實上的重復(fù)征稅，如在發(fā)起人向SPV（Special Purpose Vehicle,指特殊目的的載體或機(jī)構(gòu)）轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)環(huán)節(jié)與證券發(fā)行融資收入環(huán)節(jié)，雖然發(fā)起人真實的收入只有通過證券募集的資金，但由于形式上有兩次資金流動，就需兩次繳稅。另一方面，知識產(chǎn)權(quán)證券化的交易環(huán)節(jié)較普通證券品種多，通常包括知識產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)、評估環(huán)節(jié)、增信環(huán)節(jié)、評級環(huán)節(jié)以及投資者買賣證券環(huán)節(jié)，在諸多結(jié)構(gòu)性設(shè)計中，都離不開大量的合同以規(guī)范當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，伴隨這些合同而來的就是數(shù)量可觀的印花稅。上述知識產(chǎn)權(quán)證券化過程繳納的稅費(fèi)，對發(fā)起人、SPV和投資者而言都構(gòu)成了交易的成本，過高的稅費(fèi)無疑會影響參與各方的積極性，成為影響河南省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化開展的重要因素。

3 河南省戰(zhàn)略性新興企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化的制度建設(shè)

3.1 完善相關(guān)政策法規(guī)，加大政策支持

知識產(chǎn)權(quán)證券化的健康發(fā)展離不開政府的大力扶持。現(xiàn)有的知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品大多數(shù)產(chǎn)生在廣州、深圳、上海等城市，這既與城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有關(guān)，也與政府出臺的一系列支持政策密不可分。深圳在知識產(chǎn)權(quán)證券化道路上走在前列，河南省可借鑒深圳發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)證券化的經(jīng)驗，為知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展提供配套扶持政策。

第一，將知識產(chǎn)權(quán)證券化納入河南省知識產(chǎn)權(quán)重點工作，進(jìn)一步推進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)運(yùn)營服務(wù)體系建設(shè)。簡化知識產(chǎn)權(quán)證券化審批程序，鼓勵金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和服務(wù)機(jī)構(gòu)三方積極開展知識產(chǎn)權(quán)證券化不同模式的試點。第二，制定相關(guān)優(yōu)惠政策。作為新型融資方式，政府應(yīng)該在知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展之初制定一系列法規(guī)政策加以扶持。一是制定配套稅收制度，給予參與各方稅收優(yōu)惠，減少重復(fù)征稅，增大補(bǔ)償力度，降低證券化融資成本。二是積極的金融支持，首先，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)以其依法擁有的知識產(chǎn)權(quán)通過證券化取得資金后，政府對于產(chǎn)生的服務(wù)費(fèi)用給予補(bǔ)貼，并在企業(yè)還本付息后，可對該企業(yè)實際融資額按一定的年利率給予補(bǔ)貼；其次，對創(chuàng)新性且有示范效應(yīng)的知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的發(fā)行主體給予獎勵；最后，鼓勵引導(dǎo)設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)運(yùn)營發(fā)展專項基金，適當(dāng)扶持知識產(chǎn)權(quán)配套產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、維權(quán)基金等，多方位推動河南省知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展。

3.2 加快培育知識產(chǎn)權(quán)交易市場

規(guī)范的知識產(chǎn)權(quán)交易市場是河南省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化順利推進(jìn)的基礎(chǔ)性條件，開展知識產(chǎn)權(quán)證券化，必須加快知識產(chǎn)權(quán)交易市場培育。

第一，加強(qiáng)市場監(jiān)管，完善信息披露規(guī)則。知識產(chǎn)權(quán)證券化運(yùn)行過程中涉及多方參與主體，必須設(shè)立一套相對完備的監(jiān)管體系，明確各主體的權(quán)利與責(zé)任，對交易行為進(jìn)行規(guī)范與管理，促進(jìn)各主體相互協(xié)作以保障證券化產(chǎn)品的順利發(fā)行，并為知識產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造一個良好的交易環(huán)境。知識產(chǎn)權(quán)交易市場可由河南省知識產(chǎn)權(quán)局牽頭，各業(yè)務(wù)主管單位形成聯(lián)動機(jī)制，加大對違規(guī)行為的監(jiān)管和處罰力度。市場監(jiān)管要注重信息披露規(guī)則建設(shè)，在堅決制止違法行為的同時塑造良好營商環(huán)境。在知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中，由于交易環(huán)節(jié)眾多，必須擴(kuò)大披露信息的法律主體范圍［5］。對證券發(fā)行與交易結(jié)果有重大影響的法律主體，包括原始權(quán)益人、SPV、核心債務(wù)人、計劃管理人與差額支付承諾人等，都應(yīng)依法依規(guī)履行信息披露義務(wù)，以保障知識產(chǎn)權(quán)市場交易秩序的穩(wěn)定和相對人的合法權(quán)益。信息披露內(nèi)容除了常規(guī)的知識產(chǎn)權(quán)對應(yīng)權(quán)利狀態(tài)、權(quán)利邊界和范圍、許可或授權(quán)范圍與具體內(nèi)容，還要做出適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大，如發(fā)行人訴訟案件信息、知識產(chǎn)權(quán)糾紛狀況、產(chǎn)品或服務(wù)的重大技術(shù)變化等信息。

第二，豐富底層知識產(chǎn)權(quán)類型。河南省現(xiàn)有的知識產(chǎn)權(quán)融資中，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及大多為專利權(quán)與商標(biāo)權(quán)，其他類型知識產(chǎn)權(quán)融資產(chǎn)品發(fā)行量較少。在河南省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)開展知識產(chǎn)權(quán)證券化的過程中，可以創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，發(fā)揮自身特色優(yōu)勢，將植物新品種權(quán)、地理標(biāo)志等優(yōu)勢知識產(chǎn)權(quán)證券化，助力河南省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。

3.3 優(yōu)化知識產(chǎn)權(quán)證券化配套體系

河南省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化的開展，無法脫離知識產(chǎn)權(quán)評估、評級增信等相關(guān)配套體系的穩(wěn)固支撐。良好的知識產(chǎn)權(quán)評估、評級增信體系，可以提高證券市場和投資者信心，降低企業(yè)融資成本。

在知識產(chǎn)權(quán)評估體系方面，自2008年以來，中國資產(chǎn)評估協(xié)會已經(jīng)建立了包含《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則——無形資產(chǎn)》《專利資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見》《商標(biāo)資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見》和《著作權(quán)資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見》的以資產(chǎn)類型為基礎(chǔ)的1+3準(zhǔn)則框架，對知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估行為予以規(guī)范指引。2017年修訂的《知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估指南》在對不同類型知識產(chǎn)權(quán)評估需要遵循的基本原則框架下，對實現(xiàn)不同經(jīng)濟(jì)目的進(jìn)行的典型知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估行為提出了具體操作指導(dǎo)。但現(xiàn)階段評估工作多強(qiáng)調(diào)評估過程的合規(guī)性，忽視了評估結(jié)果的科學(xué)性，應(yīng)該加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)專業(yè)力量，打造高質(zhì)量知識產(chǎn)權(quán)評估人才隊伍。

在知識產(chǎn)權(quán)評級增信體系方面，首先，充分發(fā)揮保險等市場機(jī)制，拓展保險公司、擔(dān)保機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，將基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流納入保險或擔(dān)保范圍，提高投資者信心，實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)證券化評級增信。其次，從單一的外部增信轉(zhuǎn)向內(nèi)外結(jié)合的評級增信模式，擴(kuò)大增信范圍?？梢試L試將信用違約互換機(jī)制或產(chǎn)品引入知識產(chǎn)權(quán)證券化領(lǐng)域，擴(kuò)展金融創(chuàng)新的廣度和深度［6］。在引入高信用主體外部增信的同時，根據(jù)知識產(chǎn)權(quán)特點，利用擔(dān)保金賬戶、銀行備付信用證等資源實現(xiàn)內(nèi)部增信。